Диссертация (1138677), страница 64
Текст из файла (страница 64)
Последовавшая завнедрением торговой системы этим энергичная торговля на вторичном рынке ГЦБ внесласвойвкладвформированиерыночнойкривойдоходности,чтооблегчилоценообразование долговых инструментов на смежных сегментах долгового рынка, а такжеповысилоэффективностьПрозрачностьсистемыитрансмиссионногоповышениемеханизмаэффективностимонетарнойпроведенияполитики.торговсталаобеспечивать внедренная клиринговая система Clearing Corporation of India Ltd (CCIL).183Аналогию можно провести с выпуском «специальных» казначейских облигаций в Китае в 2007 году;257Также важным этапом, обеспечивающим концентрацию ликвидных выпусков –бенчмарков - в определенных сегментах кривой доходности, стала публикацияиндикативного календаря аукционов казначейских векселей и государственных облигацийопределенного срока на будущий квартал.Принимая во внимание вышеизложенные характеристики рынка ГЦБ, РБИ сталобладать влиянием на этот сегмент финансового рынка через проведение операцийрепо/обратного репо, механизмов управления ликвидностью, изменения нормативовобязательных резервов.
При этом с апреля 2006 года РБИ не имеет права участвовать впервичных размещениях государственных облигаций, что способствовало переходу крыночному механизму функционирования рынка ГЦБ в Индии. Следует отметить, что впоследнее время в программах по монетарной политике РБИ подчеркивается приоритетгибкости процентных ставок в экономической среде в рамках выполнения задачи постабильности макроэкономической ситуации.Виды облигаций на рынкеПравительством Индии выпускаются 2 вида ценных бумаг: казначейские векселясрочностью 3, 6 и 12 месяцев, и казначейские облигации, спектр сроков до погашениякоторых охватывает все периоды от года до 30 лет. Сейчас на рынке Индиираспространены казначейские векселя сроками обращения в 91 и 364 дня; подавляющуюдолю рынка занимают срочные облигации сроком от 1 до 30 лет.В последние годы (за исключением выброса 2012 года) структура государственныхоблигаций по срокам до погашения относительно стабилизировалась после сокращенияотносительных объемов облигаций со сроками до погашения до 5ти лет и от 5ти до 10тилет до 2006 года и возрастания доли долгосрочных ГЦБ во второй половине 2010-х гг.(Рис.2).Краткосрочные и долгосрочные государственные купонные облигации являютсядоминантной составляющей рынка ГЦБ в Индии.
Бескупонные облигации невыпускаются с января 1994 года; облигации с плавающей ставкой (FRB) были впервыеэмитированы в сентябре 1995 года, но не вызвали большого спроса со стороныэкономических агентов, в связи с чем обращение данного вида облигаций былопрекращено184. Обращение облигаций, номинал которых был индексирован к инфляции,прекратилось в 2002 году. В 2013 году РБИ рассматривает возможность выпуска на рынокгосударственных облигаций, купонные выплаты которых будут индексированы к184Эмиссии несколько модифицированных облигаций с плавающими ставками были ненадолговозобновлены в 2001 году до 2004 года; некоторые выпуски до настоящего времени находятся в обращении;258инфляции.
Облигации со встроенными колл/пут опционами также пока не получилиширокого распространения в рамках рынка ГЦБ Индии.100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200020012002200320042005<=5 Years200620075Y-10Y200820092010201120122013>= 10 YearsРис. Д.2. Структура рынка государственных облигаций центрального правительстваИндии по срокам до погашения185 (на конец марта), %База инвесторовОсновными инвесторами на рынке ГЦБ Индии на протяжении последнегодесятилетия продолжают оставаться коммерческие банки, владеющие в среднем за 2000-егоды от 46% до 61% всего объема государственных облигаций центральногоправительства в обращении (Таблица 1 и Рис.3).100%90%80%21%22%23%22%70%22%24%27%24%22%48%51%49%25%60%23%25%50%51%23%50%40%61%61%61%58%30%55%53%46%55%20%10%0%8%9%8%8%5%7%6%9%8%9%11%11%13%2000200120022003200420052006200720082009201020112012ПрочиеПервичные дилерыСтраховые компании+финансовые институты+взаимные фонды+пенсионные фондыБанкиРБИРис. Д.3.
Структура базы инвесторов в облигации центрального правительстваИндии186, в % от общего объема (на конец марта)185186Источник: Резервный банк Индии (www.rbi.org.in);Источник: Резервный банк Индии (www.rbi.org.in);259Таблица Д.1. Структура инвесторов в облигации центрального правительстваИндии, номинированные в национальной валюте (без учета казначейских векселей инерыночных государственных облигаций)187, в % от общего объема (на конец марта)РБИБанкиПервичныедилеры20008.33%60.67%0.00%20.89%10.11%20019.20%60.99%1.69%22.09%6.03%20027.63%60.68%1.32%22.89%7.48%20037.85%58.47%1.45%22.35%9.88%20044.97%55.32%1.18%22.43%16.09%20056.51%53.24%0.58%23.72%15.96%20066.05%45.75%0.55%25.43%22.22%20079.25%47.92%0.42%26.86%15.55%20087.83%50.74%0.24%19.23%1.06%0.34%2.91%17.64%20098.55%48.76%0.11%17.03%1.41%0.54%3.03%20.57%201011.04%50.43%0.09%17.43%1.91%0.25%3.40%15.46%201110.86%51.37%0.09%19.47%1.79%0.53%3.69%12.20%201213.34%54.56%2.45%18.74%0.20%0.58%3.83%6.29%СтраховыекомпанииФинансовыеинститутыВзаимныефондыПенсионныефондыПрочиеВо многом данный факт обусловлен тем, что облигации государственного секторадолжны составлять не менее 23%188 от активов кредитных организаций в соответствии сзаконодательно установленным нормативом ликвидности (SLR).
