Диссертация (1138581), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Крометого, существуют ограничения на инвестирование в облигации коммерческих банков, корпоративные облигации и конвертируемые облигации (см. сайт CIRC [125]).33В силу инвестиционной консервативности страховые компаниив основном вкладывают средства в облигации предприятий, имеющиерейтинг AAA и банковскую гарантию. Обязательства страховых компаний в большинстве своем являются долгосрочными.
Данные организации — основные инвесторы в долгосрочные государственные облигации на биржевом рынке и вторые крупнейшие инвесторыв долгосрочные финансовые облигации на межбанковском рынке после коммерческих банков. Крупные страховые компании осуществляют инвестиции в облигации преимущественно на первичном рынке.Страховые компании, обладающие высокой платежеспособностью,имеют право стать маркет-мейкерами на межбанковском рынке. В2009 году четыре страховые компании являлись первичными дилерами для операций на открытом рынке на межбанковском рынке.Паевые фонды. Паевые фонды являются новыми инвесторами накитайском рынке. Они имеют прямой доступ к межбанковскому рынку и опосредованный доступ к биржевому рынку через инвестиционные компании. Имея право инвестировать почти во все типы облигаций, паевые фонды выбирают в основном ликвидные краткои среднесрочные инструменты (S&P, 2009).Инвестиционные компании.
Инвестиционные компании такжеиграют важную роль в развитии китайского рынка облигаций. Высокая толерантность к риску и высокий уровень капитала позволяют имбыть активными участниками рынков корпоративных облигаций.Инвестиционные компании выступают как инвесторы, брокерыи маркет-мейкеры одновременно. Они инвестируют преимущественнов краткосрочные облигации для управления ликвидностью. Инвестиционные компании являются участниками первичного и вторичногорынков, инвестируя почти во все виды облигаций.
Они также предоставляют брокерские услуги инвесторам, не имеющим прямого досту34па к рынкам или ищущим возможность осуществлять анонимныесделки.Инвестиционные компании, имеющие хорошее финансовое состояние, могут стать первичными дилерами и маркет-мейкерами на межбанковском рынке. Осуществление деятельности первичных дилерови маркет-мейкеров подлежит лицензированию со стороны PBOC. В2009 году 50 первичных дилеров осуществляли операции на открытомрынке (пять из них являются инвестиционными компаниями).Национальный фонд социального обеспечения.
Национальныйфонд социального обеспечения был учрежден в 2000 году Государственным советом для решения проблемы старения населения. Резервы фонда предназначены для финансирования будущих расходов социального обеспечения.Средства, размещенные в банковские депозиты и государственныеоблигации, должны составлять не менее 50% от всех активов. Корпоративные и финансовые облигации могут составлять не более 10% отвсех активов.Негосударственные пенсионные фонды. В 2004 году Министерство труда и социальной безопасности обнародовало регулированиедеятельности негосударственных пенсионных фондов, определяющееправила квалификации и ответственность депозитария, доверительных управляющих и менеджеров фонда.В соответствии с регулированием, ликвидные инструменты как(депозиты до востребования, векселя центрального банка, краткосрочные РЕПО с облигациями и фонды денежного рынка) должны составлять не менее 20% активов фондов.
Общий вес банковских депозитов, инструментов с постоянным доходом должны составлять неболее 50% от всех фондов и 20% фондов должны быть размещеныв государственныеоблигации.Акции,35акционерныефондыи страховые инвестиционные продукты могут составлять не более30%.Небанковские финансовые организации. Небанковские финансовые организации — активные участники китайского рынка облигаций. К их числу относятся крупные финансовые компании и финансовыелизинговыекомпании.Ониимеютпрямойдоступк межбанковскому рынку и доступ к биржевым рынкам посредствоминвестиционных компаний.Нефинансовые организации. Крупные предприятия имеют прямой доступ к межбанковскому рынку и доступ к биржевому рынкучерез инвестиционные компании.
