Диссертация (1138589), страница 22
Текст из файла (страница 22)
принять за 100%, то какая примерно доля инвестицийприходилась на следующие источники: а) собственные средства; б) заёмныесредства”. Ответы были доступны для 500 российских компаний и для 3000компаний Западной Европы. С помощью ответов на данные вопросы были151сконструированы переменные: доля инвестиций в выручке, а также долизаёмных средств в финансировании инвестиций. Для получения финансовыхпоказателей по данным компаниям, таких как выручка, основные фонды,фонд оплаты труда была использована международная база финансовойинформации VanDejk (Amadeus, Ruslana).Для моделирования мы будем пользоваться системами одновременныхуравнений, метод оценки 3-х шаговый МНК. Это позволит решить проблемуэндогенности, связанную с тем, что удельные инвестиции взаимозависимы судельной выручкой предприятия. Инвестиции предприятия формируются изприбыли и заёмных источников финансирования, прибыль в свою очередьзависит от выручки, отсюда возникает связь инвестиций и выручки.
С другойстороны, инвестиции текущего периода определяют будущий объёмвыручки. Таким образом, переменные получаются взаимозависимыми иобычные уравнения регрессии дают смещенные и неэффективные оценки.Входемоделированиябудетпостроеназависимостьуровняинвестиций от размера компании и доли заёмных средств в финансированииинвестиций.Прежде чем перейти непосредственно к моделированию, мы проведёмдескриптивный анализ инвестиций и источников их финансирования вобрабатывающей промышленности в разрезе размерных групп.
Посмотрим,какова в зависимости от страны связь между размером компании иструктурой финансирования инвестиций (Таблица 2). За исключениемРоссии малый бизнес (компании с количеством сотрудников до 100 человек)меньше, чем компании среднего и крупного бизнеса полагается насобственные средства, при финансировании инвестиций в основной капитал.Это говорит о том, что заёмное финансирование не является дорогимдля малого бизнеса в этих странах. В то же время в России малый бизнес152меньше всего полагается на заёмные средства при финансированииинвестиций, что говорит о низком уровне доступа к заёмному капиталу умалых предприятий. Этим возможно и объясняется низкий уровеньинвестиций малого бизнеса в основной капитал (таблица 2).Таблица 2. Структура финансирования инвестиций по размернымгруппамДоля собственных средств в финансировании инвестиций средикомпаний с численностьюСтранаДо 50человекОт 50 до100 человекОт 100 человекдо 250 человекОт 250 до500 человекБольше 500человекФранция52,2%60,6%71,6%87,0%82,2%Германия62,4%61,1%61,1%62,4%69,5%Италия48,9%52,3%61,4%69,2%66,8%Испания56,8%67,1%86,6%89,1%97,7%Великобритания72,0%69,3%75,0%89,7%94,7%Россия61,0%56,8%63,7%61,5%60,1%Источник: результаты опроса EFIGE и мониторингаконкурентоспособности обрабатывающей промышленности, 2009 г.В то же время, по показателю инвестиций к выручке для компаний счисленностью менее 50 человек и свыше 500 человек Россия отстаёт от всехрассматриваемых стран Западной Европы (Таблица 3).
При этом наибольшийобъём инвестиций на единицу выручки приходится во всех странах на малыйбизнес и самые крупные компании с численностью более 500 человек. Такимобразом, отставание российских промышленных предприятий проявляется всамых инвестиционно-ориентированных группах предприятий.Таблица 3. Отношение инвестиций к выручке по размерным группам153Отношение инвестиций к выручке по компаниям с численностьюДо 50человекОт 50 до100человекОт 100 человекдо 250 человекОт 250 до500человекБольше 500человекФранция8,8%7,6%6,4%5,9%8,2%Германия12,4%11,1%10,6%10,7%11,5%Италия9,1%9,0%6,7%7,8%7,7%Испания14,0%12,8%10,0%8,9%9,9%Великобритания9,2%8,7%6,8%9,4%5,2%Россия7,9%8,9%6,9%7,6%7,6%СтранаИсточник: результаты опроса EFIGE и мониторинга конкурентоспособностиобрабатывающей промышленности, 2009 г.Мы хотим выявить связь инвестиций с размером компании, а такжезависимость от заёмных средств при финансировании инвестиций дляразличных стран.
В качестве зависимой переменной в исследовании будетвыступать доля инвестиций в основном капитале, которая позволяетнивелировать различия в размере между фирмами. В качестве объясняющихфинансовых переменных мы будем использовать долю заёмных средств вфинансировании инвестиций, что позволит выяснить сталкиваются ликомпании в разных странах с ограничением ликвидности, а также будемисследовать влияние фондоотдачи на инвестиции. Кроме этого, нас будетинтересовать влияние внешнеэкономической деятельности на инвестициипредприятия, в частности влияние экспорта, и инновационной деятельностипредприятия (НИОКР, выпуска новых продуктов) на инвестиции. Для этогомы будем оценивать следующую систему уравнений:154Salesi Invi 1Debt %i 2 ExportSales%i 3 NIOKR%i 01 KKi i 4 New Pr oducts %i 1CountryDummy eit ,SalesiLaboriInvi 1 2 it ;KiKiKiв следующих обозначениях: Inv/K – отношение инвестиций косновным фондам, Sales/K – выручка к основным фондам, Debt% – долязаемных средств в финансировании инвестиций, ExportSales% - долявыручки от экспорта в общей выручке, NIOKR%- доля расходов наНИОКР в общем объёме выручки, NewProducts% - доля выручки от новыхпродуктов в общем объёме выручки, CountryDummy – дамми переменная,принимающая значение 0, если предприятие находится в Западной Европе,1 – если в России, Labor/K – отношение фонда оплаты труда к выручке.Переменные, описывающие инвестиции, даны за период 2007-2009 гг,остальные переменные на конец 2008 года.Такая система позволяет избежать проблемы эндогенности, так какпеременные инвестиций и основного капитала оказывают взаимноевлияние друг на друга.
