Влияние нематериальных активов на стоимость компании - измерение и моделирование, страница 3

Вкомпании внедрен разработанный в диссертации алгоритм создания системыключевых показателей результативности и корпоративной отчетности,который позволяет оценивать качество и эффективность принимаемыхрешений в области использования ресурсов, в том числе нематериальныхактивов. Выводы и основные положения диссертации Е.Р. Беликовойиспользуются в практической работе Департамента телекоммуникацийООО «ИнфоЛада» и способствовали увеличению стоимости компании.Внедрениерезультатовисследованияподтвержденосоответствующими документами.Публикации. Основные положения диссертационной работы отраженыв 7 публикациях общим объемом 4,58 п.л.

(авторский объем 3,76 п.л.). Всеработы опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенныхВАК при Минобрнауки России.Структура и объем диссертации определены целью, задачами илогикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав,заключения, списка литературы из 154 источников и 8 приложений. Текст14диссертации изложен на 218 страницах, содержит 21 таблицу, 48 формул и48 рисунков.15ГЛАВА 1ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЛИЯНИЯ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХАКТИВОВ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИСтоимость компании и экономические основы ее роста1.1В постоянно меняющихся условиях мировой и национальной экономикиосновным индикатором успешности, конкурентоспособности и устойчивостибизнеса является его стоимость. В нее интегрированы экономические в целоми финансовые в частности характеристики, отражающие бизнес-модели,позволяющие сбалансировать интересы различных участников рыночныхотношений.Прежде всего, необходимо определиться с понятием стоимости, котораясоставляеттеоретическуюосновуформированиястоимостно-ориентированной концепции.Стоимость как категория всегда была в центре внимания ведущихмировыхэкономистов:У.

Пети,А. Смита,Д. Рикардо,Т. Мальтуса,Дж. С. Милля, К. Маркса, А. Маршалла и других. Все они пытались понятьсущность этого сложного и противоречивого понятия. В XVII–XIX веках быливыработаны основные теории и подходы к определению понятия «стоимость».Первый подход сформировался в рамках теории трудовой стоимостиК. Маркса. Он определяет стоимость как «совокупность общественнонеобходимых затрат труда для производства продукта» [31, c.

47]. Марксутверждает, что в основе возникновения стоимости лежат процессыпроизводства и торговли (или обмена). При этом для того, чтобы эта стоимостьбыла полностью признана обществом, необходимо, чтобы затраты напроизводство конкретного товара не были выше затрат, считаемыхобщественно необходимыми. [31, c. 47].16Сторонники второго подхода – основатели теории маржинализма(Л.

Вальрас, Г. Госсен, У.С. Джевонс, К. Менгер и другие) – утверждали, что«стоимостьтовараопределяетсяегопредельнойполезностьюиредкостью» [53, c. 164]. В соответствии с законом убывающей предельнойполезности, по мере роста количества потребляемых благ предельная, илидополнительная полезность, получаемая от каждой дополнительной единицыблага, будет сокращаться, а значит, будет сокращаться и его стоимость. Онитакже выделяли субъективную стоимость – ту, которую каждый отдельныйпокупатель готов заплатить, и объективную – ту, которая формируется нарынке.Третий подход, разработанный неоклассиками (А.

Маршаллом и др.),определяет «стоимость как баланс, равновесие предельной полезности ипредельных издержек» [53, c. 166]. Этот подход окончательно утвердил вкачестве объективной ту стоимость, которая определяется под воздействиембаланса спроса и предложения. Авторы утверждали, что цена, которую готовзаплатить потребитель, формируется исходя из предельной полезности товара.Эта цена определяет спрос, который влияет на предложение, – и это, в своюочередь, определяет максимально возможные затраты на производство и цену.В XX веке большое развитие получила теория корпоративных финансов,с которой были связаны теории в области определения и оценки стоимости.Эта теория рассматривает инвестиции с точки зрения будущихденежных потоков, которые они могут принести.

Именно дисконтированнаястоимость всех будущих денежных потоков определяет внутреннююстоимость инвестиций. Основываясь на этом утверждении, сторонники теориикорпоративных финансов (А. Дамодаран, Р. Брейли, С. Майерс и др.) подстоимостью бизнеса понимают «стоимость полезности (в форме приведенныхожидаемых в будущем сальдированных потоков), генерируемой всемиактивами (инвестированным капиталом) компании» [66, c.

