Диссертация (1138589), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Использование ростаосновных фондов приводит к смещенности оценок регрессии, как былопоказано ранее. Используя данные финансовой отчётности, нужно понимать,что они не являются идеальными. Основным недостатком этих данныхявляется превалирование формы над экономической сутью, когда операцииотражаются не по факту их совершения, а по факту полученияподтверждающихдокументов.Кплюсамотноситсяширокаяраспространённость среди компаний, наличие большого числа показателей.Кроместандартныхпоказателейбухгалтерскойотчётностидляформирования выборки были использованы данные CRM одного изкрупнейших банков России, так в выборку были добавлены показатели:объём инвестиционных кредитов, используемый компанией, и ставкапроцента по кредитам.
Данные по инвестиционным кредитам, а такжестоимости заёмных средств доступны по 20% компаний из выборки, в силутого, что не все компании используют кредиты, а также не все компанииберут кредиты в крупнейших банках. Тем не менее это позволит нам впервом приближении понять насколько существенными являются данныепоказатели для инвестиций компаний.Общая характеристика выборки по обрабатывающей промышленностипредставлена в таблице 3.1. Как мы можем увидеть, среднее промышленноепредприятие из выборки в 2003-2013 годах имело в среднем около 400 млн.рублей основных средств, 1,5 млрд. рублей активов, и инвестировало 85 млн.рублей на обновление и модернизацию основных фондов. При этом 3313компаний обрабатывающей промышленности (или 27% выборки) неосуществляли инвестиции за последние 11 лет, а 3968 компаний (32%102выборки) осуществляли инвестиции в размере меньшем, чем амортизация.Инвестиции, превышающие в 2 и более раза амортизацию, делало около 3132(25% выборки).
Большинство же компаний делают инвестиции в размерах,примерно равных амортизации капитала, то есть обеспечивают его простоевоспроизводство.Таблица 3.1. Дескриптивные статистики выборочной совокупности пообрабатывающей промышленности в 2003-2013 гг.
(средние значения погодам)ИнвестицииСреднее значение, млн.ОсновныесредстваАктивыВыручкаПрибыль85.3401.71505.81435.9328.02.241.1190.5282.035.4889295317911009328Минимум, млн. руб.00.1113-6648Максимум, млн. руб.69 686157 8611 232 772353 143245 867руб.Медиана, млн. руб.Стандартноеотклонение, млн. руб.Источник: расчёты на основе базы данных «Бир-Аналитик»Посмотримтеперь,насколькополученнаявыборкаохватываетгенеральную совокупность предприятий обрабатывающей промышленностис точки зрения инвестиций в основной капитал и ряда других показателей.По количеству компаний выборка охватывает 3% от общего числа компанийобрабатывающей промышленности, при этом по объёмным показателям(таким как активы, прибыль, выручка) выборка охватывает от 50 до 70%соответствующих показателей обрабатывающей промышленности. Так попоказателю выручки от продаж доля компаний из выборки составляет 68% отвыпуска обрабатывающей промышленности, по прибыли – 82%, поосновным средствам – 61%, по инвестициям – 54%.
Ниже в таблице 3.2103представлен охват выборкой генеральной совокупности по показателюинвестиций в основной капитал в разрезе укрупнённых кодов ОКВЭД. Какможно увидеть охват составляет от 45% до 70% совокупности в целом пообрабатывающей промышленности.Таблица 3.2. Доля инвестиций в основной капитал выборочнойсовокупности в обрабатывающей промышленности в 2003-2013 гг.20032004200520062007200820092010201120122013Обрабатывающиепроизводства45%47%50%59%70%57%59%56%61%58%54%DAПроизводствопищевых продуктов,включая напитки, итабака34%41%43%48%57%48%54%53%60%59%58%DBТекстильное ишвейноепроизводство29%46%49%43%52%38%49%25%52%51%59%DCПроизводство кожи,изделий из кожи ипроизводство обуви25%42%22%31%26%20%21%26%28%25%21%DDОбработка древесиныи производствоизделий из дерева29%57%45%30%51%39%34%29%36%34%53%DEЦеллюлознобумажноепроизводство;издательская иполиграфическаядеятельность43%39%42%52%60%60%76%75%77%66%62%DFПроизводство кокса инефтепродуктов77%59%69%85%94%90%92%75%65%71%66%DGХимическоепроизводство44%39%61%61%53%45%54%59%57%49%49%DHПроизводстворезиновых ипластмассовыхизделий41%31%47%43%29%47%57%57%70%68%61%D104DIПроизводство прочихнеметаллическихминеральныхпродуктов43%32%36%39%47%45%29%37%48%44%41%DJМеталлургическоепроизводство ипроизводствоготовыхметаллическихизделий70%75%74%95%96%78%63%79%94%88%70%DKПроизводство машини оборудования35%31%33%37%38%36%45%37%53%54%44%DLПроизводствоэлектрооборудования, электронного иоптическогооборудования38%43%33%43%45%52%40%29%34%29%24%DMПроизводствотранспортныхсредств иоборудования23%37%32%42%45%48%56%49%61%57%52%DNПрочие производства23%10%14%11%29%35%14%30%31%9%6%В наибольшей степени по показателю инвестиций выборка охватываеткомпании пищевой, текстильной, целлюлозно-бумажной, металлургическойотраслей, в наименьшей - компании кожевенной и прочих отраслейпромышленности.Передпостроениемэмпирическихмоделейважноопределитьпеременные для инвестиционных стратегий.
