Диссертация (1138589), страница 9

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 9)

Данные модели должны, на наш взгляд, учитыватьинвестиционные стратегии, которых придерживаются компании,поскольку от выбора инвестиционной стратегии зависит не тольковопрос участия предприятия в инвестиционном процессе, но и самуровень инвестиций.Походы к разработке новых и модификации существующих моделейинвестиций с учетом инвестиционных стратегий рассматриваются вследующей главе.60ГЛАВА 2Моделирование инвестиций в основной капитал промышленныхпредприятийВ последние десятилетия теория инвестиционного процесса прошлазначительный путь от простейшей теории акселератора инвестиций донеоклассической теории инвестиций, совершив значительный скачок.Однако,несмотрянастремительноеразвитиетеоретическогоинструментария на модельном уровне, основной фокус за весь этот периодсводился к исследованию инвестиций торгуемых компаний.

Прежде всегоэто связано с повсеместным распространением модели Q-Тобина, котораяпозволила связать объём инвестиций компании с её стоимостью на рынке.Значительно меньше внимания уделяется моделированию инвестицийнеторгуемыхкомпаний,вособенностиэтокасаетсяроссийскихисследований. В то время, как большинство промышленных предприятий непредставлены и не котируются на бирже, подход Q-Тобина к моделированиюоказывается очень ограничивающим, так как не охватывает эти компании. Ихотя некоторые авторы пытались строить прокси-переменные для стоимостинеторгуемых компаний, такой подход не может быть распространён набольшую выборку компаний.Эту проблему позволяют решить, рассматриваемая в данной главемодель Гилкриста-Химмельберга, а также предложенная нами модельстохастической инвестиционной границы.

Обе эти модели позволяютмоделировать инвестиции как торгуемых, так и неторгуемых компаний, атакжеиспользоватьвкачествефактора,объясняющегодинамикуинвестиций, инвестиционную стратегию промышленного предприятия.61Ниже мы рассмотрим, каким образом возможно при моделированииинвестиций выйти за рамки совокупности торгуемых компаний, а также,каким образом инкорпорировать в модели переменную инвестиционнойстратегии компании.2.1 Теории инвестицийПерваяпростейшаятеориядлямоделированияинвестицийпромышленных предприятий на микроуровне была предложена Кларком в1917 году [Clark,1917]. Кларк предполагал, что уровень инвестиций, которыйвыбирает отдельное предприятие, просто пропорционален изменению ввыпускепродукцииэтогопредприятия.Тоестьинвестициипропорциональны росту/снижению выпуска, при этом все фирмы находятся вравновесии:It  a(Qt  Qt 1)(2.1)где Qt - выпуск в период t, a - коэффициент пропорциональности, It - объеминвестиций.

Это так называемая модель жёсткого акселератора инвестиций.Она предполагает, что динамика инвестиций определяется изменениемвыпуска компании, а желаемый уровень капитала зависит только от объёмавыпуска, так как объём инвестиций также полностью определяютсявыпуском [Antonakis, 1985].Этатеорияпредставляетпростейшуюразновидностьтеорииакселератора инвестиций. К сожалению, предпосылки теории оказалисьочень ограничивающими, и поэтому большинством исследователей этатеория признана не способной полностью объяснить динамику инвестиций. Ктаким неправдоподобным предпосылкам можно отнести: а) мгновенноеизменение капитала в соответствии с объёмом выпуска (в реальности капитализменяется медленно и постепенно); б) аппроксимация роста спроса на62продукцию с помощью роста выпуска (что не учитывает загруженностьмощностей предприятия и возможностей по наращиванию выпуска).Теория жёсткого акселератора инвестиций не выдержала критикиисследователей, но на её место пришла более правдоподобная теория: теориягибкого акселератора инвестиций.Впервые теория гибкого акселератора инвестиций была разработанарядом авторов [Chenery, 1952; Koyck, 1954].

Им удалось преодолетьнедостатокпростейшейтеорииакселератора(мгновенноеизменениекапитала до его желаемого уровню). Теперь капитал не будет менятьсямгновенно, изменение будет происходить лишь в некоторой пропорцииотносительно разницы между желаемой величиной капитала и его текущимзначением:Kt  Kt 1  (1  a)(K*t  Kt 1)(2.2)где Kt - величина капитала в период t, 0<a<1 - коэффициентпропорциональности, Kt* - желаемая величина капитала.Используя стандартное балансовое соотношение между инвестициямии капиталом: K t  Kt 1  I t  K t (δ - норма выбытия основного капитала),авторы получают зависимость инвестиционных расходов от желаемогоуровня капитала:It  (1  a)( Kt*  Kt 1)   Kt 1(2.3)Инвестиции в данной теории полностью расходуются на заменуизношенных фондов плюс изменение капитала до желаемого уровня.

Есливслед за рядом авторов задаться вопросом: “какие показатели определяютжелаемый уровень капитала?”, мы получим три модификации теории гибкогоакселератора [Haavelmo, 1960].63Допустим, желаемая величина капитала пропорциональна выпуску, втаком случае мы получим теорию акселератора инвестиций. Альтернативно,если предположить зависимость желаемого уровня основных фондов отприбыли, мы придём к теории ликвидности инвестиций.

