Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Объем эмиссии составил8510 млн долл., срок погашения – 12 лет, процентная ставка – 6,5% годовых.Организаторами выпуска стали Kuhn Loeb &Co., Societe Generale de Belgique,Banque Internationale à Luxembourg и Banque Générale du Luxembourg.Банки в Люксембурге, Брюсселе и Лондоне начали активно выполнятьфункции депозитариев, агентов по листингу, платежных и расчетных агентов, атакже участников банковских синдикатов, связанных с размещением долговыхценных бумаг на рынке.
Со временем набор банковских и финансовых продуктови услуг, предлагаемых банками на еврорынке, расширился. В частности, ониначали заниматься маркетинговыми мероприятиями, направленными накрупнейших потенциальных инвесторов. Многие держатели еврооблигацийприезжали в Люксембург, Брюссель и Лондон, чтобы получить причитающийсяим купонный доход, а в роли платежных и расчетных агентов выступали банки,расположенные в этих городах [147].Быстраяинтернационализацияеврорынкапотребоваларазработкиунифицированных правил проведения депозитарных и расчетных операций сновымидолговымиинструментамиисозданиясоответствующихмеждународных расчетно-клиринговых организаций. В результате в 1968 г.американский банк Morgan Guaranty Trust Company основал в Брюсселе своюдочернюю компанию - клиринговый центр Euroclear, который сначалаобслуживал около 50 участников.
А в сентябре 1970 г. в Люксембурге был созданего конкурент Cedel (Centrale de Livraison de Valeurs Mobilières). Егоучастниками стали около 70 организаций из 25 стран мира [225, с. 5]. В 1971 г.обе системы создали механизм расчетов между собой под названием Bridge,который в 1980 г. был полностью компьютеризирован, а в 1993 г. системавзаимных расчетов была усовершенствована за счет более активноговзаимодействия в ночное время.31 декабря 2000 г.
был создан Euroclear Bank, который выполняет функцииуправляющего системой Euroclear и обеспечивает расчеты на более чем 40рынках мира. В настоящее время участниками системы Euroclear Bank являются86более 2 тыс. профессиональных финансовых организаций, расположенных болеечем в 90 странах мира, а также миллионы физических лиц.Примечание - Официальный сайт компании Euroclear [Электронный ресурс]. – Режим доступа:https://www.euroclear.com/en/about/Our-clients.html (Дата обращения: 13.08.2016)Компания Cedel в 1995 г.
была преобразована в Cedel Bank, а в январе2000 г. был создан Clearstream International в результате слияния CedelInternational и Deutsche Börse Clearing. Оператором расчетной системы являетсяClearstream Banking International, расположенный в Люксембурге. В составегруппы также находится LuxClear - Центральный депозитарий Люксембурга.Система Clearstream зарегистрирована Европейским центральным банком вкачествемеждународнойсистемырасчетовпоценнымбумагам,соответствующей стандартам монетарной политики, установленным дляцентральных банков стран зоны евро.
В настоящее время Clearstream BankingInternational обслуживает более 2 500 клиентов из 110 стран, предоставляетнеобходимую инфраструктуру и обслуживание ценных бумаг в 96 валютах на54 рынках мира.Примечание - Официальный сайт компании Clearstream [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://www.clearstream.com/clearstream-en/about-clearstream (Дата обращения: 13.08.2016).Изначально рынок еврооблигаций был нерегулируемым. Развитие рынкаеврооблигацийспособствовалоинтернационализациибизнесаместныхнациональных юридических фирм, аудиторских и фидуциарных компаний,постепенно начали размываться границы между локальными и региональнымидолговыми рынками. На первый план вышла не конкуренция фондовых бирждруг с другом, а конкуренция локальных и региональных рынков между собой вглобальном масштабе.
В этом смысле многое зависело от совершенствованиятехнологий проведения операций на формирующемся МДР, роста и развития егоинфраструктуры, призванной создать необходимые условия для всех участниковпервичного и вторичного рынка еврооблигаций.Со временем все очевиднее становилась необходимость не толькосовершенствования рыночной инфраструктуры и технологий проведения87операций, но и разработки и применения различных международных норм истандартов, регулирующих деятельность международного рынка долговыхценных бумаг.
На начальном этапе развития международного рынка долговыхценных бумаг для включения еврооблигаций в котировальный список фондовойбиржи не требовался проспект эмиссии. Достаточно было предоставления самойобщей информации в виде юридического уведомления (Legal Notice).Постепенно специальными органами (в Люксембурге, к примеру, это былКомиссариат банковского контроля – Comissariat au Contrôle des Banques) былиразработаныподробныенормырегулированияпроспектовэмиссиймеждународных долговых ценных бумаг, соответствующие требованиям,предъявляемым развивающимися международными финансовыми центрами.Принципиальное изменение заключалось в переходе от национальныхстандартов регулирования к общеевропейским стандартам.Постепенно была унифицирована процедура листинга, а необходимаядокументация стала более стандартизированной.
Существенно увеличилсяобъем необходимой документации для листинга международных долговыхценных бумаг (от нескольких страниц до сотен страниц). Наряду с этим былапроведена унификация налогового законодательства, были уточнены иразъяснены ключевые вопросы, связанные с налогообложением участниковмеждународного рынка еврооблигаций. Таким образом, в процессе своегоразвития и перехода от начальных к более сложным формам функционированиямеждународный рынок долговых ценных бумаг становился все болеестандартизированным и ориентированным на активное участие широкого кругамеждународных инвесторов и эмитентов из различных стран.Завремясуществованиярынкаеврооблигацийпроизошлаегозначительная диверсификация и появилось множество новых долговыхинструментов.
