Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 56
Текст из файла (страница 56)
Всвязи с этим, на наш взгляд, эмитенту-дебютанту целесообразнее всего начать сразмещения неструктурированных и необеспеченных еврооблигаций.Средние по размерам компании и банки, которым в ближайшейперспективе требуются не очень большие объемы денежных ресурсов, могут315начать с выпуска CLN. Они позволяют привлекать денежные средства в короткиесроки без необходимости раскрытия большого объема информации. CLN можетстать привлекательным и наиболее простым долговым инструментом дляроссийских эмитентов с точки зрения начала формирования их кредитнойистории на международных рынках капитала.
Вместе с тем, как показываетпроведенноеисследование,многиероссийскиедебютантынаМДРпредпочитают начинать с размещения не CLN, а LPN, которые в настоящеевремя являются основной формой выпуска еврооблигаций и используются дажетакими крупными российскими эмитентами, как Газпром и Сбербанк. По нашимрасчетам, основанным на данных агентства Cbonds, в январе 2016 г. всовокупном объеме корпоративных еврооблигаций российских эмитентов наCLN приходилось всего 0,25%.Примечание Данные агентства Cbonds [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://cbonds.ru/indexes/indexdetail/?group_id=93&type_id=106 (Дата обращения: 15.07.2016).Что касается вида купона, то для обеспечения дебютного размещенияоблигаций среди широкого круга инвесторов, как показывает анализ рыночнойпрактики, лучше всего подходит выпуск еврооблигаций с фиксированнойставкой, которые привлекают крупных институциональных инвесторов в лицепенсионных и инвестиционных фондов, страховых компаний и т.д. На облигациис плавающей ставкой ориентируются преимущественно инвесторы в лицебанков, которые не смогут обеспечить достаточный уровень ликвидности,необходимый для дебютной эмиссии еврооблигаций.Анализ рынка свидетельствует о том, что на МДР целесообразно выходитьне с разовой сделкой, а с программой выпуска среднесрочных долговых ценныхбумаг (EMTN Program).
Программа предоставляет эмитенту широкий спектрвозможной структуры выпуска еврооблигаций с точки зрения выбора валютызаимствования, размера отдельного эмиссионного транша, схемы размещениядолговых обязательств среди потенциальных инвесторов, выбора плавающейили фиксированной процентной ставки, листинга еврооблигаций на той илииной фондовой бирже и др. Размер программы зависит от конкретного эмитента316и масштабов его бизнеса и может колебаться от 300 млн до 20 млрд долл.(Сбербанк, например, размещает еврооблигации в рамках соответствующейпрограммы на сумму 10 млрд долл.).Как показало проведенное исследование, для работы на МДР особоезначение имеет международный кредитный рейтинг, наличие которого помогаетэмитенту провести дебютное размещение еврооблигаций среди широкого кругаинвесторов, поскольку многим институциональным инвесторам запрещенопокупать на первичном рынке ценные бумаги, не имеющие международногокредитного рейтинга.Посколькуобязательнымусловиемразмещениябольшинстваеврооблигаций на МДР является наличие у эмитента как минимум одногомеждународного кредитного рейтинга, первый этап подготовки к дебютномуразмещению еврооблигаций российского эмитента должен включать в себяполучение международного кредитного рейтинга.
В некоторых случаях этотпроцесс совпадает по времени с первым этапом подготовки сделки поразмещению еврооблигаций и происходит параллельно. На наш взгляд, дляроссийского корпоративного эмитента более целесообразно начинать сполучения международного кредитного рейтинга. Лучше концентрироваться начем-то одном, поэтапно решая возникающие на практике вопросы. Кроме того,как показывает рыночная практика, разнообразная информация, отработанная впроцессе общения с аналитиками рейтингового агентства, затем болееэффективно используется на стадии подготовки к размещению еврооблигаций.На получение международного кредитного рейтинга требуется ориентировочно3 месяца.Как показал проведенный анализ МДР, особое внимание российскийэмитент должен обратить на подготовку юридической документации по сделке.Поскольку при подготовке документов необходимо учесть требования ианглийского, и российского законодательства (особенно в части процедурныхвопросов и налогообложения), сделку может обслуживать либо один, либо дваюридических консультанта.
На практике российские корпоративные эмитенты в317качестве юридического консультанта предпочитают нанимать известныемеждународные юридические компании, которые имеют представительство вРоссии и которые специализируются на обслуживании сделок, связанных свыпуском еврооблигаций. В результате европейские юристы обычно отвечаютза подготовку документов в соответствии с английским правом, а юристы изроссийского представительства консультируют по вопросам, имеющимотношение к российскому законодательству.Правильный выбор российским эмитентом юридического консультантаимеет очень важное значение, поскольку плохо подготовленные документымогут либо осложнить практическую реализацию сделки, либо создать эмитентусерьезные проблемы в будущем.
В процессе подготовки необходимыхдокументов необходимо активное участие штатных юристов российскогоэмитента, призванное обеспечить максимальное соблюдение его законных прави смягчение юридически обязывающих условий и пунктов соответствующихдоговоров в части, касающейся различных обязательств, которые принимает насебя российский эмитент. Важно, чтобы работа нанятого российским заемщикоммеждународного юридического консультанта находилась под постояннымконтролем штатных юристов заемщика.Как показал проведенный анализ, при подготовке любой сделки,связанной с выходом на МДР и взаимодействием с большим количествомпотенциальных инвесторов, важно правильно выбрать стратегию и тактикумаркетинга.
