Диссертация (1137858), страница 20

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 20)

Были подтверждены выводы, сделанные в первой главедиссертационной работы на основе периодизации роли российскихсоветов о трансформации их функции от привлечения инвесторов кресурсной роли. Также выявлены ключевые характеристики совета,которые типичны для российских компаний.

Данные характеристикилегливосновуформированияисследовательскихгипотезколичественного анализа.112Глава 3. Эмпирический анализ влияния советадиректоров на результаты деятельности российскихкомпанийВ предыдущих главах с учетом свидетельств научной литературы,результатов интервью и материалов дистанционного кейса подробнораскрытоизменениефункцийиместасоветовдиректороввдеятельности российских компаний. В третьей главе роль СД и еговоздействиенафинансово-экономическиерезультатыфирмыопределены эмпирически. Сформулированы гипотезы и построенамодель зависимости эффективности компании от состава СД иперсональных характеристик его членов.

В результате оценки моделисделан вывод о ключевых для компании характеристиках СД, а такжепредложен ряд рекомендаций по оптимизации состава и структуры СДроссийских промышленных компаний.3.1. Выборка и методология исследованияЭмпирический анализ выполнен на основе данных о советахдиректоров российских компаний, собранных вручную из отчетовэмитентов и финансовых отчетов в информационно-аналитической базеданных СПАРК Интерфакс. Интерес вызвали все средние и крупныероссийские открытые акционерные общества (ОАО), за исключениемкомпаний, деятельностью которых является предоставление финансовыхуслуг (коммерческие и инвестиционные банки, риэлтерские и страховыекомпании, инвестиционные фонды).Генеральная совокупность включает в себя ОАО, выручка отпродаж которых (за вычетом НДС и акцизов) превышает 400 000 000рублей.

Кроме того, важным критерием при составлении совокупностибыл возраст фирмы, в нашем случае больше 5 лет. В совокупностьвошли 3789 фирм. Конечная выборка состоит из 200 случайным образомвзятых из генеральной совокупности фирм (без учета корректировки).113Разбиениеповидамдеятельностигенеральнойивыборочнойсовокупностей представлено в Приложении 3. При этом мы неограничивалисьтолькопубличнымисоответствиестандартамобязательнымтребованием,компаниями,корпоративногоаСДдляуправлениязачастуювыполняеткоторыхявляетсятолькоимиджевую роль. Необходимо рассмотрение непубличных компаний:эффективный совет в данном типе компаний подчеркнет использованиемеханизма СД как инструмента для управления компанией.В выборку попали в основном промышленные предприятия (более70%) и ряда других видов деятельности, расположенные во всехфедеральных округах. Данные представлены в виде панельного ряда свременным промежутком с 2007 по 2011 год, в общей сложности 1000наблюдений.Обзор эмпирических исследований продемонстрировал, что влитературедоминируютдваисследовательскихинструментарияизучения влияния характеристик советов на деятельность компаний:мета-анализирегрессионныйанализ.Длярешениянашейисследовательской проблемы мы используем методы регрессионногоанализа.Выборкапредставляетсобойпанельныеданные:пролонгированные пространственные выборки, где каждый объектнаблюдается многократно на протяжении отрезка времени.В общем виде регрессионная модель панельных данных имеет вид[Ратникова, 2010]:yiti=1,…,N; t=1,…,T(Х-1)где i- номер объекта (домашние хозяйства, фирмы, страны и т.д.),t-время, α-свободный член, β - вектор коэффициентов размерности K×1,- вектор-строка матрицы K объясняющихпеременных114Используется однокомпонентная модель случайной ошибки(Х-2),гдененаблюдаемыеиндивидуальныеэффекты,аостаточное возмущение.Панельные данные могут быть оценены с помощью моделей сослучайными и фиксированными эффектами.