На рисунке 2.3 отражены этапы диверсификации международныхэмиссионных долговых инструментов.881963 г.: дебютный выпуск еврооблигаций с фиксированнойпроцентной ставкой1970 г.: дебютный выпуск еврооблигаций с плавающей процентнойставкой1987 г.: дебютный запуск программы среднесрочных евронот (EMTNProgram)1989 г.: дебютный выпуск глобальных облигаций (Global Bonds)1997 г.: дебютный выпуск еврооблигаций, номинированных в евро2002 г.: дебютный выпуск исламских облигаций (Sukuk)2011 г.: дебютный выпуск нерезидентом еврооблигаций,номинированных в юанях (Dim Sum Bonds)Источник: составлено автором.Рисунок 2.3 - Этапы диверсификации международных эмиссионных долговых инструментовВ 1970 г.
итальянская энергетическая компания ENEL впервые в историиМДР выпустила еврооблигации с плавающей процентной ставкой (до этого всевыпуски еврооблигаций имели фиксированную ставку процента). В 1987 г.89впервые была запущена программа среднесрочных евронот (European MediumTerm Note Program), в рамках которой можно было выпускать отдельные траншиеврооблигаций в различных валютах, с различными сроками погашения иразмерами эмиссий без специальной подготовки полного пакета документов длякаждого транша еврооблигаций.В 1989 г. МБРР впервые выпустил свой инновационный долговойинструмент – глобальные облигации (Global Bonds). Глобальные облигацииотличаются от обычных облигаций тем, что они выпускаются не в видеотдельных долговых ценных бумаг (Definitive Note), а в виде единого целогодолгового инструмента (Global Note) на всю сумму эмиссии, которыйрегистрируется и хранится в общем депозитарии международных депозитарноклиринговыхсистемиторгуетсячерезмеждународныедепозитарно-клиринговые системы.
Глобальные облигации обмениваются на отдельныеиндивидуальные облигации в случае дефолта эмитента или прекращениядеятельности международных депозитарно-клиринговых систем.В феврале 1997 г. Европейский инвестиционный банк выпустилеврооблигации, впервые в истории номинированные в евро (на сумму1,3 млрд евро со сроком погашения 7 лет под 5,25% годовых с листингом наЛюксембургской фондовой бирже). Летом 2002 г. правительством Малайзиибыливыпущеныпервыесуверенныеисламскиеоблигации(Sukuk),номинированные в долларах США (на сумму 600 млн долл. с погашением через5 лет, с плавающей ставкой процента и с листингом на Люксембургскойфондовой бирже).
В мае 2011 г. иностранный эмитент впервые выпустилдолговые ценные бумаги, номинированные в офшорных юанях (Dim Sum Bonds).Облигации на сумму 1,5 млрд юаней на 5 лет под 2,15% годовых были выпущенынемецкой компанией Volkswagen International Finance. Организаторами выпускавыступили Bank of China International и Bank of China Hong Kong.Проведенный автором анализ истории и эволюции международного рынкадолговых ценных бумаг показал, что за время своего развития он сильноизменился и в количественном, и в качественном отношении. Только за90последние двадцать лет величина эмиссионного сегмента МДР возросла в десятьраз до 22 трлн долл. [27].
В последнее время инновационный характер эволюцииэмиссионного сегмента МДР и усложнение его инфраструктурных элементовзаметно усилили роль различных посреднических структур между заемщикамии кредиторами. Речь идет о банках, трастовых и консалтинговых компаниях,юридических и брокерских фирмах и т.д.Это приводит к тому, что, с одной стороны, возрастает зависимостьэмитентов от различных рыночных посредников, обслуживающих операции намеждународном рынке долговых ценных бумаг, а, с другой стороны,увеличиваются издержки, связанные с подготовкой эмитентами сделок попривлечению внешнего финансирования. Кроме того, усложнение механизмовреализации сделок на международном рынке долговых ценных бумаг требует отэмитентов дополнительных профессиональных знаний об особенностях изакономерностях функционирования современного МДР или же привлеченияопытных консультантов в лице банков или компаний, владеющих навыками иприемами современного финансового инжиниринга.Что касается краткой истории эволюции рынка синдицированныхкредитов, то принято считать, что первые синдицированные кредиты появилисьв конце 60-х годов ХХ в.
[362] и были связаны с формированиемевродолларового рынка в Европе и развитием международного межбанковскогорынка. Думается, определенную роль в появлении синдицированных кредитовсыгралипервыеинструмент,выпускиеврооблигаций.предполагающийобъединениеИнновационныйденежныхфинансовыйсредствразныхкредиторов в целях увеличения суммы кредита и уменьшения степени риска наодногозаемщикапотипубанковскогосиндикатаприразмещенииеврооблигаций, оказался эффективным и востребованным на международномдолговом рынке.
В силу ряда причин он стал более привлекательным длязаемщиков по сравнению с традиционными двусторонними кредитами, гдекредитором выступал всего один банк.91В 70-е годы прошлого века синдицированные кредиты достаточно активноиспользовались на рынке для финансирования правительств стран ЛатинскойАмерики, Азии и Африки, а также в целях корпоративного кредитования.Основными кредиторами были банки из США и стран Западной Европы, наклиентских счетах которых к тому времени были накоплены значительныеобъемы денежных средств в результате резкого роста мировых цен на нефть.Дешевыенефтедолларыправительствнефтедолларовпользовалисьразвивающихсявэтибольшимспросомсостран.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
