Диссертация (1138677), страница 63
Текст из файла (страница 63)
До 2004 года им было запрещено ввозить новый капитална рынок внутреннего государственного долга, далее были установлены нормативырезервирования средств на 12 месяцев в Банке России (от 20% с последующим снижениемнормы до 7,5%). Соответственно, доля нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ в 3-м квартале2003годаснижаласьисоставила3,3%178,в2005году«оставаласькрайненезначительной»179. После важного этапа валютной либерализации (отмены обязательстварезервирования средств в Банке России с 1 октября 2006 года) предполагалось увеличениедоли нерезидентов на рынке рублевых облигаций и, в связи с этим, необходимый притокиностранного капитала на внутренний долговой рынок для улучшение ликвидностивнутреннего долгового рынка.
Однако после этого нововведения иностранные инвесторыпродолжили относиться к чрезмерно волатильному и малоемкому российскомуфинансовому рынку (определенную роль здесь также играет отрицательная реальнаядоходность ОФЗ, преобладающая на рынке с 2002 года) с небольшим интересом.После кризисных событий для мировых финансовых рынков в 2008 годуприсутствие нерезидентов на рынке ОФЗ приблизилось к нулю. Но уже за 2009 год долянерезидентов в номинальном объеме ОФЗ в обращении увеличилась в 4,5 раза до 1,7%,что является само по себе низким показателем, но при этом демонстрирует постепеннорастущую привлекательность рублевого российского долга для зарубежных инвесторов.Следует отметить, что их в основном представляли краткосрочные спекулятивныеинвесторы, а также зарубежные хедж-фонды.
Основные изменения в областипривлекательности рынка ГКО-ОФЗ для иностранных инвесторов – подготовка иреализация этапов по либерализации доступа инвесторов-нерезидентов на рынок ОФЗ начали происходить в 2011 году. Так, ожидаемая либерализация рынка ОФЗ всовокупности с отменой запрета на внебиржевое обращение ОФЗ по оценкам БанкаРоссии позволила увеличить долю нерезидентов, напрямую владеющих ОФЗ, с 3% наначало 2012 года180 до уровня около 7% в июле 2012 года, а на начало апреля 2013 года –до уровня в 25%181.178Вестник Банка России, №65 (717)// www.cbr.ru;Вестник Банка России, №17 (887)// www.cbr.ru;180Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2013-2015 гг.,Министерство Финансов Российской Федерации, 2012 г., с.
24;181Источник: Банк России;179254Приложение ДРынок ГЦБ Индии3500030 6073000025 933250002000015 5691500011 474100002013201220112010200920082007200620052004200320022001199919981997199619951994199319921991020003 8195000Рис. Д.1. Объем внутреннего рынка ГЦБ Индии в национальной валюте182,млрд. рупий (на конец марта)ИсторияВплоть до начала 1990х годов финансовая система Индии характеризоваласьрегулируемыми процентными ставками и административными ограничениями наоперации всех участников рынка.
Резервный банк Индии (РБИ) устанавливал процентныеставки как по активам, так и по обязательствам баланса кредитных организаций с цельюопределения допустимого спрэда по их операциям. Финансирование бюджетногодефицита проходило с помощью денежной эмиссии и посредством размещениягосударственных ценных бумаг среди банков: действие высоких нормативов ликвидности(SLR) для кредитных организаций и схожие требования для прочих финансовыхинститутов (страховых компаний, взаимных фондов и т.д.) вынуждали их инвестироватьсредства в государственные облигации по пониженным процентным ставкам.
Посколькуоперации ссужения и депонирования денег не сопровождались риском, рыночнымучастникамнебылонеобходимостиактивноуправлятьсвоимиактивамииобязательствами; в этот период банки не руководствовались мотивами полученияприбыли из своих операций. Искусственно формируемые процентные ставки на рынкеГЦБ всегда были ниже процентных ставок на других сегментах рынка, не позволяя ценамгосударственных облигаций формироваться под воздействием экономических и рыночныхусловий. Вышеизложенные характеристики функционирования рынка ГЦБ привели к его182Источник: Резервный банк Индии (www.rbi.org.in);255невысокой ликвидности на вторичном рынке и узости структуры инвесторов иэмитируемых инструментов.Первые шаги в сторону финансовой либерализации и перехода от полностьюрегулируемых процентных ставок к рыночной финансовой системе были сделаны летом1991 года, когда правительством Индии был создан особый орган – Специальный Комитетпо Финансовой Системе, - миссией которого стало изучить все аспекты структуры,организации и функционирования финансовой системы в Индии с целью обеспечения еёдинамичного развития и эффективности, проведения необходимых структурных реформ.Было установлено, что одним из ключевых факторов, тормозящих развитие финансовойсистемы, было повышенное использование банковских ресурсов правительством.
