Диссертация (1138589), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Это подтверждаетгипотезу Н1.Как видно из таблицы 3.9, до и после кризиса 2008 года значимыми вбольшинстве моделей оказываются две инвестиционные стратегии, таквтораястратегия:“инвестициисцельюзаменытрудакапиталом”положительно влияет на объём инвестиций, компании, стремящиесязаменить дорогой труд более дешёвым капиталом, должны при прочихравных условиях инвестировать больше. С другой стороны, четвертаястратегия:“использованиязаёмныхсредствдляфинансированияинвестиций” отрицательно влияет на объёмы инвестиций (значимыйкоэффициент при переменной стратегии), видимо, использование дорогогозаёмного финансирования для инвестиций в конечном счёте приводит кболее низкому объёму инвестиций.
Возможно, это связано с тем, что заёмныесредства в обрабатывающей промышленности компании привлекают,находясь в кризисной ситуации, чтобы как-то поддержать производство.Компании же, стремящиеся к развитию производства, стараются обходитьсясвоими собственными ресурсами и не привлекать дорогое заёмноефинансирование. При этом на всём промежутке в 11 лет две эти стратегиибыли доминирующими. Влияние первой и третьей стратегий на объёминвестиций не столько однозначно, хотя коэффициенты регрессии указываютна положительную взаимосвязь этих стратегий с инвестициями, нокоэффициенты оказываются не всегда значимыми.Как мы видим из полученных результатов, ограничение ликвидностидействительносуществуетдляпредприятийобрабатывающейпромышленности. Чем больше ставка процента, тем меньше инвестициикомпаний, и даже в период после кризиса 2008 года данное ограничение неперестаёт играть значимую роль в деятельности предприятий.Отдельно можно выделить связь инвестиций с институциональнойсредой: значимые коэффициенты при переменных уровня безработицы икачества государственного управления, что подтверждает гипотезу Н5Относительный размер региона (определяемый через ВРП) не оказываетвлияния на удельный уровень инвестиций компании.Влияние ожидаемой рентабельности на объём инвестиций не стольоднозначно и проявляется не во всех моделях, таким образом гипотеза Н3 неподтверждается.Результатыоцениваниямоделиинвестиционнойстохастическойграницы представлены в таблице 3.10.
Посмотрим, насколько нам удалосьподтвердить/опровергнуть выдвинутые гипотезы.Таблица 3.10 Результаты оценки моделей О3-О6ПериодЗависимаяпеременнаяСпецификация2003-20082009-2013ln(Inv)Inv/KО3О6О9О3О6О9Const2,021***3,021***2,034***2,011***2,01***1,903***ln(delta(Cap)0,076***0,081***0,054***0,066***0,036***0,05***ln(Cap)1,087***1,073***1,065***1,067***1,05***1,032***Уравнение для ошибки неэффективностиConst0.825***0.221***0.832***0.772***0.221***0.777***Strategy1-0.0259-0.0191***-0.0270-0.0260**-0.0191***-0.0272**Strategy2-0.0841***-0.0738***-0.0840***-0.0833***-0.0738***-0.0832***Strategy3-0.0195-0.0296***-0.0198-0.0143-0.0296***-0.0146Strategy40.0353**0.0313***0.0361**0.0344***0.0313***0.0352***VRP-1.80e-08-9.79e-09-1.80e-08-7.86e-09-9.79e-09-7.86e-09125Unemployed_level0.00418*0.00380***0.00418*0.003940.00380***0.00394Economanegement0.00153***-0.00160***0.00153***0.00151***-0.00160***0.00151***Debt/Cap(+1)9.16E-07-4.89e-089.16E-071.52E-06-4.89e-081.52E-06Debt/Cap(+2)7.31E-09-1.41e-067.31E-091.25E-08-1.41e-061.25E-08Interest0.0008810.000828***0.0008810.00151*0.000828***0.00151*Основные статистикиσα0.0150.0150.0150.0150.0150.015σε2.592.592.592.592.592.59WaldChi0.360.360.360.360.360.36000000Probability* - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровнеРезультаты по модели стохастической инвестиционной границы вобщем и целом согласуются с выводами, полученными нами в предыдущихмоделях.
В данном случае, независимые переменные влияют на ошибкунеэффективности, поэтому знаки коэффициентов переменных указывают наобратную зависимость с переменной инвестиций. Как мы можем увидеть изполученныхрезультатов,гипотезаH6подтвердилисьненавсёмрассматриваемом промежутке. Так гипотеза H6 подтвердилась для двухстратегий на всём периоде с 2003 по 2013 гг., для двух других стратегий напромежутке после 2008 года.
