Диссертация (1138437), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Хитта [Hitt et al., 1997] была одной из первых, вкоторых диагностирована нелинейная обратная U-зависимостьмежду степеньюМДбизнеса (измереннаяс использованиемпоказателя энтропии, примененного к данным о выручке компаний) иего эффективностью (использовался показатель ROA). Даннаязависимостьбылаполученанаосновеоценкипараметровнелинейного уравнения стандартными инструментами регрессионногоанализа. Данное уравнение состоит из аддитивных компонент, одна изкоторых является квадратом основной объясняемой переменной,характеризующей степень международной диверсификации.49Обратная U-зависимость, однако, была диагностирована толькодля компаний с умеренным уровнем продуктовой диверсификации(см.
Рис. 3, пунктирная линия): с ростом степени МД эффективностькомпании растет благодаря доступу к новым ресурсам и рынкам,отдачи от масштаба, однако после определенного предельного уровняначинает снижаться из-за возрастающих транзакционных издержекуправления и координации. Однако для компаний с высокойпродуктовой диверсификацией, а также монопродуктовых компанийвыявленные зависимости имеют другие формы: положительнуюлинейную и нелинейную U-форму соответственно.
Автор объясняетэтотем,чтодляполученияположительногоэффектаотмеждународной диверсификации компания должна иметь опытуправления сложными многокомпонентными структурами: такойопыт, как правило, имеется у компаний с высоким уровнемпродуктовой диверсификации, а при выходе на международные рынкиданный опыт является востребованным и критичным для успехамеждународнойдиверсификации.Напротив,монопродуктовыекомпании не имеют такого опыта и при выходе на международныерынкидолжныинвестироватьв построениесоответствующихмеханизмов управления бизнесом; при появлении данного опыта,компаниярезультатов.постепенноначинаетДополнительнымдостигатьфактором,положительныхвлияющимнаоперационную эффективность бизнеса, является необходимость вдополнительном инвестировании в исследования, связанные свыходом на международные рынки – разработку продуктов итехнологий.50Компании с высоким уровнемпродуктовой диверсификацииМонопродуктовыекомпанииСтепень международной диверсификацииКомпании с умеренным уровнемпродуктовой диверсификацииРис.
3. Результаты исследования М. Хитта: взаимосвязь МД и ROAИсточник: [Hitt et al., 1997]Наиболее частым результатом эмпирических исследований формзависимостистепениинтернационализациииоперационнойэффективности бизнеса является нелинейная U-форма. Данныйрезультат получен, например, в работах Н. Капара и М.
Котабе [Capar,Kotabe, 2003] для немецких компаний сферы услуг и В. Руигрока и Х.Вагнера [Ruigrok, Wagner, 2003] для немецких промышленныхкомпаний. Он объясняется тем, что с ростом международнойдиверсификации компании изначально высокие предельные издержкиуправления начинают компенсироваться выигрышами от обучения, и,начиная с определенного момента («дна»), создавать положительныеэффекты от МД. В качестве меры эффективности в работе В. Руигрокаи Х. Вагнера рассматривает ROA и отношение операционных затрат квыручке (см. Рис. 4). Для обоих показателей демонстрируютсяодинаковые тенденции к повышению эффективности бизнеса с ростомопыта международной диверсификации.
Тем не менее, отмечается,что данный результат является характерным для развитого рынкаГермании и может отличаться для других стран и рынков.51OPEX / ВыручкаROAСтепень интернационализацииСтепень интернационализацииРис. 4. Результаты исследования В. Руигрока и Х.
Вагнера:зависимость между эффективностью и уровнем интернационализацииимеет U-формуИсточник: [Ruigrok, Wagner, 2003]В работе Ф. Контрактора [Contractor et al., 2007] проведеноисследование компаний одного из развивающихся рынков (Индия). ВданномисследованиитакжедиагностированаU-зависимость,дифференцирующаяся по секторам экономики: компании секторауслуг проходят «дно» быстрее, чем промышленные предприятия. Uформавзаимосвязидвухэтапноеинтерпретируетсяизменениесоотношенийкаквыгодпоследовательноеииздержекотинтернационализации:на начальном этапе выхода на международныерынки издержки, связанные с интернационализацией (издержкиполучениязнаний,координациииконтроляудаленныхподразделений, прочие транзакционные издержки) высоки посравнениюсмалойбазойвыпуска,накоторуюонираспределяются,на этапе зрелости международной диверсификациикомпании выгоды от интернационализации бизнеса (экономияот масштаба и охвата, диверсификация национальных рисков,52доступ к экономичным ресурсам, доступ к знаниям, рострыночной власти, пр.) превышают транзакционные издержки.Ф.
