Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Это означает усиление в последниегоды роли развивающихся стран на эмиссионном сегменте МДР.В таблице 2.10 показана стоимостная структура непогашенных облигацийи нот с разбивкой по различным странам. По месту регистрации и национальнойпринадлежности заемщиков состав лидирующих стран на сто процентовсовпадает с данными 2.2 (для сравнения приводятся данные по России). Вотношении десяти лидирующих по величине нетто-эмиссий стран совпадениеданных из двух таблиц составляет 80%.Таблица 2.10 - Страны-лидеры по выпуску международных облигаций и нот (все типыэмитентов, все сроки погашения)В миллиардах долларовСтрана1.Великобритания2.США3.Нидерланды4.Франция5. Каймановы о-ва6. Германия7.Италия8.ИрландияМеждународныеСтранаоблигации и ноты вобращении, декабрь2014 г.По месту регистрации эмитентов3 050,61.США2 113,12.Каймановы о-ва1 898,63.Япония1 478,74.Канада1 249,65.Вест-Индские о-ва1 236,76.Гонконг860,77.Мексика825,58.КитайНетто-эмиссии2014 г.130,588,240,438,634,028,528,426,3в109Продолжение таблицы 2.109.Канада10.Испания…… РоссияВсего1.США2.Великобритания3.Германия4.Франция5.Нидерланды6.Испания7.Италия8.Канада9.Австралия10.Швеция…… РоссияВсего770,69.Турция645,510.Люксембург113,4…… Россия20 994,6ВсегоПо национальной принадлежности эмитентов2 986,91.США2 595,82.Китай1 743,03.Бразилия1 603,34.Япония1 244,15.Швейцария1 006,66.Нидерланды988,27.Канада737,38.Австралия595,79.Мексика438,710.Франция246,1…..
Россия20 994,6Всего21,219,7-10,0607,3144,7134,936,835,333,731,030,226,825,619,7-19,3607,3Источник: составлено автором на основе данных БМР [27, с. A126; с. A129].Совпадения результатов данных таблиц свидетельствуют о том, что наэмиссионном сегменте МДР основным фактором следует считать эмиссиисредне- и долгосрочных долговых обязательств.В структуре международных краткосрочных долговых ценных бумаг,которые, по определению БМР, являются инструментами международногоденежного рынка, принято выделять коммерческие бумаги (commercial papers) ипрочие инструменты. Коммерческие бумаги по существу представляют собойвекселя, эмитируемые разными видами заемщиков.
Они отличаются отвнешнеторговых векселей и тратт, поскольку выпускаютсяв целяхудовлетворения существующих потребностей заемщиков в краткосрочныхденежных средствах. Прочие краткосрочные инструменты – это банковскиеакцепты и депозитные сертификаты.В конце 2014 г. соотношение между коммерческими бумагами и прочимиинструментами составляло 3:2, что отражено в таблице 2.11.110Таблица 2.11 - Структура инструментов международного денежного рынка по видамэмитентов и валютам, декабрь 2014 г.В миллиардах долларовВид эмитентаФинансовые организацииНефинансовыеорганизацииПравительстваМеждународныеорганизацииВсегоВид валютыЕвроДоллар СШАФунт стерлинговИенаШвейцарский франкПрочие валютыВсегоКоммерческие бумаги431,1Прочие инструменты358,638,329,22,30,223,0521,60,7361,8168,5218,3103,80,71,828,6521,6115,9144,257,28,93,232,5361,8Источник: составлено автором на основе данных БМР [27, с.
A123].Как следует из таблицы 2.11, на данном сегменте МДР полностьюдоминируют финансовые институты, а другие эмитенты фокусируются надолгосрочном сегменте. Анализ валютной структуры показывает, что 75%совокупной величины данного сегмента МДР составляют ценные бумаги,номинированные в долларах и евро. Валютная структура данного сегмента МДРотражена в таблице 2.12.Таблица 2.12 - Общая валютная разбивка всех инструментов международного денежногорынка, декабрь 2014 г.ВалютаДоллар СШАЕвроФунт стерлинговИенаПрочие (13 валют)ВсегоМлрд. долл.
