Диссертация (1138581), страница 12
Текст из файла (страница 12)
По вертикальнойоси отложим номера различных выпусков государственных облигаций,по горизонтальной оси — даты. Если в какой-то день для какойнибудь облигации бид-аск-спрэд является отрицательным и меньше,чем, то соответствующая координатная ячейка в сетке будетокрашена в красный цвет. Если бид-аск-спрэд большебольшеи не, то на сетке будет серый цвет. Если бид-аск-спрэд больше0,5, но меньше 1, то сетка будет ярко-зеленой. Если бид-аск-спрэдслишком большой и больше 1, то сетка будет темно-зеленой. Если котировки в некоторый день отсутствуют, тогда ячейка белая.В 2009 году (Рис. 7) — всего 18 красных (0,23%), 1485 темнозеленых (19,13%), 1336 ярко-зеленых (17,21%) и 4922 серых (63,42%).На самом деле до сентября 2009 года бид-аск-спрэд часто больше, чем1.
После круглого стола между ЦБ и разными коммерческими банками в сентябре 2009 года появилось новое правило: если любая ценабольше или меньше стандартной цены на 2%, то это «разрушение».После этого если посмотрим на количество темно-зеленых в 2010 году(Рис. 8) (1,95%), 2011 году (Рис. 9) (0,23%) или 2012 году (Рис. 10)(0,04%), то увидим, что спред все меньше и меньше.80Рис. 7 – Распределение бид-аск спрэда на межбанковском рынке2009 г.Рис.
8 – Распределение бид-аск спрэда на межбанковском рынке2010 г.81Рис. 9 – Распределение бид-аск спрэда на межбанковском рынке2011 г.Рис. 10 – Распределение бид-аск спрэда на межбанковском рынке2012 г.82Но с другой цены появится иная ситуация: цена бид меньше, чемцена аск (красные сетки). Более того, эта ситуация стала тяжелее в последние годы. В 2009 году количество красных были только 18(0,23%), но в 2010 году — 771 (9,53%), 2011 году— 1242(15,36%) и в2012 году — 1215 (23,26%).Проблемы данных на межбанковском рынке:1.
У центрального банка Китая есть стандартный показатель дляоценки качества маркет-мейкера. Если в определенном периодеобъем торговли данного маркет-мейкера не достигает стандартногоуровня или рейтинг данного маркет-мейкера очень низкий, то онтеряет квалификацию «маркет-мейкер». Из-за этого такие компании будут иметь огромные потери. Поэтому они иногда до последнего момента такого периода торгуют с большими объемами, чтобы выполнить свои задачи. При этом часто появляются аномальные цены.2.
Форвардные торговли. Такая операция похожа на РЕПО; например,компания A хочет держать облигацию M, но из-за каких-то причинв данный момент не может, тогда компания A просит компаниюB купить M и держать до конкретного момента при «закрытых дверях», пока компания A ее не выкупит. При этом будущая цена ужебыла определена при совершении операции, и хотя эта цена близкак рыночной цене, будущая цена может сильно измениться, поэтомупри этой ситуации тоже появятся аномальные цены.3.
Перевод прибылей. Если компания в конкретном периоде реализовала большую прибыль, то для уклонения от уплаты налогов, возможно, она договорится с другой компанией и продаст ей облигации по низкой цене. При этом ее потери снижаются, так как компания уклонилась от уплаты налогов.833.2.Анализ данных о котировках на внебиржевом рынкеВ западных странах этот рынок очень популярен и эффективен,в Китае этот рынок был создан в 2002 году.
Он является расширениеммежбанковского рынка, но на этом рынке торгуют только государственными облигациями, и участники рынка являются индивидуальными инвесторами. Каждый день четыре банка котируют все торгуемые гособлигации и четыре котируют только часть. Эти четыре банканазываются «4 больших в Китае»: Банк Китая (BOC), Промышленныйи коммерческий банк Китая (ICBC), Строительный банк Китая (CCB)и Сельскохозяйственный банк Китая (ABC).Также как и в предыдущем разделе рассмотрим графическую схему«распределения бид-аск-спрэда». Если в какой-то день для какойнибудь облигации бид-аск-спрэд является отрицательным и меньше,чем, то соответствующая координатная ячейка в сетке будетокрашена в красный цвет.
Если бид-аск-спрэд большебольшеи не, то на сетке будет серый цвет. Если бид-аск-спрэд больше0,5, но меньше 1, то сетка будет ярко-зеленой. Если бид-аск-спрэдслишком большой и больше 1, то сетка будет темно-зеленой.На Рис. 11, Рис.12, Рис. 13 и Рис. 14 представлены данные о бидаск спрэдах на внебиржевом рынке облигаций Китая в 2009 г., 2010 г.,2011 г. и 2012 г. соответственно. Бид-аск спрэды рассчитаны понаилучшим дневным котировкам (наименьший бид и наибольший аск).Легко видеть, что чаще бывают красные сетки (спрэд является отрицательным и меньше). Эта ситуация появилась из-за неликвид-ности рынка ОТС: если инвестор хочет, например, купить облигациив банке Китая (BOC) и продать их в Промышленном и коммерческомбанке Китая, надо заплатить комиссионный сбор 50 CNY.84Рис.