Контрактор показывает, что для компаний с развивающихсярынков третий этап, дополняющий U-форму до S-формы ихарактеризующийсягеографическиизбыточнымуровнемдиверсифицированныеМД(прихолдингикоторомстановятсяслабоуправляемыми), не являются характерными в силу, как правило,недостаточно большого размера и уровня сложности корпораций.Среди последних исследований, оценивающих наиболее полную,кубическую функциональную форму, являются работы А.Бобилло[Bobillo A.
et al. , 2010], А.Ругмана и Х.Чанга [Rugman A., Chang H.,2010], Д.Лу и П.Беамиш [Lu J., Beamish P., 2004] и Ф.Контрактора[Contractor et al., 2007].В работе А.Бобилло [Bobillo A. et al. , 2010] проанализированавзаимосвязь между уровнем МД и рентабельностью активов для 1500промышленных предприятий 5ти европейских стран. Основноеоцениваемое уравнение имело следующий вид:ROAit 0 1 DOIit 2 DOIit2 3 DOIit3 4 sizeit 5 ownershipit i it(4),где DOI it - показатель МД, измеренный как доля выручки отреализациипродукциизарубежом,sizeit -размербизнеса,измеренный как натуральный логарифм штатной численностиперсонала, ownership it - доля акционерного капитала, принадлежащаяменеджменту.53Было показано, что кривая зависимости рентабельности от МДимеет форму горизонтальной S-кривой, характеристики которойзависят от внешних и внутренних конкурентных преимуществкомпаний(внешниепреимущества-доступностьресурсов,внутренние преимущества - уровень инновационности), которые всвою очередь обусловлены институциональными характеристикамистран.В работе А.Ругмана и Х.Чанга [Rugman A., Chang H., 2010]проведена оценка аналогичного уравнения зависимости МД ипоказателей эффективности бизнеса на данных 256 крупнейшихкомпаний США.
В дополнение к уравнению А.Бобилло в качествеобъясняющих переменных были добавлены показатели: интенсивности НИОКР и интенсивности рекламной деятельности, отраслевойпринадлежностикомпании(ввидефиксированного эффекта).Переменная, характеризующая структуру собственности, неучитывалась. В качестве объясняемой переменной эффективностибизнесаиспользовалисьпоказателирентабельностипродажирентабельности активов.
Также показано, что переменная МД,измеренная как доля выручки от продаж внутри кластера стран«домашнего» региона обладает лучшей объясняющей силой, нежелипеременная доли зарубежных продаж в целом в общей выручке. Этосвидетельствует о более высокой эффективности выхода в соседние,нежели отдалённые регионы. Авторы выделили три кластерарегионов: Американский, Европейский и Азиатско-Тихоокеанскийрегионы.В работе Д.Лу и П.Беамиш [Lu J., Beamish P., 2004] былапостроена аналогичная модель на данных японских корпораций за54период 1986 – 1997гг.
В качестве объясняемых переменных текущейэффективности бизнеса использовался ROA, а в качестве показателястепени интернационализации – коэффициент, построенный насравнении количества зарубежных филиалов и количества странприсутствия конкретной компании с компанией, характеризующейсянаибольшейстепеньюинтернационализации.Вкачествеобъясняющих переменных дополнительно использовались следующиепеременные: Долг / Собственный капитал Продуктовая диверсификация Обменный курс и доля продаж за рубежБыло показано, что зависимость между эффективностью бизнесаи международной диверсификацией имеет горизонтальную S-форму исущественно зависит от наличия нематериальных активов (ноу-хау ибренда).Исследование зависимости WACC от уровня МДСреди исследований влияния международной диверсификациибизнесанасредневзвешеннуюстоимостькапитала(WACC)необходимо выделить исследование Синг и Неядмалаери [Singth M.,Nejadmalayeri A., 2004].
В нём на выборке 90 наиболее успешныхкомпаний Франции в период 1996-1999гг. исследовано влияниестепени международной диверсификации бизнеса на структурукапитала и средневзвешенную стоимость капитала. Построенаследующая система уравнений:55 DebtRatio 0 1 lsale 2 ROE 5 3 SLGR5 4 DOI 5 nppta 6 inddum WACC 0 1 DebtRatio 2 lsale 3 BETA 4 DOI 5 ATO 6 inddum (5),где используются следующие обозначения: DebtRatio – показатель структуры капитала, использованы триразличных способа измерения показателя: 1) долг / активы, 2)краткосрочные обязательства / активы, 3) долгосрочныеобязательства / активы, WACC – средневзвешенная стоимость капитала, Lsales – логарифм показателя выручки, ROE5 – средний уровень ROE за период пяти лет, SLGR5 – среднегодовой темп роста выручки (за период пятилет), BETA – показатель рыночной беты на собственный капитал, ATO – показать оборачиваемости активов (используется какпрокси для измерения издержек, связанных с проблемойпринципала-агента), Nnpta – отношение стоимости основных активов к общейстоимости активов, Inddum–отраслевуювекторфиктивныхпринадлежностьпеременных,компаниипоотражающихдвузначнойклассификации SIC.Оценкаданнойсистемыуравненийпометоду«внешненесвязанных уравнений» (seemingly unrelated regressions) даласледующие результаты:561.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
