Диссертация (1138504), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Данные ноты представляютсобой коммерческие бумаги, обеспеченные активами. Термин коммерческиебумаги, впервые появился в США еще в начале ХIХ века, и по общему стандартук ним в настоящее время относятся краткосрочные долговые обязательства. Онивыпускаются в основном на предъявителя, преимущественно небанковскимиучреждениями, и являются бескупонными, дисконтными ценными бумагамибольшого номинала. В России на настоящий момент не существует понятийногоопределения коммерческой бумаги.38Акционерные бумаги, в мировой практике, выпускаются в формесертификатов участия в SPV и представляют собой доли в собственности SPV.Часто сделка секьюритизации структурируется так, чтобы в результатевыполнения своих обязательств перед инвесторами в долговые бумаги у SPVмогла образоваться «остаточная собственность» как в форме денежных средств,так и в форме собственности на некоторую часть активов.
Как правило, этидолевые бумаги остаются у инициатора и служат одной из линий защитыдолговых бумаг SPV, которые удовлетворяются в первую очередь.В Федеральном законе от 11 ноября 2003 года № 152-ФЗ « Об ипотечныхценных бумагах» предлагается два вида ипотечных эмиссионных бумаг –облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия. Речь взаконе фактически идет о секьюритизации ипотечных активов (MBS), которые ислужат обеспечением по эмитируемым ипотечным бумагам [ 28].
Облигации сипотечнымпокрытиемзакрепляютправоихвладельцевнаполучениефиксированного процента от номинальной стоимости, тогда как сертификатыучастия предполагают долю инвестора в уставном капитале предприятия.Ценные бумаги, обеспеченные активами, демонстрируют три вида структурплатежей:•транзитную или переводную (pass-through),•платежную (pay-through),•«баллонную» структуру или погашение «пулей» («bullet»).Выборструктурыплатежейзависитотмасштабапрограммыпосекьюритизации и определяет форму ценных бумаг в процессе их планирования,этапы которого приведены далее:•маркетинговые исследования финансового рынка;•анализцелевыхпотребностейэмитентавдополнительныхфинансовых ресурсах;•определение основных ресурсных ограничений у эмитента;•установление общих целей: создание нового финансового продукта;•выбор вариантов видов ценных бумаг, предназначенных к выпуску;Статья 15 Федерального закона от 11 ноября 2003 года № 152-ФЗ «Об ипотечных ценныхбумагах» - «Обращение взыскания на ипотечное покрытие облигаций».2839•анализ и предварительный выбор из различных характеристик,элементов,модификацийценныхбумаг,максимальноудовлетворяющих спросу инвесторов и эмитентов;•оценка затрат и финансовой нагрузки на эмитента при различныхвариантах выбора ценных бумаг – новых финансовых продуктов;•окончательный выбор и подготовка проекта выпуска ценных бумаг вмодификации, удовлетворяющей спросу эмитента и инвесторов;•решение организационных, технических и финансовых вопросов,связанных с выпуском нового финансового продукта.Какправило,крупныеоблигационныевыпускиимеютплатежнуюструктуру, тогда как небольшим сделкам свойственна переводная структура.«Баллонную» структуру выплат нельзя отнести к типичной схеме погашениядолга в договорах факторинга.Наиболее характерной структурой выплат по факторинговой сделкесекьюритизации,авторсчитает,переводнуюструктуру.Напрактикефакторинговые платежи, как правило, представляют собой равномерные платежив период действия договора факторинга, однако важно отметить, чтонеравномерные платежи тоже имеют место быть, например влияние сезонныхфакторов и пр.Как отмечалось ранее, бумаги, обеспеченные активами, зависят от классасекьюритизируемых активов.
Их характеристика и свойства определяютсяхарактеристиками и свойствами базового актива, а так же зависят отпрогнозируемойспособностиданногоактивагенерироватьдостаточныйбесперебойный денежный поток, чтобы выполнять функцию обеспечения поценным бумагам. Если данные условия не выполняются или выполняются не вполном размере, то возникает необходимость в дополнительной, кредитной иликвиднойподдержке.Даннаяподдержкаприсущалюбойсделкесекьюритизации, однако, ее конкретные формы зависят от качества и степенирискованности актива.Как правило, функции ликвидной поддержки выполняет сам инициатор вслучае временного кассового разрыва у SPV.
