Диссертация (1138581), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Рынок облигаций России можно разделить поместу выпуска и обращения на локальный рынок и рынок еврооблигаций (по поводу рынков еврооблигаций см., например, в статью Н.И.41Берзона [2]). Российские еврооблигации выпускаются в различных валютах; в настоящее время (октябрь 2013 г.) в обращении находятсяпримерно 699 млрд руб. рублёвые облигации, 202 млрд облигацийноминированных вдолларах США и 15 млрд облигации на евро;кроме того, существуют еврооблигации номинированные в британских фунтах, швейцарских франках, австралийских долларах, китайских юанях (примерно 5 млрд CNY), и т.д.В Китае хотя и существуют еврооблигации, номинированные вдолларах США, однако объем выпуска валютных облигаций оченьмал, их доля составляет менее чем 0,02%, т.е. на рынке облигацийКНР доминируют RMB облигации. Почти все китайские еврооблигации торгуются на Гонконгском рынке или на Сингапурском рынке,которые традиционно считаются китайскими оффшорными рынками.
Но китайское государство постепенно открывается свою дверь,так что, возможно, в ближайшем будущем рынок китайских еврооблигаций будет быстро развиваться.Главные эмитенты на первичном рынке облигаций России – Министерство финансов, ЦБ России (Банк России), муниципальные эмитенты и корпорации. Ещё одним крупным эмитентом являетсяВнешэкономбанк, функции которого похожи на функции политических банков в Китае, выпуск облигаций которых превышает 1300млрд китайских юаней; такие облигации поддерживают инвестиции вразвитие национальной инфраструктуры, развитие базовых промышленных отраслей и т.
д. На вторичном рынке России облигациями торгуют также на биржевом и внебиржевом рынках. После объединенияММВБ и РТС биржевой рынок представляет собой Московская биржа.Московская биржа занимает пятую позицию (см. Таблицу 5) среди европейских бирж по объему торгов облигациями (без учета сделок РЕПО)42Таблица 5 –Рейтинг европейских бирж по объему торговоблигациямиМестоОбъем торгов облигациямив 2012, млн. долл.БиржаИспанская биржа (BME)Лондонская биржа (LSE)NASDAQ OMXБиржа Осло (Oslo Børs)Московская биржаШвейцарская биржа (SIX)DeutscheBörseИрландская биржа (ISE)NYSE EuronextВаршавская биржа (WSE)Мальтийская биржа (MSE)Люксембургская бир12жа(Luxembourg SE)13 Венская биржа (WienerBörse)123456789101111131662.604575452.603031086.50505094.00334463.80200773.2044145.2043260.3015841.70931.80819.30439.10153.30Источник: World Federation of Exchanges (2012)НаРис.3приведеносравнениеМосковскойбиржис китайскими биржами по объему торгов за январь-декабрь 2012года.45 000.040 000.035 000.0ШанхайскаяБиржаШэньчжэньская БиржаМосковскаяБиржа30 000.025 000.020 000.015 000.010 000.05 000.00.0Янв.
Фев. Мар. Апр. Май Июн. Июл. Авг. Сен. Окт. Ноя. Дек.Рис. 3 – Объем торгов облигаций в 2012 г. млн. долл.43Из Рис. 3 видно, что объем торгов на Шэньчжэньской фондовой бирже пренебрежимо мал, а объем торгов на Московской биржепочти два раза больше, чем на Шанхайской бирже. Но, как уже былосказано в 1.3.5, объем торгов облигациями на биржевом рынке в Китае меньше 10% от общего объема китайского рынка (большинствоторгов приходится на межбанковский рынок).(1)Инструменты торговли.
На локальном российском рынке об-лигаций обычно торгуют следующими инструментами: облигации федерального займа (ОФЗ), корпоративные облигации и муниципальныеоблигации, а на китайском рынке облигаций всего 19 видов инструментов торговли, хотя объем некоторых облигаций не выше 0,01%общего объема торговли.Если рассмотреть совокупный объем российских облигаций вобращении (см.
Рис. 4), то можно увидеть, что корпоративные облигации, обращающиеся на внутреннем рынке, постепенно стали игратьболее важную роль на рынке облигаций: в 2003 году их доля составляла только 5,26 млрд долларов (7,17% от общего объема рынка), а в2012 году эта цифра уже достигла 133,5739 млрд долларов (30,58%).Наоборот, объем государственных валютных облигаций составил в2012 году только 35,42 млрд долларов (8,11% от общего объема), чтодаже меньше уровня десятилетней давности (2003 год) (в 41,71 млрддолларов (56,79%). В 2012 году объем корпоративных еврооблигацийсоставил 151,02 млрд долларов (34,58% от общего объема рынка).На Рис. 5 приведены результаты сравнения структуры инструментов российского (локальный рынок) и китайского рынка облигаций поинструментам, обращающимся на этих рынках.44450Государственные(федеральные) валютныеоблигации400350Корпоративныееврооблигации300Корпоративные облигации,обращающиеся навнутреннем рынке250200Облигации субъектов РФ имуниципальныхобразований в рублях150100Государственные(федеральные) облигации врублях(ГКО-ОФЗ, ОВОЗ)5002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012Рис.
