Диссертация (1138437), страница 6

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 6)

операционные показатели, такие как выручка [Gugler K.et al., 2003], прибыль [Gugler K. et al., 2003],операционныйденежныйпоток[MoellerS.andSchlingemann F., 2004], показатели доходности ROS, ROEи ROA [Qian G., Li J., 2002], [Qian G., 2002],b. финансовыепоказатели,измеряемые,какправило,средневзвешенными затратами на капитал, возможно, вдекомпозиции на его составляющие (см.

[Singh andNejadmalayeri, 2004], [Joliet and Hubner, 2006]).o показатели,учитывающиеожиданияинвесторовотносительно будущих периодов. Как правило, этомультипликаторы стоимости бизнеса (комбинированныемеры результативности, одновременно сочетающие в себеданные рыночной доходности акций и бухгалтерскихрезультатов компаний). Такими показателями являются,40например, market-to-book ratio (MTB), price-to-earning-pershare (PE) (используются, например, в работе Г.Боднара[Bodnar G. et al., 2003]), q-Тобина, (например, см.

работуC.Чанга и C.Ванга [Chang S., Wang C., 2007]), а такжедругие мультипликаторы стоимости.Начиная с 70-х годов прошлого века вопрос о функциональнойформезависимостимеждународнойобсуждаемыхэффективностидиверсификациивпроблематике,бизнесаявляетсяоднимсвязаннойсотстепениизнаиболеемеждународнойдиверсификацией бизнеса. До середины 1990-х годов основнойтестируемой гипотезой был линейный вид данной зависимости.Различные исследования идентифицировали как положительнуюлинейную ([Ramaswamy et al., 1996], [Beamish et al., 1999]), так иотрицательную линейную ([Zaheer, Mosakowski, 1997]) зависимостиэффективности от МД. Однако в последние полтора десятилетия сростом темпов интернационализации бизнеса и появлением большихмассивов данных стало очевидно, что данная зависимость не являетсялинейной, а форма зависимости может существенно различатьсямежду странами, отраслями, мотивацией компаний к осуществлениюинтернационализации, а также используемых подходов к оценкеэффективностихарактеристикахбизнеса.Производнымоптимальногоявляетсяуровнявопросомеждународнойдиверсификации.На современном этапе исследований существующие результатысвидетельствуют о нелинейной форме зависимости, однако видданной формы является предметом продолжающихся дискуссий: наразличных выборках стран и при использовании различных метрикэффективности бизнеса получены как результаты, подтверждающие41зависимости U-вида, так и обратную U-зависимость, а такжезависимость S-вида.Исследования, выявившие U-образную зависимость (например,[CaparandKotabe,предполагают2003],снижениеинтернационализациии[Ruigrok,эффективностиростWagner,на2003(2005)])начальныхэффективностиэтапахкомпанииприувеличении степени интернационализации на зрелом её этапе.Результат объясняется с точки зрения адаптации организации кизменяющимся международным условиям ведения бизнеса: чистые выгоды снижаются на начальном этапе из-занезнаниярынкаизапаздывающейвнутреннейтрансформации; обучение и адаптация организации является факторомроста чистых выгод на дальнейших стадиях МД.Всвоюочередьисследования,идентифицировавшиезависимость вида обратной U-формы (например, [Hitt et al, 1997],[Elango and Prakash Sethi, 2007]) доказывают наличие обратнойпоследовательности в динамике эффективности при росте степенимеждународной диверсификации и объясняются данный результат сточки зрения выбора локации: чистыевыгодыотинтернационализациирастутнаначальных этапах по причине выхода в знакомые соседниерегионы и получении отдачи от масштаба, чистые выгоды снижаются с дальнейшей экспансией вдалёкие малознакомые регионы.Зависимость S-формы – наиболее часто выявляемый видзависимости «Эффективность-международная диверсификация» (см,например, [Lu, Beamish, 2004], [Richter 2007], [Ruigrok et al., 2007]), всвою очередь объясняется следующей теорией:42 на начальном этапе интернационализации имеет местопадение эффективности из-за незнания новой зарубежнойсреды, при средних уровнях МД имеет место рост эффективностииз-за адаптации и арбитража на различиях локальныхрынков (различные фазы цикла продукта, пр.), на поздних этапах МД чистые выгоды снижаются из-зарастущих транзакционных издержек.Таблица 5 содержит обзор работ с иллюстрациями видазависимостимеждупоказателямиэффективностикомпанийистепенью международной диверсификации (таблица сформирована наоснове обзора [Garbe J.-N., Richter N.

