Диссертация (1138589), страница 17

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 17)

Мы учтём этот факт в дальнейшеммоделировании. Пока мы не смогли подтвердить гипотезу Н1, поэтомувернёмся к ней позднее в части регрессионного моделирования.3.3 Эмпирические модели исследованияТеперь, зная, чем определяется решение фирмы об инвестициях, икакие стратегии может использовать компания, мы готовы перейтинепосредственно к построению моделей. Мы будем рассматривать трибазовыемодели:модельХекмана,системыуравненийимодельстохастической границы, в которые по мере необходимости будем вводитьдополнительныефакторы.Использованиетрёхмоделейобъясняетсяследующим: модель Хекмана позволяет учесть процесс принятия решенияфирмой об инвестициях (осуществлять или не осуществлять), системыуравненийпозволяютрешитьпроблему117эндогенности,амодельстохастическойграницыпозволяетучестьнеэффективностьинвестиционного процесса. К тому же использование трёх моделей даётуникальную возможность проверить полученные оценки на устойчивость(робастность).Итак, рассмотрим первую модель.

Опираясь на модель ГирклистаХиммельберга,модифицированнуювпараграфе2.2,исистемырегрессионных уравнений параграфа 2.3, обратимся к следующей постановкезадачи, с помощью которой будем тестировать наши гипотезы. Задачамоделирования инвестиций в основной капитал примет следующий вид: Inv  Sales  Sales  Pr ib  Pr ib   0  1  2  1  2 CapCapCapCapCapiti ,t 1i ,t 2i ,t 1i ,t 2 Strgy   Strgy   Strgy   Strgy  e ,1i ,t22i ,t33i ,t44i ,ti ,t 12 Pr ib  Pr ib  gi ,t  1, if a1  Cap   b1  Cap    it  0;itit2 g  0, if a  Pr ib   b  Pr ib     0;i ,t22it Cap it Cap itгде (Inv/Cap)it – инвестиции в основной капитал в процентах от основных фондовкомпании i в периоде t (зависимая переменная);gt – бинарная переменная инвестиционного решения фирмы, принимающаязначение 1, если фирма решает инвестировать и 0 – в противном случае (зависимаяпеременная).Независимые переменные:(Sales/Cap)it – фондоотдача в процентах компании i в периоде t;(Prib/Cap)it – рентабельность капитала в процентах компании i в периоде t;Strgy1it – инвестиционная стратегия предприятия с целью расширенияпроизводства (здесь и далее переменные стратегии – бинарные, принимаютзначение 1, предприятие придерживается стратегии, 0 – если нет);118Strgy2it – инвестиционная стратегия предприятия с целью замены трудакапиталом;Strgy3it – инвестиционная стратегия предприятия в высокорентабельныепроекты;Strgy4it – инвестиционная стратегия предприятия: использование заёмныхсредств для инвестиций;eit, ɛit – ошибки модели.В свою очередь, α0, α1, α2, γ1, γ2, γ3, γ4, β1, β2, а1, а2, b1, b2,- значениясоответствующих коэффициентов при соответствующих переменных.Это модель Хекмана, в такой постановке модель позволяет разделитьпроцесс выбора решения инвестировать или не инвестировать, и процессвыбора объёма инвестиций.

