Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Такое уже случилось с валютнымкритерием. На ранних стадиях эволюции МДР долговые ценные бумаги,относящиеся к категории международных, эмитировались в ведущих мировыхвалютах, однако на данном этапе свыше 50% непогашенных международныхдолговых ценных бумаг номинированы в различных местных валютах (важнуюроль сыграло введение евро в качестве национальной валюты большинства странЕвросоюза).
Происходящие изменения затрудняют разграничение разных видовзадолженности на современном глобальном долговом рынке.Хотя,нанашвзгляд,посравнениюсвалютнымкритериемместонахождение первичного рынка является более устойчивым критерием дляразделения долговых обязательств на внешние и внутренние, однако приразмещении долговых ценных бумаг за пределами страны регистрации заемщикапостепенно будет набирать силу тенденция более активного участия инвестороврезидентов в покупке данного типа долговых ценных бумаг, которые будутрассматриваться ими в качестве более надежного инвестиционного инструментапо сравнению с внутренними финансовыми инструментами.
Прежде всего этобудет касаться инвесторов из развивающихся стран и стран с формирующимисярынками. В результате в перспективе традиционные классификационныепризнаки международных и внутренних долговых ценных бумаг станут ещеменее очевидными, чем в настоящее время, и еще более актуализируетсянеобходимость консолидации различных видов долга в совокупный долгконкретного субъекта рынка.63Рост совокупной долговой нагрузки большинства стран вызвал серьезноебеспокойство у международных финансово-кредитных организаций и заставилих совместно с национальными и региональными институциональнымирегуляторами искать эффективные способы решения данной проблемы. Обинституциональных особенностях регулирования внешнего долга на различныхуровнях пойдет речь в следующем параграфе.1.4 Институциональные особенности регулирования роста внешнейзадолженности на международном, региональном и национальном уровнеПоскольку не существует официального наднационального регулятораМДР, его участники в процессе своей деятельности руководствуются правиламиинормами,разработаннымиорганизациями,объединяющимипрофессиональных участников МДР, на основе обобщения практического опытапроведения сделок и решения возникающих проблем с участием представителейразличных стран.
Хотя указанные нормы и правила носят в целомрекомендательный характер, участники МДР предпочитают их соблюдать [146].В отличие от МДР управление внутренними долговыми рынкамиотдельных стран мира осуществляют национальные органы финансовогорегулированияиконтроля,иучастникиМДР,являясьрезидентамисоответствующих юрисдикций, обязаны их неукоснительно соблюдать. Какправило, управление рынком ценных бумаг осуществляется либо специальныморганом, либо центральным банком.
В США, например, такие функциивыполняет Комиссия по ценным бумагам и биржам США, в Великобритании доапреля 2013 г. существовала Служба финансовых услуг (Financial ServicesAuthority – FSA), функции которой после реорганизации перешли к Службефинансового управления (Financial Conduct Authority – FCA). В России досентября 2013 г. управление рынком ценных бумаг осуществляла Финансоваяслужба по финансовым рынкам (ФСФР), функции которой затем были переданыЦБ РФ.64Управлениедолговымирынкамиможетосуществлятьсяинарегиональном уровне с участием нескольких стран. Например, в рамкахЕвросоюза задачи координации управления финансовыми рынками странчленов выполняет Служба по ценным бумагам и рынкам в Европе (EuropeanSecurities and Markets Authority – ESMA).
С начала 2011 г. она пришла на сменуКомитету регуляторов ценных бумаг в Европе (Committee of European SecuritiesRegulators – CESR) в связи с практической реализацией идеи создания вЕвросоюзе единой системы финансового надзора. ESMA ведет работу почетырем основным направлениям:• оценка потенциальных рисков для инвесторов, рынков и финансовойстабильности в Евросоюзе;• разработка единых правил и стандартов функционирования финансовыхрынков в странах Евросоюза;• унификация и гармонизация надзорных норм в рамках Евросоюза,обеспечениеконвергенцииотдельныхстран-членоввобластифинансового надзора;• осуществление прямого надзора за деятельностью отдельных финансовыхинститутов.Рекомендации и инструкции, разрабатываемые ESMA, формально неявляются обязательными для исполнения национальными органами управления,регулирования и надзора за деятельностью финансовых рынков, однако напрактике они стараются их соблюдать.Международные эксперты читают, что быстрый рост внешнего долга вглобальном масштабе нарушает стабильность и обеспечение устойчивогоразвития мировой экономики [234, с.
53]. В результате различные страны игруппыстранусиливаютрегулированиевнешнейзадолженностинанациональном и региональном уровне. Регулирующие органы различных странпытаются выработать унифицированный подход в сфере финансового надзора.Данный тренд, на наш взгляд, будет усиливаться, и участникам МДР станетсложнее обеспечивать прибыль, используя с этой целью разницу в стандартах65регулирования операций участников национальных финансовых рынков. Втаблице 1.17 изложена составленная автором матрица институциональноцелевого регулирования внешней задолженности на различных уровнях.Таблица 1.17 - Институционально-целевое регулирование внешней задолженности на различных уровняхУровень регулированияМеждународныйЦели регулированияУсиление транспарентностиопераций, повышение рыночнойэффективности, сокращениевеличины внешнего долга страндолжниковРегиональный (на примереЕС)Решение региональныхсуверенных долговых проблем,осуществление надзора задеятельностью региональногофинансового рынка (включаядолговой сегмент), разработкаоптимальной внешнедолговойстратегии и тактики для странрегионаПовышение эффективностиуправления государственным инегосударственным долгом(включая внешний долг)НациональныйИнституты регулированияМеждународные финансовокредитные институты,правительственные инеправительственныепрофессиональныеорганизации (G20, IMF, WB,IOSCO, UNCTAD, IOSAI,WADMO, FSB и др.)Национальные имежгосударственныерегиональные организации(ЕФФС, ЕСМ, ЕЦБ, ESMA идр.)Правительственные инеправительственныеорганизации (Минфин, ЦБ,Агентство по управлениюдолгом и др.)Источник: составлено автором.МДР имеет наднациональную специфику, поэтому важную роль играетмеждународное регулирование различных аспектов его функционирования.
