Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 32
Текст из файла (страница 32)
Вид андеррайтинга, предлагаемый тем или инымпотенциальным организатором синдицированного кредита, является одним изфакторов отбора заемщиком оптимального банка-организатора. Однако чембольше гарантий получает заемщик от банка-организатора, тем выше будетразмер комиссионного вознаграждения.Банк-организатор, как правило, выполняет также функции агента,связанные с контролем за определением процентных ставок, механизмомразличных выплат в рамках, установленных Кредитным договором, ведениемдокументации, связанной с обслуживанием кредита, информированием членовсиндиката и заемщика в течение всего срока синдицированного кредита и др.Анализ МДР показал, что потенциальным заемщикам крайне невыгодноотказываться по своей инициативе от привлечения синдицированных кредитов,если проделана значительная часть работы по организации сделки.
Если поинициативе заемщика сделка не будет реализована, ему придется возместитьбанку-организатору все расходы, понесенные при подготовке сделки до моментаее отмены. Этот пункт обычно всегда присутствует в описании условий сделки,разрабатываемых банком-организатором. Аналогичный пункт о возмещениирасходов, понесенных при подготовке юридической документации по сделке,стандартно присутствует в договоре с юридическим консультантом.179Проведенныйанализпоказывает,чтосиндицированныйкредитпредставляет собой достаточно гибкий финансовый инструмент, разнообразиепараметров которого отличается высокой степенью вариативности.
В качествеисточника корпоративного финансирования синдицированный кредит обладаетследующими основными преимуществами:• стоимость денежных ресурсов сравнительно невысока (как правило,синдицированный кредит обходится дешевле еврооблигаций);• возможность аккумулировать денежные ресурсы для финансированиякрупных проектов и кредитования крупных заемщиков;• структура синдицированных кредитов отличается большой гибкостью иразнообразием(допускаютсямногократныетранши,досрочноепогашение, доступ к разным валютам, амортизационное погашениеосновной части долга, продление срока погашения и т.д.);• степень раскрытия информации определяется заемщиком;• расширение существующей базы банков-партнеров;• развитие публичной кредитной истории заемщика;• относительная простота механизма привлечения финансирования;• формирование международной деловой репутации заемщика и, какследствие, возможность осуществления им дальнейших операций на МДР;• не требует государственной регистрации (в отличие от Проспекта эмиссиипри выпуске еврооблигаций).Отмеченныевышепреимуществаспособствовалипревращениюсиндицированных кредитов в один из двух основных финансовых инструментовна МДР наряду с еврооблигациями.3.3 Евровекселя как главный инструмент сегмента краткосрочныхмеждународных долговых ценных бумагКраткосрочные заимствования на МДР осуществляются преимущественнов виде евровекселей (Euro сommercial paper - ECP) [29].
Они являютсякраткосрочным долгом без обеспечения, обращаются на рынке в форме векселей180на предъявителя и покупаются с дисконтом институциональными инвесторами.Этот вид долговых бумаг на МДР не имеет купонного дохода.ЕСР эмитируются в основном банками и компаниями, имеющимикредитный рейтинг инвестиционного уровня. Большая часть ЕСР выпускаетсясо сроком погашения от 1 до 9 месяцев.В таблице 3.4 отражены основные параметры и условия выпуска ЕСР.Таблица 3.4 - Основные параметры и условия выпуска ЕСРФорма выпускаДопустимый период обращенияОбычный срок погашенияНаличие кредитного рейтингаВ бумажном или электронном видеОт 1 дня до 365 дней30-90 дней75% выпускаемых ЕСР имеют хотя бы одинкредитный рейтингКредитное качествоБолее 50% выпускаемых ЕСР имеют кредитныйрейтинг инвестиционного уровняСредстваповышенияуровня Изредка используются аккредитивы в качествекредитоспособностифинансовой поддержкиБаза инвесторовИнвесторы за пределами СШАДистрибуцияЧерез дилеровВид валютыРазличные(большинствовыпусковноминированы в долларах США)Базовый ориентир ценыLIBOR (EURIBOR)Минимальный срок, необходимый для 4 неделиподготовки ПрограммыЮридическая документацияНе очень сложная и не очень объемнаяИсточник: составлено автором.ЕСР оказались достаточно востребованными рыночными инструментами,поскольку они отличались большей гибкостью и более низкой стоимостью посравнению с краткосрочными банковскими кредитами.Зачастую ЕСРвыпускались для обеспечения необходимого уровня ликвидности [218].Зарождение рынка ЕСР началось в 80-е годы прошлого века как следствиеусиливающейся секьюритизации активов, ослабления значения банков какглавных рыночных кредиторов, а также активизации операций на внебиржевомрынке ссудных капиталов.