Выбор решения об объёме инвестиций будетнелинейно зависеть от рентабельности капитала, а непосредственно объёминвестиций будет определяться будущими значениями фондоотдачи,рентабельности капитала, а также инвестиционными стратегиями компании.Перейдём к рассмотрению второй модели: системе регрессионныхуравнений. Inv  Sales  Sales  Pr ib  Pr ib 01212CapCapCapCapCapiti ,t 1i ,t  2i ,t 1i ,t  2 1Strategy1i ,t   2 Strategy2i ,t   3Strategy3i ,t   4 Strategy4i ,t  eit , Sales  Labor  Inv  1  2    it ;CapCapCapi ,t 1i ,t 1itгде (Inv/Cap)it – инвестиции в основной капитал в процентах от основных фондовкомпании i в периоде t (зависимая переменная).Независимые переменные те же, что и в первой модели за исключением:(Labor/Cap)it – фонд оплаты труда в процентах от основных фондов компании iв периоде t;eit, ɛit – ошибки модели.119В свою очередь, α0, α1, α2, γ1, γ2, γ3, γ4, β1, β2, φ1, φ2 - значения соответствующихкоэффициентов при соответствующих переменных.В этой модели мы рассматриваем компании, осуществлявшиеинвестиции в 2003-2013 гг, а для того, чтобы учесть взаимную зависимостьбудущей фондоотдачи и текущего уровня инвестиций, мы вводим второеуравнение.

Как мы знаем из модели Гирлкриста-Химмельберга, инвестициикомпании определяются желаемым уровнем будущей фондоотдачи, но приэтом будущую фондоотдача зависит от текущего уровня инвестиций,возникает проблема эндогенности переменных. Данная постановка позволяетрешить данную проблему.Третий вид модели, который будет использоваться в диссертационномисследовании – это модель инвестиционной стохастической границы. Даннаямодель позволяет учесть неэффективность инвестиционного процесса, тоесть ситуации в которых компания делает меньше инвестиций, чемнеобходимо для изменения капитала до желаемого уровня.

Рассмотриммодель:ln( Invit )  1 ln(deltaCapit )   2 ln(Capit )  vit  uit ,uit   0  1Strgy1i ,t   2 Strgy2i,t  3Strgy3i,t   4 Strgy4i,t   it ,где ln(Invit) – логарифм инвестиций в основной капитал компании i в периоде t(зависимая переменная).Независимые переменные те же, что и в первой модели за исключением:ln(deltaCap)it – логарифм прироста основных фондов компании i в периоде t;ln(Cap)it – логарифм основных фондов компании i в периоде t; it  iidN (0; 2 ) , vit  iidN (0; v2 ) – нормально распределённые ошибки модели сдисперсиями  2 и  v2 соответственно.

Стратегии в модели определеныаналогично первой модели.120В свою очередь, α0, α1, α2, α3, α4, β1, β2 - значения соответствующихкоэффициентов при соответствующих переменных.Эти два уравнения показывают, что инвестиции определяютсяприростомкапиталанеэффективности,инаеготекущемкоторуюуровнем,оказываютавлияниетакжеошибкойинвестиционныестратегии.Кроме этого мы хотим протестировать влияние других финансовыхфакторов: долга, ставки процента, а также институциональных факторов наинвестиции промышленных предприятий, как было озвучено ранее.

Дляэтого мы введём следующие дополнительные переменные, которые будемиспользовать в каждой из трёх моделей: (Debt/Cap)it – кредиты и займы в процентах от основных средствкомпании i в периоде t; Interestit – ставка процента по кредитам компании i в периоде t; VRPit–валовыйрегиональныйпродуктрегиона,гдезарегистрирована компания i в периоде t (в млн.

руб.); Unemploed_levelit – уровень безработицы в процентах в регионе, гдезарегистрирована компания i в периоде t (по методологииМеждународнойорганизациитрудав%отколичестваэкономически активного населения); Economanagementit–уровеньразвитиягосударственногоуправления в регионе, где зарегистрирована компания i в периоде t(по 100 бальной шкале).Переменные долга и ставки процента помогут протестировать намгипотезу Н4 об ограничении ликвидности для российских компанийобрабатывающей промышленности. Институциональные переменные в своюочередь помогут нам проверить гипотезу Н5. При этом переменные,121характеризующие институциональную среду, получены нами из базы данныхМеждународного центра изучения институтов и развития НИУ ВШЭ.Перечень спецификаций моделей представлен в таблице 3.8, вдальнейшем мы будем оперировать именно этим списком моделей.Таблица 3.8. Перечень спецификаций моделейВид моделиМодельХекманаМодельСистемастохастическойуравнений инвестиционнойграницыХарактеристикасоставанезависимых переменныхДля модели Хекмана и системы уравнений зависимая переменная: инвестиции косновным фондам, для модели стохастической границы: логарифм инвестицийВключеныпеременные,инвестиционные стратегииотражающиеО1О2О3Дополнительно включены переменные,отражающие институциональную средуО4О5О6Дополнительно включены переменные,отражающие внешнее финансированиеО7О8О93.4Оценкавлиянияинституциональныхинвестиционныхфакторовнастратегий, финансовыхинвестицииипромышленныхпредприятийВ ходе реализации исследования производилась последовательнаяоценка моделей по мере добавления в модели новых объясняющихпеременных.

