Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 50
Текст из файла (страница 50)
Из-за кризиса международныекредиторы резко повысили стоимость внешнего финансирования для российскихкомпаний и банков, что вызвало негативную реакцию с их стороны. Наряду с285этим внешние санкции привели к существенному повышению степенирыночного риска для российских заемщиков на МДР.В середине 2014 г. после некоторой стабилизации ситуации на Украинемеждународные кредиторы понизили стоимость заимствований для российскогокорпоративного сектора. Первыми на МДР вернулись крупные коммерческиебанки.
Альфа-банк разместил в июне 3-летние еврооблигации на сумму350 млн евро, а в июле 2014 г. Промсвязьбанк выпустил семилетниесубординированные еврооблигации на сумму 300 млн долл.Примечание – Данные финансового информационного портала «Банки.ру» [Электронный ресурс].– Режим доступа: http://www.banki.ru/news/bankpress/?id=6695979 (Дата обращения: 10.02.2016).После этого на МДР вернулись банки с государственным участием.Сбербанк разместил 5-летние еврооблигации на сумму 1 млрд евро под 3,352%годовых, а затем Газпромбанк выпустил 5-летние еврооблигации на сумму1 млрд евро под 4,0% годовых.За 8 с половиной месяцев 2014 г. российские корпоративные эмитентывыпустили еврооблигации на сумму около 7 млрд долл.
Для сравнения: за весь2013 г. на МДР были размещены российские еврооблигации на сумму48,75 млрд долл.Примечание – Данные официального сайта журнала International Finance Review [Электронныйресурс]. – Режим доступа: http://www.ifre.com (Дата обращения: 21.08.2014).Послеужесточениявнешнихсанкцийосновныероссийскиекорпоративные заемщики (компании и банки с участием государства)прекратили операции на МДР, а для частных корпоративных заемщиков условиявнешних займов резко ухудшились.
В целях рефинансирования внешнего долгакомпании и банки были вынуждены искать необходимые денежные средства навнутреннем рынке.В 2014-2015 гг. совокупный российский внешний долг уменьшился почти24%. За этот же период размер международных резервов страны сократился на29%.Примечание - Рассчитано автором на основе данных ЦБ РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=svs (Дата обращения 16.12.2015).286В итоге изменилось соотношение между величиной международныхрезервов и суммой внешнего долга: в январе 2014 г. коэффициент покрытиясоставил 70%, а в июле 2015 г. – 65%. В результате предстоящие выплаты покорпоративному внешнему долгу в иностранной валюте (особенно в конце2014 г.) спровоцировали резкую девальвацию рубля.
По нашим расчетам, втечение IV квартала 2014 г. рубль девальвировался по отношению камериканскому доллару на 42,8%.Комментируя переход к свободному плаванию курса рубля в ноябре2014 г., глава ЦБ РФ Э. Набиуллина отметила два основных фактора,способствовавших в тот период ослаблению рубля: резкое снижение цен нанефть и большие выплаты по внешнему долгу. Кроме того, в 2014 г. былзафиксирован рекордный отток капитала из России – 151 млрд долл.Значительная часть этой суммы была связана с необходимостью выплатывнешнего долга.Примечание - Интервью журналу “Forbes” [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://www.forbes.ru/finansy/279319-elvira-nabiullina-eto-vyzov-dlya-nashei-ekonomiki-i-my-dolzhny-nanego-otvetit (Дата обращения: 07.04.2015).В 2015 г.
российским компаниям и банкам предстояли очередные выплатыпо внешним долгам. По данным агентства Bloomberg, в течение годакорпоративный сектор должен был погасить свой внешний долг на сумму более40 млрд долл. (пик выплат приходился на февраль-март). Поскольку в конце2014 г. многие российские банки и компании активно накапливали валюту сучетом предстоящих будущих выплат по внешнему долгу, это позволилоизбежать ажиотажного спроса на иностранную валюту в I квартале 2015 г.
