Диссертация (1138504), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Принцип обособления активов и «действительной продажи».2. Принцип «защищенности от банкротства или нейтрализации риска».3. Принцип «ограниченной правоспособности»4. Принцип субординации или договорной очередности платежей.Далее будет описан каждый из принципов более детально.1.Принцип обособления активов и «действительной продажи».Данный принцип является основополагающим для проведения секьюритизации27активов.
Он означает, что инициатор сделки секьюритизации передает требованиясо своего баланса на баланс покупателя активов (SPV). В данном случае, сделкабудетносить«истинный»противоположномпроизводитьсяслучае,толькохарактеркогдапередачаиназыватьсяпередачирисковактивовкомпании,классической.нетопроисходит,такаяВасделкасекьюритизации будет именоваться синтетической. Дополнительно необходимоотметить, что отделение кредитного риска компании от кредитного риска пообособленным в процессе секьюритизации активам делает бумаги болеенадежными. Вследствие меньшего риска доходность обеспеченных бумаг будеттак же ниже, чем по необеспеченным корпоративным ценным бумагам, чтосоздает преимущества в стоимости заимствования.2.Принцип «защищенности от банкротства». Принцип предполагает,что SPV изначально ограничивается в возможности инициировать процедурусвоей добровольной ликвидации или реорганизации, и одновременно всеучастники отношений с таким лицом принимают на себя обязательство неходатайствовать о ликвидации специального юридического лица или овозбуждении в отношении него процедуры банкротства.
Более того, сторонысделки признают, что любые требования, которыми они могут быть наделены,ограничиваются стоимостью свободных активов специально образованногоюридического лица.3.Принцип «ограниченной правоспособности». Данный принципозначает, что SPV в силу положений его учредительных документов (и/илизаконодательныхположений)неразрешаетсявыпускатькакие-либодополнительные долговые инструменты, участвовать в объединении компанийили осуществлять иные сделки и действия, в том числе наем сотрудников, крометех, которые непосредственно необходимы для осуществления секьюритизации.Необходимо подчеркнуть, что специальный характер правоспособности SPVминимизирует вероятность его несостоятельности.4.Принцип субординации или договорной очередности платежей.Принцип субординации ценных бумаг утверждает приоритетность в погашениидолга и заключается в том, что платежи, осуществляемые SPV, производиться встрого предусмотренной последовательности согласно очередности, заранееоговоренной в документации по секьюритизации и, таким образом, некоторымучастникам вся сумма полностью будет выплачена раньше, чем другим.
В первую28очередь, поступающие средства направляются на погашение основного долга ипроцентов по первым классам ценных бумаг. И только после полной оплатытребований по более приоритетным бумагам оплачиваются требования пооставшимся классам ценных бумаг. Используемая система траншированияпредполагает, что менее привилегированные бумаги служат в качествеобеспеченияболеепривилегированныхбумаг.Выпускаяданныесубординированные ценные бумаги, SPV распределяет финансовые потоки отпула активов между классами эмитируемых бумаг младшей, средней и старшейкатегории, отличным по уровню доходности и срокам погашения.1.2.2 Классификация видов секьюритизации.Вмировойразнообразием.практикеНижеструктурныеприводятсясделкинаиболееотличаютсятрадиционныебольшимспособыихклассификации.В зависимости от типа активов:• Секьюритизация будущих поступлений (future flow securitization) банковские переводы, поступления по торговым и экспортным операциям и т.
д.;• Секьюритизация существующих активов (existing-assets securitization);ценные бумаги, обеспеченные активами (Asset-backed securities, ABS) розничными кредитами, кредитными картами, автокредитами, лизинговымиплатежами и т. д.; ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (ResidentialMortgage-Backed Securities, RMBS); ценные бумаги, обеспеченные коммерческойипотекой (Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS);• Секьюритизация долговых обязательств (Collateralized Debt Obligations,CDOs);• Корпоративная секьюритизация (corporate securitization). Секьюритизациябизнеса, где речь идет о предоставлении обеспеченного кредита SPVсоответствующему оригинатору. SPV осуществляет выпуск облигаций на рынкекапитала и предоставляет поступления от эмиссии в виде займа оригинатору.Оригинаторобслуживаетсвоиобязательствапокредиту изприбылей,генерируемых его бизнесом, и предоставляет обеспечение в отношениибольшинства своих активов в конечном итоге в пользу Инвесторов.В зависимости от способа обособления активов от оригинатора:• Секьюритизация посредством прямой продажи активов (классическая);29• Секьюритизация посредством искусственного обособления или созданияактивов (синтетическая).В дальнейшей работе под видами секьюритизации автор будет пониматьклассические сделки, предполагающие реальную продажу, и синтетическиесделки.Классическая секьюритизация.На приведенной схеме показана структура секьюритизации посредством"действительной продажи".
