Диссертация (1138581), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Торговые инструментыГосударственныеоблигации.Присутствуюткраткосрочные,среднесрочные и долгосрочные безотзывные купонные облигации.Существует три типа государственных облигаций: сберегательные облигации (electronic saving bonds), казначейские облигации и облигациилокальных правительств. Сберегательные облигации продаютсяв банках. Данный вид облигаций предназначен для привлечениясредств домашних хозяйств и мелких предприятий для финансирования национальных фондов. Казначейские облигации являются основным видом государственных облигаций. Они выпускаются преимущественно на межбанковском и биржевом рынках, привлекая институциональных инвесторов. Цена выпуска определяется рыночнымиусловиями. Коммерческие банки являются основными участникамирынка на первичном и вторичном рынках государственных облигаций.Облигации локальных правительств 2 являются относительно новыминструментом на рынке облигаций Китая.
Они были выпущены впервые в 2006 году. Торгуют ими на межбанковском рынке.Векселя Центрального банка. Облигации центрального банкавыпускаются ЦБ и обращаются на межбанковском рынке. Облигацииявляются наиболее ликвидными долговыми бумагами на китайскомрынке и основным инструментом центрального банка операций на открытом рынке. Высокая ликвидность инструмента позволила емустать ориентирной ставкой (benchmark rate) на китайском рынке.2Локальные правительства: провинции и крупные города27Обычно векселя ЦБ выпускаются на короткие сроки и, как правило,являются бескупонными.Финансовые облигации.
Финансовые облигации выпускаютсякоммерческими банками и небанковскими финансовыми институтамидля привлечения среднесрочного и долгосрочного заемного капитала.Средства используются для финансирования различных проектов идостижения уровня достаточности капитала. К финансовым облигациям относят облигации политических банков, облигации коммерческихбанков, а также облигации других финансовых институтов.Облигации Политических банков.
Данные облигации — основной тип финансовых облигаций в Китае. Эмитенты финансовых облигаций — Китайский банк развития (China Development Bank), Экспортно-импортный банк Китая (The Export-Import Bank of China), Банксельскохозяйственного развития Китая (The Agricultural DevelopmentBank of China). Среди них имеются краткосрочные, среднесрочныеи долгосрочные купонные облигации; эти инструменты также могутсодержать встроенные опционы. Политические банки находятсяв собственности государства.
Облигаций этих банков имеют болеенизкую доходность по сравнению с облигациями коммерческих банков. Привлеченный капитал используется в основном для финансирования национальных проектов, не спонсируемых за счет государственного бюджета. Китайский банк развития предназначен для финансирования инфраструктурных проектов и ведущих отраслей экономики. Экспортно-Импортный банк Китая финансирует экспортноимпортные операции по высокотехнологичным товарам, иностранныеконтракты по строительству и инвестиции за рубежом.
Банк Сельскохозяйственного развития Китая способствует развитию одноименнойотрасли. Наиболее крупным эмитентом среди политических банковявляется Китайский Банк Развития.28Облигации политических банков торгуются только на межбанковском рынке. Ликвидность данных бумаг намного выше ликвидностигосударственных облигаций. Так как бумаги характеризуются болеевысокой ликвидностью и низким кредитным риском, кривая доходностей может служить стандартом для анализа кредитных спрэдов облигаций коммерческих банков. Основными инвесторами в облигацииполитических банков являются коммерческие банки и страховые компании.Выпуск облигаций политических банков регулируется положение овыпуске облигаций политических банков (Regulation for Policy Bondsissuance).
Согласно данному положению, ЦБ утверждает размер, условия, даты и способ эмиссии. Купон и доходность выпуска облигацийопределяется в соответствии с котировками на рынке.Облигации коммерческих банков. В 2004 году квалифицированные коммерческие банки получили право выпускать облигации дляулучшения адекватности капитала. Банк может привлечь заемный капитал посредством облигаций в размере не более 50% основного капитала3. Средний срок до погашения при выпуске варьируется от 10до 15 лет.В 2005 году был введен новый инструмент привлечения капиталакоммерческими банками – гибридные облигации (hybrid capital bonds).Выплаты основной суммы долга и процентов могут откладываться наопределенный срок.
Выпуск гибридных облигаций может составлятьне более 100% от основного капитала.Другие финансовые облигации. С 2003 года инвестиционныекомпании получили возможность выпускать краткосрочные облигации на межбанковском рынке.3Имеется в виду «core capital», в том понимании, которое используется во втором базельском соглашении о достаточности капитала (Базель II)..29Облигации нефинансовых корпораций. Нефинансовые организации выпускают следующие облигации: облигации предприятий(enterprise bonds), конвертируемые облигации, корпоративные бумагии краткосрочные векселя нефинансовых организаций, а также облигации зарегистрированных на бирже компаний.Облигации нефинансовых корпораций торгуются на межбанковском рынке с 2005 года.Облигации предприятий. Это первый тип облигаций нефинансовых организаций, появившийся в Китае.
Первоначально выпуск такихоблигаций контролировалась Национальная Коммиссия Развития иРеформ (National Development and Reform Commission, NDRC), чтопривело к медленному развитию рынка этого инструмента. Облигацииторгуются как на межбанковском рынке, так и на биржевом рынках.По этим облигациям выплачиваются меньшие купоны, чем по облигациям предприятий, зарегистрированных на бирже, так как они обеспечены банковской гарантией. Облигации предприятий преимущественносредне-илидолгосрочные.Основнымиинвесторамив облигации предприятий являются страховые компании, коммерческие банки и паевые фонды.Облигации средних и малых предприятий называют также объединенными или коллективными, так как они выпускаются совместно несколькими предприятиями.
Малые и средние предприятия испытывают трудности при выпуске облигаций самостоятельно по причине небольших размеров эмиссий, низкой прозрачности отчетности, сложностей при получении банковской гарантии и высоких издержек. Таким образом, объединенные облигации — хороший инструмент заемного финансирования предприятий, способствующий улучшению ихрепутации и, как следствие, – получению более дешевых заимствований в будущем.30Конвертируемые облигации. Конвертируемые облигации выпускаются предприятиями и торгуются на биржах.
Срок до погашенияпри выпуске в основном составляет 5 лет, при этом купон увеличивается по мере приближения даты погашения (stepped couponrates).Такой дизайн облигаций используется для повышения привлекательности инструмента, а также с целью создания у инвесторовстимула держать облигации до даты погашения. Впервые такие облигации были выпущены в 2000 году. Основные инвесторы на рынкеоблигаций предприятий — паевые фонды, страховые компании, иностранные инвесторы и инвестиционные компании.Корпоративные бумаги (СР) и среднесрочные векселя (MTN).Корпоративные бумаги — облигации локальных и национальных(государственных) корпораций.Корпоративные бумаги и среднесрочные векселя выпускаютсяи торгуются на межбанковском рынке, регулируемом ЦБ.
Эмитентыявляются крупными корпорациями с хорошим финансовым состоянием и стабильной кредитной историей, вследствие чего банковские гарантии не требуются.Рынок корпоративных бумаг и среднесрочных векселей развивалсянаиболеестремительнымитемпами.Корпоративныебумагии среднесрочные векселя — два наиболее активных инструмента накитайском рынке облигаций. Основные инвесторы — коммерческиебанки и паевые фонды.Облигации зарегистрированных на биржах компаний. Данныйвид облигаций впервые был введен на рынок в 2007 году.
Облигациивыпускаются и торгуются на биржах. Их обращение регулируетсяCSRC. Эти облигации, вообще говоря, имеют более высокий кредитный риск, чем облигации предприятий, поскольку облигации пред-31приятий выпускаются государственными компаниями или компаниями, которые поддерживаются китайским государством.Ценныебумаги,обеспеченныеактивами(AssetBackedSecurities). Рынок данных инструментов находится на начальной стадии развития. В 2005 году первые бумаги были выпущены Китайскимбанком развития (ABS) и Китайским строительным банком (MBS).Облигации иностранных эмитентов. С 2005 года иностранныеэмитенты могут выпускать на китайском рынке облигации, номинированные в юанях.
В 2005–2006 гг. всего две компании эмитировалиеврооблигации на китайском рынке — Международная финансоваякорпорация и Азиатский банк развития (RMB 2 млрд. и RMB 1 млрдсоответственно).Сделки РЕПО и производные инструменты. Сделки РЕПО,обеспеченные залогом, были впервые заключены в 1993 г. на Шанхайской фондовой бирже. Правила, регулирующие данный вид сделокна межбанковском рынке, вступили в силу только в 2004 году, чтостало предпосылкой для развития прямого РЕПО и производных.В 2005 году на межбанковском рынке были введены форвардные контракты на облигации.1.3.4.Участники рынкаОсновными инвесторами на китайском рынке облигаций являютсякоммерческие банки, страховые компании, паевые фонды, инвестиционные компании, фонды социальной безопасности (National socialsecurity funds), негосударственные пенсионные фонды, небанковскиефинансовые организации, нефинансовые организации, иностранныеинвесторы и индивидуальные инвесторы.32Коммерческие банки.
Коммерческие банки являются основнымиигроками на первичном и вторичном рынке облигаций, но они имеютправо торговать только на межбанковском рынке.В настоящее время коммерческие банки могут вкладывать средствав государственные облигации, облигации политических банков, облигации предприятий высокого качества, облигации коммерческих банков, коммерческие бумаги и среднесрочные векселя.Существуют ограничения на инвестиции в низкокачественные корпоративные облигации и другие кредитные продукты (см.
сайт PBOC[124]).Банки используют рынок облигаций для управления ликвидностью.Коммерческие банки инвестируют в облигации преимущественно посредством участия в выпуске облигаций на первичном рынке. Коммерческие банки — первичные дилеры для операций на открытомрынке и маркет-мейкеры на межбанковском рынке.Страховые компании. Страховые компании — вторые по величине институциональные инвесторы на китайском рынке облигаций.Они могут инвестировать напрямую на межбанковском и биржевомрынках. Страховые компании размещают средства в банковские депозиты, сертификаты которых находятся в обращении, а так же облигации и паевые фонды. Страховые компании могут инвестироватьв инструменты, обладающие низким уровнем риска: государственныеоблигации, векселя центрального банка, облигации политическихбанков, субординированные облигации политических банков, а такженоминированные в юанях облигации иностранных эмитентов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
