Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 36
Текст из файла (страница 36)
Первая сделка, связанная с секьюритизацией активов, была проведенав 1970 г. в США (были секьюритизированы ипотечные кредиты государственнойипотечной ассоциации Ginnie Mae (GNMA)). Первая сделка по секьюритизациинеипотечных активов была реализована в середине 80-х годов прошлого векакомпанией Sperry Lease Corporation и была связана с арендой компьютеров.204Постепенно финансовые схемы по секьюритизации различных видов активовстали обычным рабочим инструментом привлечения денежных средствкорпоративными заемщиками. В результате в настоящее время только в СШАежегодно осуществляются сделки по секьюритизации активов на сумму внесколько триллионов долларов.Анализ рынка показал, что сделки по секьюритизации активов привлекаютинтерес широкого круга инвесторов, число которых имеет тенденцию к росту.База инвесторов в подобного рода ценные бумаги состоит из обычных категорийинвесторов в долговые финансовые инструменты: банки, страховые компании,пенсионные фонды, инвестиционные фонды и др.
Иногда интерес к такимценным бумагам проявляют и розничные инвесторы (в основном в США). Такимобразом, можно сделать вывод о том, что определяющими факторами,влияющими на принятие различными инвесторами решений о покупке ценныхбумаг, обеспеченных активами, являются те же самые факторы, что и присовершении инвестиций в обычные традиционные долговые инструменты:качество кредита, срок погашения, доходность и т.д. Вместе с тем следуетотметить, что некоторые категории институциональных инвесторов в силусуществующих для них уставных ограничений не могут покупать на рынкенеобеспеченные («чистые») долговые обязательства, поэтому для организацииинициатора сделки по секьюритизации активов, не имеющей инвестиционногокредитного рейтинга, появляется реальная возможность получить доступ кданной достаточно многочисленной категории инвесторов.На наш взгляд, секьюритизация дает возможность банкам как кредиторамуменьшить свои кредитные риски по видам заемщиков, секторам экономики игеографическим регионам за счет замены более серьезных рисков неисполненияклиентами своих финансовых обязательств на менее существенные риски,связанные с активами этих клиентов.
А в качестве заемщиков с помощьюсекьюритизациибанкимогутполучитьдоступкновымисточникамфинансирования без ущерба для традиционных источников финансирования.205Следует отметить, что новый финансовый инструмент стал популярен и запределами США и используется в настоящее время несколькими десяткамиразных стран мира в отношении самых разнообразных видов активов (ихнасчитывается уже несколько десятков). В Европе первая сделка посекьюритизации активов была проведена в середине 80-х годов ХХ в.
вВеликобритании. Она была связана с ипотечными кредитами, и вплоть до 1990г. все сделки по секьюритизации активов в Европе касались ипотечных кредитов.Однако после того, как в начале 90-х годов ХХ в. в Великобритании разразилсяипотечный кризис, для проведения сделок по секьюритизациисталииспользоваться другие виды активов. Наряду с Великобританией в ряде другихевропейских стран (Франция, Италия, Испания, Бельгия, страны СевернойЕвропы)былипринятысоответствующиезаконодательныеакты,способствующие реализации сделок по секьюритизации активов.
В начале 90-хгодов ХХ в. первые сделки по секьюритизации активов были проведены также вАвстралии и Новой Зеландии.В странах с формирующейся рыночной экономикой (emerging markets)первая сделка по секьюритизации активов была реализована в 1987 г. в Мексикекомпанией Telefonos de Mexico (Telmex). Были секьюритизированы будущиеплатежи за международные телефонные переговоры.
После этого Турцияосуществила секьюритизацию платежей по кредитным картам. Позднееисточником секьюритизации стала экспортная выручка торговых предприятий.Что касается стран Азии, то первая сделка по секьюритизации активовбыла реализована в Гонконге в 1994 г. Сначала были секьюритизированыипотечные кредиты, а затем – платежи по кредитным картам и автокредиты. В1995 г. небольшая сделка по секьюритизации местных платежей по кредитнымкартамбылареализованавИндонезии,азатемв1996г.былисекьюритизированы автокредиты в Таиланде. В странах Восточной Европысделки по секьюритизации активов стали проводиться уже в начале XXI в.Проведенный автором анализ показал, что сроки подготовки сделки посекьюритизации активов зависят от целого ряда факторов:206• наличие у инициатора прежнего подобного опыта;• наличие квалифицированного персонала, имеющего опыт работы на МДР;• история взаимодействия с международными рейтинговыми агентствами имеждународными юридическими компаниями;• опыт проведения due diligence;• наличие подробной систематизированной информации за несколько лет поактивам, связанным с генерированием денежных потоков, и др.В любом случае независимо от сроков подготовки каждого этапа сделки посекьюритизации активов можно составить типичную логическую цепочкуосновных необходимых действий, связанных с секьюритизацией активов,отраженную на рисунке 3.10.Подготовка FeasibilityStudyПроведение DueDiligenceВыбор юридическогоконсультантаПодготовка ПроспектаэмиссииПодготовка пакетаюридическихдокументовМаркетинговыемероприятияРазмещение ценныхбумаг на рынкеИсточник: составлено автором.Рисунок 3.10 - Типовая схема подготовки сделки по секьюритизации активов207Первым шагом, как правило, является подготовка банком-организаторомЗаключения о возможности реализации сделки (Feasibility Study).
