Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 27
Текст из файла (страница 27)
На начальном этапе развития рынка еврооблигациибыли номинированы преимущественно в долларах США. Они размещались запределами страны регистрации эмитента среди международных инвесторов(прежде всего среди инвесторов из европейских стран). Принято считать, чтопервый выпуск еврооблигаций состоялся в 1963 г. Эмитентом стала итальянскаякомпания Autostrade. Выпуск облигаций на сумму 15 млн долл. США спогашением через 6 лет был организован банком S.G.Warburg.149Основой формирования рынка еврооблигаций стали следующие факторы:▪ ограничения для иностранных заемщиков на внутреннем рынке США;▪ аккумулирование значительного объема американских долларов запределами США;▪ существование развитых финансовых центров в Европе.Еврооблигации следует отличать от локальных облигаций, эмитируемыхнерезидентами (domestic (local, internal) bonds).
При проведении внутреннейэмиссии облигации номинированы в местной валюте, выпускаются эмитентом,относящимся к данной юрисдикции, и предназначены для размещения средиинвесторов на внутреннем рынке. Другим видом внутренней эмиссии считаетсявыпуск эмитентом облигаций не в своей, а в другой стране, но при этомоблигации номинированы в местной валюте и предназначены для размещениясреди местных инвесторов. Такой вид облигаций относится к международнымдолговым ценным бумагам (поскольку эмитент является нерезидентом), но несчитается еврооблигациями.Такие облигации называются иностраннымиоблигациями (foreign bonds) и в зависимости от страны размещения имеютразные названия, отражающие ее национальные особенности (например,самурай, янки, бульдог, кенгуру и т.д.).Ещеоднойособенностью,отличающейбольшинствовыпусковеврооблигаций от местных выпусков облигаций, можно назвать процедурулистинга на европейских фондовых биржах, хотя это условие и не являетсяобязательным при размещении еврооблигаций.
Отличия еврооблигаций отместных облигаций и иностранных облигаций отражены в таблице 3.1.Таблица 3.1 - Отличия еврооблигаций от местных облигаций и иностранных облигацийВид облигацийЭмитентВалютаМесто размещенияЕврооблигацииРоссийский банкДоллары СШАВеликобританияМестные облигацииНемецкая компанияЕвроГерманияИностранныеНемецкая компанияоблигацииИсточник: составлено автором.Швейцарский франк Швейцария150Анализ различных обращающихся на рынке видов еврооблигацийпозволил выделить основные группы эмитентов: государства (суверенныееврооблигации); органы местного управления (муниципальные еврооблигации);различные компании и банки (корпоративные еврооблигации).
Отдельнуюгруппу эмитентов еврооблигаций составляют различные международныефинансово-кредитные организации (МВФ, банки развития и др.).По мере развития рынка еврооблигаций появлялись выпуски с болеедолгими сроками погашения (вплоть до выпуска бессрочных долговыхобязательств). Что касается суверенных еврооблигаций, то если в 1984 г.правительство Швеции разместило еврооблигации с рекордным срокомпогашения 40 лет, то в 1996 г. правительство КНР выпустило уже столетние(century, centennial) еврооблигации. Что касается корпоративных выпусков, то в1980 г. американская Citicorp разместила бессрочные (never mature, eternal,perpetual) еврооблигации, не имеющие даты погашения.
Однако через 2 годапосле выпуска их владельцы имели право досрочно погасить эти еврооблигации,используя предусмотренный структурой выпуска опцион пут. А что касаетсявыпуска еврооблигаций, не предусматривающих для их владельцев возможностидосрочного погашения, то такие ценные бумаги появились в 1984 г.: английскийбанк National Westminster разместил бессрочные еврооблигации с плавающейставкой, привязанной к шестимесячному LIBOR, на сумму 300 млн долл.Погашение этих еврооблигаций могло произойти только по инициативеэмитентаиливслучаеневыполненияэмитентомсвоихфинансовыхобязательств.Проведенный анализ показал, что заинтересованность эмитентов ввыпускееврооблигацийобъясняетсяотносительнонизкойстоимостьюпривлекаемых денежных ресурсов, льготными требованиями к обеспечению,упрощенной процедурой выпуска и листинга долговых обязательств, а такженаличием стабильного и развитого рынка данного типа ценных бумаг.Позитивные характеристики еврооблигаций для эмитентов и инвесторовотражены на рисунке 3.1.151ЕврооблигацииЭмитентыНизкаястоимостьденежныхресурсовУпрощеннаяпроцедуравыпуска илистингаИнвесторыЛьготныетребования кобеспечениюПредъявительскаяформаСтабильныйи развитыйрынокВозможностьвозврата денег влюбой моментОтносительно высокаядоходностьИсточник: составлено автором.Рисунок 3.1 - Позитивные характеристики еврооблигаций для эмитентов и инвесторовВ результате привлекательные для различных типов эмитентов условиявыпуска еврооблигаций способствовали превращению еврооблигаций в один изнаиболее популярных финансовых инструментов, дополняющий или жезамещающий другие традиционные источники денежных средств: кредитныелинии банков, синдицированные кредиты и др.Хотя теоретически корпоративным эмитентом может быть любаякомпания или банк, на практике, как показывает проведенный анализ, нацелесообразность выпуска еврооблигаций оказывает влияние целый рядфакторов.
