Диссертация (1138589), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

В свою очередь больший уровень эффективности108обеспечивает компании больше свободных ресурсов для инвестиций, икомпания может дополнительно увеличить объём инвестиций. Даннуюгипотезу мы также попытаемся проверить.ГипотезаН4.Компаниипромышленностисталкиваютсяинвестицийтакихдляроссийскойсограничениемкомпанийневозможенобрабатывающейликвидности:безростаростзаёмногофинансирования.Как было показано в параграфе 1.3 компании многих странсталкиваются с ограничением ликвидности и не могут увеличиватьинвестиции без привлечения дополнительного заёмного финансирования.Мы попытаемся проверить данную гипотезу для российских компаний.Гипотеза Н5.

В регионах с плохой институциональной средойкомпанииобрабатывающейпромышленностибудутинвестироватьзначительно меньше, чем в регионах c хорошей институциональной средой.Институциональная среда в экономической теории определяется каксовокупность формальных и неформальных правил, создаваемых людьми, атакже совокупность механизмов обеспечения соблюдения данных правил.Развитаяинституциональнаясредапозволяетзначительноснизитьнеопределенности в ведении бизнеса компаниями. В свою очередь снижениенеопределенности положительно влияет на объёмы инвестиций компаний,как мы установили в параграфе 1.3, таким образом должна существоватьсвязь между институциональной средой и объёмом инвестиций в основнойкапитал промышленных предприятий.

Гипотеза №5 позволит нам этопроверить.Гипотеза Н6. Уровень инвестиций в основной капитал зависит нетолькоотфундаментальныхифинансовыхфакторов,ноиотинвестиционной стратегии, которой придерживается компания. Компании,109ориентированные на расширение производства, замену труда капиталом всреднем будут инвестировать значительно больше средств, чем остальныекомпании.Финансовые и институциональные факторы очень часто оказываютсянеспособными объяснить инвестиционное поведение компаний в российскойобрабатывающей промышленности, что говорит о существовании другихфакторов, оказывающих влияние на инвестиции.

Мы предполагаем, чтотаким фактором является инвестиционная стратегия фирмы, поэтому даннаягипотеза будет ключевой для нашего исследования.Гипотеза Н7. Отрасли российской обрабатывающей промышленностине однородны с точки зрения влияния факторов, определяющих объёмыинвестиций данных компаний.Как известно отрасли обрабатывающей промышленности во многомнеоднородны, они обладают разной капиталоёмкостью, инвестиционнымциклом,объёмомпромышленностьосновных–оченьфондов.Ккапиталоёмкаяпримеру,отрасльметаллургическаясдлительныминвестиционным циклом в отличии от пищевой промышленности. Логичнымв таком случае будет предположить, что и влияние различных факторов, втом числе инвестиционных стратегий в этих отраслях должно проявлятьсяпо-разному. Гипотеза №7 позволит подтвердить или опровергнуть это.3.2 Инвестиционное поведение промышленного предприятия и егофинансовое состояниеПрежде чем приступить к выбору объёмов инвестиций и направленийдля инвестирования компания должна решить, достаточно ли у неё средств,чтобы позволить себе осуществлять инвестиции в текущей рыночнойситуации и нужно ли компании обновлять основные фонды.

Попробуемопределить от чего зависит решение компании об инвестициях для этого110сначала рассмотрим схему принятия инвестиционного решения фирмой(схема 1.1). Как мы можем увидеть у компании есть 3 верхнеуровневыхинвестиционных решения: 1.1) вынужденно отказаться от инвестиций из-заотсутствия денежных средств; 1.2) отказаться от инвестиций с цельюполучения текущей прибыли; 1.3) осуществить инвестиции.

В дальнейшем,если компания всё-таки решает инвестировать, у компаний появляется выбородной из четырёх стратегий, озвученных в параграфе 3.1.Рассмотрим 1-й вариант инвестиционного решения предприятия, - этовынужденный отказ от инвестиций из-за недостаточности собственныхсредств, и невозможности привлечь заёмные средства для инвестиций. Втаких условиях компания готова инвестировать больше в основной капитал,но из-за недостатка средств, не может себе этого позволить, как результаткомпания сталкивается с проблемой недоинвестирования и износа основногокапитала.2-й инвестиционное решение состоит в отказе предприятия отинвестиций с целью сохранения текущего уровня прибыли.

Так компанияпонимает, что в силу конкуренции на рынке или институциональной среды,не имеет смысла увеличивать объём инвестиций, гораздо проще получатьприбыль в текущих условиях, пока ещё есть такая возможность. Это отказ отинвестиций в пользу прибыли. При этом средств, чтобы осуществлятьинвестиции, у компании достаточно.3-е инвестиционное решение: инвестиции с целью достиженияобновления, модернизации или расширения основных фондов и т.д. Данногорешения придерживаются предприятия, для которых возможности поосуществлению инвестиций совпадают с целями развития предприятия.После выбора 3-го инвестиционного решения перед компанией встаётвопрос выбора одной из 4-х инвестиционных стратегий (описанных ранее).111112Схема 1.1.