По факту скошенностьоказывается еще более высокой – около 75% средств, доступных для инвестирования вкоммерческих банках и более 85% - в государственных банках189. Среди прочихзаконодательных требований, вынуждающих банки инвестировать в государственныеоблигации,можноперечислитьследующие:выполнениевысокогонормативаобязательных резервов (CRR), ограничение на инвестирование в ценные бумаги, неимеющие листинга на фондовой бирже, требование инвестирования только в облигации,имеющие кредитные рейтинг.
Тем не менее, даже после сокращения обязательногонорматива ликвидности во время проведения основных структурных реформ в 1990-х гг.,коммерческие банки продолжают держать в ГЦБ более высокую долю активов.От 20% до 27% облигаций центрального правительства находятся во владенииинституциональныхинвесторов:компанийпострахованиюжизни,компаний,занимающихся общим страхованием, пенсионных и взаимных фондов, небанковскихфинансовых институтов, - большая часть из которых получила открытый доступ к рынкуГЦБ в середине 2000-х годов. Для страховых компаний и пенсионных фондов действуют187Источник: Резервный банк Индии (www.rbi.org.in)При этом большую часть времени с 1997 года SLR составлял 25%, 23% действуют только с середины2008 года;189Garzarelly et al., 2007;188260аналогичные, но еще более жесткие, нормативные требования по SLR: 50% от активовкомпаний по страхованию жизни, 30% от активов компаний по прочему страхованию и40% активов основных частных сберегательных (пенсионных) фондов190 должнынаходиться в форме государственных и муниципальных ценных бумаг, а также в ценныхбумагах, гарантированных правительством.
Так по факту Индийская корпорация пострахованию жизни (КСЖ) вплоть до 2006 года владела примерно 20% государственныхоблигаций в обращении191. Взаимные фонды и управляющие компании, сравнительнонедавно появившиеся в индийской финансовой системе, занимают небольшую долю вструктуре рынка ГЦБ Индии. Но при этом на инвестиционную деятельность этихкомпании наложено меньше ограничений и правил, в последнее время растет количествосхем инвестирования взаимных фондов и увеличивается активность данных структур нафинансовом рынке, что способствует предъявлению регулярного спроса в сегментегосударственных облигаций в Индии. Доля взаимных фондов в структуре рынка ГЦБостается малозаметной с 2008 года192 (около 0.5%) при равномерно растущей долепенсионных фондов, достигшей по итогам марта 2012 года уровня около 4% облигаций вобращении (Рис.
4).100%90%80%70%17,4%19,5%48,8%50,4%51,4%20092010201119,2%17,0%50,7%200860%18,7%50%40%30%54,6%20%10%0%РБИСтраховые компанииСберегательные (пенсионные) фондыПервичные дилеры2012БанкиФинансовые институтыВзаимные фондыПрочиеРис. Д.4. Подробная структура базы инвесторов в облигации центральногоправительства Индии193, 2008-2012 гг. (на конец марта)Небанковскиефинансовыеорганизациииорганизациижилищногофинансирования также обязаны осуществлять инвестиции в государственные ценныебумаги для того, чтобы выполнить требования по запасу ликвидных резервов (резервные190С 24 января 2005 года;Garzarelly et al., 2007;192Ранее 2008 года данные по доле отдельных институциональных инвесторов в структуре рынка ГЦБнедоступны;193Источник: Резервный банк Индии (www.rbi.org.in);191261требования).
Соответственно, в Индии безотносительно рыночной конъюнктуры исформированных ожиданий имеет место вынужденное инвестирование в долгосрочныегосбумаги со стороны банков, страховых компаний и взаимных фондов. Наличиесущественного инфляционного риска не оказывает существенного влияния на ихразмещение.Преимуществоиндийскогофинансовогосекторавразмещениидолгосрочных облигаций и оценки длинной процентной ставки (продлении кривойдоходности) только частично является результатом растущей доли институциональныхинвесторов, заинтересованных в долгосрочных инвестициях.Кроме вышеперечисленных участников рынка государственного долга в Индииспрос на ГЦБ формируют также первичные дилеры (17 организаций), выполняющиефункцию маркет-мейкеров на рынке госдолга. В структуре инвестиционной базы рынкаГЦБ Индии также выделяются «индивидуальные инвесторы»: благотворительныеорганизации, трасты и общества, нефинансовые организации и частные инвесторы.
Из нихна нефинансовые фирмы и частных инвесторов не налагается никаких ограничений поучастию на рынке, в то время как трастам и благотворительным организациямнеобходимо инвестировать в госбумаги значительные суммы, причем облигации должныдержаться до погашения. Это является фактором ослабления уровня ликвидности нарынке.Иностранныеинституциональныеинвесторы(FII)получиливозможностьосуществлять инвестиции в государственные облигации Индии в 1997 году в рамкахустанавливаемых для них лимитов. В целях привлечения более широкого кругаиностранных институциональных инвесторов с течением времени лимиты на их вложенияв государственные ценные бумаги повышались: с 1 млрд.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