11 – Распределение бид-аск спрэда на внебиржевом рынке2009 г.Рис. 12 – Распределение бид-аск спрэда на внебиржевом рынке2010 г.85Рис. 13 – Распределение бид-аск спрэда на внебиржевом рынке2011 г.Рис. 14 – Распределение бид-аск спрэда на внебиржевом рынке2012 г.86Но спрэд стал лучше в последние годы: в 2009 году количествокрасных было 2587 (22,23%), а в 2010 году — 1954 (11,71%), в 2011году— 1376 (6,41%) и в 2012 году — 2253 (10,24%).Рассмотрим динамику бид-аск спрэда по котировкам отдельно взятого банка (Китайского строительного банка) за 2009 г. (Рис.15) и2012 г. (Рис.
16).Рис. 15 – Распределение бид-аск спрэда на внебиржевом рынке2009 г.: Китайский строительный банкРис. 16 – Распределение бид-аск спрэда на внебиржевом рынке2012 г.: Китайский строительный банк87Легко увидеть, что котировки банка не допускают арбитражныхвозможностей. Для остальных банков результаты аналогичные.Сравним распределения спрэда 4 крупнейших банков (Таблица 8).Таблица 8 – Распределение спрэдов крупнейших участников внебиржевого рынка облигаций КНР20092012Банк[0,0.5)[0.5,1]>1[0,0.5)[0.5,1]>1ABC22.8%34.4%14.5%38.4%25.3%19.0%BOC16.8%16.5%74.9%7.6%12.9%66.8%ICBC 26.9%31.6%4.2%47.2%35.5%3.9%33.5%17.5%6.4%51.1%31.6%4.5%CCBИз Таблицы 8 видно, что ликвидность в банках ICBC и CCB явнолучше, чем в банках ABC и BOC, так как в их ситуации спред больше 1 (не выше 9%).3.3.Анализ данных на биржевом рынкеВ главе 1.3.4 уже написано, что хотя количество индивидуальныхинвесторов велико, их объем меньше 5% общего объема на биржевомрынке облигаций.
Страховые компании и инвестиционные компанииявляются главными участниками.У фондовых компаний обычно 65–95% объема являются акциями,5% объема активов — денежные средства, т. е., как правило,у фондовых компаний 0–35% инвестиционного объема. Когда фондовые компании не считают, что иметь большой объем акций достаточно безопасно, они покупают позиции облигаций. Это значит, что фондовые компании покупают облигации не для доходности, а для управления своей ликвидностью, хотя после 2010 года уже появилась такая88тенденция, что позиции облигаций постепенно становятся выше ивыше.Инвестиционные компании обычно рассматривают абсолютныедоходности; когда они участвуют на рынке, их главная цель заключается в получении краткосрочных спрэдов, т. е.
они покупаюти продают только при оптимальной цене. Главные инвестиции страховых компаний находятся на межбанковском рынке, они считают,что торговля на биржевом рынке недостаточна и потому неинтереснадля них. Цель и мотив индивидуальных инвесторов простой: получение доходности.В связи с данными ситуациями не удивительны следующие проблемы сделок на биржевом рынке:1. Неправильные книги. На бирже большое количество индивидуальных инвесторов, но они не имеют инвестиционных экспертиз, некоторые даже путают понятия «чистая цена» и «полная цена». Изза этого в некоторых ситуациях появляются «неправильные» книги.2. «Со спаса дерет, да на Николу кладет». Чтобы компенсировать потери того или иного аспекта, инвестиционные инвесторы частопродают свои облигации и без расчета этой потери. Они считают,что инвестиция в облигации относительно стабильная, т.
е. такиепотери являются «небольшими потерями», и в случае нужды в финансовых средствах они обычно продают облигации при любомуровне цены.3. «Обратная операция облигаций». Торговля облигациями не являются ликвидной торговлей, обычно есть большой спрэд между ценой покупки и ценой продажи. Бывает такая ситуация: компанияA и компания B договорились при закрытых дверях, что компанияB купит большой объем облигаций по цене гораздо ниже настоящей цены. На практике компания B учитывает свою покупку89с большим объемом по низкой цене, а компания A учитывает своюпродажу с таким же объемом на одинаковом уровне цены. Приэтом наблюдаемая цена данных облигаций сразу стала ниже.3.3.1.
Котировки на электронной платформе ценных бумагс фиксированным доходомВ главе 1.2.2 уже написано, что 25 июля 2007 года на биржевомрынкебыласозданаэлектроннаяплатформаценныхбумагс фиксированным доходом. Это самый молодой рынок облигацийв Китае. Цель этого рынка: объединить межбанковский рыноки биржевой рынок и повысить ликвидности рынка. Но на текущиймомент на рынке облигаций Китая появилась очень серьезная проблема сегментации рынка, так как на разных рынках разные участники,разные мотивации инвесторов и разные методы котировок.Каждый день на платформе торгуют примерно 10 государственными облигациями и 5–6 корпоративными.
Рассмотрим распределениеспрэда в последние годы.Также как и в предыдущих разделах рассмотрим графическую схему «распределения бид-аск-спрэда». Если в какой-то день для какойнибудь облигации бид-аск-спрэд является отрицательным и меньше,чем, то соответствующая координатная ячейка в сетке будетокрашена в красный цвет. Если бид-аск-спрэд большебольшеи не, то на сетке будет серый цвет. Если бид-аск-спрэд больше0,5, но меньше 1, то сетка будет ярко-зеленой.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
