T-BOOK15 (Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин), страница 4
Описание файла
Документ из архива "Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин", который расположен в категории "". Всё это находится в предмете "остальные рефераты" из , которые можно найти в файловом архиве . Не смотря на прямую связь этого архива с , его также можно найти и в других разделах. Архив можно найти в разделе "рефераты, доклады и презентации", в предмете "остальные рефераты" в общих файлах.
Онлайн просмотр документа "T-BOOK15"
Текст 4 страницы из документа "T-BOOK15"
Öåíà ïðîäàæè öåííîé áóìàãè ïóáëèêå
µ §
Âåëè÷èíà öåíîâîãî ñïðýäà (ðàçíèöà ìåæäó öåíîé ïðîäàæè áóìàãè ïóáëèêå è öåíîé åå âûêóïà ó ýìèòåíòà) êîëåáëåòñÿ â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå îò 1% (êðóïíàÿ èçâåñòíàÿ, êðåäèòîñïîñîáíàÿ êîìïàíèÿ) äî ïðèìåðíî 25% (ìàëåíüêàÿ âåí÷óðíàÿ êîìïàíèÿ). Êðîìå òîãî, íà ñïðýä âëèÿþò ñëåäóþùèå ôàêòîðû:
-ðàçìåð ýìèññèè (÷åì áîëüøå ýìèññèÿ, òåì ìåíüøå ñïðýä)
-êà÷åñòâî öåííûõ áóìàã (÷åì âûøå êà÷åñòâî, òåì ìåíüøå ñïðýä)
-âèä öåííîé áóìàãè (ïî îáëèãàöèÿì ñ çàëîãîì îí ìåíüøå, ÷åì ïî íåîáåñïå÷åííûì äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì), äàëåå ñïðýä ïðîäîëæàåò ðàñòè - îò êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé ê ïðèâèëåãèðîâàííûì è, íàêîíåö, îáûêíîâåííûì àêöèÿì.
Ïðèìåð äåëåíèÿ ñïðýäà, ïðè åãî âåëè÷èíå, ðàâíîé 2% îò öåíû âûïóñêà àêöèè ó ýìèòåíòà:
0,25% - ïëàòà êîìïàíèè - ìåíåäæåðó çà óïðàâëåíèå ñèíäèêàòîì
0,75% - ïëàòà çà àíäåððàéòèíã (÷ëåíàì ñèíäèêàòà)
1,0% - êîìèññèîííûå áðîêåðàì ãðóïïû ïðîäàæè
Àíäåððàéòèíãîâûå è ñèíäèêàöèîííûå äîãîâîðà. Êàê óæå óêàçûâàëîñü, àíäåððàéòèíãîâûé äîãîâîð - ýòî äîãîâîð ìåæäó ýìèòåíòîì è ñèíäèêàòîì (îò ëèöà ñèíäèêàòà âûñòóïàåò åãî ìåíåäæåð èëè ãðóïïà ñî-ìåíåäæåðîâ) îá îðãàíèçàöèè è ãàðàíòèðîâàíèè ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã. Öåíòðàëüíûé ïóíêò ýòîãî äîãîâîðà - òèï àíäåððàéòèíãà (êàêóþ îòâåòñòâåííîñòü ïðèíèìàåò íà ñåáÿ ñèíäèêàò), îáúåì è öåíû âûïóñêà öåííûõ áóìàã ó ýìèòåíòà, ÷òî çàäàåò âåëè÷èíó ïëàòû çà àíäåððàéòèíã è âåëè÷èíó ïðèáûëè ó ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà.
Ñèíäèêàöèîííûé äîãîâîð - ýòî äîãîâîð ìåæäó ÷ëåíàìè ñèíäèêàòà îá îðãàíèçàöèè è ãàðàíòèðîâàíèè ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã. Öåíòðàëüíûé ïóíêò ýòîãî äîãîâîðà - äîëè âûïóñêà, çà êîòîðûå ïðèíèìàþò íà ñåáÿ îòâåòñòâåííîñòü îòäåëüíûå ÷ëåíû ñèíäèêàòà, äèôôåðåíöèàöèÿ öåí íà öåííóþ áóìàãó âíóòðè ñèíäèêàòà (îïëàòà ìåíåäæåðñòâà, ñî-ìåíåäæåðñòâà, ðàçëè÷èÿ â öåíîâûõ óñëîâèÿõ äëÿ ïðèâèëåãèðîâàííûõ è íåïðèâèëåãèðîâàííûõ ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà, ðàçìåð êîìèññèîííûõ ïðè îòïóñêå öåííûõ áóìàã áðîêåðàì - ÷ëåíàì ãðóïïû ïðîäàæè, îòâåòñòâåííîñòü ÷ëåíîâ ñèíäèêàòà (îáû÷íî â ïðåäåëàõ âûêóïàåìûõ äîëåé ýìèññèè).
