Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 37
Текст из файла (страница 37)
Принимаемыефондовыми брокерами на вторичном рынке заявки от инвесторов наприобретение ценных бумаг, обеспеченных активами, обычно не имеютгарантии их удовлетворения. В результате неликвидность таких ценных бумагна вторичном рынке не дает возможности инициаторам подобных сделокреструктурировать или консолидировать свои прежние выпуски ценных бумаг,когда их стоимость заметно уменьшилась.210Как показывает анализ рыночной практики, любая сделка, связанная ссекьюритизацией активов, требует тщательной подготовки и больших затрат сили времени (как правило, в среднем от 4 до 6 месяцев).
Это связано с тем, чтоструктура каждой сделки по-своему уникальна и повторяет только самые общиечерты других аналогичных сделок.Секьюритизация активов требует подготовки большого количестваразличных. На рисунке 3.11 отражены основные виды документации,необходимой для секьюритизации генерирующих доход активов.СекьюритизацияактивовДокументы,связанные сдвижениемпотоковденежныхсредств,генерируемыхлежащими вих основеактивамиДокументы,связанные сучреждениемSPVДокументы,связанные сэмиссией ценныхбумаг,обеспеченныхдоходнымиактивамиДокументы,связанные смеханизмомфинансовогоусиления кредитаИсточник: составлено автором.Рисунок 3.11 - Классификация документов, необходимых для секьюритизации активовСекьюритизация генерирующих доход активов является в настоящеевремядостаточнопопулярнымфинансовыминструментомнаМДР,дополняющим основные инструменты привлечения внешнего финансирования.Объединение небольших и неликвидных типов активов в единое целое ипревращение их в эффективный финансовый инструмент делает возможной ихпродажу широкому кругу международных инвесторов.
Секьюритизация даетвозможность диверсифицировать риски вложения в лежащие в основе активы,поскольку на каждую облигацию приходится лишь небольшая часть совокупнойстоимости активов, лежащих в их основе. В результате секьюритизации211эмитенты получают возможность списать рискованные активы со своегобаланса, переложив кредитный риск на международных инвесторов, и получитьвзамен денежные ресурсы, которые они могут использовать для развития своегобизнеса.
Вместе с тем в связи с более сложной структурой сделок посекьюритизации активов по сравнению с традиционными финансовымиинструментами МДР требуется более длительный период времени дляподготовки сделки и более высокие расходы, связанные с необходимостьюподготовки большого объема различных видов документов.Выводы к главе 3На основе инструментального анализа МДР автором составлена своднаясравнительная таблица общих и специфических характеристик основных ивспомогательных инструментов МДР, а также особенностей подготовки сделок,связанных с применением различных инструментов для привлечения денежныхресурсов на МДР.Таблица 3.8 – Сравнительные характеристики инструментов международного долговогорынкаИнструментЕврооблигацииСиндицированныекредитыЕвровекселяКонвертируемыеоблигацииКатегорияинструментаЭмитентыОсновнойОсновнойВспомогательныйЦентральные иместныеправительства;Международныеорганизации;Банкиикомпании.Институциональныеинвесторы;Банки;Правительства;Международныеорганизации.Банки и компании;Местныеправительства;Международныеорганизации.Крупные ТНБКрупные ТНБВспомогательныйБанкиикомпании;Правительства;Международныеорганизации.Институциональныеинвесторы;Банки;Правительства;Международныеорганизации.Крупные ТНБИнвесторыОрганизаторы сделокБанки;Институциональныеинвесторы;Международныеорганизации.Банки и компании.СекьюритизированныеактивыВспомогательныйБанкиикомпании.Институциональные инвесторы;Банки.Институциональныеинвесторы;БанкиКрупные ТНБКрупные ТНБ212Продолжение таблицы 3.8ОсновнаяформаорганизациисделокирасчетовПлюсыдляэмитента(заемщика)ЭлектроннаяЭлектроннаяЭлектроннаяЭлектроннаяЭлектроннаяОтносительнонизкая стоимостьпривлекаемыхденежныхресурсов;Льготныетребованиякобеспечению;Упрощеннаяпроцедуравыпускаилистинга;Наличиестабильногоиразвитого рынка.