За двадцать лет начиная с середины 90-х головпрошлого века совокупная величина непогашенных ЕСР возросла в 6 раз [27]. Внастоящее время рынок ЕСР дает возможность заемщикам регулярно получатьсравнительно недорогие краткосрочные денежные средства.РынокЕСРразвивалсяпараллельносболеемощнымрынкомамериканских векселей (US Commercial Paper – USCP). В отличие от рынка181американских векселей, находящегося под жестким контролем Комиссии поценным бумагам и биржам (SEC), рынок ЕСР регулируется более либерально.Покупать ЕСР инвесторам, зарегистрированным в США, запрещено, поэтомукруг потенциальных покупателей ЕСР включает в себя преимущественноевропейских инвесторов.Наряду с рынком американских векселей и международным рынкомевровекселей существуют еще несколько локальных рынков векселей (среди нихнаиболее известны рынки в Великобритании, Японии, Гонконге, Австралии,Новой Зеландии, Испании, Голландии, Италии, странах Северной Европы иТурции).
В отличие от локальных рынков векселей рынок ЕСР намного крупнееи ликвиднее и носит ярко выраженный международный характер (на локальныхрынках векселей работают в основном местные эмитенты и инвесторы).ЕСР активно используются различными инвесторами из стран Азии,Европы и Ближнего Востока. Активное развитие инвесторскойбазыпроисходило в 90-х годах прошлого века.
В тот период главную роль сталиигратьразличныеинституциональныеинвесторы(пенсионныеиинвестиционные фонды, страховые компании и др.) [302].Региональная структуры инвесторов на рынке ECP отражена нарисунке 3.5.10%5%ЕвропаАзия15%США70%Другие регионыИсточник: составлено автором.Рисунок 3.5 – Региональная структура инвесторов на рынке ECP182ЕСР выпускаются большим количеством эмитентов. Ими могут бытьразличные корпорации, правительственные структуры, международныефинансово-кредитные институты и др.
Около 80% привлеченныхденежных средств приходится на различные коммерческие компании ибанки.Региональная структура эмитентов на рынке ECP отражена нарисунке 3.6.30%ЕвропаСеверная Америка50%Другие регионы20%Источник: составлено автором.Рисунок 3.6 – Региональная структура эмитентов на рынке ECPЕСР эмитируются в разных валютах, однако следует отметить, что всегона три валюты (доллар США, евро и фунт стерлингов) приходится около 95%находящихся в обращении ECP [27, с.
А123].ЕСР могут эмитироваться вкомбинации с различными деривативами (например, валютными опционами ифорвардами). Инвесторы могут купить ЕСР, номинированные, к примеру, в евро,а при погашении получить прибыль в долларах. Это важно также для эмитентов,которым придется преодолевать ограничения на обмен валют на локальномрынке, а также для инвесторов, которым в данный момент нужны другие валюты.ЕСР, как правило, эмитируются напрямую или с участием дилеров врамкахспециальныхпрограмм.Этопозволяетзаемщикамбыстроисравнительно недорого получить требуемые денежные средства, используяразные валюты.183Восновепрограммылежатдоговора,заключаемыеосновнымиучастниками сделки по размещению ECP. В них содержатся права и обязанностисторон, определяется порядок и условия эмиссии ЕСР. ЕСР – это краткосрочныйдолговой инструмент, однако программа их выпуска действует в течение рядалет и позволяет эмитировать векселя в тот момент, когда заемщик нуждается вопределенных финансовых ресурсах.