Крометого,ЦБРФначалиспользоватьновыйинструментвалютногорефинансирования в виде валютных аукционов с возможностью увеличениялимитов продаваемой иностранной валюты в случае необходимости. По мнениюЦБ РФ, валютные аукционы должны были уменьшить давление на рубль состороны российских компаний и банков в связи с предстоящими выплатами повнешнедолговым обязательствам.287Уменьшение внешней задолженности РФ в 2014 г. было связано с резкимуменьшением величины внешних заимствований.
В 2013 г. были эмитированыеврооблигации российских компаний и банков на сумму более 43 млрд долл., а в2014 г. – на 11 млрд долл. (почти в 4 раза меньше). При этом МДР в целом выросна 2% за первую половину 2014 г.Примечание - Данные агентства Cbonds [Электронныйhttp://www.cbonds.ru (Дата обращения: 06.11.2015).В2014-2015гг.небылоразмещенийресурс].–Режимсуверенныхдоступа:российскихеврооблигаций. В результате в 2013 г. величина нетто-эмиссий российскихеврооблигаций, по данным БМР, достигла почти 34 млрд долл., а в 2014 г.
былполучен отрицательный результат (минус 19 млрд долл.). За 6 месяцев 2015 г.величина непогашенных российских еврооблигаций сократилась еще на10 млрд долл. и составила 227 млрд долл. [28]. Следует отметить, чтоуменьшение российского внешнего долга происходило не за счет прибыли,полученной российскими компаниями и банками в процессе хозяйственнойдеятельности, а за счет валютных кредитов ЦБ РФ из международных резервовстраны.Хотя в середине 2015 г. суверенный внешний долг России составлял всего2% ВВП, объем реального суверенного внешнедолгового бремени был намноговыше с учетом квазисуверенного долга (примерно 16-17% ВВП страны). В этомслучае объем суверенного внешнего долга возрастает до 18-19% ВВП.В начале 2017 г.
соотношение между международными резервами ивеличиной совокупного внешнего долга страны достигло почти 73%, а структурароссийского внешнего долга выглядела следующим образом, что отражено втаблице 5.3.Таблица 5.3 - Структура совокупного внешнего долга России на 01.01.2017Органы государственного управленияЦентральный банкБанкиМлн.
долл. США37 50010 852119 283Удельный вес, %7,22,123,0288Продолжение таблицы 5.3Компании351 02667,7Всего518 661100,0Источник: составлено автором на основе данных ЦБ РФ [Электронный ресурс]. – Режимдоступа: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=svs (Дата обращения: 16.05.2017).Из-за уменьшения в 2015 г. величины ВВП и сокращения экспортнойвыручки основные индикаторы внешнедолговой устойчивости РФ ухудшились,что отражено в таблице 5.4, несмотря на уменьшение в 2015 г.
величинысовокупной внешней задолженности страны на 13,5%.Таблица 5.4. Основные показатели внешнедолговой устойчивости РоссииВ процентахПериодКоэффициент«Внешний долг/ВВП”Коэффициент«Внешнийдолг/Экспорт товарови услуг”2014 г.2015 г.Пороговые значенияМВФ293930 - 40 – 50106131100 -150 – 200Коэффициент«Платежи повнешнемудолгу/Экспорттоваров и услуг”323215 – 20 – 25Источник: составлено автором на основе данных ЦБ РФ [Электронный ресурс]. – Режимдоступа: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=svs (Дата обращения: 16.05.2017).По двум коэффициентам Россия находится в зоне риска средней степени,а по соотношению между платежами по внешнему долгу и экспорту товаров иуслуг находится в зоне риска высокой степени. Справедливости ради следуетотметить, что средний показатель по третьему коэффициенту за последние 10 летсоставляет 35,5% (минимальное и максимальное значение этого показателя, поданным ЦБ РФ, составляли 31 и 45%), и можно говорить о позитивной динамикеданного показателя по сравнению с 35% в 2012 г.