Относительно низкаястоимостьпривлекаемыхденежных ресурсов;Возможностьаккумулированиябольшогообъемаденежных средств;Гибкостьиразнообразиеорганизационнойструктуры;Относительнаяпростотаорганизациифинансирования;Расширениесуществующей базыбанков-партнеров;Развитие публичнойкредитной истории иформированиемеждународнойделовой репутации.Относительнонизкаястоимостьпривлекаемых денежныхресурсов;Стабильноекраткосрочноефондирование;Возможностьпополненияоборотныхсредствиустранениярискадефициталиквидности.Низкая стоимостьпривлекаемыхденежныхресурсов;Возможностьобменять долговыеобязательстванаакции.Низкаястоимостьпривлекаемыхденежныхресурсов;Переноскредитногорискаполежащимвосновесекьюритизации активам наинвесторов.Плюсы дляинвестора(кредитора)Предъявительскаяформаинструмента;Относительновысокаядоходность;Возможностьвозврата денег влюбой моментбезпотерипроцентов.3-6 месяцевДиверсификациякредитного риска;Установлениеиразвитиепартнерскихделовых отношенийс заемщиком.Относительновысокаядоходность;Гибкостьсроковпогашения;Высокаяликвидностьинструмента.Гарантированныйисточник дохода;Источникдополнительногодохода в случаеконвертациивакции.Высокаянадежностьинструмента засчетобеспечениядоходнымиактивами;Гарантированный источникдохода.1,5-2 месяца1-2 месяца4-6 месяцев4-6 месяцевДаНетДаНетНетДаНетНетНетДаСильнаязависимость отрыночнойконъюнктуры;Широкий кругпубличныхинвесторов;Активныйвторичныйрынок.Инструментпартнерства;Высокаястепеньустойчивостиистабильности рынкасиндицированныхкредитов;Относительнокороткийсрокподготовки сделки.Неактивныйвторичныйрынок;Инвесторыдержатевровекселядодатыпогашения.Для обеспеченияликвидноститребуютсякрупные эмиссии;Не подходит длямелких банков икомпаний;Долгийсрокподготовкисделки.Неактивныйвторичныйрынок;Долгийсрокподготовкисделки.СрокподготовкисделкиЭмиссияврамкахспецпрограммыИспользование SPVСпецификаинструментаИсточник: составлено автором.213На основе инструментального анализа МДР автором составлена такжеагрегированнаясхемаиспользованияосновныхивспомогательныхинструментов МДР различными типами эмитентов (заемщиков).СуверенныезаемщикиМеждународныеорганизацииЕвровекселяМестныеправительстваКорпоративныезаёмщикиЕвровекселяЕвровекселяЕврооблигацииЕврооблигацииСиндицированныекредитыСиндицированныекредитыЕврооблигацииСекьюритизированныеактивыКрупные банки икомпанииМелкие и средниебанки и компанииКонвертируемыеоблигацииЕвровекселяЕврооблигацииСиндицированныекредитыЕвровекселяЕврооблигацииСиндицированныекредитыИсточник: составлено автором.Рисунок 3.11 - Агрегированная схема использования инструментов МДР различными типамиэмитентов (заемщиков)Для различных типов корпоративных заемщиков автором разработан ипредлагается следующий алгоритм стратегии работы на МДР.
Крупным банками компаниям целесообразно начинать с организации синдицированныхкредитов, затем осуществлять выпуск евровекселей и еврооблигаций. Далее по214меренакопленияпрактическогоопытаработынаМДРвкачестведополнительного источника денежных ресурсов можно использовать эмиссиюконвертируемых облигаций. Если деятельность банка или компании связана сформированием значительного пула генерирующих доход активов, в качествееще одного дополнительного источника денежных ресурсов можно использоватьмеханизм секьюритизации активов.Мелким и средним банкам и компаниям доступен ограниченный наборинструментов МДР. Для них оптимальнойсхемой работына МДРпредставляется привлечение синдицированных кредитов. За этим можетпоследовать выпуск евровекселей и эмиссия еврооблигаций в виде LPN (вменьшем объеме по сравнению с крупными банками и компаниями).215Глава 4ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГОМЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОВОГО РЫНКА4.1 Анализ императивных трендов международного рынка долговыхценных бумагВ 1994-2011 гг.
размер эмиссионного сегмента МДР возрос почти в 12 раздо 28,5 трлн долл., что отражено в таблице 4.1.Таблица 4.1 - Международные долговые ценные бумаги в обращении по национальнойпринадлежности эмитентовВ миллиардах долларовПосостояниюнаРазвитыестраныОфшорныеюрисдикцииРазвивающиеся Международные Всего*страныорганизацииДекабрь 1994 г.1 991,019,4147,5283,62 441,42 294,223,6176,4308,72 803,1Декабрь 1996 г. 2 611,436,3259,2319,13 225,9Декабрь 1997 г.
