Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 26
Текст из файла (страница 26)
услугами FitchRatings весьма активнопользовались корпоративные заемщики (в первую очередь банки) в связи сгибким подходом и лояльным отношением к клиентам. Кроме того, в тот моментS&P и Moody’s не проявляли достаточной активности на российском рынкерейтинговых услуг.
После активизации деятельности двух крупнейших МРА вРоссии бывшие клиенты FitchRatings стали пользоваться их услугами. Ещеодной причиной стало ужесточение подхода со стороны FitchRatings к оценкекредитоспособности российских банков и компаний, вызвавшее в результате ихнегативное отношение. Ряд российских корпоративных заемщиков пересталработать с FitchRatings, переключившись на другие МРА.На данном этапе ведущие МРА являются крупнейшими ТНК. Ихдеятельность охватывает все регионы мира и включает различные виды услуг,связанных с комплексной оценкой степени риска (включая политический,рыночный, кредитный и др. виды рисков) в отношении отдельных заемщиков иконкретных финансовых операций [347]. В качестве примера можно привестиагентство Moody’s, которое имеет офисы в 36 странах мира. Им присвоено130 суверенных рейтингов и 32 тысячи корпоративных рейтингов.
В агентствеработает более десяти тысяч сотрудников. Доход агентства в 2015 г. составил3,5 млрд долл.Примечание – Данные агентства Moody’s [Электронный ресурс].https://www.moodys.com/Pages/atc.aspx (Дата обращения: 15.07.2016).–Режимдоступа:В то же время анализ деятельности нового агентства UCRG показывает,что оно еще очень далеко от реализации намеченных первоначальных целей.
Досих пор не присвоен ни один кредитный рейтинг. Однако был сформирован143представительный Наблюдательный совет, в состав которого вошли известныебывшие политики из разных стран мира. Агентством было заявлено также ожелании множества других рейтинговых агентств осуществлять совместныепроекты с UCRG. Однако, как следует из анализа информации, размещенной наофициальном сайте UCRG, кроме двух международных конференций,состоявшихся в Пекине в 2015 г. и в 2016 г. и посвященных обсуждениювопросов реформы существующей системы присвоения международныхкредитных рейтингов, других результатов достигнуто не было.Примечание – Данные официального сайта UCRG [Электронный ресурс].
– Режим доступа:http://ucrgratings.com/about/overview.html (Дата обращения: 20.01.2017).Инициаторыданногопроектанацеленынареформированиесуществующей системы присвоения международных кредитных рейтингов. Онинамерены беспристрастно оценивать потенциальных заемщиков в отличие оттрадиционного кредитного анализа ведущих МРА, которые, по мнениюруководства нового агентства, находятся под влиянием руководства США.Подобные намерения вызывают серьезные сомнения, так как один изинициаторов проект Гуань Цзяньчжун в прошлом работал в структуреправительства КНР и является членом КПК.
На наш взгляд, агентство Dagongвряд ли могло совершенно независимо работать в КНР без соблюденияустановленных государственными органами правил и стандартов.Акционеры UCRG убеждают всех в том, что агентство станет реальнымконкурентом ведущих МРА. Причем, по их словам, глобальному рейтинговомуагентству удастся сравнительно быстро добиться высокого авторитета в деловойсреде за счет проведения эффективных маркетинговых мероприятий.Примечание – Данные агентства «Росбизнесконсалтинг» [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://www.rbcdaily.ru/economy/562949991183163 (Дата обращения: 15.08.2016).С нашей точки зрения, достижение поставленной задачи вряд ли возможнов ближайшей перспективе.
Повышение уровня конкуренции на рынкемеждународных рейтинговых услуг можно было бы оценить положительно,однако этого невозможно добиться только с помощью устных заявлений и144проведения эффективных маркетинговых мероприятий. Как показывает анализрезультатов деятельности нового рейтингового агентства, именно этим показанимаются акционеры UCRG.На наш взгляд, основной задачей рейтингового агентства, пытающегосяконкурировать с ведущими МРА, является обеспечение высокой степенидовериясостороныразличныхучастников МДР.
Подобное довериеосновывается на безупречной деловой репутации, разработанной агентством ипризнаннойучастникамипотенциальныхМДРзаемщиков,методикиоценкисамостоятельностиикредитоспособностинезависимостиотгосударственных органов и коммерческих структур [197].Для создания и поддержания деловой репутации новому рейтинговомуагентству может потребоваться достаточно длительное время. Аналогичнымобразомобстоиткредитоспособностиделоисразработкойсвоейметодикиоценкипотенциальных заемщиков.
Поддержка различнымиучастниками МДР нового агентства на рынке международных рейтинговыхуслуг позволит расширить его клиентскую базу, так как присваиваемые имкредитные рейтинги потребуются различным видам заемщиков.Помимо этого, новое агентство должно иметь развитую филиальную сетьи достаточное количество соответствующих специалистов. В этом случае егоклиенты смогут воспользоваться рейтинговыми услугами непосредственно вместе своей локации [343].Сравнительный анализ деятельности ведущих МРА и результатов работыUCRG показывает, что в настоящее время он не может рассматриваться вкачестве серьезной альтернативы ведущим МРА. К этому следует добавить, чтов начале 2016 г.
100% акций Рус-Рейтинга приобрел новый акционер, которыйпока еще не выразил свою точку зрения относительно перспектив развитияданного проекта.Следует признать, что реальной альтернативы ведущим МРА пока еще несуществует. Для ограничения монопольного положения ведущих МРАнеобходимо создать и развивать новые международные рейтинговые структуры,145однако это может занять не один год. Как представляется, реформасуществующей системы присвоения международных кредитных рейтинговбудет фокусироваться на усилении контроля и регулирования деятельностиосновных МРА со стороны местных регулирующих органов, которых будутподдерживать международные финансово-кредитные институты.
