Диссертация (1138504), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Таким образом, в данном параграфе, будут представленыосновные, наиболее распространенные определения и понятия.Так, например, швейцарский специалист Х.П. Бэр, автор широко известноймонографии «Секьюритизация активов», выделяет секьюритизацию в широкомсмысле и в узком смысле (собственно секьюритизация активов). В широкомсмысле «секьюритизация» понимается как «перемещение международногофинансирования с рынка кредитов на денежный рынок и рынки капитала; заменакредитного финансирования схемами, основанными на выпуске ценных бумаг;исключение банков из схем финансирования; понятие заимствовано изанглийского языка». 16 «Секьюритизация» в узком смысле, или «секьюритизация16Бэр Х.П.
Секьюритизация активов. – М.: Волтерс Клувер, 2006. – С. 27.22активов»,представляетфинансирования;собойспецифическаяследующее:формав«инновационнаярамкахобщейтехникатенденцииксекьюритизации; основная идея: списание финансовых активов с балансапредприятия и их рефинансирование посредством выпуска ценных бумаг намеждународном рынке и рынке капиталов». 17Согласно финансово-кредитному энциклопедическому словарю под общейредакцией А.Г.
Грязновой, под секьюритизацией (securitisation) от английского –securities, что означает ценные бумаги, следует понимать тенденцию возрастанияроли ценных бумаг и инструментов на их основе на рынке капиталов,привлечение финансирования путем выпуска ценных бумаг и инструментов на ихоснове вместо привлечения банковских ссуд.А.
Селивановский указывает, что «секьюритизация представляет собойфинансированиеилирефинансированиекаких-либоактивовкомпании,приносящих доход, посредством «преобразования» таких активов в торгуемую,ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг». 18Ю.Туктаровопределяетсекьюритизациюсточкизренияправа:«секьюритизация представляет собой совокупность норм, которые позволяютэффективнорефинансироватьдоговорные денежныетребованиязасчетфондового рынка». 19 Туктаров так же считает, что секьюритизация носитинституциональный характер: «институт секьюритизации представляет собойсистему норм, которые направлены на снижение правовых и экономическихрисков, возникающих при рефинансировании денежных требований путемразмещения ценных бумаг».
20В Положении Комиссии по ценным бумагам и биржам США от 18 января2005 г. указывается, что секьюритизация активов представляет собой «ценныебумаги, выпускаемые под определенный дискретный поток будущих денежныхпоступлений или иные финансовые активы, постоянные или оборотные, которыепо своей природе конвертируются в денежные поступления в течениеустановленного периода времени, а также определенные права или иныефинансовыеактивы,предназначенныедляобеспечениявыпускаилиБэр Х.П. Секьюритизация активов. – М.: Волтерс Клувер, 2006. – С. 27.Селивановский А. Правовые риски ипотечного агента //Хозяйство и право. – 2005.
- №8-9.19Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды //Рынок ценных бумаг. – 2005. - № 16.20Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды //Рынок ценных бумаг. – 2005. - № 16.171823своевременного распределения денежных поступлений держателю этих ценныхбумаг»[ 21].Анализнесколькихдесятковработзарубежныхироссийскихисследователей, в которых дается определение термина «секьюритизацияактивов», позволяет сделать вывод, что однозначных трактовок нет, но имеетсяширокий спектр мнений и толкований данного понятия. Следовательно,существует различное понимание существа секьюритизации и форм еепроявления.
В настоящее время превалирует мнение тех авторов, которыеакцентируют внимание на том, что секьюритизация – это процесс трансформациинеликвидных или низколиквидных активов в ликвидные [ 22 стр. 452;23стр. 488; 24стр. 37; 25 стр. 917; 26 стр. 429].С своей статье «The Alchemy of Asset Securitization» профессор С.
Шварцемопределяет секьюритизацию, как преобразования простого камня (денежныхтребований) в драгоценные (высоколиквидные ценные бумаги) 27. Однако, с точкизрения автора применительно к факторинговым операциям секьюритизациюнельзя определить как «алхимию» по следующим причинам. Еще на стадиипроектированияфакторинговойсделки,когдабанкрешаетвопросопредоставлении кредитных средств фактору для финансирования, осуществляетсяобязательное рейтингование как самого фактора, так и его факторинговогопроекта (Клиента/Должника), то есть секьюритизируемого в будущем актива.
Помере реализации факторингового проекта, если должник несвоевременно или не вполном объеме выплачивает факторинговые платежи, то возникает сомнительнаяили проблемная задолженность по данному активу, в силу чего он не сможетстать предметом секьюритизации.В связи со всем вышеизложенным, возникает необходимость датьсобственное определение, которое охватывало бы основные признаки и21www.sec.gov/divisions/marketreg/securitiesanalysts.htm.Арнольд Г.
Руководство по корпоративным финансам: пособие по финансовым рфнкам,решениям, методам. Днепропетровск: Баланс Бизнес Бук, 200723Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 2. 3-е. Изд. Киев: Эльга –Н, Ника-Центр,2008.24Бер Х.П. Секьюритизация активов. М: Волтер Клувер, 200625Ван Хорн Д.К. Вахович (мл.) Дж.М. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. / пер. с англ.М.: Изд. дом «Вильямс», 2007.26Роуз П.С. Банковский менеджмент / пер. С англ.М.: Дело, 1997.27Schwarcz S. L.
