Диссертация (1137858), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Базовая модель – модель регрессиипеременной spread, где спецификация 1 предполагает изучение влияниятолько характеристик СД на зависимую переменную, а спецификация 2учитывает также контрольные переменные. Модель 2 предполагаетоценку влияния характеристик совета на рентабельность активов.Результаты уравнения зависимости спрэда экономической прибыли оттекущих значений характеристик совета также представлены: ониотражены в приложении 6 и близки результатам, полученным пооценкам лагированных переменных.134Таблица 13Оценка влияния характеристик совета директоров наэффективность деятельности фирмы#Основные характеристикимоделиКоличество наблюденийFProb>FR-sq withinR-sq betweenR-sq overallcorr (u_i, xb)ПоказательМаленький совет директоровСредний совет директоровДоля исполнительныхдиректоров в составе советаКоличество директоров сопытом работы в западныхкомпанияхКоличество директоров сопытом в компаниях сгосударственным участиемЧленство председателя советаданной компании в советахдругих компанийКоличество директоров свысшим образованиемКоличество директоров сопытом работы в данной отраслив прошломВозраст председателя советадиректоровЛогарифм совокупных активовДоля акций в руках советадиректоровДамми на публичность компанииБазовая модель(спецификация 1)738F(9, 186) = 43,520,00000.15710.23450.1567-0,0871Базовая модель(спецификация 2)738F(16, 186) = 86,30,00000.87880,91920,9691-0,0504Модель 2737F(16, 186) = 18,20,00000,15920,03550,0467-0,106117,7(74,8)11,9(60,7)26,2*(13,1)-33,1*(14,9)0,56(1,4)1,7(1,51)1,9***(0,55)-1,24***(0,27)1,01(3,65)1,15(2,67)3,3*(1,1)-1,15*(0,65)-6,6(10,6)0,01(0,019)-1,26*(0,75)-2,6*(7,5)-2,4**(0,6)-1,35(2,41)1,4(7,5)0,06(0,14)0,09(0,4)0,5*(0,21)0,29*(0,13)5,9*(3,1)1,3(1,2)0,001(0,02)-0,13(0,09)-0,32(0,4)0,02(0,74)0,87(1,11)-0,56(3,37)2,37(3,6)5,1(3,6)Финансовый рычаг-0,19***-0,0001(0,001)(0,0001)2008 год-0,483,6*(0,36)(1,45)2009 год-0,69*1,18(0,34)(2,26)2010 год-0,31,03(0,33)(0,93)#В скобках приведены стандартные ошибки.
Статистически значимым результатом считаемрезультат на уровне как минимум 10-процентной значимости. *** - Значимость на 1% уровне; **значимость на уровне 5%; * - значимость на уровне 10%.135Значимыми оказались коэффициенты при таких регрессорах, какдоляисполнительныхдиректороввсоставесовета,членствопредседателя совета данной компании в советах других компаний,количество директоров с опытом работы в данной отрасли в прошлом,количество директоров с опытом работы в западных компаниях.Врезультатеэмпирическогоанализабылиопределенысущественные характеристики совета директоров, которые влияют нафинансово-экономические результаты деятельности фирмы и относятсякак группе персональных характеристик членов совета, так и к группехарактеристик, описывающих состав и структуру советов.3.5 Обсуждение результатов и границ исследованияПо итогам анализа было подтверждено 3 гипотезы, остальныегипотезы подтверждения не получили.Гипотеза H1.1.
(Чем больше в составе совета директоров членов,имеющих опыт работы в федеральных/региональных органах власти,тем лучше результаты деятельности фирмы) не была подтверждена.Отсутствие влияния объясняется тем, что в современных условияхподобный опыт скорее формирует негативный образ компании в глазахинвесторов. Опыт работы членов совета в органах власти ассоциируетсяс непрогрессивным взглядом на функционирование компании, а такжесо стандартными негативными образами власти такими, как коррупция,бюрократия и другие. Если говорить о ресурсной основе даннойгипотезы, то польза от наличия связей с органами власти, выраженнаявозможностьюнеобходимымбыстрогодлянееисвободногоресурсам,доступаможетбытькомпаниикнивелировананеобходимостью платы за возможность этого доступа.Гипотеза H1.2.
