Диссертация (1138677), страница 66
Текст из файла (страница 66)
Стратегияк уменьшению доли краткосрочного долга в общем объеме рынка государственныхоблигаций с середины 2004 года начала успешно реализовываться, что привело кснижению доли коротких облигаций до уровня около 25% рынка против уровня более46% в 2004 году. Также очевиден прирост в обращении бумаг со сроком до погашенияболее 5 лет и от 3х до 5ти лет. Тем не менее, этот сегмент рынка (от 3х лет до погашения)на протяжении больше части 2000-х годов является самым малочисленным (Рис.3).266До года3Y-5Yноя.12июн.12авг.11янв.12окт.10мар.11дек.09май.10июл.09сен.08фев.09апр.08ноя.07янв.07июн.07авг.06окт.051Y-3Yмар.06дек.04май.05фев.04июл.04сен.03апр.03ноя.02июн.02авг.01янв.02мар.01окт.00дек.99май.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Свыше 5 летРис.
Е.3. Распределение казначейских облигаций Бразилии по срокам допогашения197, в % от объема в обращенииНедостаток долгосрочных ГЦБ создает сложности для институциональныхинвесторов, для которых необходимо осуществлять инвестирование длинных пассивныхсредств. Казначейские облигации с фиксированной доходностью занимают намного болееактивную позицию на рынке по сравнению с остальными инструментами.
Ониотличаются более длинной дюрацией, большим разбросом цен и тем самым привлекаютбольшее количество спекулятивных инвесторов. Индексированные облигации торгуютсяменее активно по отношению к инструментам денежного рынка или облигациям сфиксированным купоном. Облигации с плавающей купонной ставкой продолжают игратьзначительную роль при управлении денежными средствами и долгом в финансовыхорганизациях. Тем не менее, экономические агенты не торгуют данными облигациями сцелью получить капитальный доход, поскольку волатильность ставок минимизируетвероятность капитального дохода; то же верно и для облигаций, индексированных наинфляцию.
Таким образом, специфика структуры казначейских облигаций в Бразилии всееще ограничивает ликвидность рынка ГЦБ.База инвесторовБанк Бразилии всегда являлся одним из крупнейших владельцев казначейскихоблигаций: в его портфеле в разные годы находилась определенная доля ГЦБ - от 20 до35% объема в обращении. При этом до периода кризиса (до 2008 года) наблюдаласьтенденция к увеличению доли облигаций, находящихся вне портфеля Банка Бразилии, т.е.ГЦБ в свободном обращении.
С 2008 года объем казначейских облигаций на балансеБанка Бразилии увеличивается, и с 2009 года он является крупнейшим владельцемказначейских облигаций внутреннего рынка, что ограничивает рыночную ликвидность(Рис.4, Таблица 1).197Источник: Национальное казначейство Бразилии (www.tesouro.fazenda.gov.br/en);267100908070605040302010БанкиПенсионные фондыПрочиеBCBИнвестиционные фондыСтраховые компаниисен.12ноя.12май.12июл.12янв.12мар.12сен.11ноя.11май.11июл.11янв.11мар.11сен.10ноя.10май.10июл.10янв.10мар.10сен.09ноя.09май.09июл.09янв.09мар.09сен.08ноя.08май.08июл.08янв.08мар.08сен.07ноя.07май.07июл.07янв.07мар.070Государственные фондыНерезидентыРис. Е.4. Структура инвесторов на рынке казначейских облигаций Бразилии198, % отобщего объемаТаблица Е.1. Структура инвесторов в облигации центрального правительстваБразилии, номинированные в национальной валюте (без учета казначейскихвекселей и нерыночных государственных облигаций)199, в % от общего объемаBCBБанкиИнвестиционные фондыПенсионныефондыСтраховыекомпанииНерезидентыГосударственныефондыПрочие200722.75%29.20%22.96%13.70%2.00%3.95%0.00%5.44%200828.10%28.45%19.37%12.31%1.86%5.15%0.00%4.77%200931.32%25.86%19.70%10.86%2.61%6.06%0.00%3.59%201030.48%21.45%17.87%9.88%2.58%7.91%7.25%2.59%201129.66%22.14%17.80%10.84%2.88%7.98%6.19%2.51%201232.11%20.43%16.74%10.85%2.66%9.32%4.96%2.94%Рыночная база инвесторов на рынке ГЦБ Бразилии состоит преимущественно избанков, инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний (Рис.5).Основными инвесторами в казначейские облигации являются кредитные организации иразличные виды инвестиционных фондов, суммарно занимающие на рынке более 42%200по итогам 2012 года (около 62% от объема рынка без доли ЦБ Бразилии).
При этомочевидно, что участие банков, пенсионных фондов, инвестиционных фондов и кредитныхорганизаций в условиях наращивания доли владения Банка Бразилии постепенносокращается (на начало 2007 года указанная группа инвесторов владела более 55%внутреннего государственного долга), замещаясь, в том числе активным инвестированиемсо стороны инвесторов-нерезидентов.198Источник: Национальное казначейство Бразилии (www.tesouro.fazenda.gov.br/en);Источник: Национальное казначейство Бразилии (www.tesouro.fazenda.gov.br/en);200Данные по объему государственных ценных бумаг в государственных фондах стали доступными только сянваря 2011 года, ранее он был распределен между финансовыми институтами и инвестиционнымифондами;199268100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%Банки и государственные фондыНерезидентысен.12ноя.12май.12июл.12янв.12мар.12сен.11ноя.11май.11июл.11янв.11мар.11сен.10Инвестиционные фондыСтраховые компанииноя.10май.10июл.10янв.10мар.10сен.09ноя.09май.09июл.09янв.09мар.09сен.08ноя.08май.08июл.08янв.08мар.08сен.07ноя.07май.07июл.07янв.07мар.070%Пенсионные фондыПрочееРис.