Выбранная модель должнабыть адекватна структуре данных исследования. Панельные данныедают средство решения некоторых ключевых эконометрических задач:позволяютпредотвратитьсмещениеагрегированности;понять,заключается ли причина наблюдаемого эффекта в пропущенныхпеременных, которые коррелированны с объясняющими переменными;использовать индивидуальные различия в независимых переменных,чтобы снизить проблему мультиколлинеарности.3.2 Исследовательские гипотезы: подход к формированию иинтерпретацияАнализ результатов эмпирических исследований взаимосвязимежду характеристиками советов директоров и эффективностьюкомпаний на развитых и развивающихся рынках продемонстрировалнам, что корреляция между составом и структурой совета ипоказателями деятельности фирмы существует [Дуляк, 2011]. Однакооднозначной зависимости эффективности фирмы от характеристиксовета, отражающей вектор влияния, в работе выявлено не было.Проведеннаявпоследствиисерияинтервьюсчленамисоветовдиректоров и экспертами в области корпоративного управленияподтвердила наличие взаимосвязи между советом директоров иэффективностью компании, а также помогла нам выделить значимыехарактеристики членов совета и определиться с направлением ихвлияния [Дуляк, 2013].

Было определено, что на текущий момент115средние и крупные российские промышленные компании находятся на2-3 этапе эволюции роли СД. Границы этапов определить однозначноневозможно. Развитие каждой компании уникально: в зависимости отвнешних и внутренних условий деятельности фирм в некоторыхкомпанияхпроисходитплавныйпереходотролиСДкакрепутационного сигнала инвестору к его реальному использованию. Дляряда российских компаний СД по-прежнему носит демонстрационныйхарактер. “Укомплектованный” по всем правилам корпоративногоуправления, он формирует репутацию компании и повышает еестоимость в глазах инвесторов.

Для других российских компаний СД какатрибут инвестиционной привлекательности фирмы менее важен: советиспользуется как инструмент внутреннего управления компанией. Этоорган корпоративного управления, на заседаниях и комитетах которогопрорабатываются вопросы в сферах стратегии компании, финансов иаудита, подбора и найма топ-менеджмента, управления рисками.Фундаментом второго этапа эволюции роли СД (имиджевыйхарактер СД) служит агентская теория. С точки зрения этой концепцииСД осуществляет мониторинг действий менеджмента и эффективностидеятельности компании. В основе третьего этапа (СД как инструментвнутреннего управления компанией) – ресурсная теория, согласнокоторой основная функция совета заключается в предоставленииэкспертных консультаций и доступа к ресурсам.

Роль СД в различныхкомпаниях может отличаться, но концептуально совет в России являетсямеханизмомрешениязадач,которыеставитпередкомпаниейсобственник. Определенный набор характеристик совета, а именнобаланс структуры СД и его персональный состав, позволяют емууспешноосуществлятьсвоименеджмента/предоставлениефункциидоступак(мониторингресурсам)идействийвыполнять116предназначенную роль (имиджевая роль СД /реальное использованиеСД).Чтобы совет повышал репутацию компании и формировал ееимидж в глазах инвестора, он должен соответствовать стандартамкорпоративного управления в части формирования состава и структурыСД [Кодекс корпоративного управления]: Количественныйсоставсоветадолженопределятьсявсоответствии с требованиями законодательства и конкретнымипотребностями компании таким образом, чтобы количествочленов совета позволяло наладить плодотворную дискуссию ипринимать быстрые и взвешенные решения; Независимые директора, способствующие укреплению доверияинвесторов к обществу за счет их объективного мнения инезависимости суждений, должны составлять не менее однойтрети состава совета. Число исполнительных директоров следует ограничить однойчетвертью состава совета. Следуетсформироватькомитетпоаудиту,комитетповознаграждениям, комитет по номинациям. Председателем СД следует назначать независимого директора,либосрединезависимыхдиректоров определить старшегонезависимого директора.