Оригинатор продает некоторый портфель активовэмитенту. Активы будут обслуживаться сервисером (нередко им являетсяоригинатор). Ввиду отсутствия у эмитента соответствующего персонала, онпоручает администратору денежных потоков осуществление всех необходимыхплатежей от своего имени и, помимо этого, вероятнее всего, поручает какой-либокомпании выполнение административных функций.Схема № 2. Классическая секьюритизация.Эмитент финансирует покупку упомянутых выше активов путем продажиобеспеченных активами ценных бумаг (чьи параметры зависят от параметровактивов) организаторам, которые, в свою очередь, продают эти бумагиинвесторам.
Инвесторы могут продать данные ценные бумаги или оставить их усебя.Синтетическая секьюритизация.На схеме № 3 отображена структура синтетической секьюритизации. Стоитотметить, что она схожа со структурой классической секьюритизации. Ключевоеотличие состоит в том, что реальной продажи активов не происходит, а30производиться передача кредитного риска, который выступает в качествесамостоятельного объекта торговли. В случае банкротства банка владельцыоблигаций имеют приоритетное право на обеспечение по облигациям, включаяобеспечение, превышающее объем требований по облигациям.Схема № 3.
Синтетическая секьюритизация.Так же сделки могут классифицироваться как автономные и кондуитные,при которых покупатель (именуемый кондуитом) приобретает и секьюритизируетактивы нескольких различных инициаторов. Как правило, кондуитом являетсяструктура, состоящая из одного или нескольких SPV, связанных определеннымиконтрактными отношениями, и извлекающая прибыль из арбитража междудолгосрочными и краткосрочными процентными ставками.В зависимости от местонахождения эмитента:• Внутренние сделки (domestic transactions) - когда эмитент находится в тойже стране, что и оригинатор;• Трансграничные сделки (cross-border transactions) - когда эмитент иоригинатор находятся в разных странах.Существуютразличныесхемыпостроениясекьюритизацииактивов,зависящие от цели проведения и разработанной для нее структуры. В целяхнастоящегоисследованияавторомбыларазработанамногокритериальнаяклассификация сделок секьюритизации, представленная в Таблице № 5.
Даннаяклассификация включает в себя, не только традиционные критерии анализа, такиекак вид актива, степень его передачи, но так же специфические, например, такиекак, способы хеджирования и структурирования сделки. Что качественно31отличает ее от приводимых ранее существующих классификаций, и позволяетпроводить более детальную и четкую классификацию сделок.Таблица № 5. Классификация сделок секьюритизации.КритерийанализаСпециализациябизнесаРазновидности сделкиСекьюритизация небольших сделокфакторингаКрупные универсальныекомпании;Секьюритизация бизнеса иликорпоративная секьюритизация.Промышленное оборудование;Неипотечные кредиты (автокредиты,ссуды студентам, потребительскиекредиты)Степень передачиактивовкомпанииспециальногоназначенияФорма передачиактивовСоставучастниковСпособструктурированиясделкиДиверсифицированныефакторинговый портфель изразличных видов активовСекьюритизация ипотекиСекьюритизация активовДебиторская задолженность покредитным картамТоргово-экспортные контрактыЗадолженность по договорам лизингаЗапасы предприятияЗадолженность по договорамфакторингаКлассические сделкиСинтетические сделкиДоговор купли-продажиДоговор меныДоговор цессииАвтономнаяКондуитнаяПрямое распределение: переводнаяструктура платежей;Косвенное распределение: платежнаяструктура платежейВнутренние способы защитыСпособхеджированиярисковМалые/средние предприятия;Секьюритизация крупномасштабныхсделок факторингаЖилищная, коммерческая ипотекаВидиспользуемыхактивовКраткая характеристикаСубординация ценных бумагИзбыточное обеспечениеСтруктурные «триггеры»Создание резервовУправление показателями покрытияПредполагает реальную продажуактивов SPV,Предполагает передачу рискаSPV, но не приводящих к продажеактивовПродажаОбменУступкаПроводится одним SPVКондуит может состоять изнескольких SPVПропорциональное распределениепотока платежейПоследовательное распределениеплатежей междусубординированными траншамибумагИспользование механизмов,встроенных в сделкусекьюритизации32Внешние способы защитыПривлечение сторон, неучаствующих в сделкеГарантии, поручительстваАккредитивыАндеррайтингСтрахование возврата процентов1.2.3 Предмет секьюритизации.Практически любой вид денежного потока может быть секьюритизирован.В качестве задолженности могут выступать как текущие обязательства поконтрактам, так и права требования на будущие поступления.На рынке Соединенных Штатах и Великобритании преобладают следующиеклассы секьюритизированных активов: права требования по жилищной ипотеке,права требования по коммерческой ипотеке, права требования по кредитнымкартам, автокредиты, потребительские кредиты, торговые права требования(дебиторская задолженность) и недоговорные поступления денежных средств вбудущем (например, расписки в получении оплаты услуг).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
