Диссертация (1137923), страница 5
Текст из файла (страница 5)
– не регулируется; н.д. – данные отсутствуют; % макс. – максимальнодопустимая доля в капитале компании.24Кол-во компаний0255075100125США3,20Франция1,24Швеция0,41КанадаСтраны1500,17Великобритания0,09Финляндия0,08Дания0,18Южная Африка0,11Италия0,06Мексика0,04Турция0,03Рис. 7. Сопоставление крупнейших рынков акций с отличиями в правах голоса поколичеству эмитентов и уровню капитализации.Источник: Datastream, анализ автора.Примечание: капитализация указана справа от каждого столбца в трлн долл США.Кол-во компаний-20406080Потребительские товарыдлительного пользованияПромышленностьОтраслиФинансыТехнологииПотребительские товарыповседневного спросаЗдравоохранениеМатериалыСШАФранцияШвецияКанадаТелекоммуникацииРис.
8. Отраслевая специфика четырех крупнейших рынков акций с отличиями вправах голоса.Источник: Datastream, анализ автора.С точки зрения количества компаний и капитализации наибольшийобъем выпусков акций нескольких классов сосредоточен в отраслипотребительскихтоваровдлительногопользования.Наиболееяркимпримером здесь является Ford Motor с классом акций A, дающим одно правоголоса и классом B, позволяющим семье Форда всегда контролировать 40%голосов. В этой же группе выделим Viacom Inc (класс B не дает право голоса),Comcast Corp (право голоса по акциям класса A определяется по формуле и внесколько раз меньше объема голосов по акциям класса B), Twenty-FirstCentury Fox Inc (класс A не дает право голоса), Hyatt Hotels Corp (класс B дает10 голосов), Lamar Advertising Co. (класс B дает 10 голосов).
Все эти компанииработают в сфере медиа, развлечений и отдыха. Применение структуры снесколькими правами голоса в этих отраслях является их специфическойчертой [Dual Class Companies List, 2017].Одной из наиболее популярных отраслей, где компании используютструктуру с несколькими классами акций, является технологический сектор.Общий тренд на использование такой структуры был задан после IPO Googleв 2004 году. С этого момента IPO в США провели такие компании как:Facebook, Groupon, Linkedin, Snap, Trip Advisor, Zynga.
Facebook и Trip Advisorимеют два класса акций A и B. Одна акция класса B предоставляет 10 правголоса, акция класса A – 1 голос. Snap и Zynga имеют три класса акций. Приэтом у Snap класс A не предоставляет прав голоса, класс B дает один голос икласс C – 10 голосов. У Zynga класс A предоставляет 1 право голоса, класс Bдает 7 голосов и класс C – 70 голосов.Отдельным случаем является наличие у компании только одного классаакций, обращающегося на бирже, второй класс обладает более высокимиправами голоса (пример, компания Ameresco, у которой акции класса A даютодно право голоса и обращаются на NYSE, акции класса B дают пять голосови не обращаются ни на одной из фондовых бирж).
Такие компании в выборкуна рисунке 7 и 8 выше не включены, поскольку не имеют рыночных котировокдля акций с более высокими правами голоса.26Во Франции 29 марта 2014 года был принят законодательный акт («LoiFlorange»), который предусматривает наделение акционера двойным правомголоса по истечении двухлетнего периода владения в автоматическом режиме.Двойное право голоса акционеры могли получить с 31 марта 2016 года в томслучае, если компания не внесла поправки в устав, запрещающие такуюструктуру. До введения данного закона более 50% французских компанийиндекса CAC 40 имели пункт в уставе, позволяющий акционерам получатьтакое право [Allen & Overy, 2014]. С 2014 года это право сталоавтоматическим.
Среди французских компаний с комплексной структуройакционерного капитала следует отметить такие известные компании какPeugeot SA, Renault SA, Compagnie de Saint Gobain SA, Christian Dior SE.В Швеции акции с несколькими правами голоса используют 64%компаний [ISS]. Структура с акциями с отличиями в правах голосапреобладает в банковском секторе, промышленном секторе и в секторетоваров длительного пользования. Среди примеров следует отметитькрупнейшие шведские банки Svenska Handelsbanken Ab, SkandinaviskaEnskilda Banken AB, а также Volvo, у которых два класса акций: класс A,дающий одно право голоса и класс B, дающий 1/10 права голоса.В Великобритании негативное отношение к структуре с несколькимиклассамиакцийсостороныинституциональныхинвесторовирепрезентативных групп акционеров практически полностью ограничивает ееиспользование [Green Paper, 2017].
