Диссертация (1138437), страница 18
Текст из файла (страница 18)
20. Подход к построению функции зависимости затрат насобственный капитал от СМДВ литературе выделяются четыре основных рычага влияния СМД назатраты на собственный капитал: изменение уровня рисков длясобственников (возможно как снижение общего уровня рисков за счётих диверсификации, так и увеличение вследствие добавления новыхрисков, специфичных для МД), усиление агентской проблемы ввидуболее высоких затрат на контроль менеджеров собственниками, болеевысокий уровень относительного недоинвестирования в проекты (приМДактивовкакправилорасширяетсяпереченьвозможныхинвестиционных проектов, что в свою очередь повышает спрос надолговое финансирование и изменяет структуру капитала).
Приоценивании уравнения для CoCE необходимо включить основныедетерминанты беты (размер компании, отраслевую принадлежность,135темп роста компании, СМД), а также показатель структуры капитала,который в свою очередь также определяетсясовокупностьюдетерминант, часть из которых определяют CoCE. Таким образом, порезультатамподстановкидетерминантструктурыкапиталавуравнение CoCE получено итоговое уравнение.2Форма зависимости CoD от СМДСМДЗатраты накапиталМеханизм влиянияДиверсификация рисков и новыеспецифичные для МД рискиСМД (FxTx)КредитныйрейтингДолговое финансирование наинтегрированных рынках с низкимиставками +внутр.рынок капиталаВыше относительноенедоинвестирование при высокомСМД (больше рентабельных проектов)Изменение горизонтапрогнозирования / стабильностиОптимизация налоговДолг /Собств.кап.LR / SRДолгНалоговый щитЗатраты накапитал –CoDCoD оценивается порейтингамплатежеспособности.Обычно ониопределяются взависимости от :• коэф.
покрытияпроцентов,• размера бизнеса,• периода допогашения долга,• фин.рычаг, пр.CoD = c0 + c1*[interest coverage] + c2*[size] + c3*[debt maturity] + c4*[Debt to equity ] + c5*[ind_dummy] ++ c6*[fsts] + eInterest coverage = a0 + a1*[fsts] + a2*[debt to equity] + a3*[size] + a4*[growth rate] + a5*[ind_dummy] + eDebt maturity = d0 + d1*[fsts] + d2*[size] + d3*[ind_dummy] + eDebt to equity = b0 + b1*[fsts] + b2*[ROE5] + b3*[growth rate] + b4*[size] + b5*[ind_dummy] + eРис.
21. Подход к построению функции зависимости затрат на заёмныйкапитал от СМДПри формулировании уравнения для затрат на заёмный капитал былиспользован подход, аналогичный описанному выше подходу дляCoCE. Определён набор детерминант, который в свою очередь такжезависит от СМД. После подстановки зависимостей этих детерминантот СМД в основное уравнение для CoD, получено уравнение сперечнем итоговых детерминант для оценивания.136Приложение 2.