США362,5284,4161,09,661,1883,5Источник: составлено автором на основе данных БМР [27, с. A123].Сравнение данных анализа структуры нетто-эмиссий непогашенныхинструментов международного денежного рынка с данными анализа структурынетто-эмиссий находящихся в обращении международных облигаций и нотпозволяет выявить отсутствие принципиальных различий. Это подтверждаетсяданными таблицы 2.13.111Таблица 2.13 - Инструменты международного денежного рынка в обращении и нетто-эмиссии(все типы эмитентов, все сроки погашения)В миллиардах долларовВид эмитентаВсе инструментыНетто-эмиссии в 2013 г.международного денежногорынка в обращении,декабрь 2014 г.По месту регистрации эмитентовРазвитые страны748,048,7Офшорные юрисдикции92,48,9Развивающиеся страны19,32,4Международные организации 23,87,2Всего*883,567,2По национальной принадлежности эмитентовРазвитые страны702,827,8Офшорные юрисдикции36,9-0,7Развивающиеся страны120,032,9Международные организации 23,87,2Всего*883,567,2Примечание - *Итоговые данные БМР немного отличаются от суммы четырех строкИсточник: составлено автором на основе данных БМР [27, с.
A125; с. A128].В конце 2014 г. почти 80% всего объема международного денежного рынкаобеспечивали развитые страны. На долю развивающихся стран приходилосьоколо 14%. В то же время развивающиеся страны лидировали в структуре неттоэмиссий (прирост составил 33 млрд долл.), а на долю развитых стран пришлосьоколо 28 млрд долл. Таким образом, траектория развития сегментамеждународныхкраткосрочныхдолговыхценныхбумагнапоминаеттраекторию развития сегмента средне- и долгосрочных долговых ценных бумаг.Речь идет о существенном повышении доли и значения развивающихся стран(прежде всего БРИКС) на МДР.Анализ данного сегмента МДР с выделением стран-лидеров показывает,что в конце 2014 г.
на основе национальной принадлежности состав стран толькона 50% совпал с десятью странами, лидирующими в сегменте международныхоблигаций и нот, что отражено в таблице 2.14. Сравнение состава стран-лидеровпо объему нетто-эмиссий на основе места регистрации эмитентов показываетсовпадение по четырем странам: США, Япония, Люксембург и Канада.
Такимобразом, для новых эмиссий международных облигаций и нот и для новых112эмиссийинструментовмеждународногоденежногорынказаемщикирегистрируют специальные компании в разных странах.Таблица 2.14 - Страны-лидеры по выпуску инструментов международного денежного рынка(все типы эмитентов, все сроки погашения)В миллиардах долларовСтрана1.Великобритания2.Германия3.Франция4.Нидерланды5.Гонконг6.Швеция7.Австралия8.Люксембург9.Ирландия10.Сингапур…… РоссияВсего1.Германия2.Франция3.Китай4.Нидерланды5.Великобритания6.Япония7.Швеция8.США9.Швейцария10.Австралия…… РоссияВсегоИнструментыСтранамеждународногоденежного рынка вобращении, декабрь2014 г.По месту регистрации эмитентов215,51.
Великобритания121,82.Германия75,73.Швеция74,14.Гонконг49,05.Франция48,96.США46,37.Испания35,98.Люксембург28,59.Япония25,910.Канада--…… Россия883,5ВсегоПо национальной принадлежности эмитентов156,61.Китай87,12.Германия81,63.Швейцария66,74.США59,95.Швеция55,06.Япония52,07.Испания44,18.Франция30,89.Великобритания26,510.Бельгия1,8…..
Россия883,5ВсегоНетто-эмиссии2014 г.в26,820,613,012,411,38,06,54,42,61,8--67,230,225,617,712,712,76,55,75,24,63,60,467,2Источник: составлено автором на основе данных БМР [27, с. A125; с. A128].Сравнение стран-лидеров на основе национальной принадлежностизаемщиков в конце 2014 г. показывает совпадение на 70%.
К числу странлидеров относятся Япония, КНР и Швейцария, которые отсутствовали в спискелидеров по объему непогашенных облигаций и нот. Вместо них там находилисьИталия, Испания и Канада. В 2014 г. по величине нетто-эмиссий инструментовденежного рынка первое место заняла КНР. Она также оказалась на втором месте(после США) в списке стран-лидеров по объему нетто-эмиссий облигаций и нот,113эмитировав на 10 млрд долл. меньше).
