Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 58
Текст из файла (страница 58)
С похожей скоростью (примерно на10,3%ежегодно)росласовокупнаявеличинаглобальнойвнешнейзадолженности. В 2015 г. она достигла примерно 73-74 трлн долл. (т.е. 100%совокупной величины глобального ВВП), а в 2003 г. данное соотношениесоставляло 85%. Существенное изменение пропорции обострило проблемуглобальной внешней задолженности.
Долговые кризисы в Юго-Восточной Азиив конце 1997 г., в России в августе 1998 г., в странах Латинской Америки в началеХХI в., быстрый рост внешнего долга США и некоторых государств Африки, атакже тяжелый долговой кризис в странах Европейского союза заставили поновомувзглянутьнавнешнедолговуюпроблему,котораяпостепеннопревратилась в одну из самых острых проблем современной мировой экономикии мировых финансов.Поначалу суверенные внешнедолговые проблемы ассоциировались сразвивающимися странами, однако в последние годы на первый план вышлавнешняязадолженностьнаиболееразвитыхстранмира.Проведенноеисследование показало, что глобальная внешняя задолженность распределенаочень неравномерно. Для нее характерен очень высокий уровень концентрации.Примерно 87% глобальной внешней задолженности приходится всего на десятьстран, а 60-65% - на первые пять стран-лидеров.
Руководство развитых странпытается сдерживать возрастание внешней задолженности с помощьюопределенных количественных ограничений, однако это не приносит желаемогорезультата.Одним из новых трендов развития МДР за последние десять лет являетсябыстрыйростсовокупнойвнешнейзадолженностизаемщиковизразвивающихся стран. Структура внешнего долга развивающихся странотличается высоким удельным весом не корпоративного, а суверенноговнешнего долга. Глобальная внешняя задолженность развивающихся стран328также распределена крайне неравномерно и характеризуется высоким уровнемконцентрации.Примерно2/3совокупнойвнешнейзадолженностиразвивающихся стран приходится на десять стран.Стремительныйроствнешнегодолгабольшинствастранможетспровоцировать новую волну глобального финансово-экономического кризиса,в основе которого будет лежать серия национальных долговых кризисов.
Внастоящее время многие страны, не имея реальных возможностей для погашениясвоих долговых обязательств, существуют только за счет рефинансированиятекущего внешнего долга.С нашей точки зрения, решение мировой внешнедолговой проблемыокажется невозможным, если главные суверенные должники не сократят доминимума размеры своих новых внешних заимствований и не обеспечатмаксимальный рост ВВП. Однако, как показывает практика, в настоящее времярост ВВП обусловлен дополнительными расходами из госбюджета. Эти расходыфинансируются за счет привлеченных средств и в результате способствуютросту внешней задолженности. Для решения глобальной долговой проблемынеобходимо, чтобы основные страны-должники минимизировали объемы новыхзаимствований и обеспечили максимально возможный рост национального ВВП.Однако на практике в текущей мировой финансово-экономической ситуациирост ВВП тесно связан с необходимостью дополнительных государственныхрасходов, которые требуют привлечения новых денежных средств (в первуюочередь на МДР) и, как следствие, увеличения размера существующеговнешнего долга.Глобальный характер внешнедолговой проблемы приводит к тому, что онаначинает влиять на политику, проводимую руководством стран-должников.Увеличение внешнего долга ставит страну-должника в зависимое положение отведущих международных кредиторов и усиливает возможность техническихдефолтов.
В результате неисполнение суверенных долговых обязательствлишает страну возможности привлечения в перспективе новых денежныхсредств на МДР.329Невозможность рефинансировать внешнюю задолженность в случаенежелания международных кредиторов предоставлять новые денежные средствавынуждаютруководствостран-должниковуменьшатьгосударственныерасходы.
Следствием этого могут стать острые социальные потрясения в видерегулярных пикетов, демонстраций и забастовок. В конечном итоге роствнешнего долга может спровоцировать серьезный финансово-экономическийкризиса не только на национальном, но и на глобальном уровне.4. Быстрый рост внешнего долга в глобальном масштабе нарушаетстабильность и обеспечение устойчивого развития мировой экономики. Врезультате различные страны и группы стран усиливают регулирование внешнейзадолженности на национальном и региональном уровне.
