Диссертация (1138581), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Если бид-аск-спрэдслишком большой и больше 1, то сетка будет темно-зеленой.На Рис. 17, Рис.18, Рис. 19 и Рис. 20 представлены данные о бидаск спрэдах на электронной платформе торговли облигациями Китая в2009 г., 2010 г., 2011 г. и 2012 г. соответственно.90Рис. 17 – Распределение бид-аск спрэда на электронной платформе2009 г.Рис. 18 – Распределение бид-аск спрэда на электронной платформе2010 г.91Рис. 19 – Распределение бид-аск спрэда на электронной платформе2011 г.Рис. 20 – Распределение бид-аск спрэда на электронной платформе2012 г.92Видно из рисунков, представленных выше, а также из Таблицы9, что арбитражные возможности практически отсутствуют.
Ситуацияс ликвидностью почти не изменена с 2009 года по 2012 год.Таблица 9 – Распределение бид-аск спрэда на электронной платформеторговли облигациями Китая по годам в период с 2009 г. по 2012 г.<020092010201120123.4.0.00%0.00%0.02%0.08%[0.5,1]>113.96%11.44%14.40%4.57%5.52%8.80%0.05%16.50%[0,0.5]30.06%42.82%41.06%41.29%нет торговли44.54%38.21%44.60%42.09%Анализ изменения срочной структуры процентных ставок с2009 по 2012 годВ данном пункте будет рассматриваться изменение срочнойструктурыпроцентныхставоккраткосрочных,среднесрочныхи долгосрочных государственных облигаций на китайском рынке облигаций с 2009 по 2012 год.
На базе данных CCDC будут анализироваться внутренние связи между разными облигациями по типу срокадо погашения.В Таблице 10 представлен ряд показателей, характеризующийстатистические свойства доходностей различных срочностей.Таблица 10 – Статистические характеристики доходностей облигацийс разными сроками до погашения3M6M1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50YMax5.227 4.957 5.173 5.185 4.779 4.646 4.509 4.259 4.510 4.621 4.767Min0.773 0.829 0.887 0.678 0.686 0.798 0.684 2.209 3.023 3.436 4.037Average 1.540 1.836 2.349 2.487 2.794 2.957 3.302 3.654 3.941 4.205 4.382Mode0.890 1.291 2.878 2.160 3.104 3.214 3.480 3.640 3.900 4.196 4.299Std0.766 0.734 0.752 0.748 0.675 0.651 0.620 0.300 0.237 0.164 0.149Источник: Fin China, Сайт CCDC: www.chinabond.com.cn93Из Таблицы 10 видно, что, во-первых, волатильность краткосрочных облигаций выше.
Во-вторых, срочная структура процентныхставок имеет такую тенденцию: кривая устойчиво направлена вверх,так как средняя доходность увеличивается с 2009 г. по 2012 г.Рис. 21 – Средние доходности с 2009 г. по 2012 г.76US5Japan4GermanyGB3FranceCanada2Italy1China03M6M1Y2Y5Y10Y30Y-1Рис. 22 – Средние доходности с 2009 г. по 2012 г. (сравнение сдругими странами)94Таблица 11 – Матрица корреляции между облигациями1Y vs1Y vs1Y vs3Y vs3Y vs5Y vs3Y5Y7Y5Y7Y7Y200905–2009080.99210.97820.97020.98360.97260.9915200908–200912–0.6232–0.7899–0.59520.81650.65420.8543201001–2010040.43180.88760.91790.67370.59930.9688201005–2010080.75530.82410.39770.72450.06700.6625201009–2010120.97140.90090.88760.97540.96760.9983201101–2011040.90600.77260.73460.89450.85620.9824201105–2011080.91620.86200.80820.98070.96710.9889201109–2011120.98320.97270.97340.98490.98870.9985201201–2012040.55150.34070.15590.93060.82250.9517201205–2012080.94390.84530.84280.95950.95400.9817201208–2012120.62520.49060.38600.88940.82240.9205CorrelationMatrixРис.
23 – Средние доходности с 2009 г. по 2012 г. (Различные сроки до погашения)953.4.1. Изменения кривых доходности краткосрочных облигацийНа рынке облигаций Китая краткосрочные облигации представляют собой облигации, которые имеют срок погашения от трехмесяцев до трех лет. Среднее и модальное положение краткосрочногоучастка кривой доходностей показано на Рис. 24.Рис. 24 – Среднее и модальное положение краткосрочного участкакривой доходностейДля исследования их зависимости, мы берем доходность 1летних и 3-летних облигаций с 2009 по 2012 год.
Доходность 1-летнейоблигации обозначим, а 3-летней -.С помощью компьютерногопакета MATLAB была оценены параметры регрессииназультаты представлены в Таблице 12.Таблица 12 – Результаты оценки регрессиинаCoefficient EstimatesConfidenceboundsConstantB0.57520.62710.60110.8640.85290.8751StatsR-squaredF-statisticP valueErrorvariance0.962623356.34040.00000.015196. Ре-Из анализа линейной регрессии: получается высокий уровеньфитинга, то есть можно сказать, что кривые доходностей 3-летних облигаций и кривые доходностей 1-летних облигаций имеют одинаковоенаправление, и их линейную зависимость можно записать в следующем виде:Соответственно,Эта формула показывает, что спрэд между доходностью 3летних облигаций и доходностью 1-летних облигаций отрицательнозависит от их доходности.
