Диссертация (Гражданско-правовая ответственность за неправомерное использование инсайдерской информации на фондовом рынке в российском праве и праве Соединенных штатов Америки)

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕУЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»На правах рукописиТАТЛЫБАЕВ БУЛАТ ВИЛЕВИЧГРАЖДАНСКО-ПРАВОВАЯ ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ЗА НЕПРАВОМЕРНОЕИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНСАЙДЕРСКОЙ ИНФОРМАЦИИ НА ФОНДОВОМРЫНКЕ В РОССИЙСКОМ ПРАВЕ И ПРАВЕ СОЕДИНЕННЫХ ШТАТОВАМЕРИКИСпециальность 12.00.03 - гражданское право; предпринимательское право;семейное право; международное частное правоДиссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наукНаучный руководительСеливановский Антон Сергеевич,Кандидат юридических наук,ДоцентМосква – 20152ОглавлениеВВЕДЕНИЕ....................................................................................................... 5ГЛАВА 1. ИНСАЙДЕРСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ И ЕЕ НЕПРАВОМЕРНОЕИСПОЛЬЗОВАНИЕ ...................................................................................................

23§1. Понятие инсайдерской информации.............................................................. 241.1. Понятие инсайдерской информации в праве США ..................................... 241.2. Понятие инсайдерской информации в российском праве ........................... 27§2. Неправомерное использование инсайдерской информации .....................

332.1.Общественный вред инсайдерской деятельности, формы неправомерногоиспользования инсайдерской информации, суть запрета ................................... 332.2. Последствия нарушения запрета неправомерного использованияинсайдерской информации в РФ и США. Ответственность. ............................. 422.3.Особенности реализации права на взыскание убытков, причиненныхнеправомерным использованием инсайдерской информации ........................... 50ГЛАВА 2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЛИЦ (ИНСАЙДЕРОВ), ОБЯЗАННЫХВОЗМЕСТИТЬУБЫТКИ,ПРИЧИНЕННЫЕВРЕЗУЛЬТАТЕНЕПРАВОМЕРНОГОИСПОЛЬЗОВАНИЯИНСАЙДЕРСКОЙИНФОРМАЦИИ ..................................................................................................... 66§1.

Понятие «инсайдер» в США ............................................................................ 671.1 Фидуциарная теория ......................................................................................... 691.2 Теория незаконного присвоения: вторичные инсайдеры и правило«раскрытия или воздержания» .............................................................................. 75§2. Понятие «инсайдер» в РФ ................................................................................

86§3.Выводы.Предложенияпосовершенствованиюроссийскогозаконодательства...................................................................................................... 95ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЛИЦ, ИМЕЮЩИХ ПРАВОНА ВЗЫСКАНИЕ УБЫТКОВ, ПРИЧИНЕННЫХ В РЕЗУЛЬТАТЕ3НЕПРАВОМЕРНОГОИСПОЛЬЗОВАНИЯИНСАЙДЕРСКОЙИНФОРМАЦИИ ...................................................................................................

101§1. Теории гражданско - правовой ответственности за неправомерноеиспользование инсайдерской информации (инсайдерскую деятельность) 1011.1 Проэмитентская теория .................................................................................. 1041.2 Проинвесторская теория ................................................................................ 1071.3 Прогосударственная теория ...........................................................................

110§2. Определение лиц, имеющих право на взыскание убытков, приприменении проинвесторской теории ............................................................... 1122.1 Основные концепции гражданско-правовой ответственности заинсайдерскую деятельность, применяемые в рамках проинвесторской теории ............................................................................................................................. 1162.2 Классическая концепция ................................................................................ 1182.3 «Концепция одновременных торгов» ........................................................... 1242.4 «Концепция торгов, осуществляемых в период утаивания (нераскрытия)инсайдерской информации» ................................................................................ 134§3.

Предложения по совершенствованию российского законодательства 142Глава4.ОСОБЕННОСТИСОСТАВАГРАЖДАНСКОГОПРАВОНАРУШЕНИЯ,СВЯЗАННОГОСНЕПРАВОМЕРНЫМИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСАЙДЕРСКОЙ ИНФОРМАЦИИ ......................... 156§1. Правовая природа и расчет убытков, причиненных неправомернымиспользованием инсайдерской информации....................................................

1601.1. Правовая природа убытков, причиненных неправомернымиспользованием инсайдерской информации ..................................................... 1601.2. Методики определения размера убытков в судебных делах онедобросовестных действиях на фондовых рынках США ............................... 1891.3. Методики определения убытков, причиненных в результатенеправомерного использования инсайдерской информации, установленные вроссийском праве .................................................................................................. 20941.4. Выводы.

Предложения по совершенствованию российскогозаконодательства ................................................................................................... 226§2. Установление причинно-следственной связи между неправомернымиспользованием инсайдерской информацией и причиненными убытками.................................................................................................................................... 2282.1. Содержание причинно-следственной связи между неправомернымиспользованием инсайдерской информации и причиненными убытками .....