В нашем случае это будутбинарные переменные, принимающие значение 0 или 1, в зависимости отреализации определённых критериев. Мы будем выделять 4 базовыхинвестиционныхстратегиипредприятиянаоснове4-хкритериев,сформированных из определения инвестиционной стратегии в 1-й главе. Этичетыре критерия следующие: 1) осуществление инвестиций с целью ростаобъёмов производства; 2) осуществление инвестиций с целью замены труда105капиталом; 3) желаемая рентабельность инвестиционных проектов;использованиезаёмных/собственныхсредствдля4)финансированияинвестиций; При этом мы будем считать, что компания придерживаетсястратегии использования заёмных средств в финансировании инвестиций,если доля заёмных средств в финансировании инвестиций более 20% впятилетнемпромежутке;придерживаетсястратегииинвестицийввысокорентабельные проекты, если рентабельность основных фондов через 5летпревышает10%;придерживаетсяинвестицийврасширениепроизводства, если за последующие 5 лет наблюдается рост производстваболее чем на 10%; придерживается инвестиций в замену труда капиталом,если за последующие 5 лет наблюдается рост отношения капитала к трудуболее чем на 10%.
Посмотрим, как разделяются компании из выборки поданным критериям. Рассмотрим период до и после кризиса 2008 года(Таблица 3.3 и 3.4). На основе данных 4-х стратегий можно выделить 16смешанных стратегий, если предположить, что компания может использоватьодновременно сразу несколько стратегий.Таблица 3.3. Доля компаний выборки в разрезе используемыхинвестиционных стратегий до 2008 годаСтратегия 4: Использование заёмных средствДаНетСтратегия 1:Стратегия 1:инвестиции с цельюинвестиции с цельюроста производствароста производстваДанетДаНетСтратегия 3:инвестиции сцелью ростарентабельностиДаНетСтратегия 2:инвестиции сцелью заменытруда капиталомСтратегия 2:инвестиции сцелью заменытруда капиталомДа11%10%8%9%нет2%4%3%6%Да3%3%2%2%нет1%2%1%34%106Таблица 3.4.
Доля компаний выборки в разрезе используемыхинвестиционных стратегий после 2008 годаСтратегия 4: Использование заёмныхсредствДаНетСтратегия 1:Стратегия 1:инвестиции с целью инвестиции с цельюроста производства роста производстваДаНетДаНетСтратегия 3:инвестиции сцелью ростарентабельностиДаНетСтратегия 2:инвестиции сцелью заменытрудакапиталомСтратегия 2:инвестиции сцелью заменытрудакапиталомДа7%13%4%11%нет2%10%1%12%Да3%8%1%5%нет1%7%1%15%Эмпирические гипотезы исследования делятся на две группы. Перваягруппа гипотез связана с процессом принятия решения компанией обинвестициях. Прежде чем выбирать инвестиционную стратегию компаниядолжна решить, будет ли она осуществлять инвестиции или не будет. Насбудет интересовать процесс выбора такого решения, и факторы, которые егоопределяют.Для этого мы будем проверять первую группу гипотез:Гипотеза H1.
Решение компании об инвестициях (определяемое черезбинарную переменную, принимающая два значения: 1 – если компанияосуществляет инвестиции, 0 – если не осуществляет) нелинейно зависит отрентабельности основных средств предприятия.Гипотеза Н2. Компании, отказавшиеся от осуществления инвестицийс целью извлечения прибыли в период до кризиса 2008 года, с большейвероятностью отказываются от осуществления инвестиций в период после107кризиса 2008 года, чем компании, не имевшие средств для осуществленияинвестиций.В параграфе 1.2 мы видели, что одним из стимулов для отказакомпаниямиотинвестицийвпериод2003-2013гг.былмотивренториентированного поведения или получения большего уровня прибыли втекущий момент за счёт отказа от инвестиций.
Мы хотим убедиться наэмпирических данных, что данный мотив действительно влиял на решениекомпании об инвестициях. Проверка гипотезы 1 позволит подтвердить это.Кроме того, мы предполагаем, что инвестиционное поведениекомпании до кризиса 2008 года во многом определяет, будет ли компанияосуществлятьинвестициипослекризиса.Действительно,компании,отказавшиеся от инвестиций в благополучный период до 2008 года, должны сбольшей вероятностью отказаться от инвестиций в более трудный кризисныйпериод. Для этого мы будем тестировать гипотезу 2.Вторая группа гипотез затрагивает только инвестирующие компании икасаетсявлиянияинституциональныхинвестиционныхфакторовнастратегий,объёмыфинансовыхиинвестицийроссийскихповыситьожидаемуюпромышленных предприятийГипотезаH3.Компании,стремящиесярентабельность основных средств (фундаментальное Q-Тобина), должныинвестироватьзначительнобольшекомпанийсостабильнойилиснижающей рентабельностью основных средств.Многие исследования говорят нам о существовании связи междууровнем инвестиций и эффективностью производственного процесса,следовательно,компании,стремящиесяповыситьэффективностьпроизводства, должны инвестировать больше при прочих равных условиях,чем другие компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