Регулирующие органыразличных стран пытаются выработать унифицированный подход в сферефинансового надзора. Данный тренд, на наш взгляд, будет усиливаться, иучастникам МДР станет сложнее обеспечивать прибыль, используя с этой цельюразницу в стандартах регулирования операций участников национальныхфинансовых рынков.Глобализацияпроблемысуверенныхвнешнихдолговпобудиламеждународные финансово-кредитные институты и органы регулированияоперацийнанациональныхфинансовыхрынкахобъединитьусилия,направленные на контроль и регулирование операций на МДР и усилениеконтроля за величиной внешних заимствований.
Вероятно, в ближайшейперспективе можно ожидать появления новых методов и инструментовуправления внешними заимствованиями на международном, региональном инациональном уровнях.5. Формирование внешнего долга, как было отмечено в проведенномисследовании, происходит за счет использования как рыночных, так инерыночных инструментов внешних заимствований, а также на основе двухфакторов: трансграничного и внутриграничного. В различных странахсоотношение этих двух факторов заметно отличается.330В структуре МДР в последние несколько лет произошло некотороеуменьшение доли эмиссионного сегмента МДР и возросла доля неэмиссионногосегмента, хотя в предкризисный период темп роста эмиссионного сегмента МДРсущественно превосходил темп роста неэмиссионного сегмента. В целом в этотпериод формирование внешней задолженности во многих развитых странах (заисключением США и Японии) происходило в основном за счет трансграничногофактора.
Местные заемщики предпочитали получать денежные средства запределами страны регистрации.После кризиса в формировании внешней задолженности заметно возрослароль внутриграничного фактора. Местные заемщики стали менее активноработать на МДР, размещая долговые ценные бумаги, номинированные внациональной валюте, на локальных финансовых рынках. В результатеиностранные инвесторы усилили свое присутствие на внутренних финансовыхрынках. Если в предкризисный период местные заемщики сами искалиинвесторов на МДР, то после кризиса международные кредиторы стали активнееработать на местных финансовых рынках и приобретать долговые ценныебумаги, номинированные в основном в национальной валюте.6.
В структуре внешней задолженности различных стран мираопределенная доля приходится на суверенные долговые обязательства. Эта долясущественно дифференцируется по различным странам. В большинстве странмира доминирующее положение занимают долгосрочные обязательства, а врамках долгосрочных обязательств доминируют долговые эмиссионныеинструменты.Доминирующее положение эмиссионных инструментов является одним изсовременных трендов эволюции МДР. Доля кредитов как низколиквидныхдолговых инструментов уменьшается на фоне повышения удельного весаэмиссионных долговых инструментов, которые могут неоднократно покупатьсяи продаваться на МДР. По нашим расчетам, в 2016 г. в структуре МДРсоотношениемеждуэмиссионнымиинструментами составляло 3:1.инеэмиссионнымидолговыми3317.
В предкризисный период на МДР доминировали заемщики из развитыхстран, однако в 2010-2014 гг. заметно повысился удельный вес заемщиков изразвивающихся стран. После кризиса международные кредиторы активно сталиинвестироватьвдолговыеобязательствафинансовыхинститутовизразвивающихся стран и нефинансовых институтов из развитых стран. Наименеепривлекательныминвестиционныминструментомдлямеждународныхкредиторов оказались долговые обязательства банков из развитых стран.8.
В предкризисный период заметно доминировали долговые инструментыс фиксированной купонной ставкой, однако их удельный вес постепенноснижался на фоне соответствующего возрастания доли ценных бумаг спеременной купонной ставкой. Это было связано с желанием международныхинвесторов принять на себя повышенный кредитный риск на фоне глобальнойфинансово-экономической стабилизации. В 2009 г.
доля ценных бумаг сфиксированной купонной ставкой резко возросла, и с 2010 г. они превратилисьв главный эмиссионныйдолговой инструмент в условиях рыночнойволатильности.9. В валютной структуре МДР заметно возросла доля евро. Впредкризисный период международные кредиторы активно инвестировали впокупку номинированных в евро долговых ценных бумаг. В результате кризиса2008-2009 гг. доверие международных кредиторов к евро было подорвано, и онистали приобретать ценные бумаги, номинированные в долларах США,рассматривая их в качестве наиболее надежной мировой валюты.10.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