Восновном подобное регулирование осуществляется внутри Евросоюза, однако вто же время имеют место попытки регулирования и контроля на глобальномуровне. Начало глобальному сотрудничеству было положено в Вашингтоне в2008 г. на саммите G20. После этого стали предприниматься шаги, направленныена международное регулирование финансового рынка в целом и МДР вчастности.
Главный акцент был сделан на повышении степени прозрачностиопераций и обеспечении более эффективного использования рыночныхмеханизмов.Важную роль призваны сыграть различные международные организации,имеющие отношение к функционированию МДР, для налаживания постоянного66эффективного сотрудничества с национальными регуляторами в сфере контроляопераций на за МДР. Среди подобных институтов можно назвать IOSCO Международную организацию комиссий по ценным бумагам (InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions),объединяющуюрегулирующиеорганизации на национальных фондовых рынках из более чем 100 стран. IOSCOзанимается разработкой и внедрением единых глобальных принципов истандартов регулирования и управления различными рынками ценных бумаг нанациональном уровне. IOSCO сотрудничает с другими международнымиинститутами и объединениями, занимающимися реформированием нынешнеймеждународной финансовой системы.Регулирование и контроль долговых операций на международном уровнеосуществляются в первую очередь неправительственными саморегулируемымипрофессиональнымиорганизациями,однакоопределеннымиаспектами,связанными с его деятельностью, занимаются также глобальные международныефинансово-кредитные организации.
Решением проблемы роста внешнего долгаразвивающихся стран занимаются прежде всего МВФ и Всемирный банк. С 1996г. действует специальная программа по уменьшению внешней задолженностистран, имеющих самые низкие доходы на душу населения. Цель программы,получившей название «Инициатива для бедных стран с высоким уровнемзадолженности» (Heavily Indebted Poor Countries Initiative, или сокращенноHIPC),заключаетсявсокращениивеличинысувереннойвнешнейзадолженности до такого уровня, чтобы страны-должники смогли регулярнообслуживать и гасить внешний долг.
В рамках программы финансовую помощьполучили 36 самых бедных стран (в том числе 30 стран из Африки) на сумму 76млрд долл. [113].Реализация программы осуществляется поэтапно. Вначале странадолжник получает первичную финансовую поддержку со стороны МВФ иВсемирного банка. Если будут достигнуты определенные ранее цели, в этомслучае возможно стопроцентное уменьшение внешнедолгового бремени страныдолжника.
С 1999 г. в рамках данной программы действуют поправки,67позволяющие странам-должникам быстрее уменьшать внешний долг иэффективнее использовать сокращение размера внешней задолженности дляликвидации бедности и решения острых социальных проблем.Еще одна программа стала действовать с 2005 г. Эта программа получиланазвание «Многосторонняя инициатива по облегчению долгового бремени»(Multilateral Debt Relief Initiative, или сокращенно MDRI). В рамках этойпрограммыпланировалосьстопроцентноеуменьшениевнешнедолговогобремени для стран-должников, добившихся заметных успехов в ликвидациибедности в рамках других программ.
В реализации данной программы участвуеттакже Африканский банк развития. С 2007 г. к данной программе присоединилсяМежамериканский банк развития.С учетом глобального характера проблемы роста внешнего долгавопросами управления и регулирования внешней задолженности наряду сведущими международными финансовыми институтами занимаются и другиемеждународные организации [16]. Среди них, к примеру, Генеральная ассамблеяООН, ЮНКТАД (UNCTAD), Всемирная ассоциация агентств по управлениюдолгом (World Association of Debt Management Offices), Международнаяорганизация верховных аудиторских компаний (International Organization ofSupreme Audit Institutions). Эти институты готовят различные рекомендации ирезолюции, связанные с помощью странам-должникам и разработкой наиболееэффективной стратегии и тактики внешних заимствований.Осенью 2015 г.
Генеральная ассамблея ООН приняла специальнуюрезолюцию, признавшуюправостран-должниковна реструктуризациюсуверенной внешней задолженности. Была подчеркнута недопустимостьсоздания препятствий со стороны миноритарных кредиторов процессуреструктуризации внешнего долга, если такое решение было принято большейчастью кредиторов. Принятие данной резолюции было связано с ситуацией вАргентине. С 2001 г. страна судится с инвестиционными фондами из США,которые отвергли предложение руководства Аргентины по выплате внешнегодолга в связи с реструктуризацией суверенных еврооблигаций. Несмотря на то,68чтоболее90%суверенныхеврооблигацийбылиреструктурированы,миноритарные кредиторы не приняли предложенные условия и начали судебныйпроцесс в надежде получить выплаты в полном объеме.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
