Диссертация (1138677), страница 61
Текст из файла (страница 61)
в т.ч. на межбанковском рынке);4.взаимные фонды (ключевые институциональные инвесторы на биржевомрынке и участники межбанковского рынка), инвестиционные компании (основныеигроки на биржевом рынке, с октября 1999 г. могут участвовать в межбанковском166Источник: Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая (http://www.chinabond.com.cn);245рынке), кредитные кооперативы, Национальный фонд социального страхования(НФСС),пенсионныефонды,небанковскиефинансовыеинституты(трасты,финансовые компании, с сентября 2000 года на межбанковском рынке), нефинансовыепредприятия (с октября 2002 года на межбанковском рынке), розничные инвесторы,квалифицированные иностранные институциональные инвесторы (QFII) (небольшаячасть QFII получила доступ к межбанковскому рынку в августе 2010 г.).Структураинвесторовнамежбанковскомрынкеказначейскихоблигацийпредставлена на Рис.3 и в Таблице 2 (владельцы облигаций, обращающихся на бирже,входят в категорию «прочие»).100%80%60%40%20%Коммерческие банкиСпециальные участникиСтраховые компаниидек.12июн.12дек.11июн.11дек.10июн.10дек.09июн.09дек.08июн.08дек.07июн.07дек.06июн.06дек.05июн.05дек.04июн.04дек.03июн.03дек.020%ПрочиеРис.
В. 3. Структура инвесторов на рынке казначейских облигаций Китая вобращении167, % от общего объемаТаблица В. 2. Структура инвесторов на рынке казначейских облигаций Китая168, в %от общего объема в обращениидек.02июн.03дек.03июн.04дек.04июн.05дек.05июн.06дек.06июн.07дек.07июн.08дек.08июн.09дек.09июн.10дек.10июн.11дек.11июн.12дек.12167168Коммерческие банки67.84%66.16%59.56%58.81%57.05%58.47%61.45%63.34%64.73%68.57%49.24%49.91%50.28%54.77%57.64%59.38%61.36%63.13%64.67%66.55%67.66%Специальные участники7.06%6.45%14.32%13.64%12.31%12.14%10.92%10.90%10.65%9.72%35.37%34.70%33.89%31.72%29.48%28.26%26.11%24.90%24.00%23.23%22.06%Страховые компании2.74%2.78%2.35%2.84%4.83%6.46%6.42%6.33%5.84%6.10%4.87%5.00%5.44%4.92%5.26%5.71%6.11%5.42%4.95%4.81%4.37%Прочие22.37%24.61%23.77%24.72%25.81%22.93%21.22%19.43%18.77%15.61%10.52%10.40%10.40%8.59%7.62%6.66%6.43%6.55%6.38%5.41%5.91%Источник: Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая (http://www.chinabond.com.cn);Источник: Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая (http://www.chinabond.com.cn);246Очевидно, что коммерческие банки, специальные участники рынка и страховыекомпании владеют подавляющим большинством казначейских облигаций – с 2008 годаболее 90% объема в обращении находится во владении этих категорий инвесторов.
Из нихкрупнейшими инвесторами на рынке казначейских облигаций в Китае на протяжениипоследних 10 лет являлись коммерческие банки. Они могут торговать долговымиинструментами только на межбанковском рынке и за период с 2002 по 2012 г. держали от49% до 68% казначейских облигаций в обращении, причем постепенно активность ихучастия на межбанковском рынке ГЦБ только возрастает. В качестве одного изобъяснений активного участия кредитных организаций на рынке ГЦБ в Китае можетслужитьвесьмавысокаядолявнутреннихсбереженийдомохозяйств,котораяпреимущественно трансформируется в банковские депозиты. Кроме этого растущий спросинституциональных инвесторов на торгуемые казначейские облигации обусловлен такжемотивами по управлению ликвидностью.Доля участия на рынке специальных участников (в том числе трех особыхгосударственных банков) существенно увеличилась во второй половине 2007 года (с 10%до 35%), далее постепенно снижаясь до уровня 23%, что связано с отмеченной ранееэмиссией «специальных» казначейских облигаций на 1,5 трлн.
юаней, выкупленной НБК.Казначейские облигации во владении Народного банка Китая выходят непосредственно нарынок только при необходимости проведения банков операций на открытом рынке, чтофактически фиксирует их на балансе и выводит из реального обращения.Примерно на одном уровне около 5% колеблется доля страховых компаний какключевых институциональных инвесторов, которые, тем не менее, играют существенноменее значимую роль на рынке государственного долга по сравнению с развитымистранами.Также следует отметить постепенное снижение объема облигаций, находящегося вобращении на фондовых биржах в Шанхае и Шенчжене, доля которого в общем объеме поитогам 2012 года составила всего 2,5%, сократившись более чем в 6 раз относительно2002 года (Рис.
4).24725%20%15%10%5%В биржевом обращенииПрочееРозничные инвесторыКредитные кооперативыНебанковские финансовые орг-цииИнвестиционные компаниидек.12июн.12дек.11июн.11дек.10июн.10дек.09июн.09дек.08июн.08дек.07июн.07дек.06июн.06дек.05июн.05дек.04июн.04дек.03июн.03дек.020%ФондыНефинансовые орг-цииРис.