Небольшое количество компаний в Италииобусловлено отчасти тем фактом, что запрет на выпуск акций с несколькимиправами голоса был отменен только в августе 2015 г. [Ventoruzzo, 2015].Преимуществом использования системы с двумя классами акцийявляется возможность основателя компании сохранять в ней контроль.Сохранение контроля в этом случае создает дополнительную стоимость.Дополнительная стоимость обеспечивается за счет выдающихся навыковуправления таким бизнесом и знания будущих тенденций рынка, которыепозволили основателю вывести такую компанию на рынок. Использование27выдающихся способностей основателя позволяет компании демонстрироватьдоходность акций, превышающую рыночный бенчмарк.Еще одним преимуществом такой структуры является устойчивость ккраткосрочному рыночному давлению [Jordan et al., 2016]. Рыночныеинвесторы зачастую руководствуются краткосрочными спекулятивнымимотивами при принятии решения об инвестировании.
Поэтому в случае даженезначительного ухудшения показателей компании могут голосовать противполитики проводимой существующим менеджментом компании, который вфирмах с комплексной структурой акционерного капитала находится подполным контролем основателя компании или основатель сам являетсягенеральным директором. В этом случае краткосрочные «рыночныенастроения»могутдолгосрочныхпрепятствоватьинвестиционныхоснователюпроектахисфокусироватьсяувереннонапротивостоятькраткосрочному давлению рынка (меньшее число спекулятивных акционеровивниманиерынкаформированияккомпании).долгосрочнойЧтобыстоимостиобеспечитьвозможностькомпании,основатель-контролирующий собственник формирует структуры акционерного капиталас несколькими классами акций, которая позволяет эти цели достичь.В-третьих,контролирующийсобственниквыполняетнадзорнуюфункцию, дисциплинирующую менеджмент.
Контролирующий собственникобладает навыками, способностями и намерением осуществлять мониторингэффективности деятельности менеджмента компании. Это обеспечивается засчет глубоких знаний отрасли, в которой функционирует компания, онучаствует в развитии бизнеса компании. Обладание контролем позволяет емуполучать денежные потоки от успешных инвестиционных проектов. Выборпроектов в инвестиционный портфель компании и обеспечение ихэффективностиконтролирующий–ключевыесобственникрычаги,скоторымицельюможетмаксимизацииуправлятьличногоблагосостояния и, таким образом, увеличения стоимости бизнеса. С этой точкизрения рынок не может обеспечить подобной точности контроля за28эффективностьюконтролирующегоуправлениякомпанией.собственникаявляетсяТакимобразом,эффективнойналичиеальтернативойконтроля рынком агентских издержек немотивированности менеджмента и,соответственно, плохой эффективностью деятельности компании [Gilson andSchwartz, 2013].При использовании акций с несколькими правами голоса возникают двефундаментальные проблемы.
Первую проблему можно обозначить термином«окапывание». «Окапывание» отделяет контролирующего собственника отдисциплинирующего воздействия рынка корпоративного контроля, которыймог бы ограничить действия контролирующего собственника в том случае,если он не управляет компанией должным образом, в результате чегокомпания показывает плохие финансовые результаты.
С другой стороны,владение только незначительной долей в капитале компании с точки зренияденежных потоков приводит к тому, что такие негативные действияоказывают на контролирующего собственника незначительное влияние[Bebchuk, Kastiel, 2017]. При этом контролирующий собственник используетчастные выгоды контроля в полной мере, и, в таком случае, предпочтениявнешних акционеров могут не учитываться, что оказывает негативное влияниена их благосостояние. Таким образом, при отсутствии дисциплинирующеговоздействия рынка, а также при слабом финансовом интересе в компанииконтролирующий собственник будет выбирать такие решения, которыемаксимизируют его частные выгоды контроля, несмотря на то, что онинегативно влияют на внешних акционеров.
В качестве подобных решенийследует отметить такие, как назначение контролирующего собственника иличлена его семьи генеральным директором компании (при этом внешниенезависимые директора на эту должность не рассматриваются), участие внеэффективныхсделкахскомпаниями,имеющимиаффиляциюсконтролирующим собственником, а также непринятие решений, которые былибы выгодны компании и ее внешним акционерам.29Основным рыночным игроком, противодействующим распространениюструктурыкапиталаснесколькимиклассамиакцийявляютсяинституциональные инвесторы [Nichola, Marsh, 2017].
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