Общий объем государственных облигаций,облигацийполитическихбанков,предприятийи коммерческих бумаг, составляющих активы нефинансовых организаций, составили RMB 27,1 млрд в конце 2012 года.Индивидуальные инвесторы. Индивидуальные инвесторы неимеют прямого доступа к межбанковскому рынку. Однако они могутпокупать государственные облигации на внебиржевом рынке черезкоммерческие банки и торговать через инвестиционные компании набиржевом рынке. В силу низкой ликвидности биржевого рынканаилучшим решением для инвесторов на рынке облигаций являетсяинвестирование в паевые облигационные фонды и фонды денежногорынка. В конце 2012 года частные инвесторы держали около RMB7638,72 млн.
облигаций.Иностранные инвесторы. Для иностранных инвесторов существует два способа получить доступ к китайскому рынку облигаций.Первый — получить сертификат квалифицированного инвестора(прямой доступ к межбанковскому рынку) Схема квалифицированного зарубежного институционального инвестора (Qualified ForeignInstitutional Investor, QFII) — один из главных каналов, используемых36иностранными фирмами, чтобы осуществлять инвестиции в китайскиефинансовые рынки. Второй — инвестировать через других иностранных инвесторов, которые имеют прямой доступ к рынку.Согласно “Приказу номер 12 от CSRC”4, квалифицированные инвесторы с квотой QFII могут инвестировать в А-акции, государственныеоблигации, корпоративные облигации, конвертируемые облигации,и варранты, допущенные к листингу на китайских фондовых биржахи другие инструменты (см. Сайт CSRC [126]).Китайские филиалы иностранных банков и основанные в Китаефилиалыиностранныхкомпаниймогутинвестироватьв государственные облигации и финансовые облигации на межбанковском рынке.Первичные дилеры и маркет-мейкеры.
На межбанковском рынке облигаций первичными дилерами и маркет-мейкерами могут выступать коммерческие банки, страховые компании и инвестиционныекомпании с хорошим финансовым состоянием.1.3.5. Общие характеристикиВ этом разделе подробно описаны инфраструктура, механизми важнейшие факторы китайского рынка облигаций: структура рынка,регуляторы рынка, инвесторы рынка и т. д. Далее будет приведено детальное статистическое описание этих факторов на текущий момент.Из 1.3.1 видно, что облигациями торгуют на межбанковском рынке,наШанхайскойфондовойбирже,навнебиржевомрынке,а некоторыми торгуют одновременно на нескольких рынках. В настоящее время на китайском рынке торгуют 5192 облигациями, распределение которых между различными рынками рассмотрено в Таблице 1:4См.
http://www.gov.cn/gongbao/content/2003/content_62244.htm37Таблица 1 – Структура рынка по типу площадкиМежбанковский рынокКросс-рынокШанхайскаябиржаШэньчжэньская биржаОТСДругиеРейтингпо количествуКоличествоПроцентное отношение(%)РейтингпообъемуОбъем (100 млн.Процентюаней)ное отношение(%)1383373.831179,482.910068.71281115.62265,064.730024.9132965.7046,855.13002.6241843.5451,498.53000.57566171.170.13368,300.000031.02003.180.01Источник: Китайский депозитарий государственных ценных бумаг и клиринговаякомпанияИз Таблицы 1 видно, что межбанковский рынок (73,78% по количеству и 68,57% по объему) доминирует над другими рынками.
Навнебиржевом рынке обращается не так много облигаций (только 61выпуск), но их совокупный объем весьма значителен (3,18%), что позволяет ему быть третьим по величине китайским рынком облигаций.Из 1.3.4 следует, что на рынке есть восемь типов инвесторов. В Таблице 2 рассмотрена структура рынка по типу инвесторов на основеноминала облигаций.Таблица 2 – Структура китайского рынка облигаций по типуинвестора17018.27157641.78802.821689.822097.25Объем инвестиций к объемуоблигаций в обращении (%)7.16%66.36%0.34%0.71%9.30%23643.829.95%7638.723.22%Объем инвестиций в облигации(100 млн. юаней)Тип инвестораСпециальные участникиКоммерческие банкиНебанковские финансовые институтыИнвестиционные компанииСтраховые компанииФондовые организации (FundsInstitutions)Индивидуальные инвесторы38Объем инвестиций к объемуТип инвестораоблигаций в обращении (%)Нефинансовые организации279.140.12%Другие6757.512.84%Всего237569.11100%Источник: Китайский депозитарий государственных ценных бумаг и клиринговаякомпанияОбъем инвестиций в облигации(100 млн.