И наконец,предполагая, что уровень Kt зависит от ожидаемой величины прибыли, а неот её фактического значения, мы получим теорию ожидаемой прибыли.Однако все теории гибкого акселератора имеют один значительныйнедостаток: они не учитывают цены факторов производства и ценуинвестиционных товаров, а поэтому не способны оценить влияние ценовыхфакторов, в том числе цены предложения капитала на инвестиции. Этотсерьёзныйнедостатокбылипризваныпреодолетькейнсианскаяинеоклассическая теории.В основе кейнсианской теории спроса на инвестиции лежит введенноеДж.

М. Кейнсом понятие “предельной эффективности капитала”. Онаназывается предельной потому, что речь идет о капитале, которыйдобавляется к уже имеющемуся [Eklund, 2013].Решая вопрос о целесообразности инвестирования, предпринимателисопоставляют ожидаемый поток чистого дохода от инвестиционных проектовс инвестиционными затратами. Сложность состоит в оценке временногоаспекта, так как основные затраты осуществляются, как правило, в первыегоды, а доходы от них распределяются на последующие годы.

Вкладываясредства в инвестиционные проекты, предпринимателю необходимо учестьпотенциальный процент на вложенные средства и степень риска.Предприниматели оценивают поток чистого дохода от инвестиционныхпроектов с помощью дисконтирования. Возможность получения некоторойсуммы через t лет можно определить, разделив эту сумму на 1  R  , где R –n64дисконтнаяставка.Инвестиционныйцелесообразным, если K0 проектбудетэкономическиПnП1П2, где К0 – требуемые ... 21  R (1  R)(1  R) nвложения в инвестиционный проект; П1, П2, …Пn – потоки чистых доходовот проекта в момент времени 1, 2, …, n; R – норма дисконта.При этом значение нормы дисконта, которое превращает данноенеравенство в равенство, называется предельной эффективностью капитала(R*).

Инвестиционный спрос связан с отбором инвестиционных проектов покритерию доходности. Инвесторы, выбирая между инвестиционнымипроектами, остановятся на тех проектах, у которых R* самая высокая.R* падает с увеличением роста объема инвестиций, поскольку по мерероста инвестиций падает их ожидаемая доходность. Это происходит потому,что сначала инвестируются наиболее перспективные и прибыльные проекты,а дальнейшее инвестирование является менее производительным.Предприниматели учитывают не только доходность капиталовложений,ноистепеньрискакаждогоизпредполагаемыхкреализациикапиталовложений.

Инвестиционные расходы следует увеличивать только втом случае, если норма прибыли больше процента от сбережений. Ставкапроцента – явление не только денежное, но и психологическое, этоважнейший фактор, воздействующий на побуждения инвесторов; онапредставляет собой вознаграждение за отказ от хранения богатства вденежной форме. Поскольку самым надежным вариантом капиталовложенийявляется покупка государственных облигаций, ставка процента по нимрассматривается в качестве нижнего предела R*.Инвестиции будут осуществлять в том случае, если R* > i, где i –ставка процента в экономике.65Объем инвестиционного спроса будет тем выше, чем меньше текущаяставка процента. Следовательно, инвестиционный спрос можно представить,как убывающую функцию от ставки процента: Ia=Ii(R*-i), где Ii– предельнаясклонность к инвестированию.Альтернативным подходом, пришедшим на смену теории акселератораинвестиций, является неоклассическая теория инвестиций [Crotty, 1992].Детальную проработку теория получила в моделях Йоргенсена [Jorgenson,1963].

Теория базируется на оптимальной траектории движения капитала,которая определяется как желаемый уровень капитала в каждый периодвремени на основе решения задачи максимизации чистой приведённойстоимости будущей прибыли предприятия за конечной период времени[Steigum, 1983]. В конечном итоге, модель позволяет найти функции спросана труд, капитал, инвестиции, а также функцию предложения товаров:L=L(w,c,p), K=K(w,c,p), Q=Q(w,c,p), I=I(w,c,p,c), где L – труд, K- капитал, It– инвестиции, Q – объём выпуска, а переменные w, c, p – соответственноцены ресурсов и выпуска. Таким образом, спрос на инвестиции зависит нетолько от цены капитальных ресурсов (с), но и от динамики данной цены[Jorgenson, 1967].

К сожалению, неоклассическая теории не позволяла найтиспрос на инвестиции в явном виде, поэтому получила дальнейшей развитие вмодели Тобина.Дальнейшее развитие неоклассическая теория получила в идеяхДжеймса Тобина [Tobin, 1969], который с помощью эмпирики вывел, что длямногих компаний существует прямая зависимость между отношениемстоимости компании на рынке к капиталу и инвестициями. В теории Тобина:M It  F  t  , Kt 66(2.4)где It - объём инвестиций в период t, Mt - стоимость компании на рынке, Kt восстановительная стоимость капитала, то есть объём инвестиций являетсяфункцией от рыночной стоимости компании и балансовой стоимостикапитала [Galleotti, 1991].Другая группа авторов, развивая теорию инвестиций, доказывала, чтоне существует какой-либо функции спроса на инвестиции. Хаавелмо иЛернер аргументируют свою позицию тем, что согласно неоклассическойтеории компания может занять на рынке сколько угодно денег, чтобыскорректировать свой уровень капитала до уровня, когда предельный доходот капитала равен ставке процента [Lerner, 1941; Haavelmo, 1961].

Характеристики

Список файлов диссертации