2 813,648,4329,3303,23 494,5Декабрь 1998 г. 3 487,859,2376,7371,14 294,9Декабрь 1999 г. 4 499,056,6425,3378,15 359,0Декабрь 2000 г. 5 465,570,5456,6380,66 373,3Декабрь 2001 г. 6 277,790,2486,3382,67 236,7Декабрь 2002 г. 8 094,0111,2544,0437,19 186,3Декабрь 2003 г. 10 378,5131,9640,7506,911 658,0Декабрь 2004 г. 12 461,0159,8737,0555,613 913,4Декабрь 2005 г. 13 043,0177,1839,6544,214 603,8Декабрь 2006 г. 16 640,0206,1998,8587,518 432,4Декабрь 2007 г.
20 654,8235,11 186,0660,322 736,2Декабрь 2008 г. 21 764,8230,01 193,4657,223 845,5Декабрь 2009 г. 24 597,6254,41 341,0800,426 993,4Декабрь 2010 г. 24 981,4268,81 545,4892,927 688,5(18 210,0)** (277,5)(1 509,1)(896,7)(20 893,2)Декабрь 2011 г. 25 369,0287,11 767,31 052,028 475,4(17 952,0)(281,0)(1 723,8)(1 056,7)(21 013,5)Декабрь 2012 г. 18 148,1343,12 098,71 353,121 943,1Декабрь 2013 г. 18 484,7365,92 467,51 471,422 789,6Декабрь 2014 г. 17 280,6370,12 741,91 489,321 881,9Примечания:1 *Данные в графе «Всего» в результате округления могут отличаться от суммы соответствующихграф2 **Цифры в скобках – результат коррекции методики БМР, связанной с классификациейдолговых ценных бумагДекабрь 1995 г.Источник: составлено автором по данным БМР [27] и опубликовано автором [155, с.
71].БМР в декабре 2012 г. скорректировал классификацию долговых ценныхбумаг для повышения уровня их разграничения на разных типах рынков. Врезультате международными долговыми ценными бумагами стали считаться216ценные бумаги, эмитированные за пределами страны регистрации заемщика[333, с. 63]. Данные в соответствии с новой классификацией публикуются с2010 г.Анализ развития эмиссионного сегмента МДР позволяет отметить егостабильный рост в 1994-2011 гг., хотя, как свидетельствуют данные таблицы 4.2,с 2008 г. начинается сокращение величины нетто-эмиссий международныхдолговых ценных бумаг (за этот период объем уменьшился с 3 трлн долл. до1,2 трлн долл. (а в соответствии с новой классификацией - до 474 млрд долл.). В2012-2014 гг.
наблюдалось чередование увеличения и уменьшения объема неттоэмиссий.Таблица 4.2 - Нетто-эмиссии на эмиссионном сегменте МДР по национальнойпринадлежности эмитентовВ миллиардах долларовГодРазвитыеОфшорныеРазвивающиеся Международные Всего*страныюрисдикции страныорганизации1994 г.234,37,933,59,9285,71995 г.263,64,329,515,8313,21996 г.407,417,290,624,9540,11997 г.437,514,288,620,3560,61998 г.573,010,240,255,1678,61999 г.1 140,013,541,024,71 219,12000 г.1 160,915,042,422,81 241,12001 г.990,221,039,816,11 067,02002 г.945,58,136,920,91 011,42003 г.1 356,315,868,423,21 463,72004 г.1 491,525,281,623,11 621,42005 г.1 711,229,178,131,51 849,82006 г.2 603,924,7137,610,32 776,42007 г.2 774,123,7155,937,72 991,32008 г.2 345,15,728,257,32 436,32009 г.2 072,421,5133,2101,92 329,12010 г.1 193,715,0212,693,21 514,4(347,5)**(10,6)(205,0)(656,4)2011 г.787,66,7231,2186,51 212,0(63,9)(5,9)(217,3)(186,9)(474,1)2012 г.15,561,1372,6284,7733,92013 г.12,522,1369,4113,9518,02014 г.178,015,1342,7138,7674,6Примечания:1 *Данные в графе «Всего» в результате округления могут отличаться от суммы соответствующихграф2 **Цифры в скобках – результат коррекции методики БМР, связанной с классификацией долговыхценных бумагИсточник: составлено автором по данным БМР [27] и опубликовано автором [155, с.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