юаней)Наиболее крупными инвесторами являются коммерческие банки(157641,78 млн. CNY, или 66,36% от рынка), страховые компании(22097,25 млн. CNY, или 9,30%) и фондовые организации (23643,82млн. CNY, или 9,95%).Однако коммерческие банки не торгуют на биржевом рынке, поэтому межбанковский рынок является самым большим рынкомв Китае.Из 1.3.3 видно, что на рынке торгуют приблизительно 19 типамирыночных инструментов. Рассмотрим статистику рынков на основеколичества выпусков и объема каждого типа инструментов (Таблица3).Таблица 3 – Структура китайского рынка по типу облигацииТип облигацииВекселя ЦентральногоБанкаКорпоративные бумагиФинансовыеоблигацииПолитическиефинансовыеоблигацииОблигациипредприятияГосударственные облигацииРейтингпо количествуКоличество выпусковДоля отобщегочисла выпусков (%)Рейтингпо объемуОбъем(100 млн.юаней)Доля отобщегообъема вобращении (%)1147628.43328362.1010.862129624.96425167.649.63394218.14512485.174.7843636.99275260.6328.8153476.6895268.102.0262234.30178684.2530.1239Тип облигацииОблигациикоммерческихбанковЧастное размещение облигацииДругие размещение облигацииОблигациилокальныхправительствЦенные бумаги, обеспеченные активамиДругие финансовые облигацииСреднесрочные векселяКонвертируемые облигацииСепарабельные конвертируемые облигацииОблигациифинансовыхинститутовОблигациисреднихи малых предприятийВекселя, обеспеченные активамиОблигациииностранныхэмитентовРейтингпо количествуКоличество выпусковДоля отобщегочисла выпусков (%)Рейтингпо объемуОбъем(100 млн.юаней)Доля отобщегообъема вобращении (%)71843.54711818.804.528721.391665.430.039701.3515173.490.0710440.8586500.002.4911430.8314181.040.0712380.73102544.000.9713270.52612260.004.6914230.44111279.480.4915160.3112752.150.2916100.1913335.000.131790.171833.040.011850.101922.000.011940.081740.000.02Отсюда следует, что гособлигации до сих пор являются наиболееторгуемым инструментом.40Как известно, на китайском рынке выпускаются как краткосрочные,так и среднесрочные и долгосрочные облигации.В Таблице 4 приведена срочная структура выпусков облигаций в2012 году на основе суммы количеств и номиналов.
Большая частьоблигаций была выпущена со сроком до погашения 3–5 лет (5735,6млрд. CNY, или 21,43%), а также от 7 лет до 9 лет (5440,2 млрд. CNY,или 20,8%). Выпуски среднесрочных и долгосрочных облигаций сосроком до погашения от семи лет составляют около 4363,5 млрд. CNY,или 16,7%.Таблица 4 – Срочная структура китайского рынка облигацийСрок допогашения3–5 лет5–7 лет<= 1 год1–3 года7–10 лет10–15лет15–20лет20–30лет>= 30летРейтинг по Количествоколичеству выпусковПроцентноеРейтинг Объемотношение(%) по объ- (100 млн .емуюаней)24.88157,356.82Процентноеотношение(%)11,29721.93231,09999821.0819.143645,821.0917,519.0217.526.74589467517.1512.954242,756.0554,402.2116.3520.861573.01521,821.918.357500.9688,752.203.358270.52710,656.674.089170.3392,405.030.92Источник: CCDC1.4.Сравнение китайского и российского рынка облигацийРоссийский и китайский рынки облигаций интенсивно развиваются последние 10 лет, в этом разделе мы сравним их некоторые рыночные характеристики.Структура рынка.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