В результатена фоне сохраняющегося недовольства деятельностью ведущих МРА икредиторы, и заемщики будут вынуждены и далее использовать их кредитныерейтинги. Если говорить о международных кредиторах, то они будут попрежнему оценивать уровень кредитоспособности конкретного заемщика наоснове тех международных кредитных рейтингов, которые были присвоены емуведущими МРА.В качестве альтернативного варианта кредитор может самостоятельнопроводить кредитный анализ заемщика. Однако для этого нужны штатныекредитные эксперты. В связи с этим определенные преимущества имеюткоммерческие банки.
Однако большинство банков зачастую опираются не накредитные заключениясвоиханалитиков, анакредитные рейтинги,присвоенные ведущими МРА.Это, на наш взгляд, вовсе не означает, что любые попытки ограничитьмонополию «большой тройки» заранее обречены на провал. Но даже приусловии грамотной, скоординированной и целенаправленной работы новогомеждународного рейтингового агентства потребуется довольно длительныйпериод времени, необходимый для решения отмеченных выше вопросов,связанных с деятельностью любого международного рейтингового агентства.Поскольку кредитный рейтинг присваивается на основе субъективного мнениясоответствующих экспертов, которые по-своему интерпретируют исходнуюинформацию, которая может быть неполной или недостоверной, вряд ли впринципеможноожидатьповышенияуровняобъективностиибеспристрастности работы любого международного рейтингового агентства.Усиление надзора и контроля со стороны международных, региональных инациональных финансовых регуляторов за деятельностью рейтинговых146агентств, с нашей точки зрения, также не способно решить проблемупредвзятости и ангажированности процесса присвоения кредитного рейтинга.Выход видится в уменьшении зависимости международных инвесторов отсуществующих кредитных рейтингов при принятии инвестиционных решений.Кредитные рейтинги должны восприниматься только как индикативнаяинформация, а не как стопроцентная гарантия кредитоспособности заемщика.Выводы к главе 2В процессе своего развития МДР существенно трансформировался и внастоящее время представляет собой достаточно сложный механизм, которыйобслуживаетпотребностиразличныхвидовзаемщиков:правительств,международных организаций, банков, компаний и др.
МДР обеспечилсвободный трансграничный перелив капитала, объединил национальные рынкиотдельных стран и стимулировал реформирование и интеграцию локальныхфинансовых рынков.В настоящее время на эмиссионном и неэмиссионном сегментах МДРдоминируют развитые страны мира, однако в структуре новых выпусковмеждународных долговых ценных бумаг и привлекаемых синдицированныхкредитов быстро растет удельный вес развивающихся стран (в первую очередьКитая). На эмиссионном и неэмиссионном сегментах МДР царит монополиянебольшого числа наиболее крупных ТНБ мира, выступающих в ролиорганизаторов сделок.
Для обоих сегментов МДР характерна высокая степеньконцентрации с точки зрения стран-заемщиков, однако постепенно повышаетсястепень диверсификации за счет активного участия эмитентов и заемщиков изразвивающихся стран.Четырехкратный рост с начала 90-х годов прошлого века размера активовпод управлением институциональных инвесторов, существенное увеличение ихдоли в структуре глобального рынка долговых ценных бумаг означают, что вмировой экономике и мировых финансах происходит перемещение центратяжести с одних групп инвесторов на другие группы.
Постепенно менее147значимой становится роль банков как традиционных портфельных инвесторов.В то же время возрастает значение разных небанковских финансовыхинститутов. В структуре институциональных инвесторов возрастает удельныйвес предприятий коллективных инвестиций, т.е. постепенно возрастает рольчастного (розничного) инвестирования.Несмотря на предпринимающиеся мировым сообществом попыткиреформы системы присвоения международных кредитных рейтингов иограничения монополии ведущих МРА, реальных практических результатовпока еще достигнуть не удалось. В связи с этим международные инвесторыпродолжаютпоустановившейсятрадицииоцениватьуровенькредитоспособности конкретного заемщика на основе тех международныхкредитных рейтингов, которые были присвоены ему ведущими МРА.
Посколькукредитные рейтинги носят субъективный характер, международным инвесторамследует уменьшить зависимость от существующих кредитных рейтингов припринятии инвестиционных решений.148Глава 3ИНСТРУМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕЖДУНАРОДНОГО ДОЛГОВОГОРЫНКА3.1 Еврооблигации как основной инструмент эмиссионного сегментамеждународного долгового рынкаВ настоящее время выпуск еврооблигаций (Eurobonds) является основнымспособом организации средне- и долгосрочного финансирования на МДР.Еврооблигации – это долговые обязательства, размещаемые на МДР среди, какправило, широкого круга инвесторов из разных стран. Они могут бытьноминированы в любой валюте, но размещаются только за пределами странырегистрации эмитента. Кроме того, еврооблигации размещаются синдикатоминвестиционных банков, в котором по крайней мере два участника относятся кразным юрисдикциям.Следует иметь в виду, что несмотря на приставку «евро», эти облигациивыпускают не только европейские эмитенты, их покупают не только европейскиеинвесторы и они могут быть номинированы не только в евро и других видахевропейских валют (существуют, например, евроиеновые, евродолларовые,еврорублевые облигации и др.).Слово «еврооблигации» стало использоваться в 60-х годах прошлого века.В тот период в Европе банки стали играть менее заметную роль в качестветрадиционных рыночных кредиторов, и на фоне притока денежных средств навнебиржевойсегментссудныхкапиталовпроизошлоорганизационноеоформление долгового рынка, на котором размещались долговые обязательствав иностранных валютах.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