 îñíîâå àíäåððàéòèíãîâîãî è ñèíäèêàöèîííîãî äîãîâîðîâ ëåæàò äîãîâîðà êîìèññèè, ïîðó÷åíèÿ èëè äîãîâîð î ñîâìåñòíîé äåÿòåëüíîñòè, ñîâìåùåííûå ñ äîãîâîðàìè î êóïëå-ïðîäàæå, à òàêæå èíûìè âèäàìè äîãîâîðîâ (êðåäèòíûé äîãîâîð, äîãîâîð ïîäðÿäà íà ðàçðàáîòêó íàó÷íî-òåõíè÷åñêîé ïðîäóêöèè è ò.ï.).
Êàê "ôèçè÷åñêè" ïðîèñõîäèò ðàñïðåäåëåíèå âûïóñêà öåííûõ áóìàã
(ïðàêòèêà àìåðèêàíñêîãî ôîíäîâîãî ðûíêà íà ïðèìåðå ýìèññèè
ôèíàíñîâî óñòîé÷èâûõ, èìåþùèõ õîðîøåå èìÿ êîìïàíèé)
µ §
Îñîáåííîñòè àíäåððàéòèíãà è ðàáîòû èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèé â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå:
íåäîñòàòî÷íàÿ êàïèòàëèçàöèÿ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ, íåóâåðåííîñòü â ëèêâèäíîñòè è áóäóùåé äèíàìèêå êóðñà öåííûõ áóìàã ýìèòåíòà ïðèâîäèò ê ïðåèìóùåñòâåííîìó ïðèìåíåíèþ àíäåððàéòèíãà "íà áàçå ëó÷øèõ óñèëèé" èëè(ðîññèéñêàÿ ñïåöèôèêà) - "ñ îòëîæåííûì âûêóïîì" (ò.å. âûêóïîì öåííûõ áóìàã ýìèòåíòà ïî ìåðå ðåàëèçàöèè èõ èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèåé - ïóáëèêå);
ýìèññèîííûå ñèíäèêàòû íå ôîðìèðóþòñÿ, ýìèòåíòû ðàáîòàþò ÷àùå âñåãî ñ îòäåëüíûìè èíâåñòèöèîííûìè êîìïàíèÿìè, íå ñâÿçàííûìè äðóã ñ äðóãîì; çíà÷èòåëüíî áîëüøàÿ äîëÿ ýìèññèè (íåæåëè ÷åì â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå) ðàçìåùàåòñÿ ýìèòåíòàìè íàïðÿìóþ, ÷åðåç ñâîè ôîíäîâûå îòäåëû, íå ïðèáåãàÿ ê ïîìîùè ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ; îòñóòñòâóåò êîíêóðåíòíûé àíäåððàéòèíã. Ðåàëüíûé ïðèìåð ïîäîáíîãî ðàçìåùåíèÿ öåííûõ áóìàã ðîññèéñêèì ýìèòåíòîì - 40-60% âûïóñêà - ÷åðåç ôèëèàëû (ýìèòåíò-áàíê), 20% âûïóñêà - ÷åðåç öåíòðàëüíûé àïïàðàò (ïðÿìûå êîíòàêòû ðóêîâîäñòâà áàíêà ñ èíâåñòîðàìè), 20% âûïóñêà - ÷åðåç èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè è áàíêè (êîòîðûå â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå îáëàäàþò ïðàâîì çàíèìàòüñÿ àíäåððàéòèíãîì);
äëÿ ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ ôîíäîâûå áèðæè (÷òî èñêëþ÷åíî íà ðàçâèòûõ ôîíäîâûõ ðûíêàõ); ðàçìåùåíèå îñóùåñòâëÿåòñÿ áîëüøåé ÷àñòüþ â ïðåäåëàõ ðåãèîíàëüíîãî ðûíêà;