и 40% в 2013 г.Несмотрянаприемлемыевцеломпоказателивнешнедолговойустойчивости, большой удельный вес внешнего долга компаний и банковявляется достаточно серьезной проблемой для руководства страны припроведении независимой внешней политики, приоритетом которой являютсянациональныеинтересы.Чембольшеразмерсовокупнойвнешнейзадолженности, тем выше степень зависимости страны от международныхкредиторов и уровень кредитного риска, осложняющий реализацию текущих289социально-экономических планов. Для сравнения: в развитых странах мира вструктуре внешнего долга доля корпоративного сектора составляет в среднем 6065%). Не случайно многие российские ученые и экономисты выражаютобоснованную тревогу в связи с быстрым ростом внешней корпоративнойзадолженности [201; 214; 193], а академик А. Аганбегян называет возрастающийобъем внешней задолженности компаний и банков «петлей на шее»национальнойэмоциональнойэкономикиоценкой[134].
Отчасти можносуществующейсогласиться с такойпроблемы,посколькуиз-заневозможности на гарантированной основе рефинансировать внешний долг виностранной валюте с помощью внешнего финансирования компании и банкиищут альтернативные источники финансирования на локальном рынке. Врезультате начинаются колебания курса национальной валюты, что приводит витоге к дестабилизации ситуации в финансово-экономической сфере.Наряду с решением текущих проблем, связанных с управлениемсовокупной внешней задолженностью (прежде всего сокращение внешнихкорпоративных заимствований для минимизации дефолтного риска), следуетобратить внимание на необходимость устранения ведомственной разобщенностив области управления внешней задолженностью.
В настоящее время вопросамивнешнего долга страны занимаются ЦБ РФ, Министерство финансов,Внешэкономбанк и Министерство экономического развития.Следует иметь в виду, ЦБ РФ и Министерство финансов по-разномуопределяют внешний долг. Минфин (в соответствии с Бюджетным кодексом РФ)относит к внешнему долгу обязательства, номинированные в иностраннойвалюте, а ЦБ РФ (в соответствии с методикой МВФ) считает внешним долгомобязательства перед нерезидентами, номинированные как в национальной, так ив иностранной валюте.
В итоге у Минфина и ЦБ получается разный размерсуверенной внешней задолженности. В начале 2016 г. разница между даннымиМинфина и ЦБ РФ составила 8,5 млрд долл. В целях сосредоточения в одноморгане функций управления внешней задолженностью был разработан290законопроектосозданииРоссийскогофинансовогоагентства,однакосоответствующий закон пока что не принят Госдумой РФ.5.2 Особенности использования различных инструментов международногодолгового рынка российскими эмитентами и заемщикамиC середины 90-х годов XX в. Россия активно работает на МДР.
На МДРпроводят различные операции не только центральное правительство иправительства различных субъектов РФ, но и российские компании и банки.Несмотря на введение в 2014 г. экономических санкций, деятельностьроссийских эмитентов на МДР не прекратилась [157].Одним из основных инструментов МДР, используемых различнымироссийскими участниками, являются еврооблигации. В январе 2016 г. вобращениинаходилисьеврооблигациикорпоративных,суверенныхимуниципальных российских эмитентов на сумму 184,4 млрд долл.Примечание - Данные агентства Cbonds [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://cbonds.ru/indexes/indexdetail/?group_id=93&type_id=106 (Дата обращения: 15.07.2016).В связи с указанными данными следует заметить, что для определенияденежных сумм, привлеченных российскими корпоративными заемщиками наМДР с помощью того или иного финансового инструмента, не подходятстатистические отчеты ЦБ РФ.Данные статистики ЦБ РФ по внешнему долгу ориентированы на учетвнешней задолженности не по видам финансовых инструментов (например,еврооблигации, синдицированные кредиты и т.д.), а по установленным правиламбухгалтерского учета (по стоимости) [15].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
