Гольдштейн Г.Я. Стратегический инновационный менеджмент (2004) (1142164), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Поэтому до перехода к следующей фазе проекта должна осуществляться его переоценка и, следовательно,финансовый анализ. При этом снижение технической неопределенности лишьодна сторона такого уточнения. Другая цель − уменьшение экономической неопределенности проекта, его рыночной будущности.При определенных обстоятельствах для крупных проектов стоимостьразработки может выступать в качестве решающего фактора. В таких случаяхтребуются более точные оценки и, следовательно, необходимо сосредоточитьусилия на получении необходимой информации. Рассмотрим несколькоконкретных ситуаций.
Для определенного круга сложных технических изделийхарактерны высокий уровень затрат на НИОКР и небольшое количествоизделий на стадии производства. В этом случае может оказаться желательнымуменьшить общие затраты на НИОКР за счет технического уровня изделий,действуя по принципу "лучшее − враг хорошего". Однако подобное снижениезатрат на НИОКР может привести к увеличению удельных издержекпроизводства. Ситуация иллюстрируется рис.
8.1.Объемпродаж,издержкиОбъемпродажТочкибезубыточностиИздержкии а н т 1В а р2н тариВ аЗонапредпочтительностиварианта 2Зонапредпочтительностиварианта 1Объем выпускаРис. 8.1. Чувствительность прибыли к стоимости НИОКР длявысокотехнологичных проектов с низким объемом продаж108Вариант 1 − высокие затраты на НИОКР, низкие удельные производственные издержки. Вариант 2 − сниженные затраты на НИОКР и более высокиеудельные производственные расходы. Очевидно, что при сравнительно небольших объемах выпуска выгоднее вариант 2 финансовой политики.При ориентации на создание продукта с коротким жизненным циклом(например, при прогнозе появления нового технического принципа) финансовый успех в большей мере будет зависеть от удлинения жизненного цикла товара за счет его более быстрой разработки и внедрения на рынок.Таким образом, могут оказаться целесообразными дополнительные затраты на ускорение НИОКР.При разработке продукта, предназначенного для рынка, занятого уже освоенным продуктом, выпускаемым конкурентом, успех будет зависеть или отразработки более дешевого продукта, или повышенного качества.
Однако априори неясно, что предпочтет потребитель. Поэтому необходимы дополнительные затраты на маркетинговые исследования, поскольку правильное решениеимеет ключевое значение для успеха продукта. Следует отметить, что повышение технического уровня, как правило, сопровождается возрастанием издержекпроизводства.Таким образом, финансовый анализ может рассматриваться как непрерывный процесс в рамках НИОКР. Реалистичный подход к проблеме базируется:− на признании того факта, что первоначальный отбор − ограниченноерешение;− выявлении тех областей, где экономический успех особенно чувствителен к ошибкам в оценках;− выделении ресурсов на информацию в этих "чувствительных областях";− использовании полученной информации для принятия решений (отказот проекта, его переориентировка, необходимость дополнительных затрат наинформацию, имеющую решающее значение).8.3.
Оценка эффективности инвестиций в НИОКРКак правило, выполнение проектов НИОКР и подготовка производстварастягивается на значительные сроки. Это вызывает необходимостьсопоставления денежных вложений, произведенных в разное время, то естьдисконтирования. С учетом этого обстоятельства номинально одинаковые посумме издержек проекты могут иметь разную экономическую значимость.Проект, требующий больших издержек в начальный период своегоосуществления, будет по этому фактору менее привлекательным, чем проект,инвестиции в который равномерны во времени или даже сдвинуты в основном109на более поздние сроки.Для НИОКР типичным временем приведения при дисконтированииявляется время начала проекта, а для проекта, включающего производство,обычно все затраты и доходы приводятся к моменту начала серийногопроизводства.Напомним основные формулы дисконтирования (курс финансовогоменеджмента):а) настоящая стоимость будущих денежных потоковPH =PV(1 + d ) t,где PV − будущая стоимость денежных потоков; d − учетная ставка; t − годы;(время дисконтирования);б) будущая стоимость настоящего денежного потокаP V = P H (1 + d ) t ;в) настоящая стоимость будущего равномерного денежного потока(1 + d )n − 1PH = R,nd (1 + d )где R − величина годового денежного потока; n − число лет инвестиций;г) настоящая стоимость будущего равномерного денежного потока сучетом инфляцииtRo 1 + i 1 − PH = ,d −1 1+ d где Ro − величина денежного потока в первый год; i − годовой процентинфляции.Для оценки эффективности инвестиций могут применяться статические идинамические критерии прибыльности.