òðåáîâàíèå ïåðâè÷íîãî ðàçìåùåíèÿ àêöèé ïî åäèíîé öåíå çàòðóäíÿåò ôîðìèðîâàíèå èíâåñòèöèîííûõ ñèíäèêàòîâ (÷ëåíû êîòîðûõ - â ñèëó íåðàâåíñòâà îáÿçàòåëüñòâ è ðèñêîâ, êîòîðûå îíè ïðèíÿëè íà ñåáÿ â îòíîøåíèè âûêóïà öåííûõ áóìàã ó ýìèòåíòà - äîëæíû ïðèîáðåòàòü ó ïîñëåäíåãî öåííûå áóìàãè ïî ðàçíîé öåíå, èçâëåêàÿ è ðàçíóþ ïðèáûëü ïðè ïåðåïðîäàæå èõ èíâåñòîðàì ïî öåíå ñèíäèêàòà);
÷àñòî êðóïíåéøèé ýìèòåíò ñàì âûñòóïàåò â ðîëè îðãàíèçàòîðà è ìåíåäæåðà ýìèññèîííîãî ñèíäèêàòà, äèêòóÿ ïðè ýòîì ôèíàíñîâûì ïîñðåäíèêàì ñâîè óñëîâèÿ èëè èñïîëüçóÿ â êà÷åñòâå ÷ëåíîâ "ñèíäèêàòà" äî÷åðíèå ôèðìû (ïðèìåð - ãðóïïà "ÌÌÌ" â ïåðâîì ïîëóãîäèè 1994ã.).
Äîïîëíèòåëüíûå èñòî÷íèêè
1. R.M.Altman. Creating Investor Demand for Company Stock. Westport, Connecticut: Quorum Books-1988.- 420p.
2. Samuel L. Hayes, Philip M. Hubbard. Investment Banking. - Boston, Massachusetts: Harvard Business School Press. - 1990.-450p.
3. Ernest Bloch. Inside Investment Banking. Homewood, Illinois: Dow-Jones Irwin. - 1989.-415p.
Êëþ÷åâûå òåðìèíû
| · ôèíàíñîâûé áðîêåð · äîãîâîð êîìèññèè · äîãîâîð ïîðó÷åíèÿ · èíâåñòèöèîííûé êîíñóëüòàíò · ñîâìåñòíûé ôîíä · èíâåñòèöèîííûé ôîíä îòêðûòîãî òèïà · èíâåñòèöèîííûé ôîíä çàêðûòîãî òèïà · èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ | · àíäåððàéòèíã, àíäåððàéòåð · àíäåððàéòèíã íà áàçå òâåðäûõ îáÿçàòåëüñòâ · àíäåððàéòèíã íà áàçå ëó÷øèõ óñèëèé · àíäåððàéòèíã "ñòýíä-áàé" · êîíêóðåíòíûé àíäåððàéòèíã · ýìèññèîííûé ñèíäèêàò (ãðóïïà ïîêóïêè) · ãðóïïà ïðîäàæè · àíäåððàéòèíãîâûé äîãîâîð · ñèíäèêàòíûé äîãîâîð |
Ãëàâà 16. ÊÎÌÏÀÍÈÈ
ÏÎ ÖÅÍÍÛÌ ÁÓÌÀÃÀÌ
| Êëèåíò - êîðîëü. Øåñòàÿ çàïîâåäü ôîíäîâîãî ðûíêà |
16.1. Ïîíÿòèå è îñíîâû äåÿòåëüíîñòè
êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì
Äî ýòîãî ìû ðàññìàòðèâàëè äåÿòåëüíîñòü ôèíàíñîâîãî áðîêåðà, èíâåñòèöèîííîãî êîíñóëüòàíòà è èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè êàê áû "â ÷èñòîì âèäå". Îäíàêî, íà ïðàêòèêå òàê íå áûâàåò. Îáû÷íî ôèíàíñîâûé ïîñðåäíèê ïî îäíèì ñäåëêàì âûñòóïàåò â îäíîé ðîëè, ïî äðóãèì - âî âòîðîé è ò.ä. Áîëåå 50% ðîññèéñêèõ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ ñîâìåùàþò ëèöåíçèè ôèíàíñîâîãî áðîêåðà è èíâåñòèöèîííîãî êîíñóëüòàíòà, áîëåå 35% - ê íåé äîáàâëÿþò ëèöåíçèþ èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè (îñåíü 1994ã.).
