Диссертация (1138581), страница 11

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 11)

На этом терминале — реальные данные облигаций на биржевом рынке и на электронной платформе ценных бумаг с фиксированным доходом.Большинство этих данных является конфиденциальной информацией, не подлежащей раскрытию, хотя на текущий момент некоторыеданныеужеимеютоткрытыйдоступдлявсехнасайтеwww.chinabond.com.cn (официальный сайт CCDC).Для данной диссертации используются следующие данные:1) Ежедневные сделки облигаций на межбанковском рынкес января 2009 года по декабрь 2012 года.2) Ежедневные котировки облигаций на межбанковском рынкес января 2009 года по декабрь 2012 года.3) Ежедневные котировки облигаций из восьми банков на внебиржевом рынке (OTC) с января 2009 года по декабрь 2012 года.714) Ежедневные котировки облигаций на биржевом рынке с января2009 года по декабрь 2012 года.5) Ежедневные котировки облигаций на электронной платформеценных бумаг с фиксированным доходом с января 2009 года подекабрь 2012 года.6) Общая информация всех облигаций (названия, коды, сроки допогашения, купон ставки и т.

д.).2.4.2.Описание официальной методики CCDCОфициальная методика CCDC представляется собой модель интерполяции Эрмита (Hermite).Метод интерполяции Эрмита в области численных методов является важным методом для функционального приближения.

Отличаясь отпараметрических и непараметрических моделей, модель Эрмита является не моделью фитинга, а просто техникой интерполяций. Процесссоздания срочной структуры процентных ставок состоит из следующих шагов.Первый шаг: надо вычислить доходность к погашению (yield-tomaturity) для данных облигаций.Второй шаг: фильтрация данных (часть данных отбрасывается экспертным образом).Третьей шаг: сравнить и пополнить данные экспертными оценкамии историческими данными и после этого выбрать облигации, которыеимеют существенные сроки до погашения.Четвертый шаг: выбрать облигации, которые имеют существенныесроки до погашения, и с помощью метода Bootstrapping вычислитьспот-ставки для выбранных облигаций.Пятый шаг: сделать интерполяцию функции Эрмита для приближения кривой доходности.72Интерполяцию функции Эрмита можно записать, исходя из следующих данных:лет, (если срок до погашенияизвестны,)и()функцию доходности можнозаписать так:( )()где((Здесь()()()()()())— срок до погашения,(()))( )— спот-ставка.

До 2011 года са-мый длительный срок до погашения государственной облигации был30лет, а в 2011 году уже появились облигации со сроком до погашения в 50 лет.2.4.3.Описание альтернативного метода построения кривой бескупонной доходностиВ этой главе уже были предложены разные методы для построениябескупонной кривой доходности. В главе 2.1.1 было приведено описание модели общего экономического равновесия; достоинство этих моделей состоит в том, что они были созданы при условии общего экономического равновесия, но у них есть серьезные недостатки, например: модель Васичека была слишком простая (всего два параметра),в ней процентная ставка может быть отрицательной.

Модель CIR бы73ла лучше, так как процентная ставка в модели должна быть положительной, но в этой модели сложность в оценке экономических показателей и рисковых показателей, поэтому реализация этой модели дляфактического прогнозирования почти невозможна.В главе 2.1.2 было описание безрисковой модели; по сравнениюс предыдущими моделями, эти модели имеют аналогичную структуру.Эти модели получили больше степеней свободы. Но с другой стороны,они стали более нестационарными и неустойчивыми.

В модели Хо-Лии в модели Hull-White появилась функция ( ) , которая определяетсреднее направление движения ставкив момент . Она неизвестнаи зависит от определения путем калибровки к данной срочной структуре процентных ставок.Таким образом, для построения срочной структуры процентныхставок на китайском рынке тоже не будем рассматривать эти модели.В настоящее время, как написано в главах 2.1.3 и 2.1.4, наилучшимвыбором для построения являются непараметрическая или параметрическая модели.

На самом деле, выбор параметрической моделитолько один: модель Свессона, так как эта модель является обобщенной модели Нельсон-Сигеля.Если рассмотрим непараметрические модели, то увидим, что недавно появилась новая синусоидально-экспоненциальная модель, которая была предложена Виктором Лапшиным (2009) [62].Главная цель этой модели — построить срочную структуру процентных ставок, чтобы учесть следующие факты:1) Нет арбитражной возможности.

Т. е. форвардная ставка должнабыть положительной, а функция дисконтирования должна бытьубывающей.742) Использовать достаточную точность. Виктор Лапшин считает,что спрэд между ценами продажи и ценами покупками являетсяхорошей мерой для точности.3) Использовать достаточную гладкость. Как уже было сказано,методом bootstrap можно построить точную срочную структурупроцентных ставок, но кривая обычно получается неинтерпретируемой, т.

е. у модели нет экономического смысла. Ожиданиеинвесторов должно быть непрерывным, это значит, что форвардная ставка должна быть тоже непрерывной.Тогда в этой модели тоже рассматривается ( ) – функция дисконтирования, у которой следующие экономические свойства:( )( )∫( )( )( )()()( )Здесь Виктор Лапшин пишет форвардную ставку в моменткак( ), чтобы гарантировать, что форвардная ставка будет положи-тельной.Тогдаценаоблигацииномерможетбытьзаписанав следующем виде:( )∑∑∫( )()()В модель добавляется регуляризатор для гладкости:( )где∫ ( ( ))— параметр регуляризации.Кроме того, чтобы получить нужную точность, добавляется функционал остатки:( )∑[(( )75)]()где— цена продажи облигации и— цена покупки облига-( ) — модельная цена облигации ;ции ;— цена котировки,в ситуации, когда доступна только цена продажи и цена покупки:().Поэтому задача этой модели заключается в том, чтобы минимизировать следующий функционал:( )( )( )()То есть:∫ ( ( ))∫[(∑∑( ))]Решение этой задачи:( )√{(√()())(()(√(√))(2.41))Где:()()()()Достоинства этого синусоидально-экспоненциального способа заключаются в следующем:(1) Гарантировано, что форвардная процентная ставка является положительной.(2) С помощью параметра регуляризации можно управлять соответствующим уровнем гладкости и уровнем точности.(3) Учёт ликвидности путём включения бид-аск спрэда в формулу.76Глава 3.

