Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 52
Текст из файла (страница 52)
был погашен в 2011 г., азаем 2006 г. был погашен в 2016 г. К концу моратория накопленный внешнийдолг субъектов РФ сократился до 1,06 млрд долл. (0,1% ВВП), а на начало2013 г. составил 0,56 млрд долл. (0,03% ВВП).Примечание – Данные официального сайта газеты «Коммерсантъ» [Электронный ресурс]. – Режимдоступа: http://www.kommersant.ru/doc/2346422 (Дата обращения: 03.08.2015).Субъекты РФ формально могли бы начать осуществление внешнихзаимствований после внесения соответствующих поправок в Бюджетный кодексРФ в мае 2013 г.
(в соответствии со статьями 104 и 104.1).Ограничениязаимствований были установлены лишь для тех регионов, у которых трансферты296из федерального бюджета превышают 5% их собственных доходов. Однако вноябре 2013 г. был опубликован проект постановления ПравительстваРоссийской Федерации «О требованиях к минимальному уровню кредитныхрейтингов субъектов Российской Федерации», в соответствии с которымсубъекты РФ могут привлекать синдицированные кредиты от иностранныхбанков и размещать еврооблигации только в том случае, если у них или ихдолговых ценных бумаг есть не меньше двух кредитных рейтингов от ведущихМРА на уровне суверенных рейтингов России.
В конце 2013 г. установленнымтребованиям соответствовали только Москва, Санкт-Петербург и ХантыМансийский АО. Введение ограничений по уровню международных кредитныхрейтингов было призвано обеспечить допуск на МДР только наиболееустойчивых с финансовой точки зрения субъектов Российской Федерации, атакже минимизировать риски неисполнения долговых обязательств субъектамиРоссийской Федерации.Несмотря на формальную возможность отмеченных выше субъектов РФвыйти на МДР в 2014 г., из-за ухудшившихся условий внешних заимствований всвязи с режимом экономических санкций со стороны США и стран Евросоюзаразмещение российскихмуниципальныхеврооблигацийипривлечениемеждународных синдицированных кредитов в 2014 г.
не состоялось. В начале2017 г. совокупный внешний долг субъектов РФ составил 210 млн долл.Примечание - Данные ЦБ РФ [Электронныйhttp://www.cbr.ru/statistics (Дата обращения: 14.03.2017).Первыекорпоративныееврооблигацииресурс].были–Режимразмещеныдоступа:рядомроссийских банков летом 1997 г. (Онэксим-Банк, СБС-Агро, Альфа-Банк).Выпуски еврооблигаций компаниями состоялись позже соответствующихвыпусков банков – осенью 1997 г. Большинство российских корпоративныхэмитентов выпускают еврооблигации преимущественно со сроком погашения3-5 лет, хотя крупные компании и банки, работающие на рынке еврооблигацийуже не первый год и хорошо знакомые международным кредиторам, имеютвозможность выпускать свои долговые обязательства на более долгие сроки (так,297например, Газпром в 2004 г. и в 2007 г.
выпускал еврооблигации со срокомпогашения 30 лет). У банков максимальный срок погашения до недавнеговремени составлял 10 лет, однако в июле 2012 г. ВТБ выпустил бессрочныееврооблигации на сумму 1 млрд долл.Самый крупный выпуск еврооблигаций среди российских корпоративныхэмитентов за все время размещения еврооблигаций на МДР был зафиксирован уГазпрома (в 2009 г.) и Сбербанка (в 2012 г.) и составил 2,25 млрд долл.Еврооблигации российских корпоративных эмитентов номинированыпреимущественно в долларах США (75-80%).
Далее следуют еврооблигации вевро, рублях и швейцарских франках. Среди более редких иностранных валют –фунт стерлингов, китайский юань, турецкая лира, австралийский доллар,сингапурский доллар. В целом по нашим расчетам, основанным на данныхагентства Cbonds, в январе 2016 г. в структуре российских корпоративныхеврооблигаций 96,7% приходилось на еврооблигации, номинированные виностранных валютах.
В ближайшей перспективе в валютной структурееврооблигаций российских эмитентов можно ожидать повышения удельноговеса евро и азиатских валют в связи с режимом экономических санкций состороны США и ЕС из-за событий на Украине.В январе 2016 г. в обращении находились корпоративные еврооблигациироссийских эмитентов на сумму 138,3 млрд долл. Из них 43,5% приходилось нафинансовые организации и 56,5% - на нефинансовые организации.Примечание - Данные агентства Cbonds [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://cbonds.ru/indexes/indexdetail/?group_id=93&type_id=106 (Дата обращения: 15.07.2016).Лидерами по объему выпуска еврооблигаций в банковском сектореявляются ВТБ, Сбербанк, ВЭБ и Россельхозбанк, а среди компанийнефинансового сектора – Газпром, РЖД, нефтяные и металлургическиекомпании.Для российских эмитентов преимущества выпуска еврооблигацийзаключаются в большой емкости МДР, расширении круга потенциальныхинвесторов, меньшей по сравнению с внутренним рынком стоимости298заимствований и стоимости покрытия, а также создании международной деловойрепутации для тех российских банков или компаний, которые впервыеразмещают свои долговые обязательства на МДР.Что же касается иностранных инвесторов, проявляющих интерес кроссийским долговым обязательствам, то их покупка еврооблигаций российскихэмитентов привлекает своей более высокой надежностью по сравнению синвестициями непосредственно на российском фондовом рынке, посколькуеврооблигации размещаются за пределами России и, соответственно, они неподвержены политическим и юридическим российским рискам, что гарантируетзарубежным инвесторам более высокий уровень сохранности их вложений.Кроме того, почти все еврооблигации российских эмитентов номинированы не врублях, а в основных видах иностранных валют, которые с меньшими потерямипереживают мировые финансово-экономические кризисы.
