Диссертация (1138677), страница 60
Текст из файла (страница 60)
В. 1. Динамика объема казначейских облигаций Китая160, млрд. юанейТаблица В. 1. Распределение казначейских облигаций Китая между сегментамиоблигационного рынка, в % от общего объема в обращении161дек.02июн.03дек.03июн.04дек.04июн.05дек.05июн.06дек.06июн.07дек.07июн.08дек.08июн.09дек.09июн.10дек.10июн.11дек.11июн.12дек.12160Межбанковский рынок82.67%81.15%82.96%81.39%81.42%84.15%86.44%87.34%83.85%89.19%93.62%94.01%94.45%94.98%95.90%96.26%96.55%96.18%96.84%97.22%97.43%Фондовые биржи16.67%18.31%16.85%17.23%16.41%15.31%13.05%12.14%10.93%10.48%6.18%5.80%5.37%4.87%3.96%3.60%3.32%3.71%3.08%2.72%2.52%Внебиржевой рынок0.16%0.09%0.10%1.29%2.06%0.45%0.43%0.44%0.38%0.33%0.19%0.18%0.18%0.15%0.14%0.14%0.13%0.11%0.07%0.07%0.05%Источник: Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая (http://www.chinabond.com.cn);Источник: Центральная депозитарно-клиринговая компания Китая (http://www.chinabond.com.cn);161241ИсторияЭпоха существенных экономических преобразований в Китае началась с конца1970-х гг.162, а уже с начала 1980-х гг.
начал постепенно функционировать рынок ценныхбумаг. Финансирование бюджетного дефицита, увеличивающегося из-за снижения уровнягосударственных доходов вследствие сокращения рентабельности государственныхпредприятийиростагосударственныхрасходов,обусловилнеобходимостьосуществления эффективных государственных заимствований. Как таковой долговойрынок зародился в Китае в 1981 году, когда были выпущены первые государственныеоблигации, эмитированные Министерством финансов Китая. В период с 1981 по 1986 гг.государственныеоблигацииэмитировалисьипродавалиськакбескупонныесберегательные инструменты на срок до 5ти лет; облигации размещались «добровольнопринудительно», как такового рынка для размещения облигаций не существовало, так жекак и вторичного рынка для их обращения.
Объемы эмиссий были небольшими, в год непревышая 10 млрд. юаней. Для финансирования целей фискальной политики МинфинКитая продолжал занимать средства у Народного банка Китая (НБК) и на внешнем рынке(преимущественно в форме банковских кредитов163), а все локальные процентные ставкинаходились под контролем государства.С 1986 года правительство перешло к выпуску торгуемых облигаций, которыебыли положительно восприняты экономическими агентами и стали торговаться навторичном внебиржевом рынке. С целью обеспечения первичной продажи и дальнейшегообращения облигаций в провинциях были созданы специальные финансовые агентства,где ценные бумаги стали размещаться с 1988 года.
При этом принудительностьраспределения ценных бумаг казначейства продолжала иметь место при распределениизаймов по предприятиям в провинциях: стоимость облигаций вычиталась из зарплатыслужащих164. В конце 1990-го года были учреждены фондовые биржи в Шанхае иШенчжене, с этого периода началось биржевое обращение государственных облигаций.В 1993 году правительство отказалось от осуществления займов у НБК с цельюфинансирования бюджетного дефицита - с этого времени законодательно былоутверждено обязательство правительства заимствовать на открытом рынке ГЦБ.Казначейскиеценныебумагисталипреимущественновыпускатьсяввидебездокументарных облигаций, что облегчило функционирование вторичного рынка.Объемы эмиссий государственных облигаций резко увеличились, и для их эффективного162Bottelier, 2008;Рубцов Б.
Б. Современные фондовые рынки //М.: Альпина Бизнес Букс. – 2007. – с. 663;164Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки //М.: Альпина Бизнес Букс. – 2007. – с. 667;163242размещения акцент регулирующих органов был сделан на развитии и регулированиирынков капитала, главным образом, рынков долговых инструментов. Для этих целей напервичном рынке государственных облигаций был внедрен институт первичных дилеровиз 19 финансовых институтов и специализированных андеррайтеров из числагосударственных банков, а также с 1995 года - аукционный механизм размещения.Правительство приступило к эмиссии новых финансовых инструментов, в том числе болеедолгосрочных облигаций казначейства.
Но даже учитывая постепенный переход крыночным механизмам размещения государственных заимствований, на рынке ГЦБприсутствовало неявное административное распределение. Постепенно, с укреплениемпозиций национальной экономики и увеличением сбережений населения государственныйдолг стал переориентироваться на внутренний рынок. Доля внешних займов в общемгосударственном долге сократилась с 48% в 1993 году до 2-4% в 1998-2005 гг.165.Принимая во внимание стабильный рост эмиссий ГЦБ в Китае, оборотов на спотрынке и стабильный рост фондового рынка в экономике возник огромный спрос накапитал, удовлетворению которого стало помогать помогало проведение операций РЕПОс государственными облигациями, начавшееся в 1991 году.После скандала с незаконными короткими продажами государственных облигацийв 1995 году внебиржевое обращение ценных бумаг было прекращено, а в июне 1997 годабыл инициирован внебиржевой межбанковский рынок долговых инструментов, куда сфондовых бирж были перемещены все кредитные организации, а потом и ряднебанковских финансовых институтов (с целью ослабить негативный эффект дляликвидности и прозрачности рынка ГЦБ из-за его возникшей сегментированности).
