Диссертация (1138677), страница 62
Текст из файла (страница 62)
Далее рынок развивался преимущественнов условиях профицита государственного бюджета, отсутствия серьезной необходимостизаимствований на внутреннем рынке, относительно стабильного снижения номинальнойдоходности и роста срочности долга с определенными трансформациями в кризисныемоменты.В марте 2011 года на российском срочном рынке FORTS вошли в обращениепоставочные фьючерсы на корзину ОФЗ, что позволило инвесторам проводить операциипо хеджированию рисков неблагоприятного изменения цен по базовому активу инеблагоприятного изменения угла наклона кривой доходности (Соловьев, 2011), а такжебыло направлено на увеличение ликвидности рынка рублевых государственныхоблигаций и повышение их привлекательности для различных групп инвесторов.С 1 января 2012 года снято ограничение на обращение федеральных облигацийтолько в рамках особой секции фондовой биржи РТС-ММВБ (ранее – только биржи250ММВБ), что рассматривается как позитивный фактор для увеличения торговойактивности, поскольку участники рынка стали иметь доступ к различным видамфинансовых активов без ограничений перехода и дополнительных издержек.Виды облигаций на рынкеКак было отмечено, первыми государственными облигациями современного рынкаГЦБ в России стали Государственные Краткосрочные облигации (ГКО) – дисконтныеоблигации со сроком до погашения не более 12 месяцев.
После кризиса 1998 года ипоследующей реструктуризации государственного долга объем ГКО в обращении резкосократился, полностью исчезнув с рынка в мае 2006 года. Облигации федерального займаэмитируются четырех типов: ОФЗ-ПК (среднесрочная облигация с определением ставкикупона перед купонным периодом, с 1998 года эмиссий не проводилось), ОФЗ-ФК(впервые были эмитированы в период новации по госбумагам в 1998 году, ставка купона икупонный период варьируется по указанию эмитента для разных выпусков), ОФЗ-ПД(традиционные облигации с единой ставкой купона на весь период обращения, впервыепоявились на рынке в 1996 году) и ОФЗ-АД (обращаются на рынке с мая 2002 года,предусматривается погашение номинальной стоимости облигаций по срокам купонныхвыплат, при этом проценты начисляются на оставшуюся сумму долга).За последнее десятилетие структура внутреннего государственного долга пооблигациям претерпела довольно серьезные изменения (Рис.3).100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%дек.02дек.03дек.04 дек.05 дек.06 дек.07 дек.08ГКО ОФЗ-ПК ОФЗ-ФК ОФЗ-АДдек.09 дек.10 дек.11ОФЗ-ПД ГСОдек.12Рис.
Г.3. Структура рынка внутреннего долга в национальной валюте по видамоблигаций173, в % от общего объемаВ июне 2006 года с рынка полностью исчезли ОФЗ-ПК, в июне 2009 – неликвидные ОФЗФК. В июле 2006 года по закрытой подписке были впервые размещены государственныесберегательные облигации с отсутствием вторичного рынка, сконструированные в целяхинвестирования только определенным кругом лиц - страховыми организациями,негосударственными173пенсионнымиИсточник: Минфин РФ (www.minfin.ru);фондами,ПенсионнымфондомРФ,иными251государственными внебюджетными фондами РФ, а также компаниями, управляющимисредствами пенсионных накоплений, в том числе Государственной управляющейкомпанией ВЭБ.
Ликвидность рынка рублевого государственного долга впоследствиинезначительно увеличилась. В настоящее время на рынке обращаются лишь два типаоблигаций федерального займа – это ОФЗ – ПД и ОФЗ – АД. Исходя из указаннойструктуры диверсификация инструментов для инвестирования на внутреннем рынке ГЦБограничена, в частности, на рынке отсутствуют инструменты, индексированные науровень инфляции.База инвесторовКлючевыми инвесторами на рынке ГКО-ОФЗ с 2000 года являются банки сгосударственным участием (Сбербанк, ВТБ), Государственная Управляющая КомпанияВЭБ, Пенсионный фонд Российской Федерации (ПФ РФ), одним из важнейших игроковна рынке можно считать сам Банк России, а также крупные коммерческие банки, в томчисле с иностранным участием (Рис. 4).
