Диссертация (1138504), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Однако перечень видовактивов, который подлежит секьюритизации, продолжает расширяться. Впринципе, возможно проведение секьюритизация абсолютно любых активов илиправ, обеспечивающих будущие (прогнозируемые) поступления денежныхсредств, в той степени, в которой они могут быть переданы SPV. Такимиактивами могут быть, например, налоговые поступления или поступления отоплаты коммунальных услуг.Резюмируя все выше сказанное, автором была составлена таблица снаглядным представление активов, подлежащих секьюритизации.Таблица № 6.
Активы подлежащие секьюритизации.Розничные кредитныеинструментыДебиторская задолженностьПрочите виды активовИпотечные кредиты изаймыПо договорам оказания услугБанковские клиентскиепоступленияПотребительские кредитыПо экспортным поставкамАвтокредитыПо услугам, оказаннымкомпаниям публичного сектораКредиты малому бизнесуПоступления от кредитныхкартПоступления подоговорам лизингаИпотечные кредиты позалог коммерческойнедвижимостиРыночные долговыеинструментыWhole business33Критерии для признания активов секьюритизируемымиДолжны генерировать денежные потоки, которые могут быть определены заранее илиспрогнозированыДолжны быть отделимы от прочих активов инициатора сделки как экономически, так июридическиСогласно распространенной Европейской методики существует две базовыеквалификации активов, служащие обеспечением для эмитируемых ценных бумаг:ипотека,вданномслучаесекьюритизацияназываетсяMortgage-BackedSecuritisation, и другие активы, Asset-Backet Securitisation.
При секьюритизациипрочих активов, данные активы принято делить на коммерческие активы(commercial assets) и потребительские активы (consumer assets), а выпущенные наих основании ценные бумаги классифицируются соответственно, как ABS ofcommercial assets и ABS of consumer assets.Как уже отмечалось ранее, в ряде стран на сегодняшний день все большуюпопулярностьприобретаетсекьюритизациябизнесаиликорпоративнаясекьюритизация (Whole Business Securitisation), которая предполагает выпускценных бумаг, обеспеченных всеми активами, генерирующих денежные потоки, изапасами компании.Что же касается факторинговых активов, то они тоже могут бытьсекьюритизированны, таккакониобеспечиваютпрогнозируемыйпотокденежных средств.
Так как, в соответствии со статьей 826 Гражданского кодексаРФ (глава 43 «Финансирование под уступку денежного требования») «предметомуступки, под которую предоставляется финансирование, может быть какденежное требование, срок платежа по которому уже наступил (существующеетребование), так и право на получение денежных средств, которое возникнет вбудущем (будущее требование).Предметомфакторингатребования) согласно(финансированиястатье 824подГражданскогоуступкуденежногокодекса РФ(глава 43«Финансирование под уступку денежного требования») могут быть денежныетребования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего изпредоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услугтретьему лицу».Такимобразом,можнорезюмировать,чтофакторинговыеактивы,подлежащие секьюритизации должны обладать следующими качествами:34•былихорошосбалансированыидиверсифицированыпогеографическому признаку, количеству и виду клиента фактора, секторамэкономики (должны быть достаточно стандартизированными, типовыми);•могли достаточно свободно продаваться и передаваться с точкизрения законодательства данной юрисдикции (например, в некоторых странах,Италии, Франции, Японии и др., в ряде случаев необходимо получить согласиеклиента/ дебитора);•приносили постоянный и стабильный поток денежной наличности,структура которого в основном должна совпадать со структурой выплат пообязательствам;•обладали достаточно высоким рейтингом;•наконец, требуется, чтобы сделка была «нейтральной» с налоговойточки зрения.
То есть, должны отсутствовать регистрационные или иные сборы, атак же «двойное» налогообложение по оборотным налогам.Оценка качества факторинговых активов очень важна для последующейсекьюритизации и предполагает отбор наилучших из них. Факторинговаякомпания проводит оценку клиента/дебитора еще на стадии, предшествующейзаключению договора факторинга. Таким образом, в ходе отбора оригинаторвыбирает активы наилучшего качества для проведения секьюритизации, с цельюполучения высокого рейтинга, и как следствие приобретения преимущества встоимости финансирования.1.2.4 Инструмент секьюритизации: ценные бумаги,обеспеченные активамиНеобходимо отметить, что обеспеченные ценные бумаги можно определитькак бумаги, кредитные характеристики которых обуславливаються, прежде всего,обеспечивающими их активами.
Иными словами, секьюритизация активовпредполагает избавление держателей ценных бумаг (инвесторов) от риска лица,которое создало активы, обеспечивающие эти ценные бумаги (оригинатора),посредством их физического и/или юридического обособления от оригинатора.Можно выделить следующие основные виды ценных бумаг, эмитируемыхпри секьюритизации:1. MBS (Mortgage-Backed Security) – ценные бумаги, обеспеченные ипотекой– закладная на квартиры ( Residential Mortgage-Backed Securities - RMBS),35– закладная на объекты коммерческой недвижимости (Commercial MortgageBacked Securities - CMBS)2.