Что же касается кредитнойподдержки, то для выполнения этой функции, привлекаются специальные40институты, обладающие высоким рейтингом и имеющим международноезначение.Необходимо отметить, что в отличие от эмитентов публичного долгаэмитенты облигаций, размещаемых частным образом, как правило, менееизвестны. Если заемщики рынка публичного размещения – в основном крупныекорпорации, то эмитенты облигаций, размещаемых частным образом – компаниисредних размеров, поэтому ставки на бумаги последних будут сравнительно вышепри отсутствии достойного кредитного рейтинга.Резюмируя необходимо отметить, что эмиссия ценных бумаг, выпускаемыхв процессе секьюритизации, как правило, осуществляется на основе отношенийскладывающихся по поводу использования облигаций, обеспеченных денежнымпотоком по активам, и закладным облигациям.Важно дополнительно подчеркнуть, что существуют отдельные научныеразработки, в которых отмечается, что класс активов можно признать полностьюпригоднымдлясекьюритизации,толькокогдаондостаточновысокойликвидности 29.
Так же в литературе высказывается соображения, что выплаты поценным бумагам, выпускаемым в ходе секьюритизации, осуществляются изсредств, поступающих от объединения активов, и поэтому такие активы, какнесостоятельные долги, никак не могу быть использованы в качестве источникаплатежа. 30Итак, активы приемлемы для секьюритизации тогда и поскольку, когда ипостольку они связаны со стабильным и предсказуемым денежным потоком.Более подробно данный вопрос рассмотрен далее в Главе 2 данной работы.1.2.5 Правовая природа и законодательное обеспечениесекьюритизации.Необходимо отметить, что механизм секьюритизации функционирует по-разному во многих странах мира. Это зависит как от правового обеспеченияинструмента, так и от существующей в стране системы права.
В данном разделеавтор в краткой форме описывается законодательство о секьюритизации,принятое в некоторых европейских странах (Италии, Испании, Франция,Ранне О. Секьюритизация кредито в схемах финансирования малого и среднегопредпринимательства// де Вриз Робе Ж.Ж., Али II. Секьюритизация и право. М.: Вольтерс Клувер,2008, стр 432.30Рачкевич А.Ю., Алексеева И.А. Секьюритиация: характерные признаки и определение// Деньгии кредит. 2008. №8, стр 262941Португалии и Греции) и в России.
Необходимо отметить, что данное краткоеописание не является полным анализом соответствующего законодательства посекьюритизации.Отдельный Закон, направленный на поддержание сделок секьюритизации вИталии № 130 был принят 4 апреля 1999 года, которые разрешает проведениесекьюритизации прав требования через специально созданные компании (SPV) снизкойкапитализацией,зарегистрированныевИталии.Данныйзаконпрописывает следующие моменты: проценты, уплачиваемые держателям ценныхбумаг,обеспеченныхактивами,неявляющимсярезидентамиИталии,освобождены от налога на доход; SPV контролируются Банком Италии; в случаенесостоятельности SPV активы, участвующие в секьюритизации, обособляются ираспределяютсяисключительновпользудержателейценныхбумаг,обеспеченных активами. Так же в соответствии с данным Законом уступка правтребования SPV вступает в силу после публикации соответствующего объявленияв официальной итальянской газете, а не после направления уведомления каждомуотдельному Должнику.В Испании правовой режим секьюритизации устанавливается следующимитремя законами: Королевским Указом 926/1998 от 14 мая 1998 года (КоролевскийУказ), регулирующим деятельность фондов секьюритизации активов и компаний,управляющих фондами секьюритизации; Законом 19/1992 о регулированиидеятельностикомпаний,занимающихсяоперациямиснедвижимостью,инвестиционных фондов, и фондов секьюритизации ипотечных активов;Финансовым Законом Испании 44/2002 от 22 ноября 2002 года (ФинансовыйЗакон).
Также, центральным парламентом Испании 9 июля 2003 года был одобренновый Закон о несостоятельности, вступающий в силу 1 сентября 2004 года. Так,Королевский Указ определяет фонды секьюритизации как обособленноеимущество, не имеющее статуса юридического лица, и устанавливает, что в егосостав включаются активы в виде финансовых активов и других прав и пассивы ввиде долговых ценных бумаг и займов, предоставленных ему кредитнымиорганизациями, не менее 50% финансовых средств фонда секьюритизациидолжны быть привлечены через эмиссию долговых инструментов. В соответствиис Королевским Указом секьюритизация может осуществляться как в отношениисуществующих, так и в отношении будущих прав требования. Данный Указ также устанавливает требования к оригинаторам: наличие аудированной отчетность42за период не менее чем три последних финансовых года; представление свойежегодной отчетности в Комиссию по рынку ценных бумаг.
Финансовый Законсоздал новый вид долговых ценных бумаг (так называемые "территориальныеоблигации"), которые могут выпускаться кредитными организациями длярефинансирования прав требования к заемщикам из государственного сектора.Новый Закон о несостоятельности устанавливает новый режим в отношениинесостоятельности в Испании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