39].С теорией корпоративных финансов согласен и В.М. Рутгайзер: онутверждает, что стоимость бизнеса «равноценна текущей стоимости будущих17выгод от его функционирования» [40, c. 15]. При этом он подчеркивает, что втеории оценки стоимости компаний единственным критерием справедливойстоимости будет является цена возможной продажи этой компании на рынке.На сегодняшний день в условиях высокого уровня развития финансовыхрынков и повышенной конкуренции за ресурсы на рынке капитала всебольшее распространение получает теория рыночной стоимости какосновногопоказателя,накоторыйориентируютсяпристоимостно-ориентированном управлении.Существует несколько мнений о том, что же является главной цельюкомпании. Более того, на разных жизненных этапах компании ставятразличные цели. В рамках существующих теорий фирмы возможнымиобластями максимизации являются объем продаж, прибыль, темп ростаактивов и благосостояние акционеров [43, c.

7].Собственники компании и ее инвесторы могут получать доходы двумяспособами: во-первых, за счет текущих доходов или дивидендов, во-вторых, спомощью роста курсовой стоимости компании. Как показывает практика,второй источник доходов вносит основной вклад в рост благосостояниясобственников бизнеса. Например, компания «Майкрософт» в течение многихдесятилетий была одной из самых ценных компаний мира, а ее владелец БиллГейтс является богатейшим человеком планеты.

Притом, что выплачиватьдивиденды «Майкрософт» стал только с 2004 г. [123].Преимуществоростакурсовойстоимостипереддивидендамиобъясняется тем, что дивидендные выплаты всегда ограничены: они не могутпревышать размер прибыли в текущем году, а предела роста стоимостикомпании не существует. Поэтому возникла теория, согласно которой ростстоимостиявляетсяосновнойцельюкомпании.Этостоимостно-ориентированная концепция, то есть теория «целенаправленного воздействияна показатель капитализации (рыночной стоимости) бизнеса с цельюувеличения совокупного богатства акционеров и инвесторов» [154].18Максимизация богатства владельцев компании выстраивает иерархиювзаимоотношений остальных целей компании.Показатель рыночной стоимости выбран в качестве ключевогоиндикатора в связи с тем, что он:балансируетинтересыосновныхсубъектов(стейкхолдеров),оказывающих влияние на компанию (акционеров, руководства, работников ипотребителей);является эффективным средством контроля действий менеджментакомпании для акционеров и инвесторов;интегрирует цели и задачи различных департаментов, отделов ипрочих подразделений внутри компании;гармонизирует текущие и перспективные цели развития компании;отражаетрезультатвсехпринятыхфинансовыхрешенийруководства компании;является наиболее всеобъемлющим критерием эффективностииспользования капитала компании.Однако показатель рыночной стоимости имеет и недостатки:на показатель влияет множество факторов, которые трудно илиневозможно формализовать.

На результат оценки влияют различные слухи,общественная и политическая ситуация, возможные манипуляции и сговоры,завышенные или заниженные ожидания участников, паника и ажиотаж нарынке;информационная асимметрия. Даже на развитых рынках участникивладеют различной информацией и имеют разные уровни доступа к ней. Оченьчасто они вынуждены доверять информации, полученной и адаптированнойпосредниками (агентствами, аналитиками, информационными системами),что может приводить к искажениям и последующей некорректной оценкестоимости;19применим не для всех компаний. Так, большинство российскихкомпаний не торгуются на рынке: более 99% хозяйствующих субъектов –непубличные компании [44, с.

39]. Наиболее приспособленными к рыночнойоценке являются публичные акционерные общества, акции которых могутсвободно продаваться и покупаться на финансовых рынках. Оценка рыночнойстоимости компаний других организационно-правовых форм усложняется,хотя потребность в такой оценке не становится меньшей;оценить показатель без самого факта продажи невозможно. При этомне все компании когда-либо продавались или продаются, но потребность врыночной оценке компании остается;подверженность показателя манипуляциям.