Так, например, облигации эмитентов с низким кредитным рейтингомне пользуются спросом со стороны потенциальных институциональныхинвесторов (например, в связи с существующими для них ограничениями напокупку ценных бумаг ниже инвестиционного уровня), небольшой размерэмиссии еврооблигаций приводит к их низкой ликвидности на вторичном рынке,неспособность эмитента привлечь к организации выпуска еврооблигацийквалифицированных участников с международным опытом не позволяет ему152обеспечить максимально выгодные условия их размещения на первичном рынкеи последующего эффективного обращения еврооблигаций на вторичном рынке.Что касается инвесторов, то основной вывод заключается в том, что их впокупке еврооблигаций привлекает предъявительская форма данного типаценных бумаг, относительно высокая доходность (по сравнению, например, сбанковскими депозитами), а также возможность возврата денег в любой моментбез потери процентов.
При досрочном изъятии банковского депозита, вкладчик,как правило, теряет почти все проценты. Еврооблигации же можно продать влюбой рабочий день, и продавцу еврооблигаций полностью начисляется ивыплачивается купонный процентный доход пропорционально временивладения данным типом ценных бумаг.
Конкретная стоимость еврооблигациипри ее продаже до срока погашения будет определяться текущей рыночнойконъюнктурой.Как правило, никаких специальных ограничений для инвесторов,желающих приобрести еврооблигации, эмитенты не устанавливают. Однако, какпоказал проведенный анализ, при выпуске еврооблигаций могут оговариватьсяопределенные территориальные ограничения, связанные с их размещением ипоследующим обращением на вторичном рынке (например, если структуравыпуска еврооблигаций не предусматривает использование Правила 144А, вэтом случае еврооблигации нельзя размещать на фондовом рынке США). Вцелом круг потенциальных инвесторов определяется параметрами выпускаоблигаций и финансово-экономическим положением эмитента.Проведенный нами анализ позволил выявить следующие современныетенденции развития рынка еврооблигаций.1.
В настоящее время среди широкого круга различных видов инвесторов,покупающих еврооблигации, главную роль играют институциональныеинвесторы. Они зачастую имеют ряд ограничений на покупку тех илииныхвидовеврооблигаций.Эти ограничениямогуткасатьсяминимально допустимого кредитного рейтинга эмитентов, валюты, в153которой номинированы еврооблигации, сроков погашения, показателейдоходности и т.д.2. Еврооблигации на первичном рынке продаются крупными лотами (от100 тыс. долл) и приобретаются различными юридическими лицами.Частные розничные инвесторы могут купить еврооблигации напервичном рынке через предприятия коллективного инвестирования(например, паевые инвестиционные фонды) или на вторичном рынке(биржевом или внебиржевом).
Следует отметить, что национальноезаконодательствонекоторыхстран(например,США)вообщезапрещает резидентам-физическим лицам приобретать еврооблигациина первичном рынке.3. Подавляющее большинство публичных выпусков еврооблигаций(public placements) размещается в странах Европы, а в СШАдоминируют частные размещения (private placements). Такая ситуацияобъясняетсятем,чтовсоответствиис правовыминормамибольшинства европейских стран, а также отдельными положениямизаконодательства Евросоюза, квалифицированные институциональныеинвесторы имеют право инвестировать только в те еврооблигации,которые прошли официальный листинг на фондовой бирже.История развития МДР знает множество различных видов еврооблигаций.Из всего существующего многообразия с учетом проведенного нами анализацелесообразно выделить несколько наиболее распространенных на практикевидов еврооблигаций, которые отражены на рисунке 3.2.154ЕврооблигацииПо обеспечениюБезобеспеченияПо виду купонаС нулевымкупономС обеспечениемС фиксированнойпроцентнойставкойС плавающейпроцентной ставкойС верхнимлимитомС нижнимлимитомКонвертируемыеоблигацииAsset-backedbondsС верхними нижнимлимитомВозможностьконверсииВаррантыПо юридическомустатусуSeniorBondsSubordinatedBondsИсточник: составлено автором.Рисунок 3.2 - Классификационные признаки еврооблигацийС точки зрения вида купона различают облигации с фиксированнойпроцентной ставкой (обыкновенные), облигации с переменной процентнойставкой и облигации с нулевым купоном.Обыкновенные облигации (Straight или Plain Vanilla Bonds).Это неструктурированные и необеспеченные облигации с фиксированнойставкой купонного дохода.
Доход по данному виду облигаций инвесторыполучают за счет оплаты эмитентом купонов к облигациям. Оплата купоновосуществляется 1-2 раза в год или единовременно при погашении займов путемначисления процентов к номинальной стоимости еврооблигаций. Купон155является частью облигационного сертификата, который дает его владельцу правона получение процента (дохода). Купон, или купонный процент, - этофиксированный процент, который устанавливаетсяв момент эмиссииоблигаций. Исходя из установленного процента, инвестор получает платеж пооблигациям. Купонный процент, таким образом, представляет собой главнуюхарактеристику данного вида облигаций. Чем выше ставка купона, тем болеевысокий доход по облигации может получить ее владелец.Облигации с переменной купонной ставкой (Floating Rate Note – FRNили Variable Rate Note - VRN).У данного вида облигаций ставка купонного дохода связана, как правило,со ставкой LIBOR или EURIBOR.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