4 – Совокупный объем российских облигаций в обращении.Сравнение структуры российского рынка и китайскогорынка (по инструментам)100908070605040Другие9.6310.8628.811030.582.613020Облигации предприятия30.12Облигации локальныхправительствОблигации коммерческихбанков8.11Среднесрочные векселя24.12Финансовые облигации0КитайРоссияРис. 5 – Сравнение структуры инструментов российского рынка скитайским рынком45Во-первых, из рис. 5 видно, что разнообразие инструментов на китайском рынке шире, чем на российском. Во-вторых, на обоих рынкахгосударственные облигации доминируют другие виды облигаций. Втретьих, хотя торговля корпоративными облигациями быстро развивается, темп роста объема в России выше, чем в Китае: в 2012 годукорпоративные облигации занимали уже 30% рынка, а в Китае этацифра всё ещё меньше 10%.(2) Основные участники на рынке облигаций.
Если рассмотримструктуру рынка по типу инвестора, то увидим, что они очень похожидруг на друга (см. Рис. 6).Участники локальногорынка облигацийБанковскийсекторКоммерческиебанки(53%)В томчислеСбербанк(22%)ГосударственныеуправленияПенсионнаясистема(20%)Другиефинансовыеорганизации (3%)Нерезиденты(5-10%)ЦентральныйБанк Р.Ф.(8%)ВЭБ (3%)АСВ(Агенствопострахованиювкладов3%)Источник: CreditSuisse, CbondsРис. 6 – Структура российского рынка облигаций по типу инвесторов46Коммерческие банки являются главными инвесторами на рынке облигаций. Объем торгов российских коммерческих банков —около 53% от общего объема рынка облигаций России. Из них Сбербанк — 22%, самый большой игрок на рынке.
Объем торгов китайских коммерческих банков (15764,2 млрд юаней в конце 2012 года)— около 66,36% от общего рынка облигаций. Более того, пять самых больших государственных коммерческих банков торгуют(13238,2 млрд юаней) 55,72% от общего объема торговли. Пенсионные фонды, страховые компании и фондовые организации тоже являются важными участниками на рынке. Но доля в торговле облигациями российских страховых компаний (3%) и фондовых организаций (1%), меньше доли китайских страховых компаний (9,30%)и фондовых организаций (9,95%). Доля индивидуальных инвесторовменьше 5% в обеих странах.На основании выше изложенного можно сформулировать следующие выводы:1. Современная структура китайского рынка облигаций незначительно отличается от российской.
Различия связаны исключительно с разницей в законодательстве и исторически сложившимися условиями функционирования обоих рынков.2. В отличие от российского рынка, китайский рынок более сегментирован и зарегулирован.3. На основе сравнительного анализа китайского и российскогорынков сделан вывод, что оба рынка являются быстроразвивающимися. Однако, в отличие от российского рынка, в Китае95% торгов приходится на внебиржевой рынок.Для исследования срочной структуры процентных ставок в разныхстранах на разных рынках нужно понять, каковы характеристики иособенности данного объекта. Поэтому результаты исследования47рынка необходимы для того, чтобы выбрать адекватный способ дляпостроения бескупонной кривой доходности.48Глава 2.
Подходы к построению срочной структуры процентныхставок2.1.Понятие процентных ставокКривая доходности. В области финансов кривая доходности —графическое изображение того, как изменяются процентные ставкив зависимости от сроков погашения ценных бумаг на определенныймомент времени. Продолжительность сроков обращения ценных бумаготкладываетсяпоосиабсцисс,а показателидоходностик моменту погашения — по оси ординат. Кривые доходности постоянно изменяются, так как доходности ценных бумаг, учтенныхв каждой кривой, варьируются ежедневно.
Математическое описаниеэтой зависимости — срочная структура процентных ставок.Для анализа срочной структуры процентных ставок необходимоопределить различные ставки, а также другие понятия и обозначения.Спот ставка( )() — соотношение номинальной ставки(купон) и текущая цена облигации(или цена облигации в момент ).Для бескупонной облигации мы имеем:(Где( ))()()номинальная цена облигаций.Если существует купон (∑(в момент ), т.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
