Диссертация (1138437), страница 8
Текст из файла (страница 8)
С ростом интернационализации бизнеса, как правило, вструктурекапиталаувеличиваетсядолядолговогофинансирования (в основном долгосрочного финансирования);2. Краткосрочное финансирование характеризуется взаимосвязьюобратной U-формы – на начальных этапах интернационализацииувеличивается доля краткосрочного долгового финансирования,которая в дальнейшем снижается с ростом международнойдиверсификации бизнеса;3. Средняястоимостькапиталаснижаетсяприростеинтернационализации за счет привлечения более дешевогодолгового финансирования, несмотря на рост рисков длясобственников бизнеса (идентифицирован рост коэффициентабета для собственного капитала).Исследование[DoukasandPantzalis,2003]наоборотсвидетельствует о снижении предложения заёмного капитала с ростоммеждународной диверсификации в силу:1. более высоких агентских издержек держателей долга (с ростомМД ускоряется рост бизнеса, и становятся более сложнойструктура компании, что в совокупности ведёт к ростуагентских издержек).
Данный результат подтверждается в[Chiang and Ko, 2009];2. как правило, растущей долей нематериальных активов в общемобъёмеактивов(большаячастьНМАне может бытьмонетизирована в случае банкротства).Вопросы изменения уровня рисков для собственников отдельнопроанализированы в[Olibe K.
et al., 2007]. В работе оцененаэконометрическая модель зависимости коэффициента бета от уровня57международной диверсификации как фактора риска и прочихдетерминант:Beta 1 X 2 2 DOI 5 DebtRatio (6),где X – матрица контролирующих экзогенных перемен ных модели.Былопоказано,ассоциированныхчтоуМДувеличиваетинвесторассистематическийриск,интернационализирующимсябизнесом.2.3 Методы оценки эффективности международнойдиверсификации по показателям, учитывающим ожидаемыерезультаты компанийВ данном разделе исследования приводится обзор работ,посвящённых анализу влияния МД на показатели эффективностибизнеса, отражающие ожидания инвесторов относительно будущейрезультативности бизнеса. Основой для расчёта таких показателейявляетсяуровенькапитализациибизнеса.Примерамитакихпоказателей являются коэффициент Q-Тобина, мультипликаторыстоимости компании.Зависимость обратной U-формы между МД и коэффициентомQ-Тобина была диагностирована в работе С.
Чанга и С. Ванга [Chang,Wang, 2007]. Одним из основных исследовательских вопросов даннойработы являлся анализ влияния продуктовой диверсификации наэффективность МД. Было показано, что форма обратной Uзависимостиэндогеннаотносительностепенисвязанностипродуктовой диверсификации компании: влияние степени МД наэффективность компании тем выше, чем выше уровень связанной58продуктовойдиверсификация,диверсификациинаоборот,компании.разрушаетНесвязаннаяэффективностьинтернационализации.
Результаты исследования отражены на Рис. 5.Автор объясняет данный эффект тем, что связанная продуктоваядиверсификация по сравнению с несвязанной диверсификациейоказывает лучшее влияние на эффективность интернационализациипо совокупности следующих пяти ключевых факторов: кросс-функциональное организационное обучение, синергии, механизмы внутренних контролей, способность адаптации внутренних установок к внешнимусловиям, издержки управления.МеждународнаядиверсификацияМеждународнаядиверсификацияСвязаннаяпродуктоваядиверсификацияНесвязаннаяпродуктоваядиверсификацияКомментарии: Рис.
слева – для компаний со связанной продуктовой диверсификацией,справа – для компаний с несвязанной диверсификациейРис. 5. Результаты исследования С. Чанга и С. Ванга: функциональнаяаппроксимация зависимости Q-Тобина от уровней международной ипродуктовой диверсификацийИсточник: [Chang, Wang, 2007]В работе Д.Лу и П.Беамиш [Lu J., Beamish P., 2004] былапостроена аналогичная модель на данных японский корпораций за59период1986–1997гг.Былаидентифицированазависимостьгоризонтальной S-формы.
В качестве объясняемых переменныхтекущей эффективности бизнеса использовался также Q-Тобин. Былопоказано, что зависимость между эффективностью бизнеса имеждународной диверсификацией имеет горизонтальную S-форму исущественно зависит от наличия нематериальных активов (ноу-хау ибренда). В дополнение к детерминантам эффективности МД,идентифицированных в предыдущих исследованиях, в данныхработах выделен показатель объема инвестиций в нематериальныеспецифичные активы интернационализирующихся компаний. Помнению авторов, данные активы могут приносить повышеннуюдоходность с ростом международной диверсификации компании.Рис. 6.
