Диссертация (Гражданско-правовая ответственность за неправомерное использование инсайдерской информации на фондовом рынке в российском праве и праве Соединенных штатов Америки), страница 6

– яз. франц. (дата обращения- 21.12.2015)В Германии законодатель подошел к определению понятия инсайдерской информации более творчески и ввел взаконодательство понятие «инсайдерской ценной бумаги». Согласно ст.12 германского Закона о торговле ценнымибумаги (Wertpapierhandelsgesetz), инсайдерскими ценными бумагами признаются инструменты:1. Допущенные к торговле на фондовой бирже или регулируемом рынке Германии (Geregelter Markt), или нанеофициальном регулируемом рынке (Freiverkehr);2.

Допущенные к торговле на регулируемом рынке другого государства-члена Европейского союза илигосударства, подписавшего Соглашение о европейской экономической зоне и3. Цены на которые зависят (прямо или косвенно) от финансовых инструментов, указанных в п.1 и 2.Далее, немецкий законодатель через определение «инсайдерских ценных бумаг» дает определение инсайдерскойинформации (в ст.13 Закона о торговле ценными бумагами).Согласно указанному определению, инсайдерская информация – это любая точная информация обобстоятельствах, которые не являются общеизвестными, относящаяся к одному или более эмитентам инсайдерскихценных бумаг или к самим инсайдерским ценным бумагам, которая, став общеизвестной, могла бы оказатьвлияние на фондовый рынок или рыночную цену инсайдерской ценной бумаги.

((Цит. по: Емельянова Е.А.Понятия инсайдерской информации и манипулирования рынком в российском и зарубежном законодательствах:сравнительно-правовой аспект// Вестник СПбГУ. Сер 14. - 2012. – Вып.3, – С. 18.)В целом, определение, содержащееся в Директиве № 2003/6/ЕС, воспринял и английский законодатель: cогласностатье 118 С Акта о финансовых услугах и рынках (Financial Services and Markets Act, FSMA),«Инсайдерская информация это точная по своей природе (of precise nature) информация, котораяa. Не является общедоступной;b.

Прямо либо косвенно относится к одному либо нескольким эмитентам инвестиций, отвечающимтребованиям, (issuers of the qualifying investments) либо к одной или нескольким инвестициям;c. в том случае, если бы стала общедоступной, могла бы с большой вероятностью оказать существенноевлияние на цену указанных инвестиций, отвечающих требованиям, а также на цену иных, связанных сними инвестиций.»Схожие определения инсайдерской информации содержатся и в законодательстве стран Британского Содружества.Так, согласно статье 1042 (А) Акта Австралии о корпорациях 2001 г.

(Australian Corporation Act 2001),«инсайдерская информация означает информацию, соответствующую следующим условиям:a. информация не является общедоступной;b. в том случае, если бы указанная информация была бы общедоступной, разумный участник рынка(reasonable person) мог бы посчитать, что она окажет существенное влияние на цену финансовыхинструментов».27информации следует выводить именно через понятие «инсайдерской торговли»(insider trading) и «инсайдерской деятельности» (insider dealing) (о различиимежду двумя указанными терминами см. п.2.1 параграфа 2 настоящей Главы 1).В законодательстве США (Закон США о ценных бумагах и биржах 1934 года(Securities Exchange Act of 1934, далее также – SEA 1934); Закон США о наказанияхза инсайдерскую торговлю 1984 года (Insider Trading Sanctions Act of 1984, далеетакже – ITSA 1984); Закон об ответственности за инсайдерскую торговлю имошенничество с ценными бумагами (Insider Trading and Securities FraudEnforcement Act of 1988, далее также – ITSFEA 1988), инсайдерская торговляопределяется, как «торговля финансовыми инструментами, основанная нанепубличной, существенной информации (trading on basis of material non-publicinformation)».

При этом данная информация должна относиться не только копределенной компании, но и к предстоящим сделкам, которые могут бытьсовершены на основе такой информации (т.е. быть релевантной).1.2. Понятие инсайдерской информации в российском правеВ Российской Федерации легальное определение инсайдерской информацииприводится в п.1 ст. 2 Закона об инсайде. Поскольку само определениесформулировано достаточно длинно и подробно, для простоты восприятиявыделим основные признаки инсайдерской информации.Закон об инсайде определил понятие «инсайдерской информации»,опираясь на несколько ключевых элементов.1)Инсайдерскаяинформацияинформация;1818которая включает, в том числе сведения, составляющиеoкоммерческую тайну,oслужебную тайну,–этоточнаяиконкретная282)эта информация не была распространена или предоставлена,3)распространение или предоставление этой информации можетоказать существенное влияние на цены финансовых инструментов,иностранной валюты и (или) товаров;194)эта информация включена в соответствующий исчерпывающийпереченьинсайдерскойинформации,утвержденныйприказомуполномоченного органа государственной власти в области финансовыхрынков (до 1 сентября 2013 г.