В этоже время был внедрен новый институт - Центральная депозитарно-клиринговая компанияКитая, куда был перемещен учет государственных облигаций с бирж. На биржевой рынокоблигации не выпускались в течение 1997 – 1999 гг., основным предметом эмиссий былине торгуемые сертификатные облигации. С возобновления эмиссии торгуемых облигацийв конце 1999 г. примерно 25% объема новых выпусков облигаций стало размещаться набиржах, а остальная часть – на межбанковском рынке. В апреле 2001 года на рынке ГЦБКитая была введена система маркет-мейкеров с целью улучшения ситуации сликвидностью, а с апреля 2002 года участие в торгах на межбанковском рынке облигацийпересталоносить«одобрительный»характер,асталонеобходимымлишьзарегистрироваться легитимным участникам.После Азиатского кризиса 1997 г. экономика Китая перешла в состояниеперманентной дефляции в 1998 году.
Для того, чтобы справиться с упавшим внутренним и165Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки //М.: Альпина Бизнес Букс. – 2007. – с. 663243внешним спросом, падением цен и растущей безработицей, правительство Китаяприступило к проведению мягкой монетарной политики, а также жестким фискальныммерам: была принята программа фискального стимулирования, проводимая в течениенескольких лет, источником финансирования которой стало размещение казначейскихоблигаций. Выпуск нехарактерно больших объемов долгосрочных государственныхоблигаций (более 10 лет до погашения) с 1997 года продлился до конца 2004 года, когдаэкономика стала более сильной и устойчивой, дефляция сменилась небольшой инфляцией,и фискальная политика перешла в нейтральную стадию, на которой остается вплоть донастоящего момента.Виды облигаций на рынкеЦелью эмиссии государственных облигаций центрального правительства в Китаепреимущественно является финансированиебюджетного дефицита.
Казначейскиеоблигации подразделяются на облигации на предъявителя (с 1993 года не эмитировались),электронные сберегательные облигации, сертификатные казначейские облигации ибездокументарные облигации, последние два вида из которых составляют основу рынка.Аудиторией электронных сберегательных облигаций являются домохозяйства, объемыкрайнемалозначимы.Сертификатныеоблигациисоответствуютсберегательнымоблигациям в США: они не торгуются на рынке, но могут быть учтены до окончаниясрока до погашения первоначальным продавцом (например, банком или брокером),распространено владение розничными инвесторами. Бездокументарные облигацииторгуются с помощью электронных систем на биржах и внебиржевом межбанковскомрынке, основными владельцами являются институциональные инвесторы и финансовыеинституты.
Практически все казначейские облигации являются купонными, небольшаядоля облигаций имеет плавающую купонную ставку.По сроку до погашения на протяжении большей части 2002-2012 гг. на рынкепревалируют среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги, что подчеркиваетфинансовую устойчивость рынка государственного долга. При этом до 2006 годанаращивалась доля также и наиболее ликвидных краткосрочных и среднесрочныхоблигаций до 5 лет погашения, а с 2007 года в структуре стали преобладать бумаги сосроком до погашения более 5 лет, занимающие более 60% рынка. В дальнейшем в рамкахреализациистратегиипоформированиюболеерепрезентативнойирыночноориентированной кривой доходности на рынке ГЦБ Китая стали возрастать долисреднесрочных облигаций – в диапазоне от 3 до 5 лет и от 7 до 10 лет (Рис.2).244100%80%60%40%20%0%20022003200420052006<=520075-10y20082009201020112012>=10Рис.
В. 2. Распределение казначейских облигаций Китая по срокам до погашения166,в % от объема в обращенииРост долгосрочных облигаций в общей структуре рынка ГЦБ Китая с 2007 годасвязан с выпуском так называемых «специальных» долгосрочных казначейскихоблигации, эмитированных с целью получения средств для финансирования КитайскойИнвестиционной корпорации, управляющей международными резервами страны.
Выпускбыл осуществлен на 1.55 трлн. RMB в течение года и имел существенное значение дляэффективности проводимой монетарной политики, поскольку 1.35 трлн. из этого объемабыловыкупленоНБК,которыйвпоследствиисталрасполагатьвозможностьюиспользовать их для проведения аутрайтных операций на открытом рынке.В ноябре 2009 года впервые были успешно (спрос превышал предложение в 2 раза)размещены казначейские облигации с самым длинным сроком до погашения за всюисторию рынка облигаций Китая - 50 лет. Столь долгосрочные облигации пользуютсявысоким спросом со стороны институциональных инвесторов и предоставляютдополнительные возможности при оценке прочих долгосрочных ценных бумаг.База инвесторовСтруктура держателей государственных облигаций на вторичном долговом рынкеКитая (по степени значимости) представлена следующим образом:1.кредитные организации (полностью государственные банки, банки сгосударственным участием, иностранные банки);2.специальные участники рынка (Народный банк Китая, МинистерствоФинансов, три государственных банка (Development Bank, Export-Import Bank of China,Agricultural Development Bank of China), Шанхайская фондовая биржа, Шенчженьскаяфондовая биржа и два Центральных Депозитария);3.страховые компании (с октября 1998 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