Наряду с этими странами среди лидеровв 2014 г. оказались Швейцария, Япония и Франция.На МДР эмиссионная деятельность различных стран мира имеетнеодинаковый уровень эффективности. На наш взгляд, уровень эффективностизависит прежде всего от создания такого графика погашения международныхдолговых обязательств, который позволяет в перспективе избегать пиковыхплатежей. В связи с этим автором был проведен анализ внешнедолговойнагрузки стран-лидеров с учетом размера текущих выплат.
Информация о такихстранах представлена в таблице 2.15. Для сравнения представлены данные поРоссии.Таблица 2.15 - Страны-лидеры по величине погашаемых международных долговых ценныхбумаг в течение 2015 г. (по национальной принадлежности эмитентов)СтранаМлрд. долл.
США1.Германия2. Франция3.США4.Великобритания5.Нидерланды6.Канада7.Испания8.Италия9.Китай10.Япония…… РоссияВсего490,1297,3283,7237,0220,3144,2123,7117,4111,493,225,13 219,6Погашаемые международныедолговые ценные бумаги/Экспорт товаров и услуг, %27,635,012,328,125,625,726,918,24,311,14,4Источник: cоставлено автором на основе данных БМР [27].У 60% стран значение коэффициента «текущие выплаты/экспорт товарови услуг» выше 25%. Как считает МВФ, такая величина внешнедолговой нагрузкисоздает высокий уровень риска и может привести к внешнедолговому кризису.Следует также отметить высокую степень страновой концентрации в связи стекущими выплатами по международным долговым ценным бумагам.34% текущих выплат осуществляют всего три страны: США, Германия иФранция.
А на десятку стран-лидеров приходится 67% совокупной величиныдолговых ценных бумаг, погашаемых в течение года.114Результаты размещения на МДР ценных бумаг в значительной степенизависят от организатора эмиссии. Он является одним из важнейших участниковсовременного международного рынка долговых ценных бумаг.
В настоящеевремя среди ведущих организаторов сделок лидируют крупные ТНБ. В 2014 г.на международном рынке долговых ценных бумаг десять банков (JP MorganChase, Citigroup, Deutsche Bank, Barclays, Bank of America Merrill Lynch, MorganStanley, Goldman Sachs & Co., HSBC Holdings PLC, Credit Suisse и BNP ParibasSA) участвовали в качестве организаторов и со-организаторов эмиссийоблигаций на сумму 2,4 трлн долл. США, что составило почти 60% от всегообъема размещенных на международном рынке облигаций [128, с. 9].В качестве комиссионных они получили более 10 млрд долл. (почти 59%от совокупного объема комиссионных за организацию эмиссий облигаций намеждународном долговом рынке). Из этого следует, что на современноммеждународном рынке долговых ценных бумаг царит монополия наиболеекрупных ТНБ мира, являющихся организаторами различных сделок.Подводя итоги анализа современного состояния и особенностей структурыэмиссионного сегмента МДР, можно сделать следующие выводы [148, 149]:• В совокупном объеме эмиссионного сегмента МДР 75% приходится назаемщиков их развитых стран мира, однако по величине нетто-эмиссийлидируют развивающиеся страны (прежде всего КНР);• Заемщики из развивающихся стран и часть заемщиков из развитых страндля эмиссии долговых ценных бумаг используют механизм регистрацииспециализированных компаний в офшорных юрисдикциях;• Основная доля находящихся в обращении долговых ценных бумагэмитирована ограниченным числом заемщиков (34% совокупного долга наэмиссионном сегменте МДР приходится на 3 страны).• Около 75% стоимостного объема долговых ценных бумаг на МДРсформировано банками и другими финансовыми институтами, однако вструктуре нетто-эмиссий лидируют нефинансовые институты;115• В структуре долговых ценных бумаг лидируют средне- и долгосрочныеинструменты (96%), а среди них превалируют ценные бумаги сфиксированной купонной ставкой;• Около4/5совокупногообъемаэмиссионногосегментаМДРноминировано всего в двух валютах: в долларах и евро (если добавить кним фунт стерлингов, тогда удельный вес трех валют превышает 90%);• На эмиссионном сегменте МДР царит монополия небольшого количестванаиболее крупных ТНБ мира, являющихся организаторами различныхсделок.2.3 Роль институциональных инвесторов в функционированиимеждународного рынка долговых ценных бумагКак отмечают международные эксперты, за последние 10-15 в структуреинвесторов, заинтересованных в покупке долговых ценных бумаг (какмеждународных,такивнутренних),заметновозросудельныйвесинституциональных инвесторов [124, с.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