Эту зависимость также можно видеть наРис. 25.Рис. 25– Динамика 3-летних и 1-летних доходностейЕсли мы рассмотрим изменения доходностей 1-летних облигаций и 3-летних облигаций с 2009 по 2012 год, то увидим: когда кривые доходности 3-летних и 1-летних облигаций поднимаются, тогдаих спрэд уменьшается. Например, в середине 2011 года доходность97краткосрочных облигаций достигает 3,70%, в этом периоде их спрэдуменьшается до самого низкого уровня (< 10 BP), а когда кривые падают, то их спрэд увеличивается. Например, в середине 2010 года доходность краткосрочных облигаций упали до 1,36% (1-летних) и 1,88%(3-летних), в этом периоде их спрэд повысился до самого высокогоуровня (> 60 BP).3.4.2. Изменения кривых доходности среднесрочных облигацийНа рынке облигаций Китая, среднесрочные облигации представляют собой облигации, которые имеют срок погашения от трех додесяти лет.
Среднее и модальное положение среднесрочного участкакривой доходностей показано на Рис. 26.Рис. 26– Среднее и модальное положение среднесрочного участкакривой доходностейДля исследования их зависимости мы берем доходности 5летних и 7-летних облигаций с 2009 по 2012 год. Доходность 5-летнейоблигации обозначим, а 7-летней 98.С помощью компьютерногопакета MATLAB была оценены параметры регрессиина. Ре-зультаты представлены в Таблице 13.Таблица 13 – Результаты оценки регрессиинаCoefficient EstimatesConfidenceboundsConstantB0.64520.68320.66420.83020.82330.8370StatsR-squaredF-statisticP valueErrorvariance0.9826562580.00000.0041Из анализа линейной регрессии: получается высокий уровеньфитинга, то есть можно сказать, что кривые доходностей 5-летних облигаций и кривые доходностей 7-летних облигаций имеют одинаковоенаправление,иихлинейнуюзависимостьможнозаписатьв следующем виде:Соответственно,Как и формула краткосрочных доходностей, эта формула тожепоказывает, что спрэд между доходностью 7-летних облигацийи доходностью 5-летних облигаций отрицательно зависит от их доходности.
Эту зависимость также можно видеть на Рис. 27.Если мы рассмотрим изменения доходности среднесрочныхоблигаций с 2009 по 2012 год, то увидим, что когда кривые доходности 7-летних и 5-летних облигаций поднимаются, тогда их спрэдуменьшается. Например, 9 сентября 2011 года доходность среднесрочных облигаций достигла уровня 3,90%, в этом периоде их спрэдуменьшился до самого низкого уровня (< 5 BP), а когда кривые падают, то их спрэд увеличивается.
Например, в начале 2009 года доход99ность среднесрочных облигаций упали до 1,33% (5-летних) и 1,60%(7-летних), в этом периоде их спрэд повысился до самого высокогоуровня (>30 BP).Рис. 27 – Динамика 7-летних и 5-летних доходностей3.4.3.Изменения кривых доходности долгосрочных облигацийНа рынке облигаций Китая долгосрочные облигации представляютсобой облигации, которые имеют срок погашения от десяти до пятидесяти лет, обычно на рынке существуют только 15-летние, 20-летние,30-летние и 50-летние облигации. Среднее и модальное положениесреднесрочного участка кривой доходностей показано на Рис.
28.Для исследования их зависимости, мы берем доходности 15летних и 20-летних облигаций с 2009 по 2012 год. Доходность 15летней облигации обозначим, а 20-летней -.С помощью ком-пьютерного пакета MATLAB была оценены параметры регрессиина. Результаты представлены в Таблице 14.100Рис. 28 – Среднее и модальное положение долгосрочного участкакривой доходностейТаблица 14 – Результаты оценки регрессиинаCoefficientEstimatesConfidenceboundsConstantB1.13141.22341.17740.75460.74200.7672StatsR-squaredF-statisticP valueErrorvariance0.932913868.67180.00000.0025Из анализа линейной регрессии: получается высокий уровеньфитинга, то есть можно сказать, что кривые доходности 20-летних облигаций и кривые доходности 15-летних облигаций представляютодинаковое направление, их линейную зависимость можно записатьв следующем виде:101Соответственно,Как и краткосрочная и среднесрочная формулы доходности,эта формула тоже показывает, что спрэд между доходностью 20летних облигаций и доходностью 15-летних облигаций отрицательнозависит от их доходности.
Эту зависимость также можно видеть наРис. 29.Рис. 29 – Динамика 20-летних и 15-летних доходностейЕсли мы рассмотрим изменения доходности долгосрочных облигаций с 2009 по 2012 год, то увидим, что когда кривые доходности20-летних и 15-летних облигаций поднимаются, тогда их спрэдуменьшается. Например, 8 августа 2011 года доходность долгосрочных облигаций достигла уровня 4,33% (15-летних) и 4,59%(20-летних), в этом периоде их спрэд уменьшился до самого низкогоуровня (< 20 BP). А когда кривые падают, то их спрэд увеличивается.Например, 25 мая 2012 года доходность долгосрочных облигаций102упала до 3,26% (15-летних) и 3,72% (20-летних), в этом периоде ихспрэд повышается до самого высокого уровня (>45 BP).Еслисравнимспрэдыкраткосрочных,среднесрочныхи долгосрочных облигаций, то получим следующий вывод: ситуацииизменения кривых доходностей похожи, т.
е. если кривая доходностидостигает пика, то кривая будет крутой, а если кривая доходности достигает минимума, то кривая будет плоской. Изменение спрэдов краткосрочных облигаций больше,чемсреднесрочных облигаций,а спрэды долгосрочных облигаций самые маленькие.103Глава 4. Сравнительный анализ применения моделей срочнойструктуры процентных ставок на китайском рынке4.1. Количественное сравнение различных моделей срочнойструктуры процентных ставок4.1.1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