Таким образом, вслучае инвестирования в еврооблигации у инвестора появляется реальная защитаот риска девальвации рубля.В соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" от22.04.1996 №39-ФЗ, при принятии решения о выпуске еврооблигаций от своегоимени напрямую российским эмитентам необходимо получить соответствующееразрешение ЦБ РФ и зарегистрировать проспект эмиссии. Кроме того, еще доразмещения еврооблигаций и, соответственно, получения денежных средств отинвесторов эмитент обязан заплатить налог на операции с ценными бумагами(0,2% от номинальной суммы эмиссии, но не более 100 000 рублей).
Причем приотказе в регистрации проспекта эмиссии данный налог не возвращается. Послеэтого указанный выпуск должен быть легализован в стране предполагаемогоразмещения. По такой схеме размещаются выпуски суверенных еврооблигацийРоссийской Федерации.При размещении еврооблигаций напрямую от российских эмитентовтребуетсяраскрыватьбольшойобъеминформации:публиковатьежеквартальные отчеты, а также отчетность за последние пять лет,предоставлять сведения обо всех открытых счетах, о своих руководителях,299контрагентах и всех аффилированных структурах, о взаимном участии в другихкомпаниях, анализ рынка и конкурентной среды и др. Все это требует отэмитента больших затрат сил и времени.Подобный способ размещения ценных бумаг является довольно сложнымс точки зрения практической реализации: отдельные аспекты налогового,валютного законодательства, а также законодательства РФ о рынке ценныхбумаг делают схему достаточно трудоемкой.
Поэтому, как правило, размещениепроисходит посредством SPV (Special Purpose Vehicle), специально созданнойкомпании, зарегистрированной за границей (чаще всего в Люксембурге,Ирландии, Нидерландах или на Кипре) и аффилированной с материнскойструктурой в России (как правило, по названию SPV можно понять, какаяроссийская компания или банк ее учредили).Одним из важных факторов, заставляющих российских эмитентовиспользовать SPV при выпуске еврооблигаций, является обязательноеналогообложение процентных доходов по еврооблигациям, выплачиваемых ихвладельцам.
Налоговый кодекс РФ не предусматривает освобождения от налогана прибыль при выплате доходов нерезидентам по еврооблигациям российскихэмитентов, что существенно повышает стоимость привлеченных денежныхсредств.В последнее время этому вопросу в России было уделено особое внимание,поскольку в начале 2012 г.
в России разгорелся скандал в связи с письмомМинфина РФ в Федеральную налоговую службу, разъясняющим порядокналогообложения процентных платежей по еврооблигациям российскихэмитентов, осуществляемых через SPV. Компания Транснефть заявила овозможности досрочного выкупа еврооблигаций на 4 млрд долл. в связи сразъяснениями Минфина, по которым российским эмитентам еврооблигаций длятого, чтобы не понести дополнительных затрат на уплату налога на прибыль,необходимо представить документальные доказательства принадлежностиконечных инвесторов к иностранным налоговым юрисдикциям, с которымиРоссия подписала соглашения об избежании двойного налогообложения.300Поскольку конечными инвесторами является огромное количествоюридических лиц из разных стран мира (в сделках объемом свыше миллиардадолларов конечных инвесторов может быть несколько сотен), оперативнособрать и представить в российские налоговые органы необходимыедокументальные доказательства практически нереально.
Понимая, что при такомподходе российских финансово-налоговых органов у иностранных инвесторов ироссийских эмитентов вряд ли могло появиться желание активнее работать натерритории России, Президент Российской Федерации В. Путин в июле 2013 г.подписал закон, освобождающий от налогообложения процентные доходы поеврооблигациям. Данная инициатива направлена на то, чтобы российскиеэмитенты еврооблигаций перестали создавать SPV.Если данное предложение будет реализовано на практике, можнопредположить, что российские банки и компании хотя бы начнут рассматриватьвозможность структурирования сделок не за границей, а в России. Однаконалоговые послабления — не единственный фактор, который учитывается приструктурировании сделок. Ведь SPV создаются не только для оптимизацииналогообложения, но и с учетом применения английского права при подготовкедокументации и конкретных условий предстоящей сделки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