Òî÷íî òàê æå ïðîèñõîäèò è â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå. Èíâåñòèöèîííûé áàíê (investment bank), êîìïàíèÿ ïî öåííûì áóìàãàì (security firm), áðîêåðñêàÿ êîìïàíèÿ (brokerage firm) - âñå ýòè èìåíà ñêðûâàþò çà ñîáîé ìíîãîôóíêöèîíàëüíûå, ÷àñòî ìàñøòàáíûå, ñ ðàçâåòâëåííîé ñåòüþ ïðåäïðèÿòèÿ, âûñòóïàþùèå íà ðûíêå îäíîâðåìåííî â êà÷åñòâå áðîêåðîâ, àíäåððàéòåðîâ è èíâåñòèöèîííûõ êîíñóëüòàíòîâ. Îäíîâðåìåííî îíè ìîãóò ÿâëÿòüñÿ êðóïíûìè "ïðîôåññèîíàëüíûìè" ýìèòåíòàìè, óïðàâëÿþùèìè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâ, ñòðóêòóðàìè õîëäèíãîâîãî òèïà, äîâåðåííûìè ëèöàìè ïî òðàñòîâûì ïîðòôåëÿì è ò.ä.
Öåííûå áóìàãè ñîñòàâëÿþò ñòåðæåíü èõ äåÿòåëüíîñòè. Ïîýòîìó â äàëüíåéøåì äëÿ õàðàêòåðèñòèêè òàêèõ èíâåñòèöèîííûõ èíñòèòóòîâ-êîíãëîìåðàòîâ ðàçëè÷íûõ ôóíêöèé íà ôîíäîâîì ðûíêå - áóäåì èñïîëüçîâàòü òåðìèí "êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì". Ïîäîáíûå êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì ìîãóò ñâîáîäíî ñîçäàâàòüñÿ è â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå, ÷åìó íåò ïðàâîâûõ îãðàíè÷åíèé.
Èòàê, â ìèíèìàëüíîì íàáîðå ôóíêöèé êîìïàíèÿ ïî öåííûì áóìàãàì:
| Êîìïàíèÿ ïî öåííûì áóìàãàì | ||||
| Ôèíàíñîâûé áðîêåð | Èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ | Èíâåñòèöèîííûé êîíñóëüòàíò | ||
| · êóïëÿ-ïðîäàæà öåííûõ áóìàã çà ÷óæîé ñ÷åò | · îðãàíèçàöèÿ è ãàðàíòè-ðîâàíèå âûïóñêà öåííûõ áóìàã · âëîæåíèå ñðåäñòâ â öåííûå áóìàãè çà ñâîé ñ÷åò | · ïðåäîñòàâëåíèå êîíñóëüòàöèîííûõ óñëóã ïî ïîâîäó ñîâåðøåíèÿ ñäåëîê ñ öåííûìè áóìàãàìè | ||
Êîìïàíèÿ ïî öåííûì áóìàãàì êàê ïðåäïðèÿòèå. Ëèõîðàäî÷íîå ñîñòîÿíèå ðîññèéñêîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã â 1993-94ã.ã. ïîääåðæèâàåò îáùèé âçãëÿä íà ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ êàê ñïåêóëÿíòîâ, èãðîêîâ. Íî ñïåêóëÿöèÿ - äåñÿòîå ïî ñòåïåíè âàæíîñòè çàíÿòèå êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì. Ñïåêóëÿòèâíûé âçãëÿä íà èõ äåÿòåëüíîñòü íóæäàåòñÿ â ñðî÷íîì ïðåîäîëåíèè.
Èõ ãëàâíîå íàçíà÷åíèå - ïðåäîñòàâëÿòü êëèåíòàì óñëóãè ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè, îáëåã÷àÿ òåì ñàìûì ïåðåìåùåíèå èçáûòî÷íûõ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ îò èíâåñòîðîâ ê òåì, êòî íóæäàåòñÿ â íèõ, ïðåæäå âñåãî äëÿ èíâåñòèöèé â ïðîèçâîäñòâî.