В. 4. Структура прочих инвесторов на рынке казначейских облигаций Китая169,в % от общего объема в обращенииОчевидно, что роста степени диверсификации инвесторов на рынке ГЦБ в Китаепрактически не происходит: доля агрегированной нами категории «прочих» инвесторовуменьшается,ивместеснейсокращаютсяобъемыказначейскихоблигаций,принадлежащих всем подкатегориям инвесторов: взаимным фондам, небанковскимфинансовых организациям, инвестиционным компаниям и т.д.Говоря о квалифицированных иностранных институциональных инвесторах (QFII),то их присутствие на рынке ГЦБ Китая сильно ограничено.
Нерезиденты получили доступк биржевому рынку только в 2003 году, при этом к каждому иностранномуинституциональному инвестору, желающему инвестировать в китайские ценные бумаги,номинированные в национальной валюте, предъявляется ряд требований Комиссии поценным бумагам, которым он должен удовлетворять: финансовая устойчивость, объемактивов и т.д. Инвесторы – нерезиденты должны открыть специальный счет в юанях, накотором они обязаны проводить операции в рамках определенной квоты (от 50 млн. долл.США до 800 млн. долл.), устанавливаемой Государственной Администрацией Валютнойторговли (SAFE). Возможность устанавливать ограничения на квоту инвестиций даетправительству возможность управлять структурой инвестиций на внутреннем рынке состороны QFII.
Но при всех ограничениях количество QFII на финансовом рынке Китаяувеличивается: с 2006 по 2012 год количество одобренных QFII увеличилось с 34 до 207170при росте суммарной установленной квоты с 5,6 млрд. долл. до 37,4 млрд. долл., что, темне менее, является низким уровнем относительно объема казначейских облигаций (около1,1 трлн. долл. в конце 2012 года).169170Источник: Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая (http://www.chinabond.com.cn);China Securities Regulatory Commission Annual Report (2006-2012) // http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc_en;248Приложение ГРынок ГЦБ России400080%Млрд.
руб.70%300060%50%200040%30%100020%10%ноя.12июн.12авг.11янв.12окт.10мар.11дек.09май.10июл.09сен.08фев.09апр.08ноя.07июн.07авг.06янв.07окт.05мар.06дек.04май.05июл.04сен.03фев.04апр.03ноя.02янв.020%июн.020Нерыночный внутренний долг, млрд. рублейВнутренний рыночный долг ГКО-ОФЗ, млрд. рублейДоля рынка ГКО-ОФЗ в общем объеме долгового рынка РФ (пр.шк.)Рис. Г. 1. Динамика рынка ГКО-ОФЗ РФ171100%80%60%40%ГКО-ОФЗКорпоративные облигациииюл.12сен.11фев.12апр.11ноя.10июн.10авг.09янв.10мар.09окт.08май.08дек.07июл.07фев.07сен.06апр.06ноя.05июн.05авг.04янв.05мар.04окт.03май.03дек.02июл.02сен.01фев.02апр.01ноя.000%июн.0020%Муниципальные облигацииРис. Г. 2. Доля сегментов долгового рынка172, в % от общего объема рыночных бумагИсторияМоментом основания рынка ГКО-ОФЗ можно считать проведение первогоаукциона 18 мая 1993 года, где были размещены первые 3-месячные ГКО на сумму 0,88млн.
рублей. Дальнейший динамичный рост сегмента ГКО достаточно быстро привел ктому, что краткосрочные облигации стали основной составляющей финансированиябюджетного дефицита: за время существования ГКО в 90-е годы её доходностьварьировалась в диапазоне от 30% до 200%, а относительно стабильно торги ГКОпроходили при доходности от 50 до 100%. После кризиса 1998 года торговые операции нарынке ГКО оказались практически заморожены, и официально торги по рублевымгосударственным облигациям возобновились только 19 января 1999 г., что стало171172Источник: Минфин РФ (www.minfin.ru), агентство Cbonds (www.cbonds.info);Источник: Минфин РФ (www.minfin.ru), агентство Cbonds (www.cbonds.info);249отправной точкой попыток восстановления ликвидности и значимости рынка ГЦБ вмакроэкономике страны. Во избежание сброса ценных бумаг агентами, ушедшими срынка, а также ожидая низкий спрос на более долгосрочные активы, Банк России в этотпериод временно ограничил доходность по государственным облигациям до 120%, чтопривело к ограничениям сделок с длинными сериями ОФЗ и фактически к отсутствиюликвидности на этом сегменте.Первоначальноевозобновлениеактивностиинвесторовбылосвязаноскраткосрочными государственными облигациями, которых вследствие новации поценным бумагам было выпущено 2 эмиссии в конце января с погашением уже в марте ииюне 1999 года.
Оборот по остальным ОФЗ в первой половине 1999 года оставался крайненезначительным, а ликвидность всего рынка снизилась до крайнего уровня. Тем не менее,в процессе реструктуризации внутреннего долга и новации ценных бумаг на рынке ГЦБпроизошел ряд качественных изменений, появилось больше средне- и долгосрочныхинструментов, интерес к которым возобновился только к маю 1999 года при повышениирублевой ликвидности в банковском секторе. Но ожидания инвесторов менялись взависимости от нестабильной экономической ситуации. Поэтому можно сказать, чтотенденции рынка к стабилизации в этот период были позитивными, но фундамент рынкане являлся настолько устойчивым, чтобы стимулировать этот процесс.В дальнейшем растущая прозрачность рынка, внедрение на рынок широковостребованного долгосрочного инструмента ОФЗ с амортизацией долга и эмиссии иныхОФЗ, начало проведений аукционов прямого РЕПО против ЦБ РФ, снижение комиссии наразмещение долгосрочных бумаг, а также благоприятная макроэкономическая ситуацияспособствовали умеренному развитию рынка.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