Статические критерии не учитываютдисконтирования. Они просты в использовании и могут применяться длякраткосрочных проектов и грубых оценок. В этом случае критериямиэффективности будут прибыль от разработанного проекта за весь срок егопроизводства и статический период окупаемости средств, затраченных наНИОКР и подготовку производства.110Динамические критерии учитывают временное изменение стоимостиденег путем дисконтирования. Критериями принятия решения при этом будут:− прибыль, отнесенная к настоящему моменту,− динамический срок окупаемости,− внутренняя норма окупаемости.Формулы для расчета прибыли и прибыли, отнесенной к настоящемумоменту, даны в табл. 8.1.Таблица 8.1Формулы расчета прибыли при статических и динамических критерияхэффективности инвестицийПрибыль от реализации продукции попроекту(Пс)Нерегулярный денежный потокПрибыль от реализации, отнесеннаяк настоящему моменту времени(Пg)Нерегулярный денежный потокnnП с = ∑ П ГtПg = ∑П Гttt =1(1 + d )t =1Регулярный поток денегРегулярный поток денег[(1 + d) n − 1] ГПg =ПП с = nП Гd(1 + d )nгде t − текущей год; Пг − годовая прибыль, при регулярном потоке денег; Пt −годовая прибыль в t-ом году; d − учетная ставка; n − число лет реализациипродукции.Статический и динамический сроки окупаемости инвестиций можнополучить решением следующих уравнений:Т oкQ = ∑ П Гt (в случае нерегулярного денежного потока при статическомt =1критерии эффективности),Q = Tок П Г (в случае регулярного денежного потока при статическомкритерии эффективности),TокQ= ∑П Гt(вtt =1 (1 + d )случаенерегулярногоденежногопотокапридинамическом критерии эффективности),Q=[(1 + d )T − 1]ПГок(в случае регулярного денежного потока приd(1 + d )динамическом критерии эффективности),Tок111где Q − объем инвестиций; Ток − срок окупаемости инвестиций.Для случаев регулярного денежного потока можно получить явныевыражения для срока окупаемости инвестиций.При статическом критерииТ ок =QПГ.При динамическом критерии dQ − ln 1 − Г П .Т ок =ln (1 + d )Рассмотрим пример:Q=1000 усл.ед.,d=10%,Пг=200 усл.ед.При статическом критерии срок окупаемостиТок =1000= 5 лет ,200при динамическом критерииТок =0,1⋅1000 200 = 7,3 года.ln1,1− ln 1 −При нерегулярном денежном потоке значения срока окупаемости могутбыть получены табличным или графическим методами решения сиспользованием соответствующего программного обеспечения.Внутренний темп окупаемости − реальные среднегодовые процентыотдачи инвестиции.
Сравнение внутреннего темпа окупаемости с банковскойучетной ставкой позволяет оценить эффективность капиталовложений.Рассмотрим конкретный пример использования оценок эффективностиинвестиций для выбора варианта проекта НИОКР − производство новогоизделия. Предположим, что имеется вариант проекта, финансовая сторонакоторого отражена в таблице 8.2. Учетная ставка принята равной d=10%. Вседенежные потоки приведены в условных единицах.112Таблица 8.2Денежные потоки варианта проекта НИОКР − производствоtгодыЭтапСтоимость этапа,прибыль-(3÷4)-(2÷3)-(1÷2)-(0÷1)НИРОКРОКРПодготовкапроизводства-50-100-100Дисконтированныестоимость этапа,прибыль-73-133-1210÷11÷22÷33÷44÷5Производство-"-"-"-"--100Σ= -350+200+200+200+200+200Σ= +1000-110Σ= -437+181+165+150+137+125Σ= +758Временем приведения при дисконтировании является начало серийногопроизводства и коммерческой реализации нового изделия. Используя ранееприведенные формулы, легко получить:− статический период окупаемости Т сок =350/200=1,75 года;Д− динамический период окупаемости Т ок=2,6 года;− статическую оценку кумулятивной прибыли проекта 1000-350=650;− динамическую оценку кумулятивной прибыли − 321.Внутренний темп окупаемости Х найдем из следующих соотношений:(1 + Х )Т ок = 2 ;lg(1 + Х) =lg2= 0,116;2,6X=0,31.Приведенныесоотношенияявнопоказываютнеобходимостьдисконтирования при оценке подобных проектов.