F., 2009], также см. [Hitt M. A. etal, 2006], [Щербаков Д.Ю., 2011]).43Таблица 4. Классификация исследований эффективности интернационализации бизнеса, выполненных пометодологии «бухгалтерского подхода», в зависимости от использованных показателей эффективностиТип показателяВидПримеры показателейИсследованияэффективностиВыручка, операционныйПоказатели текущейдеятельности(ожиданияденежный поток, показатели,Операционнаяпроизводные отэффективностьоперационной прибыли(EBIT margin, ROS, ROE,инвесторов неROA, пр.)отражены в данныхпоказателях)ФинансоваяэффективностиПоказатели,Операционная иучитывающиефинансоваяожиданияэффективностьWACC и другие показатели,характеризующие затраты накапитал[Qian and Li, 2002], [Guler et al., 2003],[Moeller and Schlingemann, 2004], [Luand Beamish, 2004], [Contractor et al.,2007], [Bobillo et al., 2010], [Rugmanand Chang, 2010][Singh and Nejadmalayeri, 2004], [Jolietand Hubner, 2006]Q-Тобина, PE, market-to-book [Bodnar et al., 2003], [Chang and Wang,ratio, прочие2007], [Rugman and Chang, 2010]Источник: анализ автора44Таблица 5.

Преимущества и негативные последствия международнойдиверсификацииФакторы, обуславливающиевид зависимостиЛинейная зависимостьВыигрышиинтернационализации: отдача от масштаба иохвата использованиенациональных различийГрафическоеотображениеПримерыисcледованийВозрастающаялинейнаязависимость[Ramaswamy etal., 1996][Beamish et al.,1999]Эф-тьСМДПотери отУбывающая[Zaheer,интернационализации («убытки линейнаяMosakowski,чужака»)зависимость1997]Эф-ть внутренние, в т.ч.

затратына координацию,мониторинг и контроль внешние, в т.ч.СМДфинансовые иполитические рискиНелинейная зависимость интернационализация – эффективностьТочка зрения выбора локации: Обратная[Hitt et al, 1997][Elangoand чистые выгоды растут на U-зависимостьЭф-тьPrakash Sethi,начальных этапах по2007]причине выхода взнакомые соседниерегионыСМД чистые выгодыснижаются с дальнейшейэкспансией в далёкиемалознакомые регионыТочка зрения адаптацииU-зависимость[Caparandорганизации:Kotabe, 2003]Эф-ть[Ruigrok, чистые выгодыWagner, 2003снижаются на начальном(2005) ]этапе из-за незнаниярынка и запаздывающейСМДвнутреннейтрансформации45 обучение и адаптацияорганизации являетсяфактором роста чистыхвыгод на дальнейшихстадиях МДТеория S-кривой:S -зависимость изначальное падениеэффективности из-заЭф-тьнезнания новой среды рост эффективности присредних уровнях МД изза адаптации и арбитражаСМДна различиях локальныхрынков (различные фазыцикла продукта, пр.) чистые выгоды напоздних этапах МДснижаются из-зарастущихтранзакционныхиздержекИсточник: [Garbe, Richter, 2009][Lu, Beamish,2004][Richter 2007][Ruigrok et al.,2007]2.2 Методы оценки эффективности международнойдиверсификации по показателям текущих результатовкомпанииКласс методов, основанных на оценке показателей текущихрезультатов компаний, представляет собой совокупность методов,которыевкачествеобъясняемойпеременнойиспользуютхарактеристики текущего (краткосрочного, как правило, годового)функционирования компании.

