Диссертация (1137923)
Текст из файла
Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего образования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»»На правах рукописиШабалин Павел ГригорьевичДЕТЕРМИНАНТЫ СПРЕДА ЦЕН АКЦИЙ С РАЗНЫМ УРОВНЕМГОЛОСУЮЩИХ ПРАВДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степеникандидата экономических наук НИУ ВШЭНаучный руководитель:Теплова Т.В., д.э.н., профессорМосква – 20182ОглавлениеВведение ..............................................................................................................................................................3Глава 1.
Структура акционерного капитала с несколькими классами акций как механизм усиленияконтроля .............................................................................................................................................................111.1.Механизмы усиления контроля ............................................................................................................................. 111.1.1.Пирамидальная структура собственности ....................................................................................
131.1.2.Перекрестное владение ................................................................................................................................ 161.1.3.Структура с несколькими классами акций ....................................................................................... 201.2.Направления анализа компаний со структурой акционерного капитала с несколькимиклассами акций ............................................................................................................................................................................ 321.2.1.Агентский конфликт..................................................................................................................................... 321.2.2.Изменение структуры акционерного капитала ............................................................................
351.2.3.Влияние на cтоимость компании и дивидендный выбор ........................................................... 39Глава 2. Детерминанты спреда рыночной стоимости привилегированных акций в комплекснойструктуре акционерного капитала ...................................................................................................................422.1.Структура акционерного капитала с обыкновенными и привилегированными акциями ...........
422.1.1.Рынок привилегированных акций в мире ............................................................................................ 422.1.2.В Бразилии, Германии, России и Южной Корее ................................................................................. 482.2.Институциональные особенности крупнейших рынков привилегированных акций ................... 502.2.1.Бразилия ............................................................................................................................................................... 502.2.2.Германия...............................................................................................................................................................
532.2.3.Россия ..................................................................................................................................................................... 542.2.4.Южная Корея ..................................................................................................................................................... 572.3.Детерминанты спреда рыночной стоимости привилегированных акций ..........................................
612.3.1.Аспекты корпоративного управления ................................................................................................. 612.3.1.1.Качество корпоративного управления на уровне компании и подвижки врегуляторной среде............................................................................................................................................................ 612.3.1.2.Частные выгоды контроля и борьба за контроль ................................................................... 622.3.1.3.Структура собственности................................................................................................................... 642.3.2.Контрольные показатели ..........................................................................................................................
652.3.2.1.Дивидендный дифференциал ................................................................................................................ 652.3.2.2.Дифференциал ликвидности и сравнительный риск ............................................................. 662.3.2.3.Финансовые показатели .........................................................................................................................
67Глава 3. Моделирование спреда рыночной стоимости привилегированных акций ...................................693.1.Результаты основных эмпирических исследований .................................................................................... 693.2.Методология и описание переменных ............................................................................................................... 723.3.Южная Корея ................................................................................................................................................................. 893.4.Германия ....................................................................................................................................................................... 1063.5.Бразилия........................................................................................................................................................................
1183.6.Россия............................................................................................................................................................................. 1293.7.Сравнительный анализ влияния аспектов корпоративного управления на премию за контрольв Бразилии, Германии, России и Южной Корее ........................................................................................................ 144Заключение ......................................................................................................................................................147Список литературы .........................................................................................................................................153ВведениеАктуальность темы исследования.
Отклонение от правила «однаакция – один-голос» является одним из механизмов усиления контроля вкомпании и достаточно распространено как на развитых, так и наразвивающихся рынках. Возможными отклонениями от правила «одна-акция– один-голос» являются акции с несколькими правами голоса, с ограниченнымправом голоса, без права голоса.
Крупнейшими рынками акций с отличием вправах голоса без учета привилегированных акций являются США, Франция,Швеция и Канада с суммарной капитализацией в 5 трлн долл. США. Структурас несколькими классами акций наиболее востребована в секторе высокихтехнологий (Google, Facebook, Linkedin, Trip Advisor), однако распространенаи среди «зрелых» компаний (Ford, Berkshire Hathaway).Законодательное регулирование выпуска акций с отличиями в правахголоса и практика их использования по странам отличается широкимразнообразием.
Наиболее лояльной юрисдикцией являются США, при этомнаиболее жесткие ограничения установлены в Израиле. Тем не менее,практика последних лет демонстрирует, что регуляторы и фондовые биржиконкурируют за эмитентов, предоставляя все большую гибкость в областииспользования структур с несколькими классами акций, что способствуетраспространению данных инструментов на финансовом рынке.Полемика относительно эффективности использования структуры снесколькими классами акций продолжается в крупнейших научных центрахкорпоративного управления в мире – в Гарвардском и Стэнфордскомуниверситетах [Bebchuk, Kastiel, 2017; Winden, 2017].Отклонение рыночных цен голосующих и неголосующих акцийформирует премию за контроль (синонимами в данной работе являютсятермины «премия за право голоса», «спред»). В данном исследовании вкачестве неголосующих акций при оценке премии за контроль выбраны толькопривилегированные акции. Во-первых, исследование проводится в странах(Бразилия, Германия, Россия и Южная Корея), где выпуск обыкновенных4акций снесколькими правами голосанеразрешен.Во-вторых,врассматриваемых странах ввиду законодательных ограничений именнопривилегированныеакцииявляютсядостаточнораспространеннымфинансовым инструментом.
В-третьих, дивиденды по привилегированнымакциям в рассматриваемых странах, как правило, не являются фиксированнойвеличиной,поэтомутакиепривилегированныеакциипосвоимхарактеристикам очень близки к обыкновенным акциям, но не обладаютправом голоса. Иными словами, такие привилегированные акции можнорассматривать как обыкновенные акции без права голоса.
Привилегированныеакции занимают особое место в типологии классов акций, не обладают правомголоса, но имеют дивидендные привилегии1. Количественная оценкафакторов, влияющих на спред, является важным предметом изучения вакадемической среде последних лет.Степеньразработанностипроблемы.Уровеньзащитыправинвесторов зависит от эффективности корпоративного управления [La Porta etal., 2000].
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