Согласно расчетам, в рамках владения кредитныхорганизаций и Банка России в исследуемый период находилось от 55% до 85% объемавсего рынка ГКО-ОФЗ, а в 2006 году только на долю Сбербанка, ГУК ВЭБ и ПФ РФприходилось около 48% размещенных бумаг.100806040200дек.03 июн.04 дек.04 июн.05 дек.05 июн.06 дек.06 июн.07 дек.07 июн.08 дек.08 июн.09 дек.09 июн.10 дек.10 июн.11Дилеры-резиденты (банки и финансовые компании)Банки-резидентыБанк РоссииНебанки-резидентыНерезидентыРис.
Г.4. Структура инвесторов на внутреннем рынке федеральных облигацийРоссии174 (до 1й половины 2011 года), % от общего объема в обращенииСогласнобухгалтерскойотчетностиОАОСбербанкРоссии,набалансекрупнейшей российской кредитной организации находилось в разные периоды 2003-2012гг. от 211 до 784 млрд. рублей облигаций федерального займа, что составляло от 21% до32% всего объема рынка ОФЗ. Инвестирование крупнейших банков в ОФЗ являетсяотчасти вынужденным, так как свободную ликвидность необходимо вкладывать винструменты с подобающим кредитным качеством. В целом вложения коммерческих174Численных данных по структуре инвесторов на внутреннем рынке ГЦБ в России не предоставляется(исключение из всех стран БРИК), ряд данных удалось восстановить на основе текстовых обзоров.Источник: Обзор финансового рынка (2002-2011), Банк России;252банковвОФЗмогутбытьобоснованывозможностьюнаиболеевыгоднорефинансироваться посредством участия в операциях РЕПО с ЦБ под их залог, более того,в капитале банков государственные облигации учитываются как абсолютно ликвидныесредства.
При этом весьма умеренный спрос предъявляется кредитными организациями надлинные облигации ввиду ограниченной доли долгосрочных депозитов и вкладов. Однимиз дополнительных источников спроса на ГЦБ со стороны кредитных организаций могутявлятьсявременносвободныесредствафедеральногобюджета,периодическиразмещаемые на банковские депозиты с 2008 года, а также средства пенсионныхнакоплений, размещаемые ГУК ВЭБ с 2009 года и ПФ РФ с 2013 года.
Доля ОФЗ набалансе Банка России постепенно снижается (за исключением роста портфеля врезультате выкупа ценных бумаг в период кризиса), в номинальных объемах не изменяясьс 2008 года.Страховых компаний и инвестиционных фондов, представляющих основную долюдержателей казначейских облигаций за рубежом, по некоторым данным175, в структурероссийского рынка практически нет, как и частных инвесторов, преследующихспекулятивные цели. В последнее время к институциональным инвесторам рынка ОФЗможноотнестиГосударственнуюуправляющуюкомпаниюВЭБ,управляющуюсредствами пенсионных накоплений и Пенсионный Фонд РФ. На протяжениидлительного времени пенсионные накопления, которые инвестирует ВЭБ в наиболеезащищенные от риска финансовые инструменты, отвлекали на себя значительную частьгосударственных облигаций, существенно сказываясь на ликвидности рынка: с 2004 по2012 гг.
портфель ГУК ВЭБ занимал от 10% до 18% объема ОФЗ в обращении176, притом,что доля ОФЗ в портфеле государственных ценных бумаг ГУК ВЭБ (с 2009 года –расширенном инвестиционном портфеле) постепенно сокращается (с более чем 60% в2007 году до 25% по итогам 2012 года). На рынке постепенно происходитперебалансировка консервативных портфелей ГУК ВЭБ и ПФ РФ в ГСО, но ликвидностьрынка ГКО-ОФЗ вплоть до настоящего времени всё еще считается крайне низкой, чтосвязано с общими характеристиками рынка: «отрицательной реальной доходностью ОФЗ,низкими процентными ставками купонов по большинству обращающихся выпусков,преобладанием на рынке участников, придерживающихся стратегии «купить и держать допогашения»177 на протяжении больше части временного периода с 2002 по 2012 год.
Это175Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2013-2015 гг.Министерство Финансов Российской Федерации, 2012, с. 3;176Рассчитано по данным ВЭБ// http://www.veb.ru/ru/agent/pension/info/rsa;177Обзор финансового рынка, Банк России, первое полугодие 2009 года, №2 (67), с. 27;253сокращает возможности Минфина России беспрепятственно занимать средства навнутреннем рынке.Доля инвесторов-нерезидентов на рынке ОФЗ вплоть до начала 2011 годаоставалась крайне незначительной вследствие существенных ограничений на их операциина внутреннем долговом рынке.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