Рыночные данные на китайском рынке облигацийСрочная структура процентных ставок является частью теории инструментов с фиксированной доходностью. Обычные примеры инструментов с фиксированной доходностью — это облигации, депозиты, сделка РЕПО и кредит. Обычно безрисковые процентные ставкиимеют следующие особенности:Во-первых, она должна являться стандартом для ценообразованиядругих финансовых инструментов.

Во-вторых, она должна соответствовать рыночной цене, т. е. процесс формирования процентнойставки должен быть в полностью конкурентном рынке — через механизм рыночной конкуренции и определяется участниками рынка, поэтому она ликвидная и очень часто меняется. В-третьих, срочнаяструктура безрисковых процентных ставок должна быть полной, т. е.в такой структуре должна иметься короткая процентная ставка, среднесрочная ставка и долгосрочная ставка.На самом деле в Китае процентная ставка, полученная из депозитав банках, не является рыночной ценой — она определяется ЦБ Китая.ЦБ время от времени, в соответствии с макроэкономической ситуацией регулирует процентные ставки для депозита, — такое изменениеимеет очень низкую частоту. Например, с 1990 года по 2007 год изменения в каждом году были не больше трех раз.

Обычно коммерческиебанки могут только на этой базе делать небольшое изменение длясвоих клиентов, но это изменение тоже слишком маленькое и не частое. Кроме того, в Китае процентные ставки одинаковые для депозита в банках. Поэтому депозит не является объектом нашего исследования.

Правда, в Китае объем торгов РЕПО соответственно большой,и можно сказать, что процентная ставка РЕПО и кредитная ставкав межбанковском рынке являются рыночными ценами, кроме того,риск сделок РЕПО меньше, т. к. в истории почти не было дефолта.77Однако на рынке мало продуктов для РЕПО; например, на срок больше 9 месяцев почти нет торговли, так как РЕПО является финансовыминструментом между финансовыми институтами для срочного финансирования, для других сроков между инвесторами существуют облигации и депозиты.

Поэтому под облигацией будем понимать любоедолговое обязательство, оформленное в виде рыночной ценной бумаги, платежи по которому определены в номинальных или реальныхвеличинах. В связи с использованием государственных облигаций длямакроэкономического планирования и валютной политики, вопросо создании точной модели срочной структуры процентных ставок ужеболее 30 лет исследуется в Америке и в западных странах.Известно, что тем лучше качество данных, чем лучше срочнаяструктура процентных ставок. Однако в реальности качество данныхвсегда не могут достигать уровня наших желаний.В главе 2.3 написано, что биржевые данные облигаций получены изразных ресурсов — биржевые данные из ежедневных сделок Шанхайской фондовой биржи и ежедневных котировок электронной платформы ценных бумаг с фиксированными доходами.

Внебиржевыеданные получены из ежедневных сделок межбанковского рынка, ежедневных котировок и котировок ОТС. Итоговая информация будетнагляднее в Таблице 6:Таблица 6 – Структуры данных о ходе торгов на рынке облигацийКНРБиржа Платформа Межбанковский рынок ОТССделкиКотировки++++78+В реальной торговой среде данные складываются из разных инвесторов, у которых разные цели и разные мотивы, поэтому реальныеданные не похожи на теоретические данные — они содержат сложнуюинформацию о покупателях, продавцах и их мотивах.В главе 1.3.4 уже даны характеристики участников рынка облигаций, из этих характеристик можно понять мотивы этих инвесторов.Краткие характеристики участников различных сегментов рынка облигаций КНР представлены в Таблице 7.Таблица 7 – Характеристики частников различных сегментов китайского рынка облигацийРынокУчастникиМежбанковский коммерческие банки,рынокстраховые компании,инвестиционные компании,фондовые организацииБиржистраховые компании,инвестиционные компании,фондовые организации,индивидуалистыПлатформа3.1.страховые компании,инвестиционные компании,фондовые организации,индивидуалистыХарактеристикибольшой хостинг сумм,большой объем торговли,рынок на основе котировокбольшой хостинг сумм,маленький объем торговли,рынок на основе приказовбольшой объем каждойсделки,не имеет непрерывность,рынок на основе котировокАнализ данных на межбанковском рынкеОчевидно, что главными участниками на межбанковском рынкеявляются коммерческие банки, страховые компании, фондовые организации, инвестиционные компании и другие институциональные инвесторы.

Индивидуальным инвесторам нельзя участвовать на этомрынке.79Основная потребность коммерческих банков и страховых компаний — в распределении своих активов. Поэтому обычно они простодержат свои позиции до погашения. Однако существует и некотороеколичество коммерческих банков и страховых компаний, и их цельюявляется получение профита. Мотивы и цели инвестиционных компаний и фондовых организаций похожи на биржевом рынке. Только они,как правило, обычно торгуют большими объемами облигаций на межбанковском рынке и малыми объемами на биржевом рынке.Рассмотрим графическую схему «распределения бид-аск-спрэда».Будем называть бид (bid) — цену покупки, аск (ask) — цену продажи,бид-аск-спрэдом – разницу между бид и аск.

Характеристики

Список файлов диссертации