Диссертация (1138677), страница 65
Текст из файла (страница 65)
долларов в августе 1998 года до3,2 млрд. долларов в марте 2007 года и далее несколькими шагами до 30 млрд. долларов виюне 2012 года. Решения об увеличении доступных лимитов на участие иностранныхинвесторов на внутреннем рынке ГЦБ Индии принимается с учетом размера дефицитатекущего счета, фискальной позиции, объема внешнего долга и средств, идущих на егообслуживание. Заметно, что эта сумма крайне невысока по сравнению с растущимобъемом рынка (около 550 млрд.
долларов), поэтому если в ближайшее время управительства не будет стремления повысить уровень возможных вложений в рынокгосударственных облигаций со стороны внешних инвесторов, то они не будут заниматьсколько-нибудь значимую долю в структуре инвестиционной базы194.194Дополнительную информацию по активизации квалифицированных институциональных иностранныхинвесторов (FII) на внутреннем долговом рынке предоставляет структура вложений во все срочныеоблигации правительства (в том числе, нерыночные): в ней доля FII увеличилась с 0,5% в 2007 году до 1,3%на конец 2012 года;262Приложение ЕРынок ГЦБ Бразилии40300035200025%20150015100010Млрд.
реалов2500305005авг.12окт.11мар.12дек.10май.11июл.10сен.09фев.10апр.09ноя.08июн.08авг.07янв.08окт.06мар.07дек.05май.06июл.05сен.04фев.05апр.04ноя.03июн.03авг.02янв.03окт.01мар.02дек.000май.010ГЦБ в свободном обращении (пр.шк.)ГЦБ на балансе ЦБ Бразилии (пр.шк.)Доля во владении ЦБ Бразилии, в % от общего объемаРис. Е.1. Объем внутреннего рынка ГЦБ Бразилии в национальной валюте195ИсторияЗарождение традиционного рынка государственного долга в Бразилии произошло всередине 1960-х гг. и было связано, главным образом, с необходимостью финансированияставшеготрадиционнымбюджетногодефицитаспомощьюинструментов,негенерирующих инфляционного давления. Вплоть до первой половины 1970-х годовгосударственный долг, управляемый Банком Бразилии, полностью состоял из облигаций,индексируемых к уровню инфляции. Индексированные облигации выглядели какнаиболееудачныезащитныеинструментыпротивинфляционногоразрушенияфинансового благосостояния в период не снижающейся инфляции, что обеспечило ихвысокую популярность и быстрый рост объемов долга по отношению к ВВП.
Далее в1970-х годах на рынке стали появляться финансовые инструменты с фиксированнойдоходностью (казначейские векселя, LTN), изначально планируемые для использования вцелях монетарной политики, но они пользовались гораздо меньшей популярностью.В период высокой инфляции (начало 1980-х-середина 1990-х) существенноувеличилась доля государственного долга на счетах в Банке Бразилии, поскольку онпредоставлял необходимую ликвидность для проведения банковских кассовых операций.В 1987 году право размещать ГЦБ и управлять государственным долгом перешло кНациональному казначейству. Также примерно в это время (в начале 1990-х) на рынкепоявились различные вариации индексации эмитируемых обязательств правительства - кставке Банка Бразилии (привязка к межбанковской ставке SELIC), к индексупотребительских цен, к обменному курсу.
Появление новых инструментов было195Источник: Национальное казначейство Бразилии (www.tesouro.fazenda.gov.br/en);263обусловлено необходимостью расширения базы инвесторов на внутреннем долговомрынке, а также необходимостью рефинансирования прошлой задолженности пообязательствам казначейства и Банка Бразилии. Но масштабные краткосрочныезаимствования и заимствования в виде облигаций, привязанных к валютному курсу иоднодневнойпроцентнойставкеденежногорынка,привеликповышеннойвосприимчивости экономики к внешним и внутренним шокам. После финансовыхкризисов 1999 и 2002 годов было предпринято множество шагов по трансформацииструктуры долга и его стабилизации.
Активно внутренний рынок ГЦБ Бразилии началразвиваться в середине 1990-х гг. и в настоящее время является крупнейшим рынком вЛатинской Америке.В 1994 году правительство Бразилии приняло очередной план по стабилизацииинфляции в стране – «План Реала», - не только принимающий во вниманиеинерционность инфляции, но также направленный на поддержание высоких реальныхпроцентных ставок. В результате именно данная программа увенчалась успехом ипозволила снизить инфляционное давление.
После инфляционного спада появиласьвозможность реструктурировать государственный долг, а именно сконцентрироваться навыпуске более высоких объемов долговых обязательств с фиксированной доходностью.В 1999 году Банком Бразилии был провозглашен режим таргетирования инфляциипри более свободном плавании валютного курса, а также повышена прозрачностьпроводимой монетарной политики. В это же время была принята Программа ФискальнойСтабилизации (ПФС), устанавливающая четкие границы первичного дефицита бюджета,что помогло контролировать накопление государственного долга. В целом указаннаяполитика по поддержанию и увеличению профицита бюджета привела к постепенномуснижению темпов роста емкости государственного долга после 2003 года и емкостичистого долга правительства, хотя показатель емкости валового внутреннего долгапродолжил увеличиваться.