The Alchemy of Asset Securitization // Stanford Journal of Law Businessand Finance. 1994. Vol. 1, No 1. P. 133—154.2224сущностныехарактеристикисекьюритизацииактивов,выделяемыекакотечественными, так и зарубежными авторами.По мнению автора, секьюритизация факторинговых активов представляетсобой комплекс имущественных отношений, которые складываются междуучастниками сделки в рамках системы взаимосвязанных договоров по поводупривлечения факторами выгодного финансирования новых факторинговыхпроектов. Это осуществляется посредством селекции и обособления ликвидныхактивов, генерирующих денежные потоки, продажи или уступки прав подебиторской задолженности, перераспределения рисков и проведения эмиссииценных бумаг.Далее, автор считает необходимым дать определение факторинговымактивам, так как данное понятие применимо на практике, однако оно имеет рядразличныхтолкований.Факторинговыеактивы–совокупностьправфакторинговой компании по договору факторинга и включает в себя праватребования на факторинговые платежи.Как следует из определения, секьюритизация факторинговых активовохватывает сложный комплекс договорных отношений, состоящий из трехважнейших элементов: отношений по уступке или продаже прав на активы;формирования залогового обеспечения для их использования при эмиссии ценныхбумаг; проведения эмиссии таких бумаг.
Все названные элементы тесновзаимосвязаныивзаимообусловлены,играютопределяющуюрольвсекьюритизации.Секьюритизация так же может быть представлена и как инструмент,позволяющий компании привлечь финансирование путем выпуска ценных бумаг,обеспеченных конкретным активом. Механизм секьюритизации заключается вотделении некоторых активов от остального имущества предприятия для ихпередачи специально созданному финансовому посреднику (SPV), которыйрефинансирует их на денежном рынке или на рынке капитала.
Как правило, вкачестве такого актива выступает портфель однородных денежных требований(например, кредитный портфель, портфель лизинговых контрактов, портфельфакторинговых активов и т.д.). Впоследствии денежные потоки, генерируемыесекьюритизированнымактивом,будутнаправленынаобслуживаниепривлеченного долга (на выплату процентов и погашение основного долга).25Существующий мировой опыт свидетельствует о том, что возможныразличные схемы реализации секьюритизации. Во многом это зависит отпредметасекьюритизации,составаучастниковихарактерапередачисекьюритизируемого портфеля активов.
С точки зрения автора, с учетомроссийскихусловийфункционированиябизнесаболеепредпочтительнойявляется схема, при которой производиться продажа активов SPV, при этомуступка правна факторинговые платежисопровождаетсяпривлечениемдополнительного обеспечения, использование револьверной схемы, а так же праврегресса в отношении оригинатора и возврата этого контракта предыдущемусобственнику.ДалеевСхеме№1представленыосновныеэтапыреализациисекьюритизации факторинговых активов.Схема № 1.
Возможная схема секьюритизации факторинговых активов.Инициаторсекьюритизации/ Фактор1Факторинговые платежи4 Денежныесредства5 Доход отпродажи ABSИнвесторы /покупателиABSЭмитент ABS/ SPV2 Пулфакторинговыхактивов3 Ценные бумаги(ABS)Клиент/Должник1.Факторинговаякомпания–инициаторсделкиаккумулируемфакторинговые активы и обосабливает их в единый портфель активов.2.Фактор продает пул факторинговых активов SPV, созданной ифункционирующей исключительно в целях секьюритизации. Юридическипередача портфеля может быть организована в форме договора купли-продажи.3.SPVпроводитэмиссиюсобственныхценныхбумаг,котораяобеспечивается предстоящими денежными поступления по факторинговымконтрактам (факторинговые платежи).
Для формирования пула обеспеченияэмиссии SPV может скупать активы как у одной, так и у несколькихфакторинговых компаний. Как правило, SPV эмитирует облигации.4. Инвесторыприобретаютобеспеченныеценныебумаги,получаяопределенный инвестиционный доход.265.Разместив ценные бумаги на рынке капитала, SPV распределяетпоступления по дебиторской задолженности в пользу инвесторов.Резюмируявсевышеописанное,авторотмечает,чтоврезультатесекьюритизации для инвестора снижаются риски.
Так как SPV обладает понятнымнабором активов, в виде факторинговых платежей, с достаточно предсказуемымипоступлениями,инвестицииусловиянаступленияосуществляютсяподкоторыхопределеныдоговорами;конкретныехорошопроверенныефакторинговые сделки, по которым идут платежи, а не предоставление заемныхсредств факторинговой компании при выпуске необеспеченных бумаг. Фактор засчет секьюритизации получает дополнительные средства, которые могут бытьиспользованы для финансирования новых проектов.Как отмечалось ранее, секьюритизацию можно отнести к концепцииструктурированного финансирования.
Основная отличительная особенностьсделок со структурированными финансами заключается в выделении активов иденежных потоков, генерируемых этими активами, и использовании активов вкачестве обеспечения. Выделенные активов и денежных потоков можетпроисходить, например, в момент размещения ценных бумаг. Встроенный вмодельструктурированногопредполагаетсложнуюфинансированияструктуруэмиссии,механизмсостоящуютраншированияизклассовсубординированных ценных бумаг.Анализвозможныхальтернативфинансированияфакторинговойдеятельности, представленный во второй главе настоящего исследования,позволил автору определить секьюритизацию как комбинированный механизмфинансирования, объединяющий эмиссию и факторинг, каждый из которыхможет существовать отдельно в качестве источника финансирования.Далее представлены основные принципы секьюритизации, выявленные входе настоящего исследования:1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