В этомзаключении, как показывает анализ рыночной практики, должны присутствоватьответы на следующие вопросы:▪ юрисдикция инициатора допускает юридически обязывающую передачуактивов;▪ юрисдикция SPV допускает секьюритизацию его активов;▪ отсутствуют противоречия, связанные с вопросами налогообложенияинициатора, SPV и инвесторов;▪ намеченная сделка не нарушает установленные юридические нормы иправила;▪ приемлемостьпредложенноговидаобеспечениядляцелейсекьюритизации;▪ способность инициатора отделить денежные потоки по собственнымактивам от денежных потоков по секьюритизированным активам;▪ наличие вспомогательных средств финансового усиления сделки;▪ целевая база инвесторов;▪ ориентировочная стоимость намеченной сделки;▪ время, необходимое для подготовки и практической реализации сделки.Положительное заключение является основой для принятия банкоморганизатором окончательного решения о начале подготовки сделки.
Крометого, определяется окончательная структура сделки, а также вносятсякоррективы в существующие процедуры работы с данным видом активов в целяхоптимизации внутренних расходов и улучшения функционирования системы вцелом.Следующим шагом после подготовки заключения является выборюридическогоконсультанта. Далее подготовка сделкиидет подвумнаправлениям: юридический консультант готовит проекты пакета юридическихдокументов, а банк-организатор совместно с инициатором - проект Проспектаэмиссии.208Как показывает анализ применения данного финансового инструмента наМДР, время, необходимое для подготовки юридических документов по сделке,зависит от того, проводились ли ранее подобные сделки.
Если сделка несет в себеопределенный элемент новизны или повышенной сложности, когда отсутствуютготовые матрицы обработки данных, апробированные ранее правовые ифинансовые режимы функционирования, а также применявшиеся ранее методыанализа, в этом случае требуется углубленное юридическое изучение ситуации идополнительное время для подготовки документации.В целях подготовки Проспекта эмиссии банк-организатор обычнопроводит финансово-юридическую экспертизу инициатора. Эта процедурапохожа на due diligence при выпуске еврооблигаций. Однако следует отметить иопределенные особенности.
Применительно к данному типу сделки особеннотщательноанализируетсявсяинформация,имеющаяотношениексекьюритизируемым активам, особенно с точки зрения их обслуживанияинициатором в течение определенного периода времени (как минимум за3 предыдущих года).В процессе подготовки сделки банк-организатор обычно осуществляетфинансовое моделирование, целью которого является определение объеманеобходимого обеспечения и дополнительной финансовой поддержки дляосуществления платежей в пользу инвесторов при различных сценарияхразвития событий (так называемый «стресс-анализ»). Как правило, различныесценарии учитывают изменения величины и необходимого времени для выплатыза счет имеющегося обеспечения, рыночной стоимости лежащего в основеобеспечения и процентной ставки по привлеченным средствам.На основе проведенного анализа можно сделать вывод, что для сделок,связанных с секьюритизацией активов, особое значение имеет присвоениесделке хотя бы одного международного кредитного рейтинга, посколькубольшинство потенциальных инвесторов предпочтут купить ценные бумаги снаивысшим кредитным рейтингом (ААА), который достигнут за счетсоответствующего обеспечения и дополнительных финансовых гарантий,209нежели будут вкладывать деньги в покупку ценных бумаг с более низкимкредитным рейтингом или же вообще без рейтинга.
Чтобы секьюритизацияактивов была экономически выгодной, расходы на финансовое усиление кредитадлядостижениямаксимальногокредитногорейтингадолжныбытьуравновешены более низкой стоимостью привлеченных денежных средств.Маркетинговая стратегия вывода на рынок ценных бумаг, обеспеченныхактивами, принципиально не отличается от вывода на рынок других видовмеждународных долговых ценных бумаг, о которых речь шла выше. Какправило, ценные бумаги, обеспеченные активами, размещаются на основезакрытой подписки (Private Placement) небольшой группой дилеров. Подобныеценные бумаги выпускаются достаточно регулярно. Инвесторы покупают их,ориентируясь на кредитные рейтинги и имя банка-организатора сделки.
Еслиинициатор выходит на рынок с подобной сделкой уже не первый раз, дляповторногоразмещенияпростотребуетсязаранеепроинформироватьинвесторов о новой сделке.Анализ применения данного финансового инструмента МДР позволяетотметитьопределеннуюспецификувторичногорынкаценныхбумаг,обеспеченных пулами тех или иных видов активов. Она заключается в том, чтотакие ценные бумаги приобретают преимущественно институциональныеинвесторы с целью держать их на своем балансе до даты погашения, не планируяспекулировать ими на фондовом рынке. Таким образом, на рынке таких ценныхбумаг спрос значительно превышает их предложение, а котировки цен касаютсяобычно только предложений на покупку таких ценных бумаг.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