Вслед заэтим были приняты решения о последовательном снижении административногонорматива ликвидности (SLR) с 1992 года до минимума в 25% в 1997 году и резервныхтребований (CRR) для кредитных организаций. В процессе дерегулирования процентныхставоквэкономике(1994-1997)коммерческиебанкибылиосвобожденыотфиксированных процентных ставок по кредитам и депозитам. Далее, в 1997 году былапрекращена автоматическая монетизация дефицита государственного бюджета. Болееэффективно стал функционировать трансмиссионный механизм монетарной политикиРБИ, вследствие чего значимость приобрели базовая ставка РБИ и ставка по операциямРЕПО. В целом проводимые реформы были направлены на ослабление количественныхограничений, снятия барьеров на вход, более широкого участия экономических агентов нарынке, увеличения количества финансовых инструментов и улучшения процессаторговли, также как и прозрачности информационных потоков.Непосредственное реформирование рынка ГЦБ Индии, направленное на егоинституциональное развитие, также было инициировано в процессе проведенияструктурных реформ 1990-х годов.
В середине 1992 года началось аукционноеразмещение новых государственных облигаций: годичных казначейских векселей,казначейских облигаций на срок до 10 лет. Более свободное обращение ценных бумаг врамках рынка ГЦБ Индии привело к тому, что государственным банкам, которые напротяжении длительного времени были основными владельцами ГЦБ, пришлосьпринимать на себя процентный риск и рыночный риск, в том числе регулируемыйпосредством более эффективного управления активами и пассивами баланса.
Отмеченноеранее снижение обязательных нормативов ликвидности, в соответствии с которымикредитные организации и прочие институциональные инвесторы обязаны былиосуществлять инвестирование существенной доли своих активов в государственные256финансовые инструменты, было направлено на расширение базы участников рынка ГЦБ вИндии.Проведениерядаинституциональныхитехнологическихизмененийвинфраструктуре рынка ГЦБ Резервным банком Индии также способствовало егоразвитию. В 1996 году был внедрен институт Первичных дилеров, осуществляющихдеятельность маркет-мейкеров на вторичном рынке ГЦБ в Индии, что привело кснижению стоимости государственных заимствований. Также был увеличен ряддоступных инструментов с различными сроками обращения (максимальный срок – 30лет); следствием диверсификации финансовых инструментов стала эмиссия бескупонныхи индексных облигаций.
Меры, направленные на увеличение ликвидности рынкагосударственного долга и повышения заинтересованности инвесторов, в том числе,включали в себя схему выкупа со стороны РБИ дорогих и неликвидных облигаций срынка с заменой их на новые более ликвидные инструменты по рыночной процентнойставке, начавшую действовать в июле 2003 года.Схема Стабилизации Рынка (MSS) как соглашение между Правительством Индии иРБИ была внедрена в начале 2004 г. для абсорбирования избыточной ликвидности,приходящей в систему вследствие приращения международных резервов в РБИ с цельюнейтрализации эффекта потоков капитала и возможности проводить независимуюмонетарную политику.
В соответствии с указанной схемой РБИ выпускал ГЦБ нааукционах от лица правительства, а получаемые средства от эмиссии помещались наособый счет в РБИ183. По указанной программе устанавливается определенный потолок,до размера которого РБИ может проводить аукционы в рамках программы MSS.Торговля государственными облигациями происходит на трех площадках: навнебиржевом рынке, где осуществляется основной объем операций, в электроннойторговой системе Negotiated Dealing System (NDS), а также на Национальной фондовойбирже NSE (секция WDM), созданной в 1994 году. Создание в феврале 2002 года системыNDS внесло значительный вклад в прозрачность операций на рынке, поскольку системастала предоставлять информацию по торгам в реальном времени.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