Стоимость программы эмиссии ЕСРснижается при удлинении периода ее действия.Проведенный нами анализ позволил выявить плюсы программы эмиссииЕСР с точки зрения заемщиков:▪ программу можно подготовить за короткий срок;▪ быстрота привлечения денежных средств;▪ осуществление эмиссий в соответствии с потребностями в конкретныепериоды времени;▪ отсутствие жестких целевых ограничений на использование привлеченныхденежных средств;▪ альтернативный источник финансирования.Для потенциальных инвесторов привлекательность Программы по выпускуЕСР связана с:▪ высокой степенью ликвидности данного финансового инструмента(ЕСР могут свободно переходить из рук в руки);▪ диверсификацией рисков за счет возможности выбора различныхэмитентов;▪ гибкостью в сроках погашения;▪ более высоким уровнем доходности по сравнению с банковскимидепозитами.Ключевые параметры программы определяются банком-организатором.Обычно организаторами являются наиболее крупные ТНБ.
От банкаорганизатора в значительной степени зависят результаты эмиссии ЕСР, поэтому,как правило, заемщики стараются выбрать банк, специализирующийся на184размещении ЕСР, а также имеющий соответствующий опыт эмиссии ЕСР иработающий с широкой базой инвесторов.На первичном рынке размещением ЕСР занимаются обычно банкидилеры. Они же обеспечивают поддержку эмитированных ранее ЕСР навторичном рынке. Как показал проведенный анализ, особенностью вторичногорынка ЕСР является то, что покупатели ЕСР предпочитают не продавать их додаты погашения. Это свидетельствует о том, что инвесторы уверены в получениипри погашении ECP устраивающей их величины дохода.
Участники данногосегмента МДР уверены в том, что дилеры располагают необходимымфинансовым резервом для поддержания соответствующего интереса к ЕСР состороны инвесторов, а также взаимодействуют с большим количествоминвесторов, что дает возможность банкам-дилерам перепродавать ЕСР новыминвесторам. На рынке ЕСР нет регулярных котировок цен покупки и продажи.Он основан на умении банков-дилеров продать ЕСР тем инвесторам, которые непланируют спекулировать на рынке, а готовы держать долговые ценные бумагидо даты их погашения.Вторичный рынок ЕСР менее активен, чем, к примеру, рынокеврооблигаций, однако перед покупкой ECP инвесторы обычно хотят получитьот банков-дилеров гарантии покупки этих бумаг, если инвесторы черезопределенное время захотят их продать. При дебютном размещении ECP илиналичии недостаточно прозрачной кредитной истории заемщика покупателипредъявляют более жесткие требования к формированию состава банковдилеров с учетом их кредитоспособности и деловой репутации из-заповышенной степени кредитного риска в результате выхода на рынок ЕСР малоизвестного заемщика.Проведенный анализ показал, что реализацией программы эмиссии ЕСРобычно занимаются 2-3 банка-дилера.
Это дает возможность предотвратитьценовую монополизацию и формирует необходимую конкурентную среду,способствующую снижению стоимости привлекаемых денежных средств длязаемщика. Помимо этого, привлечение нескольких банков-дилеров с широкой185торговой сетью позволяет разместить ЕСР среди большего количестваинвесторов. Как правило, банк-организатор также выполняет функции одного издилеров программы.Необходимые программные документы обычно готовит известнаямеждународная юридическая компания с соответствующим опытом работы нарынке ЕСР. Документация, как правило, основывается на английском праве.Программная юридическая документация не очень сложна и не очень объемна.Основные документы – это Дилерский договор и Договор с эмиссионным иплатежным агентом.Важным документом, который специально готовят для покупателейзаемщик и банк-организатор, является Информационный меморандум.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
