Диссертация (1138437), страница 13
Текст из файла (страница 13)
14 Зависимость мультипликаторов стоимости бизнеса от степенимеждународной диверсификацииИсточник: составлено авторомНа Рис. 15 представлены три линии уровней для случаямонопродуктовойкомпании(показательХерфиндаля-Хиршмана(HHI) по продуктовой сегментации равен 1), среднего уровняпродуктовой диверсификации по выборке компаний (HHI попродуктовой сегментации равен 0,72) и максимального по выборкезначения уровня продуктовой диверсификации (HHI), равного 0,26.Если для уровня продуктовой диверсификации не превышающегосредний инвесторы оценивают международную диверсификациюлюбой глубины как создающую стоимость, то для компаний с высоко99диверсифицированнымпродуктовымрядоммеждународнаядиверсификация снижает рыночную стоимость бизнеса (в расчёте на 1рубль балансовой стоимости активов).
В последнем случае сложностьбизнесаперевешиваетпотенциальныесинергии–например,коммерческие синергии по использованию зарубежных каналов сбытадля продажи полного спектра продукции, экономии на маркетинговыхзатратах при продвижении за рубежом нескольких продуктов, пр.В отличие от результата по российским компаниям, длякомпанийизстрансразвитымирынкамипродуктоваядиверсификация наоборот повышает эффективность географическойдиверсификации,всилутого,чтоорганизациясдиверсифицированным продуктовым рядом уже адаптирована кориентации на несколько продуктовых сегментов/рынков, и прощеприспосабливаетсякдобавлениюмеждународногоразреза.Врезультате потенциальный отрицательный эффект, связанный странзакционнымииздержкаминеперевешиваетоперационныесинергии.При оценке зависимости мультипликатора выручки (EV/Sales)были получены две функциональные спецификации близкие покачеству: линейная и нелинейная кубическая формы.
Результатыоценки приведены на Рис. 14. Обе спецификации демонстрируютналичие положительного эффекта МД на стоимость бизнеса в расчётена единицу выручки. Поскольку мультипликатор выручки являетсяориентиром для принятия решения для инвесторов, нацеленных впервую очередь на рост, то полученный результат являетсясвидетельством того, что с выходом на международные рынкивозможностиростароссийскихкомпанийувеличиваютсяисоответствуют ожиданиям инвесторов.100Q - Tobin3.0Монопродуктовые компанииСредний уровень продуктовой диверсификации2.5Максимальная продуктовая диверсификация2.01.51.00.5FSTS0.0-0.50.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0-1.0-1.5Рис. 15.
Зависимость Q-Тобина от степени международнойдиверсификации для разных уровней продуктовой диверсификацииИсточник: составлено авторомИздвухидентифицированныхмультипликаторавыручкиотСМДспецификацийзависимости(линейнаянелинейнаяикубическая) в качестве базовой предлагается выбрать нелинейнуюспецификацию:наразличныхстадияхмеждународнойдиверсификации бизнеса потенциал роста размеров бизнеса даже сучётом минимальных ограничений по созданию стоимости различен.На начальном этапе выхода на зарубежные рынка возможны«быстрые победы» при входе в низконасыщенные и быстрорастущиерыночные сегменты. При этом при относительно небольшой долевыручки из за рубежа нет необходимости в серьёзном стратегическомуправлении своими зарубежными представительствами.
На этапекогда более трети выручки поступает от внешних рынков необходимыдополнительные инвестиции в отладку и стандартизацию каналов101сбыта,болеетщательноепредставительствамисцельюуправлениеминимизациизарубежнымирисковпотерисущественной доли выручки. Одновременно с этим компании входятв более насыщенные и менее приоритетные сегменты, имеющиесравнительно более ограниченный потенциал роста.
Вследствиеданных факторов значение мультипликатора выручки при росте долизарубежной выручки с 30% до 70% снижается, однако остаётсясущественно более высоким по сравнению с полностью локальнымикомпаниями. При высоком уровне международной диверсификациибизнеса (доля зарубежной выручки более 70%), компании как правилоимеют довольно сильные рыночные позиции на зарубежных рынках испособны показывать дополнительный рост.Порезультатамоценкизависимостеймеждузначениямимультипликаторов и СМД можно констатировать корректностьизначально сформулированной гипотезы.В результате гипотезы 1 – 4 не могут быть отвергнуты, гипотеза 5отвергается.Стилизованныефактыобэффективностимеждународнойдиверсификации крупных российских компанийНа основе проведённого анализа можно выделить четыре фазыМД бизнеса, различные по текущей и ожидаемой эффективности (см.Рис. 16):Фаза 1 — выход на зарубежные рынки: при низкойстепени МД существует высокий потенциал роста размерабизнеса и создания стоимости в будущем, однако МД на102данномэтапесвязанасозначительнымснижениемоперационной эффективности.Фаза 2— развитие международныхопераций:винтервале, когда доля выручки из-за рубежа составляет 30—компания50%,находитсясопровождающейсявфазеадаптации,организационнымиизменениямибизнеса (такими, например, как изменение организационнойструктуры,системымотивации,бизнес-процессов,перемещение производственных единиц и т.п.).