Результаты исследования Д. Лу и Р. Беамиш: диагностированаS-форма зависимости эффективность–интернационализацияИсточник: [Lu J., Beamish P., 2004]В работе А.Ругмана и Х.Чанга [Rugman A., Chang H., 2010]проведена оценка аналогичного уравнения зависимости МД ипоказателей эффективности бизнеса на данных 256 крупнейшихкомпанийСША.ТакжебылаидентифицированаS-формазависимости.602.4 Анализ методологических разрывов в существующихисследованиях и малоисследованные области в проблематикеВходеанализалитературы,исследующейвопросыэффективности МД, были выявлены следующие области дляперспективных исследований:Во-первых,операционныетекущиеэффектыитекущиефинансовые эффекты МД рассматриваются в исследованияхотдельно,чтоделаетрезультатыисследованийтекущейэффективности бизнеса не полными. Необходима разработкамодели, учитывающей одновременно и операционные, ифинансовые эффекты;Во-вторых,нетсодержательногосравнительногоанализарезультатов оценки показателей текущей эффективности ипоказателей,учитывающихожидания.Всуществующихисследованиях данные показатели рассматриваются как равныепо классу;В-третьих, найдено крайне мало исследований по компаниям сразвивающегося рынка капитала.
Одним из немногих примеровявляется исследование для индийских компаний: [Contractor F.,2007]. Ввиду различий в рычагах изменения эффективности,доступныхдлякомпанийсразвивающихсярынковпосравнению с компаниями с развитых рынков, эффективностьинтернационализации компаний данных двух типов должнабыть разной. Исследований по анализу эффективности МД длякомпанийРФ,выполненныхпометодологиианализазависимости эффективности бизнеса от СМД, найдено не было;61В-четвёртых, не найдены исследования, которые содержали быанализ эффективности МД бизнеса в разрезе каждого изрычагов изменения эффективности.Новизной эмпирической части настоящего исследования являетсярешение 1-3 вопросов. Как было описано выше, решением первогоблока вопросов может быть использование концепции экономическойприбыли для одновременной оценки влияния МД на текущуюдоходность и альтернативную стоимость инвестированного капитала.Решениевторогоблокавопросовдолжнобазироватьсянасодержательном выборе мультипликаторов стоимости бизнеса идальнейшем сравнении оценок взаимосвязей Экономическая прибыль– интернационализация и Мультипликаторы – интернационализации.Выбор мультипликаторов и адаптация методологии оценок моделейдолжна производиться с учётом особенностей развивающихсярынков: целеполагания компаний с фокусом на рост размера бизнеса,высокой волатильности финансовых показателей, ограниченностирядов данных, пр.Выводы к Главе 2.1.
Основной массив исследований в области эффективностимеждународной диверсификации бизнеса по методологиианализ бухгалтерских данных (accounting studies) использует вкачестве критериев эффективности показатели, основанные наоперационной прибыли (EBIT margin, ROE, ROA, пр,) икоэффициент Q-Тобина, включающего ожидания инвесторовотносительно будущей эффективности.622.
Ключевым вопросом данных исследований является вопрос оформезависимостимеждуэффективностьюистепеньюмеждународной диверсификации (линейная, нелинейная Uформы, обратной U-формы, S-формы). Производным являетсявопрос о существовании и характеристиках оптимальногоуровня международной диверсификации бизнеса.
НаиболееобщейформойвзаимосвязиявляетсяS-форма.Онапредполагает наличие одного максимума (оптимального уровня)зависимости эффективность–интернационализация (переход отэтапа зрелости МД к этапу избыточной МД), отклонение откоторого по показателю уровня МД приводит к снижениюэффективностибизнеса.интернационализирующиесяПоказано,компаниисчторазвивающихсярынков могут не достигать данного уровня МД, после которогодальнейшая интернационализация является убыточной (недостигаетсякритическийразмерзарубежногобизнесакорпорации, при котором транзакционные издержки управленияи контроля превышают выгоды от МД). Данное положениеможетявлятьсяэффективностиоднимсделокизпообъясненийфактамеждународнымбольшейслияниямипоглощениям компаний с развивающихся рынков, нежеликомпаний с развитых рынков.633.
Наиболее существенными детерминантами эффективности МДявляются следующие факторы: степень и тип продуктовойдиверсификации, инвестиции в нематериальные активы идругие характеристики компании (такие как характеристикиструктуры собственников, совета директоров и правления,организационной структуры и пр.), а также ее окружающейсреды (например, характеристики институциональной среды,конкурентной среды в отрасли, уровень государственногорегулирования, доступные ресурсы в странах присутствия ипр.), определяющие соотношение выгод и издержек отмеждународной диверсификации.4. Вопросам зависимости средневзвешенных затрат на капитал отСМД посвящено малое количество исследований.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