Гипотеза H4 также подтвердилась на всёмрассматриваемом промежутке, когда ставка процента была сдерживающимфактором к инвестициям. Кроме финансовых факторов в осуществленииинвестиций, на первое место выходят иные мотивы для инвестиций:стратегия компании и институциональные факторы. Также отметим, чтополностью подтвердилась гипотеза H6 о влиянии стратегий на выборинвестиций предприятий, выбор стратегии значимо влияет на инвестиции.В таблице 3.11 ниже приведены результаты тестирования каждой изсеми гипотез.126Таблица 3.11. Результаты проверки гипотезГипотезаПодтверждениегипотезы: "+" подтверждена; "-" - неподтвержденаH1H2H3H4H5H6H7++-++++3.5 Факторы инвестиционной активности промышленных предприятийв отраслях обрабатывающей промышленности: межотраслевоесравнениеНиже мы рассмотрим, как ведут себя компании различных отраслей,когда сталкиваются с проблемой выбора объёма инвестиций.
Для этого мы,как и раньше, используем модель Хекмана. Мы рассмотрим 14 укрупнённыхотраслей промышленности, полный перечень, которых представлен вприложении 1. В таблице 3.11 продемонстрированы результаты такогоанализа, как мы можем увидеть, отрасли очень неоднородны с точки зрениявлияния факторов, определяющих инвестиции. Однако, во всех отрасляхнаблюдается зависимость инвестиций от будущего отношения выручки косновным фондам. Этот показатель в нашем случае аппроксимирует будущиезначения спроса на продукцию компании, таким образом инвестиции во всехотраслях обрабатывающей промышленности зависят от спроса.Влияние инвестиционных стратегий на уровень инвестиций не стольоднозначно и просматривается в следующих отраслях обрабатывающейпромышленности: пищевой, деревообрабатывающей, металлургической,производстве машин и оборудования, производстве автотранспортныхсредств.
В других отраслях это влияние отсутствует, либо статистическаязначимость такого влияния оказывается низкой (на 5-10% уровне).127Сходное влияние инвестиционных стратегий на объёмы инвестицийпроявляется в двух отраслях: производстве машин и оборудования ипроизводстве автотранспортных средств (DK и DM). Так для данныхотраслей оказываются значимыми три стратегии: стратегия замены трудакапиталом, стратегия инвестиций в высокорентабельные активы и стратегияиспользования заёмных средств. При этом использование заёмных средствдаёт резкое снижение в объёмах инвестиций.128Таблица 3.12.
Результаты оценки отраслевых моделейПериод 2003-2013Зависимая переменная Inv/KСпецификацияConstSales/Cap(+1)*(e-07)Sales/Cap(+2) *(e-07)Prib/Cap(+1)*(e-07)Prib/Cap(+2)*(e-07)DADBDCDDDEDFDGDHDIDJDKDLDMDN0.746***-0.03860.1940.7420.258***0.7660.6320.9140.912***0.4190.117*-0.8160.161-4.33-0.56118.7-3.13-1.653.82-2.75-2.93-2.39-1.773.73-3.048.334.8964.67.19***24.4***13.0***6.77***1.86***3.15***6.19***2.35***3.90***23.9***14.4***7.38***-1.93***10.2***-65.3-2097.15-38.1-56.5-21.8-11.0-31.5-42.9-83.27.79-34.8-49.2-36.3-24.8-24515.4-18.546.515.03.13-8.60-21.3-84.716.324.671.7-32.21.265.630.3160.9376.67***-0.4452.670.8240.3806.742.823.702.68-13.2-0.004-0.003-0.004-0.004-0.004***-0.004-0.004-0.004-0.004-0.005-0.004-0.005-0.003-0.0090.002***0.0010.0010.0020.002***0.0020.0020.0020.002*0.001**0.002***0.0010.002***0.001-5.08-18.51.47-10.1-5.36-9.32-6.51-12.3-13.1-8.812.69-2.34-4.72-36.3-4.63-20.3-1.04-9.181.990.954-0.0010.091-0.509-5.52-1.151.653.572.99Interest-0.002**-0.001-0.001-0.002-0.001***-0.001-0.001-0.001-0.002-0.003***-0.002*-0.001-0.0010.005Strategy1Strategy2Strategy30.028*0.079***0.0280.096***0.0370.0830.0230.0260.0790.0370.0280.0740.0230.025***0.08***0.034***0.0260.0820.0360.0260.0810.0450.0270.0890.0390.0280.080**0.026-0.0010.115***0.075***0.026*0.079***0.031*0.0250.0780.0390.0320.078***0.044**-0.0040.018-0.091-0.109-0.096-0.096-0.103***-0.094-0.094-0.093-0.095*-0.122***-0.097***-0.107-0.094***-0.0402.516***2.115***1.462***1.555***1.587***1.924***1.940***-0.0380.031***-0.001-0.063***-0.001-0.001**-0.0010.0010.0010.001VRP *(e-08)Unemployed_levelEconomanegementDebt/Cap(+1) *(e-07)Debt/Cap(+2) *(e-07)Strategy4Const1.108***2.160***Prib/K(+1)0.033***-0.001Prib/K(+1)squared0.001***Уравнение отбора для модели Хекмана2.784** 1.902**1.820***1.867***1.418*****-0.001***0.001-0.0090.0010.024***0.001**0.0020.0010.001***0.0050.0010.0010.001**-0.001**0.002***** - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровнеТакиеотрасли,какпроизводствомашиниоборудованияиавтомобилестроение являются высоко трудоёмкими.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