– ФСФР, с 1 сентября 2013 г. – Банк России).Таким образом, на основе анализа законодательства РФ и зарубежных странможно сделать вывод о том, что, несмотря на некоторые различия, в целомопределение инсайдерской информации в различных правовых системах имеетосновные схожие признаки. В частности, в абсолютном большинстве зарубежныхстран (включая США и государства-члены ЕС) для инсайдерской информациихарактерны три основных признака:oбанковскую тайну,oтайну связи,oи иную охраняемую законом тайну).По мнению некоторых авторов, такой признак инсайдерской информации как ее точность, достоверность иконкретность, в ряде случаев может отсутствовать, поскольку соответствующая необщедоступная информация,способная при ее распространении оказать существенное влияние на цены ценных бумаг на фондовом рынке,может носить приблизительный, примерный характер (например, инсайдеру известно, что определенный эмитентсобирается запускать определенное производство, но точные масштабы указанного нового производства являютсянеизвестными), и, тем не менее, все равно оставаться инсайдерской (см.

например: Ахмедов Т.Ч. Методыпротиводействия неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком всистеме обеспечения экономической безопасности государства: дис. … канд.эконом.наук: 08.00.05/ Ахмедов Т.Ч. –СпБ., 2015. – С. 15, 20).19При этом необходимо отметить, что определение инсайдерской информации, данное в Законе об инсайде,является более широким, чем то, которое приводилось в Кодексе Корпоративного поведения ФКЦБ РФ от05.04.2002, рекомендованном Распоряжением ФКЦБ РФ от 04.04.2002 № 421/р (утратил силу), в ст.4.2.1 главы 7которого говорилось о существенном влиянии инсайдерской информации на стоимость исключительно акций идругих ценных бумаг общества.

В Законе об инсайде перечень объектов, на стоимость которых может прираскрытии оказать влияние инсайдерская информация, дополнился также товарами и валютными ценностями. (см.Гришин К. Какие перспективы у Закона об инсайдерской информации?// Акционерный Вестник,– 2011. - № 4. C.45). Однако в настоящей диссертации мы рассматриваем вопросы неправомерного использования инсайдерскойинформации исключительно на фондовых рынках [здесь и далее выделено мной – Б.Т.] (не затрагиваяпроблематику использования инсайдерской информации на валютном и товарном рынке).29непубличность (отсутствие общедоступности),существенность (способность при предоставлении/ распространении(раскрытии) влиять на цены финансовых инструментов),релевантностьопределенному(относимость,эмитенту,принадлежностьегоинформациихарактеристикам,кфинансовыминструментам и т.д.).2020Некоторые российские исследователи выделяют иные основные признаки, определяющие инсайдерскуюинформацию.Так, например, Е.В.

Анищенко делает вывод о том, что «законодательство стран с развитым финансовым рынкомвыделяет три основных признака, по которым информация признается инсайдерской, а именно: информациядолжна быть существенной, значимой и недоступной широкому кругу инвесторов. Именно к такому пониманиюуказанных терминов необходимо прийти при формировании судебной практики в Российской Федерации дляизбежания в будущем необоснованного привлечения к ответственности невиновных лиц.» (См. Анищенко Е.В.Проблемы противодействия применению инсайдерской информации и манипулированию рынком ценных бумаг вРоссии // Конкурентное право. – 2014.– № 2.

– С. 22 - 24.).Тем не менее, указанная «триада» признаков инсайдерской информации, выделяемая Е.В. Анищенко,представляется, по меньшей мере, не вполне точно сформулированной. Очевидно, что автор в указанном контекстевероятнее всего использует термин «значимость» применительно к такому ключевому признаку инсайдерскойинформации как ее релевантность (относимость) к определенному эмитенту, финансовому инструменту и т.д.Однако на наш взгляд, термины «существенность» и «значимость» являются в целом схожими по смыслу, покрайней мере, при первом восприятии.

Представляется, что термин «значимость» все же отражает такое качествоинсайдерской информации как степень важности самих сведений, а не те конкретные факты, к которым данныесведения относятся.Ввиду этого, используемая в большинстве зарубежных стран «триада» признаков инсайдерской информации(существенность, непубличность (недоступность широкому кругу лиц), релевантность (относимость))представляется все же более точной.Весьма интересной представляется классификация признаков инсайдерской информации, предложенная Т.Ч.Ахмедовым в его диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук.