Диссертация (1138581), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Используя в качестве показателей развития рынкадолю капитализации рынка от ВВП и долю банковского кредитованиякорпоративного сектора от ВВП, Хале отмечает отставание китайского рынка корпоративных облигаций от среднего показателя по другимстранам почти в 23 раза. Во-первых, недостаточно развиты финансовые институты — держатели корпоративных облигаций: страховыекомпании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды и пр. Вовторых, рынок корпоративных облигаций недоразвит в силу недостаточной конкурентоспособности банковской системы. Кроме того, цены на рынке облигаций также не отражают кредитоспособность компаний из-за низкой ликвидности рынка.Вахрушин (2009) [3], анализируя рынок ценных бумаг Китая, такжеотмечает, что роль заемного финансирования посредством выпускаоблигаций невелика (34,5% от ВВП в 2008 г.) в силу распространенности банковского финансирования (104,9% от ВВП в 2008 г.)., Поэтому показателю Китай значительно уступает другим странам (доли14облигационного финансирования: 177% в США, 161% в Японии, 87%в Малайзии, 76% в Корее, 53% в Корее).
Особенностью китайскогорынка является его усиленное государственное регулирование. Стимулом к развитию рынка послужила политика налоговых льгот, послезапуска которой количество и объем выпусков значительно увеличились. Вахрушин также анализирует структуру рынка по типу облигаций, срокам до погашения и инвесторам.Хуанг и Зу (2007) [51] рассматривают историю развития рынка облигаций, его настоящие задачи и дальнейшие перспективы. По ихмнению, низкая ликвидность рынка обусловлена ограниченностьюдоступа инвесторов к рынку. Ограничения на процентные выплаты пооблигациям и кредитных рейтингов выпусков, налог в размере 20% надоходы от корпоративных облигаций (доход от государственныхи финансовых облигаций не облагается) не способствуют развитиюрынка.Лучшаядоступностьбанковскогофинансированияи финансирования путем выпуска акций также не влияет положительнонаколичествоэмиссийоблигаций.Законодательнаяи политическая среды оказывают большое влияние на рынок.
Авторысчитают, что необходимы реформы в этих областях для стимулирования роста рынка.Тондкар, Пенг и Хондгон (2003) [85] изучают развитие рынкас точки зрения регулятора биржевого рынка — Chinese SecuritiesRegulatory Commission (CSRC, Китайская комиссия по регулированиюценных бумаг). В начале 1990-х годов государство нечетко сформулировало стратегию развития рынков ценных бумаг, что отрицательносказалось на их развитии и поставило под сомнение целесообразностьсуществования CSRC.
Тем не менее, за время своего существованиякитайская система регулирования рынков значительно улучшилась.Требования по обязательному раскрытию информации стали значи15тельно более продвинутыми, стандарты отчетности — более качественными. Таким образом, инвесторы стали более защищенными отмошенничества. Действия CSRC способствуют снижению незаконныхдействий на рынке и отставания рынка, а также улучшают качествораскрытия информации. Тем не менее, CSRC существенно отстает отрегуляторов развитых рынков, например U.S. SEC, в области раскрытия информации и защиты инвесторов.1.2.История рынка облигаций КНРДо установления республиканского строя в Китае выпускались ис-ключительно государственные облигации внешнего займа.Внутренний рынок облигаций начал развиваться с 1911 года, когда правительство было вынуждено финансировать расходы с помощью выпуска как внешних, так и внутренних облигаций.
Период1920–1930 гг. характеризуется серией дефолтов по гособлигациям,с 1940-х годов их выпуск был приостановлен, финансирование дефицита госбюджета осуществлялось за счет денежной эмиссии. Послеустановления коммунистического режима в 1949 году и последующихвойн вновь были выпущены государственные облигации (RMB 302млн.) для финансирования восстановления экономики. До конца 1950х годов правительство проводило регулярные эмиссии. Вторичныйрынок не существовал. Далее в течение двадцати лет выпусков не было.1.2.1.
I этап (80-е гг. XX в.)Можно сказать, что настоящий китайский рынок облигаций былсоздан в 1981 году, когда китайское правительство возобновило выпуск облигаций. Но в определенный период времени облигации на китайском рынке были запрещены для передачи или торговли. После16покупки облигаций инвесторы могли только держать их у себя до погашения.
Однако основным свойством облигаций является их ликвидность. Поэтому в то время возникла следующая ситуация: инвесторыхотели обменять свои облигации на наличные, но на рынке не былоофициального места для торговли. В результате этого конфликта интересов на рынке появились спекулянты, организовавшие «черныйрынок» в обход закона. В то время «черный рынок» отличался чрезмерной активностью, вследствие чего на рынке облигаций возникливесьма неблагоприятные последствия. По этой причине компетентныеорганы китайского правительства обратили внимание на рынок. Чтобы остановить торговлю на «черном рынке», с 1985 года Китай предпринял попытки создать «торгуемый» рынок облигаций и постепенносформировать организационную структуру торговли облигациями.Если мы рассмотрим данный процесс формирования, то увидим, чтоего можно разделить на три этапа.На первом этапе появились зачатки нормального рынка.