Êîìïàíèÿ ïî öåííûì áóìàãàì - ïðåäïðèÿòèå, íàõîäÿùååñÿ íà êîììåð÷åñêîì ðàñ÷åòå è ïðîèçâîäÿùåå îñîáóþ ïðîäóêöèþ - óñëóãè ïî öåííûì áóìàãàì, òîðãóþùåå äåíåæíûìè ðåñóðñàìè â ôîðìå ôîíäîâûõ öåííîñòåé, êàê áàíê òîðãóåò èìè â ôîðìå êðåäèòîâ è äåïîçèòîâ, ñòðàõîâàÿ êîìïàíèÿ - ñòðàõîâûõ ïîëèñîâ è ò.ä.
Ñåòü êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì.  ÑØÀ ÷èñëåííîñòü òàêèõ êîìïàíèé ñîñòàâëÿåò ïðèìåðíî 40% îò ÷èñëåííîñòè áàíêîâ. Åñëè ñ èçâåñòíûìè äîïóùåíèÿìè (â ÑØÀ áàíêè íå ìîãóò èìåòü ðàçâåòâëåííîé ñåòè ôèëèàëîâ, ïîýòîìó èõ ÷èñëåííîñòü çàâûøåíà; â Ðîññèè â îòëè÷èå îò ÑØÀ áàíêè óíèâåðñàëüíû, â ò.÷. ïî àíäåððàéòèíãó) èñïîëüçîâàòü ýòî ñîîòíîøåíèå êàê íîðìàòèâ, òî ÷èñëî êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì â Ðîññèè äîëæíî ñîñòàâëÿòü 1000-1200.
Âîïðîñ â òîì - êàêèõ êîìïàíèé? Âåäü ÷èñëåííîñòü ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ, èìåþùèõ ëèöåíçèè ôèíàíñîâîãî áðîêåðà, èíâåñòèöèîííîãî êîíñóëüòàíòà è èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè, óæå ñòàëà âäâîå áîëüøå óêàçàííîé âåëè÷èíû. Îäíàêî ÷àñòü ðîññèéñêèõ êîìïàíèé áåçäåéñòâóåò, áîëüøèíñòâî èç íèõ ÿâëÿþòñÿ ìåëêèìè è ìàëîíàäåæíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòèòóòàìè. Êðîìå òîãî, îíè íå èìåþò ôèëèàëüíîé è àãåíòñêîé ñåòè. 99,9% íàñåëåíèÿ Ðîññèè íå ìîæåò çàÿâèòü, ÷òî ó íåãî åñòü "ëè÷íûé áðîêåð", ñ÷åò â êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì è ò.ä.
 áëèæàéøèå ãîäû ïðåäñòîèò â 3-4 ðàçà óâåëè÷èòü ñåòü êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì, èõ ôèëèàëîâ è àãåíòîâ ñ òåì, ÷òîáû âûòåñíèòü "óëè÷íûé ðûíîê" ("äèêèõ" áðîêåðîâ â ìåòðî, óëè÷íûå ðûíêè, ãäå ïîêóïàþòñÿ è ïðîäàþòñÿ öåííûå áóìàãè è ò.ï.), ñêîíöåíòðèðîâàòü îïåðàöèè íàñåëåíèÿ ñ öåííûìè áóìàãàìè ó ïðîôåññèîíàëüíûõ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ.
Êëàññèôèêàöèÿ êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì. Èõ ìîæíî êëàññèôèöèðîâàòü: à) ïî ðàçìåðàì è îáúåìó îïåðàöèé, á) ïî ñîáñòâåííîñòè íà êîìïàíèè (â Ðîññèè íå ìåíåå 60-70% êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì ÿâëÿþòñÿ äî÷åðíèìè, "êàðìàííûìè" ïðåäïðèÿòèÿìè òîðãîâî-ïðîìûøëåííûõ ñòðóêòóð, áàíêîâ, èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ è ò.ï.), â) ïî ñïåöèàëèçàöèè (óíèâåðñàëüíûå èëè ñïåöèàëèçèðîâàííûå ïî îòðàñëÿì, ðåãèîíàì, âèäàì öåííûõ áóìàã, âèäàì ðûíêîâ, âèäàì äåÿòåëüíîñòè è ò.ä.), ã) ïî ñòðàòåãèè ïîâåäåíèÿ íà ðûíêå (àãðåññèâíûå, óìåðåííûå, êîíñåðâàòèâíûå è ò.ï.).