При этом рекомендуется, чтобы старшийнезависимый директор выступал советником председателя СД.СД как инструмент для внутреннего использования компанией длявыполнениясвоейролидолженобладатьследующимихарактеристиками: СД должен быть “пестрым”: необходимо сочетание в советечленов с различными навыками и компетенциями, а также баланс117между независимыми и исполнительными директорами какспециалистами с экспертизой о компании; СД – это интеллектуальный капитал компании, поэтому в составсовета должны входить директора, обладающие отраслевойэкспертизой, знаниями зарубежных бизнес-технологий. Должны быть сформированы комитеты при СД, состоящие изузких специалистов, которые обеспечат накопление опыта советоми проработку вопросов финансовой отчетности, внутреннегоконтроля и управления рисками. Члены СД должны быть мотивированными и заинтересованными вуспехе деятельности компании. У председателя СД должны быть не только соответствующиеполномочия,ноибезупречнаярепутация,опытипрофессионализм, авторитет и лидерские качества.В соответствии с каждым этапом для выполнения своей роли СДдолжен обладать рядом характеристик.

Наличие соответствующиххарактеристик позволит совету быть успешным в своей роли,качественно выполнять управленческие функции и как результатспособствовать росту компании. Гипотезы о влиянии характеристик СДнапоказателиэффективностиоснованынаиспользованиихарактеристик СД, выявленных в первых двух главах в ходекомплексного анализа научной литературы, эволюции роли российскихсоветов и материалов качественного анализа. Подход к формированиюгипотез представлен на блок-схеме (рис.7).Жирным шрифтом на блок-схеме выделены характеристикисовета, которые будут использованы в последующем эмпирическоманализе.

К сожалению, не удастся протестировать влияние всехзаявленных характеристик совета на эффективность фирмы. В частностииз анализа выпало изучение независимых директоров, поскольку118информация о независимости членов СД в российской отчетностикомпаний не всегда очевидна и достоверна. Также нельзя учестьвлияние типа образования директоров: информация в отечности непредставлена.

Многие компании по-прежнему не имеют комитетов приСД. Ненаблюдаемой в принципе характеристикой также являетсямотивация членов СД.Рисунок 7. Блок-схема формирования гипотез эмпирического анализаВитогеанализасформированыдвеключевыегипотезы,описывающие наличие взаимосвязи между эффективностью компании ихарактеристиками совета.119Ключевая гипотеза H1. Личные характеристики членов СДвлияют на эффективность компании.

Поведенческие характеристикичленов советов директоров и их личностные особенности напрямуювлияют на качество принимаемых решений [Лебланк, Гиллис, 2006].Компетенции, знания, опыт, связи, статус, предоставление доступа квнешним ресурсам – вот в соответствии с ресурсной теориейиндивидуальные характеристики членов СД, которые влияют накачество управленческих решений и на результаты деятельности фирмы.Проведенная серия углубленных интервью также демонстрирует, чтоСД – это, в первую очередь, живой организм, нечто динамичное.

Онсостоит из людей, обладающих определенными умениями, багажомзнаний,опытом.Эффективнаякоммуникациямеждуданнымииндивидуальностями, создаваемая грамотным председателем советадиректоров, улучшает качества работу совета и предприятия в целом.Ключевая гипотеза H2. Эффективность бизнеса зависит отсостава и структуры совета директоров. Оптимальный размер советадиректоров, также как и верное соотношение исполнительных ивнешних директоров, наличие независимых директоров играют весомуюрольприопределениинаиболееэффективногосоставасоветадиректоров. Оптимальное число членов в составе совета снижаетбарьеры коммуникации, улучшает координацию и взаимодействиемеждуучастниками.Независимыедиректоравносятсвежиеиобъективные предложения на заседаниях, а исполнительные директоралучше осведомлены об особенностях и тонкостях деятельности своейфирмы.

Эти характеристики СД в соответствии с агентской теориейпозволяют ему быть эффективным средством корпоративного контроля.Ниже приведена детализация ключевых гипотез, подготовленная сучетом свидетельств литературы, особенностей российской специфики,120которыебылиопределенынаосновематериалов интервьюидистанционного кейса, а также с учетом доступности данных.H1.1. Чем больше в составе совета директоров членов, имеющихопыт работы в федеральных/региональных органах власти, тем вышерезультаты деятельности фирмы.

Характеристики

Список файлов диссертации