В 1985году Народный банк Китая снова сформулировал и опубликовал«Правила казначейских векселей КНР». По положению данного документа казначейские векселя можно было использовать как ипотекудля кредита в банках. Более того, если для совершения индивидуальных покупок инвесторы хотели получить наличие за еще не погашенные казначейские векселя, то они могли в некоторых определенныхбанках рассчитать и получить дисконтную (текущую) стоимость векселя. Данное изменение немного повысило ликвидность государственных облигаций, но это было еще далеко до открытого ликвидного рынка.В 1988 году под руководством Министерства финансов КНРи Народного банка Китая начали создаваться так называемые публичные рынки облигаций.
В июне 1988 года, согласно утверждению гос17ударственного совета, в 60 городах Китая появились экспериментальные институты рынка трансфера казначейских векселей.1.2.2.II этап (90-е гг. XX в. — начало ХХI в.)На данном этапе начались реформы на рынке облигаций Китая.Например, в декабре 1990 года Китай впервые начал торговать облигациями на фондовой бирже. Несмотря на то, что Шэньчжэньскаяфондовая биржа начала работать в 1991 году, торговля облигациямина этой бирже начала осуществляться только после 1994 года.
И досих пор количество сделок каждого рабочего дня гораздо меньше, чемна Шанхайской фондовой бирже.На данном этапе большинство наличных облигаций постепеннонаходится уже не во внебиржевом рынке, а на Шанхайской фондовойбирже. Шанхайская фондовая биржа стала самым важным центромторговли государственными облигациями того периода времени.С 1992 года различные местные органы последовательно создалисвои «центры торговли ценными бумагами».
На них можно было торговать, но по существу эти центры не являлись биржами. Количествоцентров достигло 27, главным бизнесом этих центров была торговлягосударственными облигациями. Потом из-за отсутствия эффективного контроля и побочных эффектов от незаконных сделок эти центрыбыли постепенно закрыты. И торговля облигациями снова вернулисьна Шанхайскую биржу.В целях предотвращения поступлений кредитных средств на фондовый рынок Народный банк Китая в июне 1997 года издал приказ отом, что все коммерческие банки должны уйти с биржи.
И в то жевремя для торговли облигациями между коммерческими банками было создано специальное место: Национальный межбанковский рынокоблигаций. Котировальная система была перенесена из межбанков18ской электронной системы кредитования, которая является частью китайской системы торговли валютой (China Foreign Exchange TradeSystem, CFETS). А депозитарная и клиринговая система была получена из китайской депозитарной и клиринговой компании государственных ценных бумаг, которая была создана в 1996 году под руководством Министерства финансов КНР и Народного банка Китая. В октябре 1998 года Народный банк Китая издал приказ, согласно которому страховые компании также обязаны покинуть биржевой рынок.
Вфеврале 1999 года было получено согласие Народного банка Китая:банк Китая впервые опубликовал котировки на покупку и продажуоблигаций. Кроме того, 325 сельских кредитных кооперативов сталиучастниками этого рынка, а с сентября этого же года к ним присоединились и все инвестиционные фонды. Система входа на рынок сталазначительно проще и свободнее. После этих событий межбанковскийрынок стал самым крупным рынком облигаций Китая, характеризующийся наибольшим числом участников и наибольшими объемамиторгов облигациями.С июня 2002 года государственными облигациями снова стали торговать на внебиржевом рынке. До 2007 года объем торговли подразделений на внебиржевом рынке постепенно возрастает, и появляетсяразнообразные формы сделок, в том числе РЕПО.В 2007 году на этом рынке можно торговать облигациями, которыеимеют разные сроки до погашения: 1 год, 3 года, 5 лет, 10 лет и 15 лет.Номасштабданногорынкагораздоменьшепосравнениюс межбанковским рынком.До июля 2007 года китайский рынок облигаций состоит из трехчастей: межбанковского рынка, биржи и внебиржевого рынка.
Приэтом межбанковский рынок является доминирующим: в конце 2006года на межбанковском рынке суммарный объем торговли всеми об19лигациями достиг 8,84 (96,1%) триллионов китайских юаней. Что касается биржевого рынка, то на него приходилось только 0,36 (3,9%)триллионов юаней. С целью повышения привлекательности биржевого рынка и последующего объединения его с межбанковским рынком25 июля 2007 года на биржевом рынке была создана электроннаяплатформа для торговли ценными бумагами с фиксированным доходом.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