В результатепридальнейшемэффективностиростеМДпрекращается.падениеНаоперационнойданныеизменениянаправляются существенные ресурсы, что смещает фокус сростабизнеса(показательEV/Salesснижается).Одновременно с этим инвестиции в трансформацию бизнесасводятнанетпотенциалсозданиястоимости,сформированный на начальном этапе МД (вклад МД вкоэффициент Q Тобина опускается до нуля).Фаза 3 — зрелость международной структуры бизнеса:при доле зарубежной выручки от 50 до 70% с ростомстепени МД происходит восстановление операционнойэффективности и прекращение падения стоимости активов.При этом потенциал роста бизнеса ещё ограничен ввидусфокусирования организации на эффективности бизнеса.Фаза 4 — полная МД операций: при степени МД более70% структура бизнеса адаптирована и оптимизирована подработу на зарубежных рынках.
По мере дальнейшегоповышения степени МД имеют место увеличение стоимостии возобновление роста размеров бизнеса за счёт хорошегопозиционирования на международных рынках, а также103снижение затрат на капитал ввиду высокой диверсификациистрановых рисков.Q-Tobin 6EV/SalesEV\sales543Q-Тобина21FSTS00.0RI (% of CE)0.2Фаза 140.40.6Фаза 2Фаза 30.81.0Фаза 4ROCERI2WACC0-20,00,20,40,60,81,0FSTS-4-6-8-10Рис. 16.
Сводные результаты моделирования влияния международнойдиверсификации бизнеса на показатели эффективности: текущиепоказатели и показатели, учитывающие ожиданияИсточник: составлено авторомДополнительныехарактеристикиэффективностистратегийинтернационализации на каждом из этапов интернационализацииРассмотренные в Главе 1 цели интернационализации (ростразмеров, рост рентабельности, оптимальный набор) при наилучшейкомбинацииотражаютцелеполагание,направленноена104сбалансированныйрост.Таблица11содержитраспределениеразличных уровней интернационализации по различным квадрантамматрицысбалансированногороста.Даннаяматрицаявляетсяпредложенной автором модификацией матрицы качества роста,изложенной в [Ивашковская И.В., 2011].
При низком и высокомуровнях МД (фаза 1 и фаза 4 соответственно) рост МД бизнесаприводит к высокому темпу роста выручки (аппроксимированприростом показателя EV/Sales) и высокому темпу роста стоимостикомпании (аппроксимирован приростом коэффициента Q-Тобина).Для среднего уровня международной диверсификации (Фаза 2 и Фаза3) имеет место некачественное, «догоняющее» развитие, когдакомпании с помощью дальнейшей МД не удаётся добитьсяположительных результатов ни в плоскости роста размеров бизнеса,ни в плоскости роста рыночной стоимости.Таблица 11. Матрица качества роста, ассоциированного смеждународной диверсификацией бизнесаТемп роста выручки(прокси: приростEV/Sales)Темп роста рыночной стоимостикомпании (прокси: прирост Q-Тобина)ВысокийНизкийАгрессивный Сбалансированныйрост ростФаза 1, Фаза 4ВысокийДогоняющий Сфокусированныйрост ростФаза 2, Фаза 3НизкийНапонятийномуровнеданномуфеноменуможнодатьобъяснение, основанное на отсутствии конкурентного преимущества(аналогично парадоксу «stuck in the middle», сформулированного105Портером).
Если рассматривать зависимость Q-Тобина от СМД, томожно идентифицировать зону низкой стратегической эффективностиинтернационализации (относительно низких значений Q-Тобина),определённую среднем уровнем интернационализации (Фазы 2 и 3,соответствующие диапазону от 0.3 до 0.7 FSTS) - «ловушка среднейстепени МД». В данном диапазоне компания не является полностьюглобальной и не может предложить в странах присутствия лучший наглобальномуровнепродукт(компаниянедостигаетуровняглобальной оптимизации по Ансоффу и статуса лидера по издержкамлибо лидера дифференциации по Портеру), но одновременно,переместив фокус с исходного локального рынка на зарубежныеоперации, не может конкурировать с локальными компаниями,сильнымивпредложенииипозиционированиипродукта,максимально адаптированного под локальный спрос (см. Рис.
17).Q-Tobin3.02.52.0Фокус на глобальномрынке с минимальнойкастомизациейФокус на локальномрынке и тонкаякастомизация1.51.0Критическая зона0.5FSTS0.00.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0Рис. 17. Зона низких конкурентных преимуществ106Ограничения интерпретации результатов проведённого исследования1) Данное исследование проведено в парадигме о наличии укомпаний возможности реализации стратегий международнойдиверсификации. Иными словами при интерпретации результатовпредполагается возможность изменения компаниями степенимеждународной диверсификации, перехода между различнымифазами интернационализации и выбора оптимальной степенимеждународной диверсификации.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