Маркетинговая стратегия должна быть нацелена на созданиеблагоприятных рыночных условий для успешного размещения долговыхобязательств и обеспечение стабильного спроса на них со сторонымеждународных инвесторов.В целях предварительного информирования потенциальных инвесторов освоей деятельности российский эмитент может подготовить специальныерекламные материалы, которые будут распространяться организатором сделкикак путем электронной рассылки, так и во время серии предварительныхнеофициальных встреч и обсуждений основных параметров предстоящей сделки318с международными инвесторами. Цель начальных маркетинговых мероприятийзаключается в привлечении внимания потенциальных инвесторов к сильнымсторонам эмитента, а также в ответах на вопросы, возникающие у инвесторов всвязи с предстоящей сделкой.Главнымэлементоммаркетинговыхмероприятийявляетсясерияофициальных презентаций российского эмитента за границей (roadshow).
Длявстречи с инвесторами российский эмитент при участии главного организатораразмещенияготовитспециальнуюпрезентацию,призваннуюубедитьпотенциальных инвесторов в целесообразности покупки его долговыхобязательств.Какправило,дляудобствамеждународныхинвесторовпрезентация готовится в бумажном и электронном виде.Публичные презентации, а также индивидуальные встречи даютинвесторам возможность познакомиться с российским эмитентом, понятьспецифику его бизнеса и выяснить планы дальнейшего развития. В то же времяорганизатор сделки совместно с российским эмитентом получают возможностьв процессе roadshow отобрать группу ключевых инвесторов, проявившихнаибольший интерес к предстоящей сделке.
На этих инвесторов целесообразноделать ставку при размещении долговых обязательств на МДР. Каксвидетельствует практика, выпуск долговых обязательств на сумму около стамиллионов долларов сопровождаетсяпроведением серииофициальныхпрезентаций российского эмитента в течение примерно двух недель.Поскольку, как показывает проведенный анализ, освоение МДР требуетналичия у российского эмитента специальной финансовой подготовки, а такжесущественных затрат сил, времени и денежных средств, перед принятиемокончательного решения о выходе на МДР российский эмитент должен бытьуверен в возможности практической реализации намеченной сделки.
Этокасается не только наличия у российского эмитента соответствующих навыковиспользованияразличныхинструментымеждународногодолговогофинансирования, но и финансово-экономической привлекательности данногоэмитента для потенциальных международных инвесторов.319Во-первых, деятельность российского эмитента должна приноситьстабильную прибыль. Во-вторых, объем его бизнеса должен позволять привлечьденежные средства хотя бы в минимальном размере по меркам МДР. В-третьих,для публичного размещения долговых обязательств на МДР эмитентунеобходимо иметь финансовую отчетность за несколько лет, подготовленную всоответствии с международными стандартами бухгалтерского учета.Если российский эмитент соответствует вышеназванным критериям,можно переходить к разработке плана международных заимствований с учетомиспользования различных долговых инструментов, объемов привлеченныхденежных средств и сроков выхода на МДР. Для достижения этой целицелесообразно привлечь местного финансового консультанта, имеющегосоответствующий опыт работы на МДР.Финансовым консультантом может быть как российская организация, таки иностранная.
Нередко им становится главный организатор предстоящегоразмещения, однако следует иметь в виду, что интересы эмитента и главногоорганизатора далеко не всегда совпадают, поэтому наиболее целесообразноиметь отдельного независимого финансового консультанта, хорошо знающегоспецифику бизнеса эмитента, его сильные и слабые стороны. Важно, чтобыфинансовый консультант пользовался высокой степенью доверия со стороныэмитента.
Он поможет избежать возможных ошибок при подготовке сделки инеоправданных затрат сил, времени и денежных средств.Прежде чем начнется формирование международной команды поподготовке к дебютному размещению еврооблигаций, российский эмитентсовместносместнымфинансовымконсультантомдолжныпроделатьопределенную самостоятельную предварительную работу, связанную с:▪ определением финансовых потребностей и возможностей российскогоэмитента, а также основных параметров предстоящей дебютной сделки(объем эмиссии, вид валюты, срок погашения, величина купонного доходаи др.);▪ анализом как текущей конъюнктуры рынка, так и перспектив его развития;320▪ определением круга потенциальных организаторов дебютной сделки ипотенциальных инвесторов (по типам и по странам);▪ анализом плюсов и минусов размещения облигаций на фондовых биржахили на внебиржевом рынке;▪ учетомсуществующихеврооблигацийразличных(например,емкостьограниченийразличныхприразмещениивидоврынков,законодательные ограничения) и т.д.После этого российский эмитент совместно с местным финансовымконсультантом могут перейти к организации тендера среди инвестиционныхбанков.
Как правило, проведение тендера позволяет выбрать наиболееподходящего главного организатора размещения и определить оптимальныеокончательные условия размещения еврооблигаций.Как показал проведенный анализ, для успешной работы на МДРроссийскому эмитенту необходимо от начала до конца постоянно держать подконтролем весь процесс реализации намеченной сделки. Как показываетпрактика, даже мелкое упущение в ходе подготовки сделки может создать вдальнейшем весьма серьезные проблемы, а то и вовсе сорвать ее успешнуюреализацию.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