Перечень компаний в выборкеТаблица 12. Перечень компаний в выборкеНазвание компанииТип компании по критерию [Singh and(в соответствие с тиккером Bloomberg)Nejadmalayeri, 2004]: если FSTS>10% водном из годов, то МНК, в противномслучае ЛКAeroflot - Russian Airlines OJSCМНК (FSTS>10%)AFI Development PLСЛК (FSTS=0%)Alrosa Co LtdМНК (FSTS>10%)Armada OAOЛК (FSTS=0%)Avanta OOOЛК (FSTS=0%)Baltika BreweryЛК (FSTS=0%)Chelyabinsk Pipe WorksЛК (0%<FSTS<10%)Chelyabinsk Zinc PlantМНК (FSTS>10%)CTC Media IncЛК (FSTS=0%)Evraz Group SAМНК (FSTS>10%)Far Eastern Shipping CoЛК (FSTS=0%)Federal Hydrogenerating Co JSCЛК (FSTS=0%)Gazprom Neft JSCМНК (FSTS>10%)Gazprom OAOМНК (FSTS>10%)Golden Telecom IncМНК (FSTS>10%)Hydraulic Machines and Systems Group PLCМНК (FSTS>10%)Inter Rao Ues OAOМНК (FSTS>10%)Irkut CorpЛК (FSTS=0%)KalinaМНК (FSTS>10%)Krasnyi KotelschikМНК (FSTS>10%)KuzbassrazrezugolЛК (FSTS=0%)Lukoil OAOМНК (FSTS>10%)Magnit OJSCЛК (FSTS=0%)Magnitogorsk Iron & Steel WorksМНК (FSTS>10%)MechelМНК (FSTS>10%)Mirland Development Corp PLCЛК (FSTS=0%)MMC Norilsk Nickel OJSCМНК (FSTS>10%)Mobile Telesystems OJSCМНК (FSTS>10%)NizhnekamskneftekhimМНК (FSTS>10%)NovaTek OAOМНК (FSTS>10%)Novolipetsk Steel OJSCМНК (FSTS>10%)OMZЛК (0%<FSTS<10%)137Pharmstandard OJSCЛК (FSTS=0%)Phosagro OAOМНК (FSTS>10%)Rosneft Oil CoМНК (FSTS>10%)Russian RailwaysЛК (FSTS=0%)Seventh ContinentЛК (FSTS=0%)Severstal OAOМНК (FSTS>10%)Siloviye MashinyМНК (FSTS>10%)SitronicsМНК (FSTS>10%)TatneftМНК (FSTS>10%)Ufaneftekhim OAOЛК (FSTS=0%)United Co RUSAL PLCМНК (FSTS>10%)Uralkali OJSCМНК (FSTS>10%)UTair AviationМНК (FSTS>10%)Vimpel-CommunicationsМНК (FSTS>10%)Volgaburmash OAOМНК (FSTS>10%)VSMPO-AVISMA CorpМНК (FSTS>10%)Wimm-Bill-Dann Foods OJSCЛК (0%<FSTS<10%)X5 Retail Group NVЛК (0%<FSTS<10%)ИТОГО МНК31 компанияИТОГО ЛК (0%<FSTS<10%)4 компанииИТОГО ЛК (FSTS=0%)15 компанийИТОГО компаний в выборке50 компанийПримечание: МНК – международная компания, ЛК – локальнаякомпания138МД рынков(доля зарубежныхпродаж в выручке)1,0MMC Norilsk Nickel OJSC-070,9Lukoil OAO-100,80,7VSMPO-AVISMA Corp-09Uralkali OJSC-080,6Novolipetsk Steel OJSC-10Evraz Group SA-10Severstal OAO-100,50,4NovaTek OAO-070,30,2Mobile Telesystems OJSC-06OMZ-10Inter Rao Ues OAO-08Vimpel-Communications-070,1Chelyabinsk Zinc Plant-10Chelyabinsk Pipe Works-100,00,00,10,20,30,40,50,60,70,80,91,0МД активов (доля зарубежных активов)Рис.
22. МД рынков и МД активов для части компаний выборки139Приложение 3. Результаты тестирования эндогенности вэконометрических моделяхВ данном приложении приводятся результаты тестов на наличиеэндогенности в эконометрических моделях. Модели, приведённые вданном исследовании, являются моделями со случайными эффектами,оцененными обобщённым методом наименьших квадратов. Приотсутствие эндогенности оценки, полученные с помощью данногометода являются состоятельными. Во всех моделях на 5% уровнезначимости гипотеза об отсутствии эндогенности не отвергается.Таблица 13. Результаты тестов на эндогенностьУравнениеROCEP-value тестаХаусманаВывод0.4690Гипотеза об отсутствииэндогенности не отвергается0.2179Гипотеза об отсутствииэндогенности не отвергаетсяCoD0.2432Гипотеза об отсутствииэндогенности не отвергаетсяQ-Tobin0.3815Гипотеза об отсутствииэндогенности не отвергается0.2759Гипотеза об отсутствииэндогенности не отвергаетсяCoCEEV/Sales140.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