ABS (Asset-Backed Security) – ценные бумаги, обеспеченные активами– автокредиты,– потребительские кредиты,– кредитные карты,– лизинговые договоры,– кредиты малому и среднему бизнесу,– поступления будущих периодов (например, расписки в получении оплатыуслуг)3. CDO (Collaterilised Debt Obligations) – долговые обязательства,обеспеченные кредитами или облигациями.Примерами таких ценных бумаг могут служить облигации, обеспеченныепулом ипотек; сертификаты, выпущенные на основе пула кредитов на покупкуавтомобилей; и сертификаты на амортизацию возобновляемого долга (погашениядебиторской задолженности по кредитным картам).Ценные бумаги с исполнением за счет денежных средств, поступающих отобособленного пула договорных денежных требований, заметно отличаются отобычных ценных бумаг. Платежи по первым бумагам в первую очередь зависят отденежного потока, который создается пулом денежных требований, а такжегарантий или других способов обеспечения исполнения обязательств, которыеименуются кредитным обеспечением.
Для такого рода ценных бумаг отсутствуетпотребность в описании предпринимательской деятельности, поскольку ихэмитент никакой деятельности не ведет. В случае с ABS наиболее важной дляинвесторов информацией является:1. описание структуры сделки секьюритизации,2. качества пула договорных денежных требований (статистическиеданные о должниках, денежных обязательствах), а также3. информация об опыте и роли различных участников сделкисекьюритизации, в том числе инициатора, сервисного агента,депозитария, управляющей компании, предоставляющих обеспечениелицах.Как было отмечено ранее, секьюритизация может рассматриваться какконцепция структурированного финансирования.
Что означает создание эмиссии36из различных классов ценных бумаг. Транширование позволяет выпускатьценные бумаги, кредитный риск по которым ниже, чем по обычнымобязательствам компании.Ниже приведена оценка инструментов фондового рынка с помощьюсравнительного анализа базовых параметров данных ценных бумаг. Ценныебумаги, обеспеченные активами, можно сравнить с тремя классами ценных бумаг,которые отличаются по риску и доходности: государственные ценные бумаги,облигации и акции. Далее приведен график с изображением геометрического сетаточек каждой из обозначенной категории в координатах риск-доходность.Диаграмма № 17. Соотношение риска и доходности для различных типовценных бумаг.Проведенный в работе сравнительный анализ инструментов инвестированияпозволил выявить следующие инвестиционные характеристики обеспеченныхценных бумаг в координатах «риск – доходность – ликвидность».
Во-первых, этовысокая надежность эмитируемых бумаг, подтвержденная присвоенным имрейтингом. Во-вторых, это сравнительно низкий риск, вследствие наличияобеспечения. Наконец, это ликвидность бумаг, выраженная в потенциалеобращения на вторичном рынке.В соответствии с Гражданским кодексом РФ Статья 143 к ценным бумагам,допущенным в обращению в Российской Федерации, относятся: государственнаяоблигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковскаясберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационныеценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или вустановленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.ГК РФ определяет ценную бумагу как документ, удостоверяющий ссоблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные37права, осуществление или передача которых возможны только при егопредъявлении (статья 142 ГК РФ).Заемныйхарактерфинансирования,заложенныйвэмиссионнуюсоставляющую секьюритизации, позволяет сделать вывод о том, что изприведенного выше перечня ценных бумаг, разрешенных к обращению натерриторииРоссийскойФедерации,наиболеерелевантнымиконцепциисекьюритизации будут облигации, вексель и инвестиционный пай.Вместе с тем из обозначенных категорий наибольший интерес вызываютэмиссионные ценные бумаги.
В соответствии со статьей 2 Федерального закона«О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ эмиссионная ценнаябумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, котораяхарактеризуется одновременно следующими признаками:• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав,подлежащихудостоверению,уступкеибезусловномуосуществлениюссоблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы ипорядка;• размещается выпусками;• имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпускавне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.Исходя из всего вышеописанного, можно сделать вывод, что облигациябудет наиболее реализуемой формой обеспеченных ценных бумаг.
Как правило,срок обращения обеспеченных ценных бумаг, превышает один год, однакоточный период обращения зависит от среднего срока базового актива.Отмечу, что согласно мировой практике, SPV выпускает сразу два типаценныхбумаг:долговыеидолевые(акционерные).Долговыебумаги,обеспеченные активами SPV, выпускаются в форме среднесрочных финансовыхнот или ABCP (Asset-Backed Commercial Papers).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