2282.2. Особенности установления факта инсайдерской деятельности ипоследующего установления причинно-следственной связи междуинсайдерской деятельностью и причиненными убытками .............................. 249Заключение................................................................................................... 272Библиографический список .................................................................................... 2795ВВЕДЕНИЕАктуальность темы исследования. На современном этапе развитияюридической науки все чаще поднимается вопрос о необходимости развитияправовогорегулирования,направленногонаобеспечениенормальногофункционирования фондовых рынков Российской Федерации (далее также – РФ)и на пресечение различных недобросовестных практик (недобросовестнойдеятельности) на фондовых рынках, в частности, на противодействие такойширокораспространеннойнедобросовестнойрыночнойпрактике,какнеправомерное использование инсайдерской информации (далее также –инсайдерская деятельность).Инсайдерская деятельность подрывает информационную прозрачностьфондового рынка, являющуюся одним из важнейших принципов его нормальногофункционирования, и порождает на фондовом рынке информационный дисбаланс(или информационную асимметрию) между его участниками.В свою очередь, информационная асимметрия, являясь негативнымфактором, препятствующим справедливому ценообразованию, при массовомпроявлении порождает ситуацию общего недоверия инвесторов к фондовомурынку.1 Это, в свою очередь, в итоге ведет к уходу с рынка инвесторов.Вуказанныхобстоятельствахактуальнойявляетсяпроблемаответственности за применение недобросовестных рыночных практик, в томчисле, за инсайдерскую деятельность на фондовых рынках.1Емельянова Е.А.

Правовые последствия манипулирования информацией на рынках: автореф. дис. …канд. юрид.наук: 12.00.03/Емельянова Е.А. – СпБ., 2014. – С.36Согласно позиции Международной организации регуляторов рынка ценныхбумаг (IOSCO), одним из важнейших принципов регулирования рынка ценныхбумаг является необходимость своевременногонедобросовестныхценообразованиярыночныхипрактик,поставитьввыявления и пресеченияспособныхневыгодноенарушитьположениесистемудобросовестныхучастников рынка, рассчитывающих на честные и прозрачные «правила игры».2Необходимостьследованиявышеуказанномупринципуделаетвопросответственности за инсайдерскую деятельность ключевым.Системаправовогорегулированияпротиводействиянеправомерномуиспользованию инсайдерской информации в РФ в настоящее время лишьначинает формироваться, в то время как в странах с развитым фондовым рынкомуказанные вопросы находятся в сфере особого внимания законодателей иправоприменителейСоединенныхвШтатахтечениемногихАмерикидесятилетий.законодательствоТак,онапример,впротиводействииинсайдерской деятельности начало формироваться еще в 1930-е годы.Необходимо отметить, что при разработке Федерального закона от27.07.2010 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованиюинсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений вотдельные законодательные акты Российской Федерации» (далее также – Законоб инсайде) российский законодатель сделал основной упор главным образом напублично-правовые способы защиты прав инвесторов (участников фондовогорынка)–привлечениелиц,неправомерноиспользующихинсайдерскуюинформацию (далее также – инсайдеры) к административной и уголовнойответственности.Вопросунарушителей-инсайдеровзажегражданско-правовойсоответствующееответственностипротивоправноедеяниенафондовом рынке в Законе об инсайде почти не уделено никакого внимания.2Objectives and Principles of Securities Regulation (June 2010).

P.3,8,12. Режим доступа:http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD323.pdf – Загл. с экрана. – яз.англ. (дата обращения – 21.12.2015)7Фактически, правовое регулирование данного вопроса ограничено лишь нормойп.7 ст.7 Закона об инсайде, устанавливающей обязанность лица возместитьубытки, причиненные в результате неправомерного использования инсайдерскойинформации. Однако указанная норма, по существу, является декларативной, таккак сам механизм гражданско-правовой ответственности за инсайдерскуюдеятельность (учитывающий специфику данного правонарушения и особенностиправоотношениймеждуучастникамифондовогорынка)вроссийскомзаконодательстве не разработан.Вместе с тем, представляется, что для создания полностью благоприятногоинвестиционного климата на российском фондовом рынке необходимо, чтобычастноправовым интересам каждого отдельного инвестора уделялось не меньшеевнимание, чем вопросам уголовной и административной ответственности заинсайдерскую деятельность.

Ведь для осуществления полноценных инвестицийнауказанномфондовомрынкеотдельныйинвестордолженобладатьуверенностью в том, что в случае, если он станет контрагентом по сделкам, присовершении которых была неправомерно использована инсайдерская информация(далее также – инсайдерские сделки) и вследствие этого понесет убытки, то онсможет реально защитить свои права с помощью соответствующего правовогомеханизма.Степеньразработанноститемыисследования.Проблемыпротиводействия неправомерному использованию инсайдерской информации нафондовых рынках находили свое отражение в трудах российских и зарубежныхисследователей. Среди российских ученых следует отметить таких специалистов,как А.В. Габов, И.В. Гетьман-Павлова, В.И. Добровольский, Е.А.