Íàñ ïîêà áóäåò èíòåðåñîâàòü òîëüêî ïåðâûé êðèòåðèé. Â ñîîòâåòñòâèè ñ íèì ìîæíî âûäåëèòü ñëåäóþùèå âèäû êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì (ñì. òàáëèöó 73):
Òàáëèöà 73
| Âèä êîìïàíèè | Âèäû ðûíêîâ, íà êîòîðûõ äåéñòâóþò | Ïðîãíîçèðóåìàÿ äîëÿ â îáùåì êîëè÷åñòâå êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì1 | Ñåòü îòäåëåíèé | Êëèåíòóðà |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Êðóïíåéøèå è êðóïíûå êîìïàíèè | íàöèîíàëü-íûé è ìåæäó-íàðîäíûå | äî 10% | íàöèîíàëüíàÿ | Áîëüøåé ÷àñòüþ îïòîâàÿ êëèåíòóðà (â ò.÷. êðóïíåéøèå èíñòèòóöèîíàëüíûå èíâåñòîðû) |
| Ñðåäíèå ìåæðåãèîíàëüíûå êîìïàíèè | ìåæðåãèî-íàëüíûé | äî 10% | ìåæðåãè-îíàëüíàÿ | Îïòîâûå è ðîçíè÷íûå êëèåíòû |
| Ñðåäíèå è ìåëêèå ðåãèîíàëüíûå êîìïàíèè | ðåãèîíàëü-íûé | äî 80% | ðåãèîíàëüíàÿ èëè îäíîîôèñíûå êîìïàíèè | Ïðåèìóùåñòâåííî ðîçíè÷íûå êëèåíòû |
 Ðîññèè: à) åùå íå ñôîðìèðîâàëàñü ñåòü êðóïíåéøèõ è êðóïíûõ êîìïàíèé, á) âûõîäû íà ìåæäóíàðîäíûé ðûíîê îãðàíè÷åíû îòäåëüíûìè ïîïûòêàìè, â) íå ñëîæèëîñü åäèíîãî íàöèîíàëüíîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã, ïîýòîìó ïðåèìóùåñòâåííàÿ ÷àñòü ýìèññèé îñòàåòñÿ âíóòðè ðåãèîíàëüíûõ ðûíêîâ, ã) îòñóòñòâóþò êîìïàíèè ñ íàöèîíàëüíîé è ìåæðåãèîíàëüíîé ñåòüþ îòäåëåíèé (ïðè òîì, ÷òî âíóòðè ðåãèîíîâ àêòèâíî ñîçäàþòñÿ ñåòè èç òàê íàçûâàåìûõ ôîíäîâûõ ìàãàçèíîâ, äî÷åðíèõ áðîêåðñêèõ ôèðì), ä) ðàçäðîáëåííîñòü ôîíäîâîãî ðûíêà, òåíåâûå ñâÿçè âíóòðè ýëèò ðåãèîíîâ ïðèâîäÿò ê òîìó, ÷òî ìíîãèå ðåãèîíàëüíûå êîìïàíèè ïûòàþòñÿ "çàìêíóòü" ìåñòíûé ðûíîê (ïðåäïðèÿòèÿ-ýìèòåíòû, èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ, íàñåëåíèå) "íà ñåáÿ", ñòðåìÿòñÿ äîìèíèðîâàòü â ðåãèîíàõ, å) ðàçäåëåíèÿ ìåæäó êîìïàíèÿìè êëèåíòñêîãî ðûíêà åùå íå ïðîèçîøëî, èíâåñòîðû ÷àñòî ïðåäïî÷èòàþò ñîâåðøàòü îïåðàöèè íåïîñðåäñòâåííî ñ ýìèòåíòîì, ìèíóÿ ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ.
Áîëåå ðàçâåðíóòûé àíàëèç îïåðàöèé êîìïàíèè ïî öåííûì áóìàãàì ñîäåðæèòñÿ â ñõåìå 33. Åñòåñòâåííî, ÷òî ýòî - âíîâü èäåàëüíàÿ ñõåìà, êàê îíà ñëîæèëàñü â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå, íè îäíà èç ðîññèéñêèõ êîìïàíèé ïî öåííûì áóìàãàì åé íå ñîîòâåòñòâóåò, õîòÿ â ýëåìåíòàðíîé ôîðìå âñå ýòè îïåðàöèè â èõ äåÿòåëüíîñòè ïðèñóòñòâóþò.
Ñõåìà 33