Оценивая систему 3-х шаговым методом МНК,получим следующие оценки коэффициентов:Таблица 4. Оценки параметров системы уравнений (полная выборка)Независимая переменнаяОбъясняемаяпеременная (Inv/Kt)НезависимаяпеременнаяОбъясняемаяпеременнаяSales/KtКонстанта-25.4***Labor/KDebt%0.28***Inv/K0.46***-0.08Const-0.51*ExportSales%NIOKR%NewProduct%Sales/K2.58***-0.18.78***1556.7*CountryDummy-0.89**Основные статистикиR20.31WaldChiR20.28WaldChi56.320,02Probability0.019904Number ofobservations9810136.36ProbabilityNumber of observations* - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровнеПолученные оценки подтверждают влияние на инвестиции как долизаёмных средств в финансировании инвестиций, так и размера компании.Влияние доли заёмных средств на инвестиции подтверждает наличиеограниченияликвидностидляпредприятийобрабатывающейпромышленности как в России, так и в странах Западной Европы.
Однако,влияние это не столь значительное – коэффициент при переменной 0,28,гораздо более значимым для инвестиций является отношение выручки ккапиталу: чем больше размер компании (определяемый через отношениевыручки к капиталу), тем больше инвестиции. Также данная модельпоказывает, что компании в странах Западной Европы инвестируютзначительно больше, чем в промышленные предприятия в России(коэффициент при переменной CountryDummy – значим).Теперь посмотрим, какие факторы оказывают влияние на инвестициикрупных компаний в России и странах Западной Европы. Как мы можемувидеть из таблицы 5, для крупных компаний (с численностью более 500человек) доля заёмных средств в финансировании инвестиций не играетникакой роли, то есть крупные компании не сталкиваются с ограничениемликвидности.
При этом в России размер компании оказывает большеевлияние на инвестиции (коэффициент при переменной заёмных средств156больше в регрессии для России), чем в странах Западной Европы.Остальные переменные – сопоставимы при межстрановом сравнении.Таблица 5. Оценки параметров системы уравнений (крупный бизнес)Уравнение 1Регрессия для страны:Независимыепеременные:КонстантаDebtExportSales%NIOKR%NewProduct%Sales/KУравнение 2РоссияСтраныЗападнойЕвропыРегрессия длястраны:РоссияСтраныЗападнойЕвропыОбъясняемаяпеременная(Inv/Kt)Объясняемаяпеременная(Inv/Kt)Независимыепеременные:ОбъясняемаяпеременнаяSales/KtОбъясняемаяпеременнаяSales/Kt-4.3***-2.3***Const1.01***1.61***0.120.13Labor/K2.4***4.5***Inv/K0.02*0.04*-0.24-0.261.33***2.38***0.070.095.8***6.8***Основные статистикиR2WaldChiОсновные статистики0.280.29R2126.36127.76Probability0,010,01WaldChiProbabilityNumber of observations2002010Number ofobservations0.2655.210,010.2757.420,012002010* - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровнеПри этом малый и средний бизнес сталкиваются с ограничениямиликвидности (значимый коэффициент при переменной доли заёмныхсредств), для российских компаний это ограничение менее существенное, азначит, в отличии от стран Западной Европы эффект от заёмных средствдля инвестиций для малого и среднего бизнеса в России значительноменьше (таблица 6).
Положительный знак при переменной доли заёмныхсредств показывает, что для того, чтобы увеличивать инвестиции восновной капитал, предприятиям малого и среднего бизнеса необходимоувеличивать долю заёмных средств в финансировании инвестиций, так каксобственных средств недостаточно для финансирования инвестиционныхпроектов. Также можно отметить, что западные компании более склонны к157инвестированию: постоянная переменная в уравнении регрессии – большечем для российских компаний.Таблица 6. Оценки параметров системы уравнений (средний и малыйбизнес)Уравнение 1Уравнение 2РоссияСтраныЗападнойЕвропыРегрессия длястраны:РоссияСтраныЗападнойЕвропыОбъясняемаяпеременная(Inv/Kt)Объясняемаяпеременная(Inv/Kt)Независимыепеременные:ОбъясняемаяпеременнаяSales/KtОбъясняемаяпеременнаяSales/KtКонстанта-31.2***-28.9***Const-0.71*-0.52*Debt0.14***0.34***Labor/K3.7*6.7*ExportSales%-0.023-0.0310.03**0.04***NIOKR%1.5***2.4***-0.11-0.126.54***8.88***Регрессия для страны:Независимыепеременные:NewProduct%Sales/KInv/KОсновные статистикиОсновные статистикиR20.260.26R20.230.27WaldChi120137WaldChi46.3263.2Probability0,000,00Probability0,000,00Number of observations6007010Number ofobservations6007010* - значимость на 10%-м уровне, ** - значимость на 5%-м уровне, *** - значимость на 1%-м уровнеВрезультатесравнительногоанализаимоделированиямыустановили, что существует значительный разрыв в инвестиционнойконкурентоспособности, выражаемой как отношение инвестиций кстоимости основных фондов, между промышленными предприятиями вРоссии и западноевропейских странах.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