Внутренний темпокупаемости (31%) показывает степень экономической эффективности проектапо сравнению с учетной ставкой (10%).1138.4. Финансовая оптимизация структуры НИОКРОптимизация портфеля НИОКР фирмы в стратегическом смысленачинается с решения коренной задачи: каким должен быть оптимальныйбаланс между исследованиями (НИР) и разработками (ОКР).
Столь же важно ирешение вопроса оптимального размещения капиталовложений в НИОКР и наприобретение готовой продукции. Если фундаментальные знания, полученныеот научных исследований, и новые технологии в результате инвестиций вразработки дают нам больше шансов в неопределенном будущем, топриобретение готовой техники дает определенную выгоду уже сегодня.Естественно, что эти обстоятельства следует учитывать при принятии решенийо финансировании НИОКР и стратегии закупок.В [26] эти вопросы рассмотрены с точки зрения заказчика. Любопытно,что в качестве авторов выступают высшие технические руководители ВМССША: Р. Картер (R. Carter) – бывший руководитель служб НИОКР вмедицинском командовании ВМС и бывший руководитель отдела наукичеловеческих систем и технологий службы военно-морских исследований(ONR, Оffice of Naval Research), а также Д. Эдвардс (D.
Edvards), старшийтехнический руководитель ВМС США (СТО ВМС США).Таким образом, воззрения авторов на финансовую сторону проблемотражают в известной мере официальную точку зрения заказывающеговедомства (в данном случае ВМС США).Для того чтобы оценивать риски и доходность портфеля НИОКР, следуетрассмотреть эти выходные характеристики при различных соотношениях НИРи ОКР в портфеле (при изменении доли НИР от 0 до 100% объема НИОКР).Оценка доходности (r) будет равна 20% в том случае, если на вложенные10 центов будет получена годовая отдача 12 центов.
В этом случае постоянная12и r = ln 1,8 = 0,18) .ставка отдачи капитала(V) будет 18% (e r =10Общая отдача портфеля НИОКР будет взвешенным средним по частнымотдачам исследований (R) и разработок (D). Принимая соотношения в портфелеR a= , получимD bV(aR + bD) = aV(R ) + bV(D) .В общем случае такая линейная зависимость не будет иметь место, таккак риск связан с отдачей линейно только тогда, когда или один из рисковравен нулю, или когда отдачи двух видов НИОКР полностью коррелированны.В общем случае корреляция отдач двух компонентов портфеля растет в тоймере, в какой на них распространяются одинаковые риски.114Формула для риска комбинации a части R с b частью D дает:Risk (aR + bD ) = a 2Risk 2 (R) + b 2Risk 2 (D) + 2ab Corr(R, D) Risk(R) Risk(D) ,где Corr (R , D) – корреляция отдач от R и D.Следовательно, риск и отдачу портфеля определяют следующиепараметры [24]:− отдача НИР (R);− отдача ОКР (D);− риск при R;− риск при D;− корреляция отдач R и D.Гиббонс (J.H.
Gibbons – бывший помощник президента США поисследованиям и технологиям) оценил отдачу НИР в 0,3 – 0,5 [27]. Р. Картероценил отдачу НИР от 0,18 (пессимистическая оценка) до 0,42(оптимистическая оценка), а отдачу ОКР в 0,26 [28].На рис. 8.2 показаны эти оценки уровней решений в НИОКР в контексте слинией рыночной безопасности (ЛРБ), показывающей риск и отдачи различныхпортфелей на рынке акций и казначейских обязательств.Номинальная отдача (%)605040оптимистическая оценка30КартерГиббонс20 пессимистическая оценка10ЛРБ102030405060Риск (%)Рис. 8.2. Отдачи от исследований по источникам [26, 27] по отношению к ЛРБМы должны оценивать результаты с учетом вариаций в диапазоне [26]. Втечение последних нескольких десятилетий инвесторы в США на фондовыхрынках соотносили определенные уровни риска с соответствующими отдачами.115Рыночный риск в ноль процентов соответствовал отдаче казначейскихоблигаций в среднем в 3,5%.
Другой точкой, характеризующей линиюрыночной безопасности, был допустимый риск и отдача по всему фондовомурынку США. Эта точка отдачи в год превышала точку отдачи нулевого рискана 8,4% и соответствовала риску 12,2 % в год. Эти две точки и определяютлинию рыночной безопасности (см. рис. 8.2).Риски, связанные с диапазоном отдачи в НИОКР (например, по [26]),могут быть оценены с использованием ЛРБ. Риски, большие ЛРБ для данногоуровня отдачи НИОКР, будут заставлять инвестора отказываться от вложений вНИОКР в пользу акций и казначейских обязательств.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