(Чем больше директоров в составе совета с опытомуправленческой работы в западных компаниях, тем выше эффективность136фирмы)была опровергнута.Мыожидали,положительным. В крайнем случаечтовлияние будет– отсутствовать, посколькуфинансовые и товарные рынки приобрели глобальный характер,современные стандарты менеджмента уже довольно сильно проникли вроссийские компании. Члены советов, даже не имеющие подобногоопыта работы, постоянно повышают свою квалификацию, получаядополнительноеиностраннымимеждународноеколлегами,образование,участвуютвобщаютсясинтернациональныхконференциях и т.д. Это способствует тому, что границы между членамисоветов директоров, которые имеют опыт работы в западных компанияхи теми, которые его не имеют, стираются. Однако тот факт, что гипотезабыла опровергнута, вероятно, можно объяснить периодом проведенияанализа: 2007-2011 гг., посткризисное время.
Период, который показал,что оценка компании финансовыми рынками не является объективной,что инструменты управления капиталом, пришедшие с Запада,несовершенны и надо искать другие методы управления фирмой.Отсутствие положительного воздействия также является свидетельствомтого, что иностранцы привлечены к работе в СД скорее дляформирования имиджа фирмы, а не для реального эффективногоуправления.Гипотеза H1.3. (Чем больше директоров с высшим образованием всоставе совета, тем выше результаты деятельности компании) неполучила подтверждения. Очевидно, что наличие высшего образованияне является индикатором всего накопленного интеллектуальногокапитала членов советов директоров.
У них есть и иные качества –образование отражает всего спектра знаний. Интеллектуальный капитали эрудиция директоров постоянно наращиваются за счет курсовповышенияквалификации,дополнительногомеждународногообразования, саморазвития и т.д.137Гипотеза H1.4. (Вовлеченность председателя совета директоровданной компании в работу советов других компаний негативносказываетсянаэффективностидеятельности)подтвердилась.Председатель совета директоров должен обладать рядом качеств(лидерские способности, гибкость в общении, умение слушать), которыеспособствуют проведению эффективных заседаний, а значит, ипринятию качественных управленческих решений. Распыленностьпредседателя и во времени, и в силах на работу в других компанияхсказывается негативно на результатах данной компании.
Более того,председатель – это «лицо» СД. Он должен демонстрировать лояльностьк данной компании – это формирует образ компании, ее имидж.Гипотеза H1.5. (Чем больше в составе совета директоров,имеющих в прошлом опыт работы в аналогичной отрасли, тем лучшерезультаты деятельности фирмы) подтвердилась. Знание спецификиотраслиявляетсяважнымфакторомпринятиякачественныхуправленческих решений: это накопленный человеческий капитал.Знание специфики отрасли – это и знание технологии, и конкурентногоокружения, и отраслевых ограничений.
Заметим, можно попытатьсяиспользовать в качестве индикатора опыта работы в отрасли не толькоколичествопроработанныхлет,ноипрямоненаблюдаемыехарактеристики (тех, что нет в открытом доступе) такие, как владениеинформацией о конкурентном окружении, данные о качественныхизменениях в отрасли и другие (используя методы качественногоанализа такие, как опросы и интервьюирование).Гипотеза H1.6. (Чем более опытный председатель СД, тем вышеэффективность фирмы) не находит подтверждения.
Мы исходили изпредположения, которое сформулировали со слов респондентов: всоветах директоров работают люди «постарше». Более мудрые,обладающиебогатымжизненнымопытоминаработанными138профессиональнымикачествами.Вотличиеотуправленческогоменеджмента, члены совета директоров контролируют риски: являютсяопределенным «тормозом», сдерживающим механизмом.
Для этогонужны терпение, умение принимать взвешенные решения – навыки,приходящие с возрастом. Постулат «чем старше председатель советадиректоров, тем он эффективнее», в нашей модели не сработал. Граньмежду опытом и молодостью уловить не так легко. Очевидно, возраст несамаялучшаяпроксидляотображениятакихненаблюдаемыххарактеристик, как жизненный опыт, мудрость и авторитет.Разумеется, что спрэд экономической прибыли может зависеть отвозрастапредседателясоветанелинейно(обратнаяU-образнаязависимость). Но при добавлении в модель квадрата возрастакоэффициенты при переменной оказались незначимыми.Гипотеза H2.1. (Чем выше доля исполнительных директоров всоставе совета, тем выше эффективность бизнеса) была подтверждена.По мнению респондентов, наших интервью, неотъемлемым элементомэффективного совета являются независимые директора, способныеобъективно и беспристрастно оценить качество принимаемых решений.При этом вопреки требованиям регуляторов и положениям агентскойтеории о максимизации числа независимых директоров в составе СДреспонденты говорят о необходимости включения исполнительныхдиректоров в состав советов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