Интегральным текущим показателемэффективности бизнеса будем считать экономическую прибылькомпании за период (см, например, [Ивашковская И.В., 2011]):RI = (ROCE – WACC) · CE(1),46где RI – экономическая прибыль, ROCE – отдача на инвестированныйкапитал, WACC – средневзвешенная стоимость капитала, CE –инвестированный капитал.Исследований,анализирующихвзаимосвязьэкономическойприбыли от степени международной диверсификации найдено небыло, однако существует большой пласт исследований, изучающихвзаимосвязькомпонентиRIстепенимеждународнойдиверсификации.Среди таких исследований выделим следующие основныегруппы.Первую группу составляют исследования зависимости EBITили сопряжённых с ним показателей (EBIT margin, ROE, ROA,пр.) от уровня международной диверсификацииНеобходимо отметить, что существует пласт исследованийзависимости отдельных компонент рентабельности бизнеса отстепенимеждународнойисследованийизмененияmodeling,диверсификации.присутствуютпроизводственной[Bernardetal,исследования,функции2010]),Средитакихоценивающие(Stochasticизмененияfrontierграницыпроизводственных возможностей (Data Envelopment Analysis,[Cummins J.D,, 2008]).

Данные исследования фокусируются наотдельныхчастныхвопросахизмененияоперационнойрентабельности и не являются предметом данного обзора;Вторую группу составляют исследования зависимостиWACCиегокомпонентотстепенимеждународнойдиверсификации.Рассмотримвотдельностиметодологиюкаждоготипаисследований.47Исследования зависимости операционных показателей от степениМДНаиболее часто в исследованиях в качестве показателей текущейэффективности бизнеса используются такие показатели как EBITmargin, ROE, ROA, отношение операционных затрат к выручке,отношение свободного денежного потока к выручке, прочие. Общаяформа оцениваемой зависимости имеет следующий вид:ROCEit    X  f ( DOI )  itгдекомпонента,характеризующая(2),влияниемеждународнойдиверсификации f (DOI ) может быть определена двумя способами:Первыйспособ,представленныйвобзоремоделейпредыдущей главы, основан на параметрической оценкеполинома третьей степени, т.е. функционала вида:f ( DOI )   1  DOIit   2  DOIit2   3  DOIit3(3),где DOI (degree of international diversification) – степеньмеждународной диверсификации бизнеса, i – порядок компании,t – период наблюдения,Второй способ основан на альтернативных инструментарияхоценкизависимостиинтернационализация–эффективность,например методе нейронных сетей, использованный Д.

Гарбе иН. Рихтер [Garbe, Richter, 2009]. Также перспективнымнаправлениемисследованийявляетсяинструментовнепараметрическойиспользованиеэконометрики,ненакладывающих изначальных функциональных ограничений наформу взаимосвязи. На выходе данный метод предоставляетвизуальную,функциональнонеформализованную«действительную» форму зависимости;48Х – многомерный столбец следующих контролирующих переменных(переченьпеременныхсоставленнаосновесуществующихисследований): размер бизнеса (возможно измерение как натуральныйлогарифм штатной численности персонала, либо выручки) продуктовая диверсификация обменный курс показателиинтенсивностиНИОКРиинтенсивностирекламной деятельности отраслевая принадлежность компании долг / собственный капитал (опционально) доля акционерного капитала, принадлежащая менеджменту(опционально)В качестве показателя МД в большинстве исследованийиспользуется показатель доли выручки от реализации продукции зарубежом (foreign-sales-to-total-sales, FSTS) как наиболее доступныйдля сбора.Работа М.

Характеристики

Список файлов диссертации