Е.5. Структура инвесторов на рынке казначейских облигаций Бразилии (безучета ЦБ Бразилии)201, в % к общему объемуСпрос на казначейские облигации со стороны пенсионных фондов колеблетсянезначительно с неявной тенденцией на снижение: эта категория инвесторов занимаетоколо 10% рынка в конце 2012 года. Кроме того, негосударственные пенсионные фондыпрактически достигли стадии зрелости своего платежного цикла и, по предположению(Akira, Callegari, 2006) перестали покупать большой объем ГЦБ. Это можнорассматривать как дополнительный фактор, ограничивающий расширение внутреннейбазыинвесторов.Категориястраховыхкомпанийкакоднихизключевыхинституциональных инвесторов практически не представлена на рынке государственныхценных бумаг Бразилии – по итогам 2012 года на долю страховых компаний приходитсявсего около 2,6% всего объема внутреннего долга (3,6% без учета доли Банка Бразилии).Ноприэтом,согласноданнымНациональногоКазначействаБразилии,диверсификация базы инвесторов на долговом рынке постепенно улучшается: вчастности, снижается объем бумаг во владении консервативных государственных фондов.Также почти в 3 раза с 2007 года выросла рыночная доля инвесторов-нерезидентов (до9,3% внутреннего долга), что говорит о росте привлекательности внутреннего долгаБразилиидлямеждународныхэкономическихагентов.Этому,втомчисле,способствовало упрощение методов инвестирования для инвесторов – нерезидентов иосвобождение их 15-процентного налога на ценные бумаги с фиксированной доходностью(с февраля 2006 года).201Источник: Национальное казначейство Бразилии (www.tesouro.fazenda.gov.br/en);269Приложение ЖТаблица Ж.
1. Описательные характеристики зависимых переменных (показателейдоходности ГЦБ стран БРИК)БразилияРоссияСреднее3M Y_B10.5831Y_B11.0152Y_B11.4963Y_B11.9671Y_R5.9783Y_R7.2995Y_R7.60810Y_R8.12915Y_R8.321Медиана10.83811.16511.65312.0825.7006.8407.5308.1808.410Максимум14.02815.09116.15317.47911.57013.11011.67011.74011.770Минимум7.1097.1557.7478.2502.5705.5206.0606.5206.660Ст. откл.1.8141.9421.8551.6941.5451.5911.3531.2981.299Скошенность-0.191-0.111-0.0820.2511.5161.9961.3291.0520.868Куртозис2.1942.6993.0434.4115.7396.3884.3763.9463.6322.3170.4090.0836.26782.806135.95444.39726.38716.9290.3140.8150.9590.0440.0000.0000.0000.0000.00070707067119119119119119СтатистикаJarque-BeraP-valueКол-вонаблюденийКитайИндияСреднее1Y_N2.4653Y_N2.8615Y_N3.16210Y_N3.6211Y_I6.4613Y_I6.8985Y_I7.15210Y_I7.353Медиана2.4702.8603.0803.5406.6026.9267.4277.611Максимум3.9004.0704.2404.5409.3939.3599.4089.319Минимум0.9901.3601.7902.7603.9334.4444.7275.082Ст. откл.0.7970.6660.5650.4681.4411.1841.1171.022Скошенность-0.011-0.0510.1550.404-0.009-0.240-0.603-0.781Куртозис2.0112.2642.1592.1391.7542.2012.5522.7163.3011.8652.7154.7037.6954.2998.20712.4890.1920.3940.2570.0950.0210.1170.0170.00281818181119119119119СтатистикаJarque-BeraP-valueКол-вонаблюдений270Бразилия18161412108642Y_B3Y_Bсен.12ноя.12май.12июл.12янв.12InfEX_Bмар.12сен.11ноя.11май.11июл.11янв.11мар.11сен.10ноя.10май.10июл.10янв.10мар.10сен.09ноя.09май.091Y_Bиюл.09янв.09мар.09сен.083mY_Bноя.08май.08июл.08янв.08мар.08сен.07ноя.07июл.07мар.070май.072Inf_BРис.
Ж. 1. Доходность государственных ценных бумаг в Бразилии202, инфляция иинфляционные ожиданияИндия12108643mY_I1Y_I5Y_I10Y_Iокт.12июн.12окт.11фев.12фев.11InfEX_Iиюн.11окт.10июн.10фев.10окт.09июн.09окт.08фев.09июн.08фев.08окт.07июн.07окт.063Y_Iфев.07июн.06фев.06окт.05июн.05фев.05окт.04июн.04фев.04окт.03-2июн.030фев.032Inf_IРис. Ж. 2. Доходность государственных ценных бумаг в Индии203, инфляция иинфляционные ожидания202203Источник: Bloomberg, IMF (International Financial Statistics (IFS)), расчеты автора;Источник: Bloomberg, IMF (International Financial Statistics (IFS)), расчеты автора;271Китай108641Y_C3Y_C5Y_C10Y_CInfEX_Cокт.12июл.12янв.12апр.12окт.11апр.11июл.11янв.11окт.10июл.10апр.10окт.09янв.10июл.09янв.09апр.09окт.08апр.08июл.08янв.08окт.07апр.07июл.07янв.07окт.06-2июл.060апр.062Inf_CРис.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