Рассмотрим сначала результаты оценки моделей О1-О8 (длямодели Хекмана и системы уравнений). Они приведены в таблице 3.9.122Таблица 3.9. Результаты оценки коэффициентов моделей О1-О8Зав. ПеременнаяПериодСпецификацияConstSales/Cap(+1) (*e07)Sales/Cap(+2) (*e07)Prib/Cap(+1) (*e-07)Inv/Cap2003-2008О4О50.83*** 0.217***О70.766***О80.260***О10.772***О20.221***710***-2.74-18-1.5978.5***-1.084.11***225***4.14***-48.34.972.54***-318***-6.81-282***-19.4-46.6-4.67***-132***-51.5-116***-62.5283**-51.9VRP *(e-08)-1.161.8Unemployed_level-0.0030.5960.003***0.001***Prib/Cap(+2) (*e-07)О10.82***О20.22***-2.2478.5***-1.734.37***254***-3.85-54.7Inv/Cap2009-2013О4О50.777*** 0.217***EconomanegementDebt/Cap(+1)*(е-07)Debt/Cap(+2)*(е-07)0.001***InterestStrategy1Strategy2Strategy30.0250.084***0.019Strategy4-0.035**ConstPrib/Cap(+1)Prib/Cap(+1)squared1.027***0.021***0.001***Labor/Cap(+1)Inv/CapConstRho0.019***0.073***0.029***0.031***0.0270.084***0.019-0.036**1.027***0.021***0.001***0.979-0.004*0.004***0.001*** 0.002***-9.164.89-0.07314.1-0.0010.001***0.023*** 0.026** 0.028*** 0.026**0.081*** 0.082*** 0.096*** 0.083***0.033*** 0.044*** 0.042***0.0140.034*** 0.093*** 0.082*** 0.034***Уравнение отбора для модели Хекмана0.820***0.883***-0.012**0.034***0.001***0.001***О71.046***О80.260***710***-1.92-184.72225***1.28-48.3***-318***-7.75***-282***-44***-46.6-132***-48.8-116***-20.9283**-0.83778.60.001***0.5960.003***0.001***0.027**0.083***0.0140.035***0.023***0.081***0.033***0.034***0.9790.004***0.002***4.8914.10.001***0.028***0.096***0.042***0.082***-0.0030.019***0.073***0.029***0.031***0.883***0.034***0.001***Уравнение 2 для системы уравений (зависимая переменная: Rev/Cap(+1)1.542***1.603***11.01***1.542***1.603***4,722***3,795***4,722***3,795***120.1***-98.9***27.91***-98.9***1,229***1,229***0,3410,3620,4410,2970,3240,4010,3820,3200,410,34* - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровне-0.0040.002***-15.2-12.50.00151*0.027*0.081***0.035**0.093***0.665***0.011***0.001***11.01***120.1***27.91***0,3950,317По результатам оценивания модели Хекмана отметим, что выборрешения об инвестициях нелинейно зависит от рентабельности основныхфондов, значимый коэффициент при переменных рентабельности основныхфондов и рентабельности основных фондов в квадрате.

Характеристики

Список файлов диссертации