Схема выбора инвестиционной стратегии промышленнымпредприятием.Компания обладает достаточнымисредствами для инвестиций?НетКомпания можетпривлечь заёмноефинансирование(операционный денежный поток >выбытие основных средств?)ДаДаДолгосрочной целью компанииявляется: обновление, расширениеили модернизация основных фондов?НетДа1.2 Нетинвестиций(компания нехочетосуществлятьинвестиции)Нет1.1 Нет инвестиций(компания неспособна привлечьсредства дляосуществленияинвестиций)1.3 Инвестиции в ОК;Выбор долгосрочнойинвестиционной стратегии1.3.1Инвестиции взамену трудакапиталом1.3.2Инвестиции врасширениевыпуска1.3.3 Инвестиции ввысокорентабельныепроектыВыбор объёмаинвестиций1131.3.4 Инвестициис использованиемзаёмных средствДлявыделениякомпаний,придерживающихсяозвученныхинвестиционных решений, мы воспользуемся кластерным анализом, чтобыразделить компании, не осуществляющие инвестиции в силу отсутствиясредств, от тех, кто не делает этого целенаправленно.

Кластерный анализ мыпроведём для двух периодов до и после кризиса 2008 года с помощью методаk-средних.Методk-среднихнаиболее популярный-метод кластеризации.Впервые был представлен в 1950-х гг. математиками Гуго Штейнгаузом иСтюартом Ллойдом [Lloyd, 1953]. Суть алгоритма заключается в том, что онстремится минимизировать суммарное квадратичное отклонение точеккластеров от центров этих кластеров (V):kV    ( x j   j )2i 1 x j Siгдекластеры,—числоикластеров,— центры масс векторов—полученные.Метод k-medians аналогичен методу k-средних, за исключением того,что вместо расстояний до центров кластеров, берётся расстояние до медианыкластеров.Кластерный анализ мы будем проводить на основе следующихпоказателей: рентабельности активов и отношения долга к основнымсредствам.

На основе данных показателей компании будут сгруппированы втри кластера. Таким образом, мы разобьём компании на три кластера взависимости от показателей рентабельности активов и доли долга в основныхсредствах, а потом посмотрим, какой процент компаний в данных классах114осуществлялинвестиции.Приэтомцентрымасстрёхкластеровопределяются в результате процедуры кластерного анализа.Итак, рассмотрим результаты проведённого кластерного анализа,посмотрим,какоеколичествокомпанийизполученныхкластеровпридерживалось того или иного инвестиционного решения до и послекризиса 2008 года, а также рассмотрим их основные финансовые показатели(таблица 3.5).

В данной таблице отображены три полученных кластера запериод до 2008 года, и три кластера – за период после 2008 года. Как видноиз таблицы 3.5, если компания не имела средств для инвестиций до 2008года, то с вероятностью в 67% в дальнейшем компания также отказываласьот инвестиций. При этом для компаний, не инвестировавших с цельюполучения прибыли, аналогичная вероятность составила всего 45%. Такимобразом, мы можем констатировать, что гипотеза Н2 не подтверждается, икомпании, не имеющие средств для инвестиций до кризиса, оказываются вхудшем положении и не могут осуществлять инвестиций в после кризисныйпериод с вероятностью в 67%.Таблица 3.5.

Количество компаний с разными видами инвестиционныхрешений в период до и после кризиса 2008 гг.Количество компаний,штукИнвестиционноерешение до 2008 г.(включительно)Приэтом123отличительнойИнвестиционное решение после 2008 г.123110140196613874921382745 477чертойкомпаний,отказавшихсяотинвестиций с целью извлечения прибыли, была высокая рентабельностьактивов и низкое отношение долга к активам. Таким образом, фирмы с115высокой рентабельностью не желают тратить средства на инвестиции, таккак в текущий момент отлично чувствуют себя на рынке (таблицы 3.6 и 3.7).Таблица 3.6. Рентабельность основных фондов до 2008 г. компаний сразными видами инвестиционных решений в период до и после кризиса2008 гг.Рентабельность ОФ, %Инвестиционноерешение до 2008 г.123Инвестиционное решение после 200812323%45%57%115%137%146%42%77%84%Текущие модели инвестиций требуют учёта данного фактора, так какзависимостьвыбораинвестироватьвероятнонелинейносвязанасрентабельностью компании.Таблица 3.7.

Рентабельность основных фондов после 2008 г. компаний сразными видами инвестиционных решений в период до и после кризиса2008 гг.Рентабельность ОФ, %Инвестиционноерешение до 2008123Инвестиционное решение после 200812329%114%64%22%97%94%24%90%63%Таким образом мы будем предполагать, что выбор инвестировать илине инвестировать компанией задаётся следующей функцией, нелинейнозависящей от рентабельности капитала:1162 Pr ib  Pr ib  gt  1, if a1   b1    t  0, Cap t Cap t2 Pr ib  Pr ib  gt  0, if a2   b2   t  0CapCapttгде gt – бинарная переменная инвестиционного решения фирмы, принимающаязначение 1, если фирма решает инвестировать и 0 – в противном случае (зависимаяпеременная).Независимые переменные:(Prib/Cap)t – рентабельность капитала в процентах в период t; (Prib/Cap)2 –квадрат рентабельности капитала в период t.et – ошибка модели.Таким образом, при моделировании инвестиционного решения фирмынеобходимо учитывать возможную нелинейную зависимость решения фирмыот значений рентабельности капитала.

Характеристики

Список файлов диссертации