С 2001 года Национальным казначейством стал публиковатьсяплан заимствований на будущий год, где характеризуются цели и приоритеты проводимойполитики по управлению государственными заимствованиями, в том числе меры поудлинению дюрации долга, снижению доли долга со сроком до погашения менее 12 мес. исглаживанию временной структуры долга, снижению долей облигаций с плавающейставкой процента и индексированных к валютному курсу, качественному управлениювнешним долгом, развитию эффективной временной структуры процентных ставок,увеличению ликвидности вторичного рынка ГЦБ, а также расширению базы инвесторов.Данный шаг был также направлен на повышение прозрачности в сфере государственногодолга.
Стабильная эмиссия казначейских облигаций на более длительные сроки позволила264оценивать специфику формирования доходности на относительно долгосрочном сегментекривой доходности.В 2003 году существующая система первичных дилеров была дополненаспециальной группой маркет-мейкеров для котирования облигаций на вторичном рынкепо средней цене, сложившейся на конкурентных аукционах.
В 2002 году в целяхдиверсификации базы инвесторов на внутреннем долговом рынке была внедренапрограмма прямого доступа индивидуальных инвесторов к казначейским бумагам«Tesouro Direto» посредством интернета. Программа стала востребована среди частныхинвесторов, желающих самостоятельно осуществлять вложения в ГЦБ со 100% гарантиейи минимальными транзакционными издержками. Так, с начала действия программы до2012 года прирост участников – частных инвесторов – составил более 52 раз, на конец2012 года в программе зарегистрировались 328839 человек.В последнее время Банк Бразилии и Национальная Ассоциация институтовфинансового рынка (ANDIMA) продолжают предпринимать меры по увеличениюпрозрачности рынка внутреннего долга, к примеру, путем публикации ежедневных цензакрытия, а также разработки разнообразных «эталонных» индексов для инвесторов.Виды облигацийКак уже было отмечено, главной особенностью рынка внутренних долговыхинструментовБразилииявляетсядостаточноширокийнаборгосударственныхфинансовых инструментов (Рис.
2): казначейские облигации с фиксированной ставкой, сплавающей ставкой (привязка к ставке SELIC), индексированные на уровень инфляции, атакже привязанные к курсу доллара США.10,80,60,40,2С фиксированной ставкойС плавающей ставкой (SELIC)дек.12июл.12сен.11фев.12апр.11ноя.10июн.10авг.09янв.10окт.08мар.09дек.07май.08июл.07сен.06фев.07апр.06ноя.05июн.05авг.04янв.05окт.03мар.04дек.02май.03июл.02сен.01фев.02апр.01ноя.00янв.00июн.000Индексированные на инфляциюИндексированные к валютному курсуРис. Е.2.
Структура рынка государственных ценных бумаг Бразилии по типам196, в% к общему объему в обращенииКрупнейший объем рынка на протяжении долгого времени занимали облигации сплавающей ставкой (LFT) со сроком до погашения до 5ти лет, но вследствие четких целей196Источник: Национальное казначейство Бразилии (www.tesouro.fazenda.gov.br/en);265Национального казначейства по снижению зависимости внутреннего государственногодолга от неопределенности в обслуживании долга и доходах для инвесторов их долясущественно снижается. Доля государственных облигаций с плавающей ставкойснизилась с уровня около 60% общего объема внутреннего долга в обращении в 2000 годудо примерно 23% в конце 2012 г.
В это же время объем облигаций с фиксированнойдоходностью по итогам 2012 года стал занимать более 40% по сравнению с уровнем менее10% в начале 2000-х. Максимальный срок до погашения облигаций с фиксированнойдоходностью также существенно увеличился – до 10 лет. Также наиболее быстрымитемпами растет объем в обращении облигаций, индексированных к различным уровняминфляции (NTN-B, выпускаемые на срок до 40 лет, NTN-C): доля этого типа облигацийувеличилась в 5,5 раз по сравнению с началом 2000-го года, достигнув уровня около 35%рынка.
Индексированные на инфляцию облигации (в умеренном объеме) становятсянаиболее привлекательными для долгосрочных инвесторов, предпочитающих уверенностьв будущей доходности, одновременно государство путем выпуска индексированных кинфляции инструментов усиливает доверие к своей антиинфляционной политике.Долговые обязательства, доходность которых привязана к валютному курсу,практически исчезли с рынка (0,6% от объема обращения в 2012 г.
против 22% в 2000 г.),тем самым ограничив подверженность внутреннего государственного долга валютнымколебаниям. Это отчасти обусловлено процессами экономической и финансовойстабилизации, наблюдаемой в Бразилии на протяжении последних лет, что формируетспрос на облигации с фиксированным доходом и более длинным сроком до погашения.Кроме указанных ценных бумаг существуют также долгосрочные казначейские облигации(BTN) и сертификаты (CTN) сроком обращения до 25 лет, предназначенные для покрытиябюджетного дефицита; малораспространенные на рынке долгосрочные финансовыесертификаты (CFT) выпускаются для финансирования государственных проектов.Средний срок до погашения ГЦБ Бразилии имеет тенденцию к увеличению сначала 2006 года, к концу 2012 года достигнув в среднем 46 месяцев (3,8 года).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
